ديناميكيات عرض Ethereum وتعرض الحيتان: نقطة تحول حاسمة لمضاربي ETH

لقد أعاد النموذج الاقتصادي لإيثريوم بعد عملية الدمج (Merge) تعريف دوره في نظام الكريبتو، حيث جمع بين آليات انكماشية وعوائد تخزين على مستوى المؤسسات. حتى أغسطس 2025، تم تخزين 36.1 مليون ETH—أي ما يقارب 30% من إجمالي المعروض المتداول—بدافع من مشاركة الأفراد والمؤسسات على حد سواء [1]. وقد أدى هذا الارتفاع إلى خلق "فراغ في العرض"، حيث تقوم خزائن المؤسسات بتجميع ETH بوتيرة أسرع من صافي الإصدار، مما يضيق السيولة ويزيد من مرونة الأسعار [1]. عوائد التخزين، التي تبلغ حالياً 2.95% (العوائد الحقيقية عند 2.15%)، جعلت من Ethereum أصلاً منافساً يحمل عوائد، مكملة لمعدل الحرق السنوي البالغ 1.32% الذي أتى مع EIP-1559، لتشكّل بذلك حلقة انكماشية متكاملة [1].

ومع ذلك، فإن هذا التحول الهيكلي لا يخلو من المخاطر. فقد أدت أنشطة الحيتان وتركيز المؤسسات إلى إدخال نقاط ضعف نظامية. بحلول أبريل 2025، سيطر كبار الحائزين على 74.97% من معروض Ethereum، مع نقل أكثر من 1.8 مليون ETH إلى التخزين البارد وخارج المنصات [1]. الحيتان الكبرى—وهي المحافظ التي تحتفظ بأكثر من 100,000 ETH—زادت ممتلكاتها بنسبة 9.31% منذ أكتوبر 2024، مما عزز من نفوذها [4]. هذه التحركات، رغم أنها تشير إلى ثقة طويلة الأمد، إلا أنها تكشف أيضاً عن اختلالات في السيولة. فعلى سبيل المثال، شهد الربع الثالث من 2025 سحب 1.2 مليون ETH (6 مليارات دولار) من المنصات، مما أثار مخاوف بشأن استقرار السوق في ظل صدمات الاقتصاد الكلي مثل رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي [4].

ويزداد تعقيد التفاعل بين ديناميكيات التخزين وسلوك الحيتان بفعل وضوح التنظيمات. فقد أعادت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 2025 تصنيف Ethereum كرمز منفعة، مما أتاح منتجات مؤسساتية مثل الأصول الحقيقية المرمّزة (RWAs)، حيث سيطر Ethereum على 80% من ترميز RWAs بحلول يوليو 2025 [1]. كما جذبت صناديق Ethereum المتداولة في البورصة (ETFs) تدفقات بقيمة 9.4 مليارات دولار حتى يوليو 2025، مما يعكس تزايد التبني المؤسسي [1]. ومع ذلك، فإن عمليات السحب المعلقة بقيمة 3.7 مليارات دولار وتصفية Ethereum Foundation لما قيمته 28.36 مليون دولار من ETH تشير إلى حالة من عدم اليقين الداخلي، مما يساهم في توازن سوق هش [4].

بالنسبة لمتفائلي ETH، فإن المرحلة الحالية تقدم فرصاً وتحديات في آن واحد. فمن جهة، يضع نموذج العرض الانكماشي لـ Ethereum، وعوائد التخزين، والتحسينات في قابلية التوسع بعد Dencun/Pectra، العملة كأصل أساسي [4]. ومن جهة أخرى، فإن تركّز العرض بين الحيتان ومخاطر اختلال السيولة قد يؤدي إلى تقلبات. يجب على المستثمرين موازنة هذه العوامل مقابل المزايا الهيكلية لـ Ethereum، بما في ذلك دوره في ترميز RWAs وإمكانية إدراجه في خطط التقاعد 401(k) [4].

في الختام، إن هيكل سوق Ethereum عند نقطة تحول حرجة. فبينما تشير حلقة الانكماش وتبني المؤسسات إلى نمو طويل الأمد، لا يمكن تجاهل مخاطر اختلال السيولة الناتجة عن الحيتان وعدم اليقين التنظيمي. يجب على المستثمرين التنقل بحذر بين هذا التناقض، وموازنة التفاؤل بمستقبل Ethereum القائم على المنفعة مع واقع ديناميكيات السلسلة المركزة.

المصدر: [1] Ethereum's Supply Dynamics and Staking Surge [2] State of Ethereum Q2 2025 [3] Why Ethereum Is Surging: Expert Forecasts, Whale Buying, and the Future of ETH in 2025 [4] Ethereum's Institutional Sentiment and On-Chain Behavior