JPMorgan: سعر Bitcoin الحالي "منخفض للغاية"، ومن المتوقع أن يرتفع إلى 126,000 دولار بحلول نهاية العام

في عالم المال، لا يوجد ما هو أكثر درامية من أن يقوم أكثر المشككين صلابة في الماضي بتتويج الشيء الذي كان يحتقره بنفسه. عندما أصدرت JPMorgan—الإمبراطورية المالية التي يقودها جيمي ديمون، الذي وصف البيتكوين سابقًا بأنه "احتيال"—تقريرًا يحدد القيمة العادلة للبيتكوين عند 126,000 دولار، فقد تجاوز ذلك مجرد توقع بسيط للسعر. بل كان أشبه بإشارة لعاصفة: عاصفة "إعادة تقييم القيمة" للأصول الرقمية، التي تنطلق من قلب وول ستريت.

المعنى الحقيقي لهذا التقرير لا يكمن في ذلك الرقم الدقيق، بل في الإطار التقييمي الصارم الذي يستند بالكامل إلى منطق التمويل التقليدي. JPMorgan لا تتحدث عن الإيمان أو السرديات الكبرى للثورة التقنية، بل تعيد تعريف موقع البيتكوين على رقعة الشطرنج المالية العالمية بلغتها الأكثر إتقانًا—المخاطر، التقلب، تخصيص الأصول والقيمة النسبية. هذا يمثل علامة فارقة: البيتكوين يتحول من أصل بديل يحتاج إلى "قصة" لدفعه، إلى أصل ماكرو يمكن تسعيره بـ"نموذج". وجوهر هذا التحول يبدأ من أقدم وأخطر خصائص البيتكوين—التقلب—الذي بدأ يختفي بهدوء.

ترويض "وحش التقلب": تذكرة دخول إلى ميزانيات الأصول التريليونية

لطالما كان التقلب بمثابة هوة غير مرئية تفصل البيتكوين عن ميزانيات الأصول التريليونية للمؤسسات الرئيسية. بالنسبة لمديري الصناديق الذين يعتبرون "الحفاظ على رأس المال" أولوية قصوى، فإن أصلًا يتقلب سعره كالأفعوانية يُعتبر "قيمة شاذة" لا يمكن تحملها في نماذج المخاطر الخاصة بهم. ومع ذلك، لاحظ محللو JPMorgan بحدة أن هذا "وحش التقلب" يتم ترويضه.

تشير البيانات إلى أن التقلب المتداول لمدة ستة أشهر للبيتكوين انخفض من ذروة قاربت 60% في بداية العام إلى حوالي 30%، وهو أدنى مستوى تاريخي. هذا الانخفاض ليس هدوءًا عابرًا في السوق، بل يعكس تغييرًا هيكليًا. إنه يعني أن الفجوة في المخاطر بين البيتكوين والذهب—الملاذ الآمن التقليدي في العالم المالي—تتقلص بسرعة غير مسبوقة. نسبة تقلبهما انخفضت إلى 2.0، وهو أدنى مستوى تاريخي.

المصدر: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan Flows & Liquidity

هذا "2.0" هو المفتاح لفهم التقرير بأكمله. بلغة الأرقام الباردة، يخبر وول ستريت: اليوم، عند تخصيص دولار واحد من البيتكوين في محفظتك الاستثمارية، فإن المخاطر التي تتحملها هي فقط ضعف المخاطر عند تخصيص دولار واحد من الذهب. في الماضي، ربما كان هذا الرقم خمسة أضعاف أو حتى عشرة أضعاف. الانخفاض الكبير في المخاطر يعني أن البيتكوين حصل على "تذكرة دخول" رسمية إلى محافظ المؤسسات الرئيسية. أصبح تخصيص البيتكوين يتحول من قرار يتطلب شجاعة كبيرة وتفضيل خاص للمخاطر، إلى خيار يمكن مناقشته بعقلانية ضمن نماذج تخصيص الأصول القياسية (مثل مزيج 60/40 الكلاسيكي).

"التيسير الكمي العكسي": كيف أصبحت خزائن الشركات "مثبتًا" للسوق

ما هي القوة التي هدأت تقلبات سعر البيتكوين؟ يسلط تقرير JPMorgan الضوء على قوة سوقية ناشئة لكنها قوية للغاية—خزائن الشركات. بقيادة مايكل سايلور من شركة Strategy (سابقًا MicroStrategy)، تنتشر حركة تحويل احتياطيات الشركات النقدية إلى بيتكوين بهدوء حول العالم.

بعض الشركات المدرجة التي تحتفظ بالبيتكوين (البيانات حتى أغسطس 2025، لأغراض التوضيح فقط)

هذه الشركات تشتري البيتكوين ليس للمضاربة قصيرة الأجل، بل تعتبره احتياطيًا استراتيجيًا طويل الأجل لمواجهة تآكل العملة. كما قال سايلور: "البيتكوين هو طاقة العصر الرقمي، وهو الحل النهائي لميزانية الأصول." هذه الاستراتيجية الثابتة "اشتر واحتفظ طويلًا" كان لها تأثير عميق على السوق. البيتكوين الذي تم امتصاصه من قبل خزائن الشركات يُسحب فعليًا من السوق النشطة ويدخل "مخزن استراتيجي بارد".

شبهت JPMorgan هذه العملية ببراعة بـ"التيسير الكمي العكسي" (Inverse QE). إذا كان التيسير الكمي للبنوك المركزية يضخ السيولة في السوق لاستقرار النظام المالي التقليدي، فإن تصرفات خزائن الشركات تسحب الأصول الصلبة النادرة من السوق باستخدام النقد، مما يوفر للبيتكوين "ثقلًا" غير مسبوق. كل عملية شراء على مستوى الشركات تضيف طبقة من الخرسانة إلى أرضية سعر البيتكوين، وتمتص ضغط البيع في السوق، وتقلل من تقلبه بشكل منهجي.

إعادة التسعير: عندما يلتقي "الذهب الرقمي" بنموذج توازن المخاطر

في ظل ترويض التقلب وتماسك هيكل السوق، أصبح بإمكان JPMorgan أخيرًا تشغيل نموذج التقييم الخاص بهم، ووضع "بطاقة سعر" جديدة للبيتكوين. استخدموا منطق "توازن المخاطر" (Risk Parity) المألوف لدى المستثمرين المؤسسيين، أي مقارنة البيتكوين بالذهب مباشرة على أساس معدل المخاطر.

عملية التقييم واضحة وقوية: إجمالي الذهب المستثمر فيه من قبل القطاع الخاص عالميًا يبلغ حوالي 5 تريليونات دولار. وبالنظر إلى أن تقلب البيتكوين ضعف تقلب الذهب، فإن القيمة السوقية العادلة للبيتكوين يجب أن تكون نصف قيمة الذهب، أي 2.5 تريليون دولار. وبناءً على القيمة السوقية الحالية للبيتكوين البالغة حوالي 2.2 تريليون دولار، للوصول إلى هذا الهدف يجب أن يرتفع السعر بحوالي 13%، ما يؤدي إلى قيمة عادلة تبلغ 126,000 دولار.

ينقل هذا النموذج إشارة مهمة للغاية: وول ستريت بدأت تعترف رسميًا بسردية البيتكوين كـ"ذهب رقمي" وكمخزن للقيمة، وتدرجه ضمن نفس إطار التحليل مع الذهب والسندات والأسهم وغيرها من الأصول التقليدية الكبرى.

نجاح ETF البيتكوين الفوري قدم الدليل الواقعي الأكثر مباشرة لإعادة التقييم النظرية هذه. وفقًا لبيانات Bespoke Investment Group، ارتفع حجم الأصول المدارة (AUM) لصناديق البيتكوين إلى حوالي 150 مليار دولار، بفارق 30 مليار دولار فقط عن صناديق الذهب التي تبلغ حوالي 180 مليار دولار. اجتذبت ETF البيتكوين بقيادة IBIT من BlackRock في أقل من عام تدفقات أموال تضاهي عمالقة ETF الذهب مثل GLD التي تعمل منذ عقود. هذا ليس مجرد تدفق أموال بسيط، بل هو هجرة رأسمالية غير مسبوقة عبر الأجيال وفئات الأصول. إنه يثبت بشكل عملي ما ورد في تقرير JPMorgan حول تبني المؤسسات وإعادة تقييم القيمة.

الخاتمة: هل 126,000 دولار هي النهاية أم بداية جديدة؟

تقرير JPMorgan كان بمثابة طلقة البداية، معلنًا رسميًا انطلاق سباق إعادة تقييم قيمة البيتكوين. يخبر العالم أنه بعد خمسة عشر عامًا من النمو الوحشي، يكمل البيتكوين "طقوس بلوغه"، ولم تعد قيمته تُحدد فقط بإجماع المجتمع أو مشاعر السوق، بل بشكل متزايد من خلال نماذج صارمة ورؤوس أموال ضخمة من أكبر المؤسسات المالية في العالم.

انخفاض التقلب، التثبيت الاستراتيجي من خزائن الشركات، وتدفقات الأموال المؤسسية الضخمة عبر ETF، هذه القوى الثلاث تتشابك معًا لإعادة تشكيل الحمض النووي للبيتكوين، وتحويله من أداة مضاربة عالية المخاطر إلى أصل استراتيجي يمكن إدراجه في التخصيص الماكرو العالمي.

لذا، ربما لا ينبغي اعتبار رقم 126,000 دولار هدفًا نهائيًا للسعر. بل هو بمثابة "مرساة مرحلية" تستند إلى هيكل السوق ومستوى المخاطر الحاليين. إذا استمرت موجة تبني الشركات، وإذا استمرت تدفقات الأموال إلى ETF، وإذا حقق البيتكوين مزيدًا من الاختراقات في مجال شبكات الدفع والتمويل اللامركزي، فإن المعايير الأساسية لهذا النموذج التقييمي الذي وضعته JPMorgan ستتغير بحد ذاتها.

كما أشار المتداول المخضرم Peter Brandt، قد يحتاج انقلاب مشاعر السوق بشكل كامل إلى اختراق مستويات تقنية رئيسية مثل 117,570 دولار. لكن من منظور أوسع، عندما تبدأ وول ستريت في إعادة تسعيره بشكل منهجي، قد تكون رحلة البيتكوين من الهامش إلى المركز قد دخلت بالفعل المسار السريع.