مراجعات الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة في الربع الثاني وتأثيرها على توقعات خفض أسعار الفائدة

تمت مراجعة نمو الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة في الربع الثاني من عام 2025 بالرفع إلى 3.3% على أساس سنوي، مما يخفي خلفه عوامل مؤقتة هشة وضعف في الطلب. وبينما يعكس الرقم الرئيسي انتعاشاً بعد انكماش بنسبة 0.5% في الربع الأول، فإن هذه المراجعة تعتمد بشكل كبير على انخفاض الواردات بنسبة 30.3%—وهو تشوه مؤقت ناجم عن قيام الشركات بتقديم مشترياتها في الربع الأول لتجنب الرسوم الجمركية المتوقعة [1]. هذا النمو "السرابي" [4] يثير تساؤلات حاسمة للمستثمرين: هل الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي ستكون خفض سعر الفائدة، أم سيؤجل اتخاذ إجراء لتحقيق استقرار التضخم؟

وهم القوة: تحليل مكونات الربع الثاني

تم دفع معدل النمو البالغ 3.3% بثلاثة عوامل رئيسية:
1. الإنفاق الاستهلاكي (1.6% سنوياً): زيادة واسعة النطاق في الخدمات (الرعاية الصحية، خدمات الطعام) والسلع (المركبات، الأدوية) أخفت تباطؤاً في الطلب الأساسي. ارتفعت المبيعات النهائية للمشترين المحليين من القطاع الخاص—وهي مقياس أفضل للقوة الأساسية—بنسبة 1.9% فقط [4].
2. الاستثمار التجاري (5.7% سنوياً): أدى ارتفاع الاستثمار في البرمجيات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ومعدات النقل إلى تعويض انخفاض بنسبة 15.6% في الاستثمار في المخزون الخاص، خاصة في تصنيع السلع غير المعمرة [2].
3. صافي الصادرات (+4.9% مساهمة): أدى انخفاض الواردات بنسبة 30.3%—خاصة في السلع الطبية والصيدلانية—إلى رفع الناتج المحلي الإجمالي بنحو 5 نقاط مئوية، على الرغم من انخفاض الصادرات بنسبة 2.1% [3].

تسلط هذه الديناميكيات الضوء على مفارقة: في حين أن الاستثمار التجاري في الذكاء الاصطناعي والأتمتة يشير إلى مرونة طويلة الأجل، إلا أن مراجعة الناتج المحلي الإجمالي مضخمة بانهيار مؤقت في الواردات. كما حذرت الخبيرة الاقتصادية ميشيل بومان، فإن مثل هذه التشوهات قد تضلل صناع السياسات [4].

معضلة الاحتياطي الفيدرالي: نمو مؤقت مقابل تضخم مستمر

يواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة سياسية تقليدية. فمن جهة، يمكن أن يبرر رقم الناتج المحلي الإجمالي البالغ 3.3% خفض أسعار الفائدة، خاصة مع مكاسب الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي وارتفاع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي بنسبة 2.5% سنوياً (باستثناء الغذاء والطاقة) [3]. ومن جهة أخرى، فإن ضعف سوق العمل—بمتوسط 35,000 وظيفة جديدة شهرياً خلال ثلاثة أشهر [4]—وطبيعة النمو المؤقت في الربع الثاني يدعوان إلى الحذر.

الانقسامات الداخلية باتت واضحة بالفعل. فمسؤولون مثل كريستوفر والر يدعمون الخفض لدعم "هبوط سلس"، بينما يصر آخرون، بمن فيهم بومان، على الانتظار حتى يتضح استقرار التضخم [4]. وقد خلق هذا حالة "غولديلوكس" في الأسواق: فقد ارتفعت أسهم قطاعات الذكاء الاصطناعي والسلع الاستهلاكية غير الأساسية على خلفية التفاؤل بالنمو، بينما ارتفعت عوائد السندات بسبب مخاوف التضخم [5].

تداعيات الاستثمار: استراتيجيات قطاعية لتعافٍ هش

بالنسبة للمستثمرين، يكمن المفتاح في التحوط ضد كلا السيناريوهين:
- الأسهم: زيادة الوزن في القطاعات المستفيدة من إنتاجية الذكاء الاصطناعي (مثل البرمجيات وأشباه الموصلات) وتقليل الوزن في أسهم السلع الاستهلاكية غير الأساسية، والتي قد تواجه تحديات إذا تلاشى الدعم المؤقت للناتج المحلي الإجمالي الناتج عن الواردات [2].
- الدخل الثابت: قد يؤدي تأخير خفض الفائدة إلى دفع العوائد للارتفاع، مما يفضل السندات قصيرة الأجل. ومع ذلك، إذا تصرف الاحتياطي الفيدرالي بقوة، فقد تتفوق سندات الخزانة طويلة الأجل [5].
- السلع: قد يؤدي ضعف سوق العمل واحتمال خفض الفائدة إلى الضغط على المعادن الصناعية، لكن أسعار الطاقة قد تستقر إذا ظل التضخم مرتفعاً [3].

سيكون التقدير النهائي للناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني، المقرر في 25 سبتمبر، محورياً. إذا ثبت الرقم عند 3.3%، فقد تسعر الأسواق خفضاً بمقدار 75 نقطة أساس بحلول نهاية العام. ولكن إذا أكدت BEA أن النمو كان مدفوعاً بشكل أساسي بالواردات، فسيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التحرك—وسيحتاج المستثمرون إلى إعادة ضبط استراتيجياتهم.

**المصدر:[1] U.S. GDP Growth Revised to 3.3% in Q2, Withstanding ... [2] Gross Domestic Product, 2nd Quarter 2025 (Advance ... [3] US GDP: Economy Expands at Revised 3.3% Rate as ... [4] The Fed's Dilemma: Will 3.3% Q2 GDP Growth Cement ... [5] United States GDP Growth Rate