في 28 أغسطس، ألقى الدكتور Xiao Feng، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لمجموعة HashKey Group كلمة رئيسية بعنوان “ETF جيد! DAT أفضل!” في Bitcoin Asia 2025، وتم جمعها من التدوين الفوري في الموقع مع بعض الحذف الذي لا يؤثر على المعنى الأصلي.
في الأشهر الأخيرة، سألني العديد من الأصدقاء سؤالاً واحداً: من تداول bitcoin على On-chain إلى التداول في بورصة الأسهم Off-chain، أصبح أداة استثمار شائعة جداً في تداول الأسهم. إذن، هل هذه الأداة الاستثمارية أكثر ملاءمة في شكل ETF، أم في شكل DAT (Digital Asset Treasury - خزينة الأصول الرقمية)؟
استنتاجي الشخصي هو أن نموذج DAT، ربما مثلما كان الحال عندما ظهر ETF لأول مرة، هو ثورة جديدة في الأدوات المالية.
نعلم أن الأسهم بدأت من تداول الأسهم الفردية في البورصة، ثم ظهرت صناديق المؤشرات (Index Fund)، وبعد صناديق المؤشرات ظهرت ETF لصناديق المؤشرات. كل ابتكار في الأدوات المالية جلب قطاع أصول جديد وكبير. انتقل Crypto من On-chain إلى Off-chain، ومن خلال سوق الأسهم، وبطريقة يقبلها 99% من الناس بسهولة، يمكن لجميع المستثمرين في سوق الأسهم الوصول بسهولة وبشكل اعتيادي إلى أصول Crypto. إذن، أي طريقة أفضل؟ هل طريقة ETF أفضل أم DAT أفضل؟
وجهة نظري الشخصية هي: ربما يكون DAT هو أفضل طريقة لنقل الأصول المشفرة من Onchain إلى OffChain. حتى الآن، الأداة الاستثمارية الوحيدة لأكبر سلعة أو أصل فردي في أسواق رأس المال العالمية هي ETF للذهب. لا يوجد ETF لسهم فردي لأن الأسهم تتداول بالفعل في البورصة ويمكنك شراؤها بسهولة. إذا كنت تريد شراء سلة من الأسهم، مثل صندوق المؤشرات، فأنت بحاجة إلى أدوات استثمارية أخرى، مثل Index Fund أو ETF، والتي توفر للمستثمرين التقليديين الأداة الأكثر سهولة. لذلك، قبل ETF للأصول الفردية، كان هناك الذهب فقط، وبعد إطلاق ETF للـ BTC، أصبح لدينا ثاني ETF لأصل فردي، وهذا تطور طبيعي ومنطقي، لأن الجميع اعتادوا استخدام ETF لإنشاء أدوات استثمارية، مما يسهل على مستثمري سوق الأسهم التقليديين الاستثمار في الأصول البديلة مثل Crypto.
لكن، عند تقييم ETF نستخدم صافي قيمة الأصول (Net Asset Value)، أما في حالة DAT فنستخدم القيمة السوقية (Market Value). هذان مفهومان مختلفان تماماً. القيمة السوقية تجلب تقلبات سعرية أكبر، بينما تقلب صافي القيمة أقل بكثير من تقلب القيمة السوقية. لذلك، كأداة استثمار فردية لـ Crypto، أعتقد أن طريقة DAT هي الأفضل.
سيولة أفضل
الميزة الأكبر لـ DAT هي أنها توفر سيولة أفضل من ETF، وهذه النقطة هي الأهم والأكثر اهتماماً لأي مستثمر.
ملاحظتي هي أن أفضل وأسرع طريقة للتحويل بين Crypto والأصول المالية التقليدية هي من خلال التداول في Exchange. أما نمو حجم ETF فيعتمد على الاكتتاب والاسترداد، ويتطلب مشاركة ثلاثة أطراف أو أكثر من الوسطاء، ويستغرق الأمر من يوم إلى يومين لإتمام التسوية. من الواضح أن هذا ليس بسلاسة التحويل عبر دفتر الأستاذ الموزع من خلال التداول، والذي قد يستغرق دقيقتين أو عشر دقائق فقط. لذلك، قد يكون التداول هو الطريقة الرئيسية للتحويل بين التمويل التقليدي والأصول المشفرة في المستقبل، ولهذا السبب فإن السيولة الأفضل هي الميزة الأساسية لـ DAT مقارنة بـ ETF.
مرونة سعرية أفضل
في الوقت نفسه، القيمة السوقية توفر مرونة سعرية أفضل من صافي القيمة. نعلم أن سبب قدرة MicroStrategy على بناء هيكل تمويلها من خلال أدوات تمويل متعددة وامتلاك كمية كبيرة من bitcoin هو أن BTC نفسها متقلبة للغاية. كما أن صناديق التحوط والمستثمرين البديلين يرغبون في الاستثمار لأنهم يستطيعون من خلال الأسهم امتلاك أصل أكثر تقلباً، ويمكنهم تقسيم equity وbond خارج السوق، وتحويل التقلب إلى أداة أخرى، لحماية سعرهم أو لتحقيق الأرباح من الفروقات. خاصة السندات القابلة للتحويل (CB)، غالباً ما تقوم صناديق التحوط أو المؤسسات الاستثمارية البديلة بهيكلة هذه السندات خارج السوق وتحويلها إلى منتجات هيكلية. لذلك، تفضل هذه المؤسسات الاستثمار في شركات مثل MicroStrategy، وشراء أسهمها أو سنداتها القابلة للتحويل، لأنها تتيح لهم إجراء عمليات هيكلية عليها. هذه المرونة السعرية الأفضل ليست متوفرة في ETF.
نسبة رافعة مالية أكثر ملاءمة
ثالثاً، لديها رافعة مالية أكثر ملاءمة. في السابق، كان الاستثمار في أصل فردي له خياران فقط: إما امتلاك BTC أو ETH الفوري، أو شراء العقود الآجلة أو عقود CME. هناك فجوة كبيرة بين هذين الخيارين، وهذه الفجوة تتيح للشركات المدرجة تصميم هيكل تمويل برافعة مالية مناسبة، حيث تحتاج فقط إلى امتلاك الأسهم، وتدير الشركة بنفسها الهيكل المرفوع، مما يتيح لك الاستفادة من علاوة أعلى من نمو سعر العملة المشفرة نفسها.
حماية تلقائية من الهبوط
أدوات مثل DAT يمكن أن توفر علاوة، وتأتي مع حماية تلقائية من الهبوط. تخيل إذا انخفض سعر السهم أكثر من صافي قيمة الأصول، فهذا يعني أنك كمستثمر تحصل على فرصة لشراء BTC أو ETH بخصم. هذا الوضع السعري في السوق سيتم تصحيحه بسرعة من قبل السوق، ولهذا فهو في حد ذاته حماية جيدة من الهبوط. وإلا ستفضل شراء الأسهم، أي أنك تشتري BTC أو ETH بخصم.
بالنظر إلى كل هذه العوامل، قد يكون DAT هو أداة التمويل الأنسب للأصول المشفرة. تماماً كما كان ETF مناسباً جداً لاستراتيجيات الاستثمار في المؤشرات أو سلة الأسهم في سوق الأسهم، قد يكون DAT هو الاتجاه الجديد الذي سنراه في السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة.
قد يصل حجم الأصول التي يحتفظ بها DAT إلى حجم الأصول التي تغطيها ETF في سوق الأسهم حالياً، وربما يحتاج الأمر إلى عشر سنوات أخرى. لذلك أعتقد أن DAT هو أداة الاستثمار الجديدة الأكثر نمواً في المستقبل، وهي أكثر ملاءمة لأصول crypto المشفرة، بينما قد يكون ETF أكثر ملاءمة للأصول الأسهم.
بالطبع هذه وجهة نظري الشخصية، شكراً لكم جميعاً.
