فارق 200 مليون دولار، وتبخر عشرات المليارات من الدولارات! من الذي "يختطف" Nvidia؟

　　كل يوم مراسل|Yue Chupeng  Zheng Yuhang    كل يوم محرر|Gao Han    

　　ماذا يحدث عندما يتم فحص التقرير المالي "غير المثالي" لشركة Nvidia من خلال عدسة "الكمالية" في وول ستريت؟

　　في مساء الأربعاء بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة (27 أغسطس)، قدمت Nvidia، "الشركة الأعلى قيمة سوقية في العالم"، تقرير أداء رائع، لكن "عيبًا" صغيرًا بقيمة 200 مليون دولار فقط اخترق على الفور أعصاب السوق الحساسة للغاية. انخفض سعر سهمها بأكثر من 5% بعد الإغلاق، وفي اليومين التاليين تبخرت قيمتها السوقية بأكثر من 1800 مليار دولار.

　　السبب في ذلك هو أن إيرادات أعمال مراكز البيانات لشركة Nvidia في الربع الثاني من السنة المالية 2026 بلغت 41.1 مليار دولار، وهو أقل قليلاً من توقعات السوق البالغة 41.3 مليار دولار. في نظر بعض المستثمرين، فإن هذا الفارق البالغ 200 مليون دولار "يشبه أن تحصل على 98 نقطة بينما كان الجميع يتوقع أن تحصل على 100 نقطة، مما يسبب خيبة أمل".

　　السبب الجذري وراء صرامة وول ستريت تجاه أداء Nvidia هو أن قيمتها السوقية الضخمة البالغة 4.3 تريليون دولار أصبحت مرتبطة بعمق مع سوق الأسهم الأمريكية بأكمله، بل ومع "المحرك الجديد" للاقتصاد الأمريكي—بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. أي إشارة انحراف عن التوقعات يمكن أن تتضخم بشكل غير محدود وتؤدي إلى ردود فعل متسلسلة عنيفة.

　　ملاحظة: Non-GAAP هي إفصاحات غير إلزامية، وتعتبر طوعية من الإدارة، وهي مكملة للبيانات المالية.

　　بأي معيار موضوعي، يعتبر هذا التقرير المالي لشركة Nvidia لامعًا للغاية. بلغت الإيرادات الفصلية 46.743 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 56%، متجاوزة قليلاً توقعات السوق البالغة 46.23 مليار دولار؛ وحققت إيرادات أعمال مراكز البيانات، المحرك الأساسي، رقمًا قياسيًا جديدًا بلغ 41.1 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 56%؛ وبلغت الأرباح المعدلة للسهم الواحد 1.05 دولار، بزيادة سنوية قدرها 54%، متجاوزة أيضًا التوقعات.

　　ومع ذلك، لا تزال هذه الأرقام غير قادرة على إرضاء "الكمالية" في وول ستريت. لم تحقق إيرادات أعمال مراكز البيانات البالغة 41.1 مليار دولار توقعات المحللين البالغة 41.3 مليار دولار، واعتبرها السوق على الفور إشارة إلى أن عملاء الحوسبة السحابية أصبحوا أكثر حذرًا في الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

　　قال روس مايفيلد، محلل استراتيجيات الاستثمار في Baird، بصراحة إن السوق اعتاد منذ فترة طويلة على النمو العالي لشركة Nvidia، ووضع عليها توقعات "مثالية" غير عقلانية. أي عيب بسيط يمكن أن يتضخم ويؤدي إلى رد فعل مفرط.

　　قال مستثمر يُدعى Harry، يمتلك أسهم Nvidia منذ عام 2023، لمراسل National Business Daily (المشار إليه فيما يلي بـ "المراسل"): "منذ تولي ترامب الرئاسة، زادت تقلبات سوق الأسهم الأمريكية، وأصبح المستثمرون عرضة للتأثر بالعواطف. انخفاض Nvidia هذه المرة لا علاقة له بالتقييم، بل هو رد فعل مفرط من السوق". كان قد باع جميع أسهم Nvidia في أبريل من هذا العام، لكنه ندم بسرعة وأعاد الشراء في يوليو. في رأيه، من الصعب تجنب التقلبات على المدى القصير، لكن Nvidia بنت خندقًا قويًا بفضل بطاقات الحوسبة الخاصة بها. "الشراء عند الانخفاض" هو استراتيجيته الاستثمارية الحالية.

　　مستثمرة أخرى تدعى Chleo، تعيش في سياتل بالولايات المتحدة، اشترت Nvidia عندما كان سعر السهم حوالي 70 دولارًا ولا تزال تحتفظ به حتى الآن. أخبرت المراسل أن الأداء القوي وانخفاض السهم يرجعان إلى توقعات السوق المفرطة تجاه Nvidia، "يشبه أن تحصل على 98 نقطة بينما كان الجميع يتوقع أن تحصل على 100 نقطة. في إيرادات تزيد عن 40 مليار دولار، يمكن تجاهل فارق 200 مليون دولار تقريبًا". على الرغم من تقلبات السهم، لا تزال متفائلة بشأن نمو Nvidia على المدى الطويل، وتخطط "للشراء التدريجي عند الانخفاض".

　　على الرغم من تقلبات السهم، لا يزال المحللون متفائلين بشأن Nvidia. قال دان آيفز، محلل في بنك الاستثمار WedBush، في تقرير أرسله إلى المراسل: "هذا التقرير المالي مهم جدًا لصناعة التكنولوجيا بأكملها، وهو أيضًا دليل، حيث يُظهر أن ثورة الذكاء الاصطناعي تدخل مرحلة نمو جديدة. هناك شركة شرائح واحدة فقط تدفع هذه الثورة، وهي Nvidia." ويتوقع أن تصل قيمة الشركة السوقية إلى 5 تريليون دولار في أوائل عام 2026. كما رفعت العديد من بنوك الاستثمار السعر المستهدف لسهم Nvidia.

　　أشارت وسائل إعلام أمريكية إلى أن قدرة Nvidia المستمرة على تحقيق الأرباح أصبحت أكثر أهمية لسوق الأسهم بأكمله من قرار الاحتياطي الفيدرالي بشأن خفض أسعار الفائدة في الاجتماع القادم. هذا هو السبب العميق وراء متطلبات وول ستريت العالية لأداء Nvidia—أصبح اتجاه سوق الأسهم الأمريكية يعتمد بشكل متزايد على "مزاج" Nvidia.

　　حاليًا، تبلغ القيمة السوقية لشركة Nvidia حوالي 4.3 تريليون دولار، أي ما يعادل 8% من إجمالي القيمة السوقية لمؤشر S&P 500. ووفقًا لبيانات Leuthold Group، وهي مؤسسة أبحاث استثمارية مستقلة، فإن هذه النسبة تجاوزت أي شركة أخرى تتبعوها خلال الـ 35 عامًا الماضية. وفي مؤشر Nasdaq 100 الذي يهيمن عليه قطاع التكنولوجيا، تبلغ حصة Nvidia السوقية 14.43%، متجاوزة حتى Cisco في ذروة فقاعة الإنترنت.

　　هذا التركيز غير المسبوق له تأثير كبير على سوق الأسهم الأمريكية بأكمله. نظرًا لأن صناديق المؤشرات وصناديق ETF وغيرها من الصناديق السلبية تدير ثروات ضخمة، فإنها "تشتري بشكل سلبي" Nvidia باستمرار بناءً على الوزن السوقي. ووفقًا لبيانات Morningstar، فإن عدد صناديق ETF التي تقدم تعرضًا مضاعفًا لسهم Nvidia يساوي الآن عدد صناديق ETF التي تتبع مؤشر S&P 500 بقيمة سوقية إجمالية تبلغ 52 تريليون دولار. ومن بينها، بلغ حجم أصول GraniteShares 2x Long Nvidia Daily ETF، الذي تم إطلاقه في ديسمبر 2022، 4.56 مليار دولار. الأموال الضخمة المرتبطة بسعر سهم Nvidia تؤثر على السوق بأكمله.

　　قال تورستن سلوق، كبير الاقتصاديين في Apollo Global Management، إنه في النصف الأول من هذا العام، جاء ما يصل إلى 35% من نمو القيمة السوقية لمؤشر S&P 500 من شركة Nvidia وحدها. ووفقًا لحسابات SimCorp بناءً على نموذج Axioma الأمريكي لمخاطر الأسهم، إذا انخفض سعر سهم Nvidia بنسبة 25%، فقد ينخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 4.4% نتيجة لذلك.

　　تشير بيانات JPMorgan إلى أن المستثمرين الأفراد يشكلون حاليًا حوالي 18% من حجم تداول الأسهم الأمريكية، أي ضعف ما كان عليه قبل عشر سنوات تقريبًا. يتدفق معظم هذه الأموال إلى سوق الأسهم من خلال صناديق المؤشرات، وأشهرها الصناديق التي تتبع مؤشر S&P 500. ويعتقد سلوق أن شراء صناديق مؤشر S&P 500 يعطي انطباعًا بأنك تشتري 500 سهم مختلف، وبالتالي تحقق تنويعًا في الاستثمار. لكن الواقع هو أن التركيز المتزايد لمؤشر S&P 500 أصبح مشكلة رئيسية.

　　مع استمرار ارتفاع القيمة السوقية لشركة Nvidia، بدأ بعض المستثمرين في وول ستريت في مقارنتها بشركة Cisco في فترة ما قبل فقاعة الإنترنت. ومع ذلك، من حيث الربحية، تتفوق Nvidia بشكل كبير على Cisco في ذلك الوقت. تشير البيانات إلى أن متوسط هامش الربح الصافي لشركة Cisco خلال الفترة من 1996 إلى 2000 كان حوالي 17.2%، بينما بلغ متوسط هامش الربح الصافي لشركة Nvidia حتى يناير 2025 حوالي 40.34%.

　　سوق الأسهم هو "مقياس" الاقتصاد. مع تزايد وزن مؤشرات الأسهم نحو شركات الذكاء الاصطناعي مثل Nvidia، يشهد الاقتصاد الأمريكي محركًا تاريخيًا جديدًا: موجة الإنفاق الضخمة على بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تحل محل الاستهلاك التقليدي للأسر، لتصبح المحرك الأكبر لنمو الاقتصاد.

　　تشير تقديرات محللي Renaissance Macro Research إلى أنه منذ عام 2025، تجاوزت مساهمة إنفاق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي مساهمة إنفاق المستهلكين، وهي سابقة تاريخية. حتى أن بعض التحليلات تشير إلى أنه لولا موجة بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وفي ظل حالة عدم اليقين الاقتصادي الكلي، لكان الناتج المحلي الإجمالي قد انكمش بالفعل. لذلك، قد يكون إنفاق مراكز البيانات قد أخر وصول الركود الاقتصادي.

　　يتضح من ذلك أن الاقتصاد الأمريكي أصبح مرتبطًا بعمق مع Nvidia. ذلك لأن معظم الإنفاق المتعلق بالذكاء الاصطناعي يتجه إلى Nvidia. قالت المديرة المالية لشركة Nvidia، Colette Kress، في 28 أغسطس، إنه في الربع المالي الأخير، شكل "مزودو الخدمات السحابية الكبار" حوالي 50% من إيرادات الشركة من مراكز البيانات، بينما تمثل أعمال مراكز البيانات 88% من إجمالي إيرادات Nvidia.

　　أعلنت كل من Alphabet وMicrosoft وMeta وAmazon أنها ستستثمر مجتمعة 400 مليار دولار هذا العام في الإنفاق الرأسمالي، يذهب معظمها إلى بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وتعتمد إيرادات Nvidia في الربع الثاني من السنة المالية 2026 بشكل كبير على عميلين غامضين. حيث يمثل "العميل A" 23% من إجمالي الإيرادات، و"العميل B" 16%، ليصل مجموعهما إلى 39%. وهذه النسبة ارتفعت بشكل ملحوظ عن نفس الفترة من العام الماضي (25%، 14% و11% على التوالي). وتتوقع Nvidia أن يصل إجمالي الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى 3-4 تريليون دولار بحلول نهاية هذا العقد.

　　قال Brian Colello، كبير محللي الأسهم في Morningstar، في مقابلة مع المراسل، إن وحدات معالجة الرسومات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي لدى Nvidia لا تزال في حالة نقص في المعروض. وعلى عكس فقاعة الإنترنت في ذلك الوقت، فإن عملاء Nvidia اليوم هم أكبر شركات التكنولوجيا في العالم، ولا تزال هذه الشركات توسع بنيتها التحتية بلا هوادة.

　　على الرغم من أن Nvidia تتمتع بأساس ربحي أقوى وقاعدة عملاء أكثر قوة مقارنة بفترة فقاعة الإنترنت، إلا أن هيكل الإيرادات المركزية هذا يشكل أكبر خطر في السوق. عندما تصبح مصير شركة واحدة مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بنبض السوق بأكمله، بل وحتى بنمو اقتصاد دولة بأكملها، لا يمكن لأي مستثمر تجاهل المخاطر التي تواجهها في القمة. لا يزال نمو Nvidia مستمرًا، لكن "قيود الكمالية" التي تلاحقها تزداد ثقلاً يومًا بعد يوم.