معضلة خفض سعر الفائدة لدى Circle

Original Article Title: Circle's Rate Cut Conundrum

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

لقد حظيت شركة إصدار العملات المستقرة Circle باهتمام كبير هذا الصيف. ففي 5 يونيو، تم إدراج سهم Circle للتداول في السوق العامة بسعر افتتاح مرتفع بلغ 69 دولارًا، مما أتاح للمستثمرين الأوائل في الاكتتاب العام الأولي الموسع بالفعل مضاعفة أموالهم.

وخلال شهر يونيو، واصل سعر CRCL ارتفاعه، ومع اقتراب السعر من 300 دولار، أصبح هذا السهم بالفعل "سهمًا مفاهيميًا عالي التحليق في مجال العملات المشفرة". ومع ذلك، لم تدم الأوقات الجيدة طويلاً، ومع تعمق الصيف، لم يستطع هذا السهم في النهاية الهروب من تأثير الركود الموسمي...

على الرغم من ارتفاعه بنسبة 7% في إحدى اللحظات يوم الجمعة الماضي بعد تصريحات باول حول خفض أسعار الفائدة، إلا أن السهم كان في اتجاه هبوطي معظم الشهر الماضي، وهو الآن منخفض تقريبًا بنسبة 60% عن أعلى مستوى له على الإطلاق.

اليوم، سوف نتعمق في معضلة خفض أسعار الفائدة التي تواجه العملات المستقرة ونحلل تأثير تغييرات السياسة النقدية على مستقبل CRCL.

قضية الفائدة المعقدة

تعمل Circle بنموذج أعمال يشبه البنوك: فهي تحقق أرباحها من الفائدة.

أكثر من 600 مليار دولار من الودائع البنكية، واتفاقيات إعادة الشراء الليلية، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تدعم USDC. وفي الربع الثاني من عام 2025، حققت Circle إيرادات بقيمة 634 مليون دولار من الفائدة على احتياطيات هذه العملة المستقرة.

عندما ترتفع أسعار الفائدة، يحقق كل دولار واحد في احتياطيات USDC في هذا المحفظة المزيد من الفائدة؛ وعلى العكس، عندما تنخفض الأسعار، تتضاءل العوائد. وبينما تحدد الأسعار من خلال السوق، فإن تكلفة الدولار تتأثر أيضًا بسياسة الاحتياطي الفيدرالي، خاصة بالنسبة للأدوات قصيرة الأجل التي تستخدمها Circle لإدارة الاحتياطيات.

يوم الجمعة الماضي، لمح رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بقوة إلى احتمال خفض أسعار الفائدة في خطابه في جاكسون هول. وعلى الرغم من أننا شهدنا "خدعًا" من قبل، إلا أن هذه كانت المرة الأولى التي بدا فيها باول نفسه مؤيدًا بشكل لا لبس فيه لخفض الفائدة.

عزا باول التضخم المتبقي إلى ارتفاع مفاجئ لمرة واحدة في الرسوم الجمركية، وأكد على تباطؤ سوق العمل، ودافع عن إمكانية خفض الفائدة. ويتوقع السوق حاليًا أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض للفائدة في اجتماع السياسة النقدية في 17 سبتمبر.

وفقًا لبيانات CME FedWatch وPolymarket، بعد خطاب باول، زادت احتمالية خفض الفائدة بشكل كبير، مع تحول ملحوظ في الاحتمالات بدأ فعليًا في 1 أغسطس. أظهرت بيانات التوظيف الصادرة في ذلك اليوم إضافة 73,000 وظيفة جديدة فقط في يوليو، مع مراجعات هبوطية كبيرة لبيانات الشهرين السابقين أيضًا.

منذ 1 أغسطس، توقعت كل من CME FedWatch وPolymarket باستمرار احتمالًا أعلى لخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس (0.25%). إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بالفعل بخفض الفائدة كما هو متوقع، فإن إيرادات Circle ستنخفض بين عشية وضحاها.

استنادًا إلى توقعات Circle المالية الخاصة، فإن كل انخفاض بمقدار 100 نقطة أساس (1%) في سعر الفائدة الفيدرالي سيكلف الشركة 618 مليون دولار من دخل الفائدة سنويًا. وهذا يعني أن خفض الفائدة "القياسي" بمقدار 25 نقطة أساس سيؤدي إلى خسارة في الإيرادات بقيمة 155 مليون دولار.

لحسن الحظ، سيتم تعويض نصف خسارة الإيرادات بانخفاض في تكاليف التوزيع. وهذا يتماشى مع اتفاقية Circle مع Coinbase، التي تنص على أن حوالي 50% من دخل الفائدة على احتياطيات USDC سيتم توزيعه على Coinbase. ومع ذلك، في بيئة من التخفيضات المستمرة في أسعار الفائدة، ستصبح عمليات Circle أكثر تحديًا.

تحليل توقعات تأثير تغييرات أسعار الفائدة على دخل الاحتياطي، التوزيع، وتكاليف المعاملات خلال الـ 12 شهرًا القادمة المصدر: Circle

على الرغم من أن Circle أعلنت عن خسارة صافية في الربع الثاني بقيمة 482 مليون دولار، وهي أقل بكثير من توقعات المحللين، إلا أن هذا التباين غير المتوقع كان يرجع في الغالب إلى شطب محاسبي بقيمة 424 مليون دولار يتعلق بالتعويضات القائمة على الأسهم وقت الاكتتاب العام الأولي.

ومع ذلك، لا تزال الحالة المالية لـ Circle تبرز هشاشة هذه الشركة التي تكاد تكون عند نقطة التعادل. فعند مستوى العرض الحالي لـ USDC، لا يمكنها تحمل تأثير انخفاض كبير في أسعار الفائدة.

الحل

ظاهريًا، قد يؤدي خفض أسعار الفائدة إلى تقليل دخل Circle من الفائدة لكل دولار من الاحتياطي، مما يضر بربحيتها. ومع ذلك، ولحسن حظ حاملي CRCL، يمكن أن يؤدي تغيير بسيط في متغير واحد إلى عكس الوضع تمامًا...

يعتقد كل من باول والعديد من المعلقين الماليين أن الأسعار الحالية عند مستوى "تقييدي"، وأن تعديلًا طفيفًا في سعر الفائدة الذي يحدده الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يعالج سوق العمل الضعيف مع السيطرة على التضخم.

إذا كانت تقييمات هؤلاء الخبراء صحيحة، فقد يؤدي خفض الفائدة إلى انتعاش اقتصادي، مما يؤدي إلى استمرار معدلات التوظيف المرتفعة، وانخفاض تكاليف الائتمان، وارتفاع سوق العملات المشفرة. إذا تحقق هذا السيناريو المتفائل، فقد تزداد الحاجة إلى العملات المستقرة الأصلية، خاصة عندما يمكنها تقديم فرص عائد أصلية للتمويل اللامركزي أعلى من مستويات السوق.

لمواجهة الآثار السلبية لخفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس (وهو الحد الأدنى الذي تم اعتباره في تحليل حساسية Circle لخفض الفائدة أعلاه)، يجب أن تزيد تداولات USDC بحوالي 25%، مما يتطلب ضخ 15.3 مليار دولار في اقتصاد العملات المشفرة.

استنادًا إلى الأرباح الصافية المتوقعة في عام 2024، يبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح لدى Circle حاليًا 192 مرة، مما يجعلها فرصة عالية النمو. ومع ذلك، وعلى الرغم من تفاؤل سوق الأسهم بآفاق توسع CRCL، إذا نفذ الاحتياطي الفيدرالي خفضًا للفائدة في الأسابيع المقبلة، سيتعين على هذا المصدر للعملات المستقرة تحقيق النمو للبقاء.

على افتراض أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة بمقدار لا يقل عن 25 نقطة أساس، سيتعين على Circle زيادة عرض USDC بحوالي 3.8 مليار دولار للحفاظ على ربحيتها الحالية.

وبحسب كلمات Circle نفسها: "أي علاقات بين أسعار الفائدة وتداول USDC معقدة للغاية، وغير مؤكدة بدرجة عالية، ولم يتم التحقق منها." حاليًا، لا يوجد نموذج يمكنه التنبؤ بكيفية استجابة مستخدمي USDC لأسعار الفائدة المنخفضة، لكن التاريخ يُظهر أنه بمجرد بدء دورة خفض الفائدة، غالبًا ما يكون الإيقاع سريعًا.

بينما في سيناريو الازدهار الاقتصادي، قد تتمكن Circle من تعويض الخسارة الناتجة عن خفض الفائدة من خلال النمو، إلا أن البيانات تشير إلى أن لدى الشركة تعارضًا جوهريًا مع بيئة أسعار الفائدة المنخفضة.

المصدر: Circle

يأتي معظم إيرادات الشركة من دخل الاحتياطي، ويمكن أن تؤثر تقلبات أسعار الفائدة على عائد الاحتياطي، مما قد يغير دخل الاحتياطي. ومع ذلك، نظرًا لأن تداول USDC يتأثر بسلوك المستخدمين وعوامل عدم يقين أخرى، فعلى الرغم من أنه من الممكن التنبؤ بتأثير أسعار الفائدة على عائد الاحتياطي، إلا أنه من الصعب التنبؤ بدقة بتأثيرها النهائي على دخل الاحتياطي.