نزاهة العملات المستقرة وتخفيف المخاطر النظامية: دور أنظمة التحقق المؤسسية في استعادة الثقة

النمو المتسارع لسوق العملات المستقرة—حيث تضاعف حجم التداول خلال 18 شهرًا لتسهيل معاملات يومية بقيمة 30 مليار دولار—جعل منها قوة تحويلية في المدفوعات العالمية [1]. ومع ذلك، فقد رافق هذا النمو مخاطر نظامية، تجسدت في انهيار TerraUSD (UST) عام 2022، الذي أدى إلى خسارة بقيمة 200 مليار دولار خلال 24 ساعة فقط [2]. وتبرز مثل هذه الأحداث هشاشة العملات المستقرة الخوارزمية والحاجة الملحة إلى أنظمة تحقق بمستوى مؤسسي لاستعادة الثقة في الأصول الرقمية.

هشاشة العملات المستقرة الخوارزمية

لقد أثبتت العملات المستقرة الخوارزمية، التي تعتمد على خوارزميات معقدة بدلاً من الضمان الكامل، أنها معرضة بشكل خاص لأزمات السيولة. فقد كشف انهيار UST كيف يمكن للطلب المضاربي وعلم نفس السوق أن يزعزع حتى النماذج التي تبدو قوية [2]. وعلى النقيض من ذلك، توفر العملات المستقرة المدعومة بالأصول—والمربوطة بالعملات الورقية أو سندات الخزانة قصيرة الأجل—شفافية أكبر لكنها تظل معرضة لمخاطر مثل سوء إدارة الاحتياطيات أو الاحتيال التشغيلي [4]. وبدون آليات تحقق صارمة، تستمر هذه الثغرات، مما يعيق تبني المؤسسات ويقوض ثقة الجمهور.

التحقق بمستوى مؤسسي: نموذج جديد

يمثل قانون GENIUS الأمريكي لعام 2025، الذي تم توقيعه ليصبح قانونًا في 18 يوليو 2025، خطوة محورية نحو التحقق بمستوى مؤسسي. إذ يفرض القانون متطلب احتياطي بنسبة 1:1 للعملات المستقرة المخصصة للمدفوعات، مما يضمن دعمها بأصول آمنة مثل الدولار الأمريكي أو سندات الخزانة قصيرة الأجل [1]. والأهم من ذلك، أنه يتطلب تقارير شهرية عن الاحتياطيات يتم التحقق منها من قبل شركات محاسبة عامة مسجلة، وهو إجراء يهدف إلى منع الممارسات الغامضة التي ساهمت في أزمات سابقة [3]. وتتوافق هذه المتطلبات مع لائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي، التي تركز أيضًا على شفافية الاحتياطيات لكنها تفتقر إلى حماية المستهلك المماثلة [2].

يعزز القانون الثقة أيضًا من خلال تصنيف العملات المستقرة كأدوات مالية بموجب قانون سرية البنوك، مما يخضعها للامتثال لمكافحة غسيل الأموال (AML) [1]. ويعالج هذا الإشراف المؤسسي فجوة حرجة: فقبل عام 2025، كان مصدرو العملات المستقرة يعملون في منطقة رمادية تنظيمية، وغالبًا ما يتجنبون تدقيق AML [4]. ومن خلال معاملة العملات المستقرة كأدوات دفع بدلاً من أوراق مالية أو سلع، يبسط قانون GENIUS الإشراف مع تشجيع الابتكار [5].

تخفيف المخاطر النظامية وثقة المستثمرين

تعمل أنظمة التحقق بمستوى مؤسسي على تخفيف المخاطر النظامية من خلال خلق حلقة تغذية راجعة من المساءلة. فعلى سبيل المثال، يقلل متطلب قانون GENIUS الذي يمنح حاملي العملات المستقرة أولوية المطالبة بالاحتياطيات في حالة الإفلاس—مقدماً إياهم على الدائنين الآخرين—من احتمالية حدوث إخفاقات متسلسلة [4]. ويختلف هذا بشكل حاد عن انهيار UST، حيث أدت الالتزامات غير المضمونة والربط الخوارزمي إلى تفاقم الخسائر [2].

علاوة على ذلك، يضمن الإطار الثلاثي لإصدار العملات في القانون—الاتحادي، والولائي، والأجنبي—أن الكيانات التي تستوفي معايير صارمة فقط يمكنها المشاركة. فعلى سبيل المثال، يجب على المصدرين غير المصرفيين الحصول على موافقة من مكتب مراقب العملة (OCC)، بينما يتم تحديد سقف للمصدرين المؤهلين من الولايات عند 10 مليار دولار من العملات المستقرة المتداولة [3]. وتمنع هذه الحدود التعرض المفرط للنظام وتشجع على التوسع المسؤول.

الآثار على المستثمرين والنظام المالي العالمي

بالنسبة للمستثمرين، يقلل إطار عمل قانون GENIUS من مخاطر الطرف المقابل من خلال إضفاء الطابع المؤسسي على نزاهة العملات المستقرة. ويتماشى تركيز القانون على التحقق من الاحتياطيات والامتثال لمكافحة غسيل الأموال مع ممارسات إدارة المخاطر في التمويل التقليدي، مما يجعل العملات المستقرة أكثر قبولاً لرأس المال المؤسسي [5]. ومع ذلك، لا تزال هناك تحديات: رسوم المعاملات، وعدم توافق المحافظ، ومخاطر الاحتيال لا تزال تعيق التبني الجماعي [4].

على الصعيد العالمي، يمكن أن يعيد تأثير القانون تشكيل المدفوعات عبر الحدود. فمن خلال تقديم معاملات أسرع وأرخص من الأنظمة التقليدية، يمكن للعملات المستقرة أن تتحدى هيمنة الدولار في التجارة الدولية—شريطة أن تحافظ على مصداقية تنظيمية [3]. ومع ذلك، فإن اللوائح المجزأة، مثل MiCA في الاتحاد الأوروبي مقابل النهج الأمريكي، تخاطر بخلق فرص للمراجحة وبيئات مخاطر غير متساوية [2].

الخلاصة

يكمن الطريق إلى نزاهة العملات المستقرة في أنظمة تحقق بمستوى مؤسسي تجمع بين الشفافية والمساءلة. فمتطلبات الاحتياطي، وتفويضات التدقيق، والامتثال لمكافحة غسيل الأموال في قانون GENIUS تمثل مخططًا لتخفيف المخاطر النظامية مع تعزيز الابتكار. وبالنسبة للمستثمرين، يوفر هذا الإطار أساسًا متجددًا للثقة—وهو شرط أساسي حاسم لكي تحقق الأصول الرقمية إمكاناتها التحويلية في التمويل العالمي.

المصدر:
[1] The GENIUS Act of 2025 Stablecoin Legislation Adopted in
[2] Stablecoin Systemic Risks and Regulatory Gaps
[3] The GENIUS Act: A Framework for U.S. Stablecoin Issuance
[4] Stablecoin Regulation Takes Effect Under Newly Enacted
[5] How will the GENIUS Act work in the US and impact