تحصل العملات المشفرة على تحديث لمفهوم "المعروض المتداول" — مثل الأسهم، ولكن بشكل أفضل

لطالما عانت تقييمات التوكنات في مجال العملات المشفرة من التناقضات والغموض، حيث غالبًا ما تعرض نفس العملة بيانات عرض مختلفة بشكل كبير عبر منصات البيانات المختلفة. وقد أدى ذلك إلى حسابات مشوهة للقيمة السوقية وقرارات استثمارية مضللة. استجابة لذلك، اقترحت Artemis، بالتعاون مع Pantera Capital، إطار عمل يُعرف باسم "Circulating Supply"، مستوحى من مفهوم "الأسهم المتداولة" في أسواق الأسهم التقليدية. يهدف هذا النموذج إلى تقديم نهج أكثر شفافية وتوحيدًا لتقييم الأصول المشفرة من خلال استبعاد التوكنات غير المتداولة—مثل تلك التي تحتفظ بها مؤسسات البروتوكول أو المختبرات أو العقود المقفلة—من حساب إجمالي العرض [1]. الهدف هو تمكين المستثمرين من مقارنة الأصول المشفرة مع الأسهم التقليدية بشكل أكثر فعالية، مما يجعل إطار تقييم العملات المشفرة أقرب إلى معايير المؤسسات المالية.

المشكلات المتعلقة بمقاييس عرض التوكنات الحالية متعددة الأوجه. المقاييس الحالية مثل FDV (Fully Diluted Valuation)، التي تحسب قيمة التوكن بضرب إجمالي العرض في السعر، غالبًا ما تكون مضللة، وتشبه تقييم السهم بناءً على الأسهم المصرح بها بدلاً من الأسهم القائمة. على سبيل المثال، يمكن أن يبالغ FDV في تقييم العملة من خلال افتراض أن جميع التوكنات قابلة للتداول، مما يؤدي إلى تقديرات مبالغ فيها. في المقابل، يعكس مقياس "Circulating Supply" المقترح—المحسوب كإجمالي العرض مطروحًا منه حيازات البروتوكول—الواقع الاقتصادي بدقة أكبر من خلال استبعاد التوكنات غير القابلة للتداول بحرية. هذا المقياس مشابه لمفهوم "الأسهم القائمة" في الأسهم، ويوفر تمثيلًا أوضح للملكية الحقيقية والسيولة والقيمة السوقية [1].

ولمزيد من تحسين هذا المفهوم، تقدم Artemis مقياسًا ثانويًا يُعرف باسم "Smart Circulating Supply"، والذي يستبعد ليس فقط التوكنات التي يحتفظ بها البروتوكول ولكن أيضًا تلك المقفلة أو غير السائلة، مما يجعله مشابهًا لمفهوم "float shares" في الأسهم التقليدية. يعزز هذا النهج ذو المستويين—Circulating Supply وSmart Circulating Supply—الشفافية من خلال التمييز الواضح بين التوكنات الموجودة ولكنها غير متاحة بعد للتداول وتلك التي تتداول بنشاط في السوق. هذا التمييز ضروري لتقييم المخاطر، حيث يسمح للمستثمرين بتوقع صدمات العرض المحتملة، مثل الإفراج المفاجئ عن حيازات توكنات كبيرة أو تخصيصات تم فك قفلها [1].

تؤكد الفوضى الحالية في بيانات تقييم التوكنات على الحاجة إلى هذه المعايير الجديدة. غالبًا ما تبلغ المنصات المختلفة عن أرقام مختلفة بشكل كبير لنفس العملة، مما يؤدي إلى اختلافات في التقييم قد تصل إلى مليارات الدولارات. على سبيل المثال، أظهر توكن HYPE الخاص بـ Hyperliquid تباينًا كبيرًا في تقديرات العرض المتداول عبر منصات مثل DefiLlama وCoinGecko. تنشأ هذه التناقضات لأن بعض المنصات تشمل التوكنات المقفلة أو غير المصدرة، بينما لا تفعل ذلك منصات أخرى. إن غياب معيار موحد يعقد المقارنات بين الأقران ويقوض ثقة المستثمرين. من خلال تقديم إطار عمل موحد، تهدف Artemis إلى القضاء على هذه الغموضات وتوفير معيار موثوق للمستثمرين المؤسسيين [1].

يعالج الإطار المقترح أيضًا مسألة مخاطر العرض، وهي مصدر قلق رئيسي للمستثمرين. عندما يحتفظ المشروع بعدد كبير من التوكنات في خزينته الخاصة أو في عقود مقفلة، يمكن إصدار هذه التوكنات في أي وقت، مما قد يغرق السوق ويخفض السعر. من خلال استبعاد مثل هذه التوكنات من مقياس التقييم، يحصل المستثمرون على صورة أكثر دقة عن العرض المتداول والسيولة للعملة. هذا مهم بشكل خاص في سوق يمكن أن تتغير فيه السيولة بسرعة، وحيث يمكن أن يكون للإفراج المفاجئ عن التوكنات تأثير كبير على ديناميكيات الأسعار [1].

وبالإضافة إلى تحسين دقة التقييم، يمكن أن يشكل الإطار بنية تحتية حاسمة لدخول رؤوس الأموال المؤسسية إلى مجال العملات المشفرة. عادة ما يتطلب المستثمرون المؤسسيون مستويات عالية من الشفافية والتوحيد لاتخاذ قرارات مستنيرة. لن يجعل اعتماد مقياس تقييم موحد الأصول المشفرة أكثر قابلية للمقارنة مع الأدوات المالية التقليدية فحسب، بل سيعزز أيضًا الثقة والمصداقية في السوق الأوسع. ومع استمرار تطور الصناعة وجذب المزيد من الاهتمام المؤسسي، سيصبح إنشاء مقاييس تقييم موحدة مثل Circulating Supply وSmart Circulating Supply أمرًا ضروريًا بشكل متزايد للنمو والاستقرار على المدى الطويل [1].