Hyperliquid (HYPE): تقييم مخاطر التقييم وسط عمليات إعادة شراء قياسية واعتماد مؤسسي متزايد

ارتفع رمز HYPE الخاص بـ Hyperliquid إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 50 دولارًا، مدفوعًا بأحجام تداول قياسية ونموذج إعادة شراء شديد الانكماش. في أغسطس 2025 وحده، عالجت المنصة حجم مشتقات بلغ 357 مليار دولار وحجم تداول فوري بلغ 3 مليارات دولار، مما أدى إلى توليد 105 ملايين دولار من الرسوم التي تم تحويلها إلى صندوق المساعدة [1]. أعاد هذا الصندوق شراء 29.8 مليون رمز HYPE، بقيمة 1.5 مليار دولار، مما قلل من العرض المتداول وخلق ضغط شراء مستدام [2]. كما تسارعت وتيرة التبني المؤسسي، حيث مكّن أمناء الحفظ مثل BitGo وAnchorage Digital المؤسسات من الوصول إلى HyperEVM وHYPE بمستوى مؤسسي [3]. ترسم هذه المؤشرات صورة لبروتوكول يستعد للهيمنة في مجال المشتقات اللامركزية.

ومع ذلك، تكمن تحت السرد الصاعد مخاطر حرجة يجب على المستثمرين فحصها بعناية.

الاعتماد المفرط على إعادة الشراء واستدامة الرسوم

تخصص توكنوميكس Hyperliquid نسبة 97% من رسوم البروتوكول لإعادة الشراء والحرق، وهو نموذج أدى إلى تقليص العرض المتداول لـ HYPE بنسبة 430% منذ أبريل 2025 [4]. وبينما أدى هذا المحرك الانكماشي إلى ارتفاع الأسعار، إلا أنه يعتمد على استمرار أحجام التداول. شهد يوم واحد في أغسطس تحقيق رسوم بقيمة 29 مليون دولار، لكن هذا المستوى من الأداء غير مستدام على المدى الطويل. إذا تراجعت أنشطة التداول—بسبب دورات السوق أو حملات تنظيمية أو المنافسة—فقد يتوقف زخم إعادة الشراء، مما يجعل الرمز عرضة لضغط هبوطي [5].

المخاطر التنظيمية والتشغيلية

تم اختبار حوكمة المنصة وإدارة المخاطر من خلال حوادث بارزة. في مارس 2025، قام حوت بالتلاعب برمز JELLY، مما أدى إلى تضخيم سعره بنسبة 400% وأجبر صندوق HLP الخاص بـ Hyperliquid على تحمل خسارة قدرها 13.5 مليون دولار [6]. وبالمثل، كشفت عملية الضغط القصير المفاجئة على XPL في 2025 عن عيوب في نظام أوراكل المعزول الخاص بـ Hyperliquid، مما سمح لمتداول بتحقيق ربح قدره 46 مليون دولار بينما تسبب في خسائر بقيمة 60 مليون دولار للبائعين على المكشوف [7]. تسلط هذه الأحداث الضوء على المخاطر النظامية في التعامل مع الرموز قبل السوق والسيولة الضعيفة، مما يثير تساؤلات حول قدرة المنصة على حماية المستخدمين أثناء الهجمات المنسقة.

فتح الرموز في نوفمبر 2025: نقطة ضغط تلوح في الأفق

سيؤدي أول فتح رئيسي لرموز HYPE في نوفمبر 2025 إلى إصدار 9.9 مليون رمز (23.8% من إجمالي العرض) على مدى عامين [8]. وبالأسعار الحالية، يمثل هذا ضغط بيع شهري بقيمة 446 مليون دولار، مما قد يفوق قدرة صندوق المساعدة على إعادة الشراء البالغة 1.5 مليار دولار [9]. وبينما تخطط Hyperliquid لإعادة توجيه جميع إيرادات البروتوكول إلى الصندوق، إلا أن عملية الفتح قد تختبر الطلب في السوق، خاصة إذا انسحب المشترون المؤسسيون. ويقول المنتقدون إن التقييم الكامل المخفف (FDV) البالغ 50 مليار دولار يفترض بالفعل نمواً غير واقعي، وقد يجبر الفتح على تصحيح السعر [10].

اللامركزية وتركيز المدققين

يعتمد نموذج الإجماع في Hyperliquid على 21 مدققًا فقط، مما يثير مخاوف بشأن المركزية والمرونة على المدى الطويل [11]. يختلف هذا الهيكل عن Ethereum الذي يضم آلاف المدققين، وأي نقطة فشل واحدة يمكن أن تعطل العمليات. بالإضافة إلى ذلك، فإن تخصيص Hyper Foundation بنسبة 6% من الرموز وحصة المساهمين الأساسيين البالغة 23.8% يقدمان مخاطر حوكمة، حيث يمكن للكيانات المركزية التأثير على قرارات البروتوكول [12].

الخلاصة: فرصة عالية المخاطر وعالية المكافأة

إن التبني المؤسسي لـ Hyperliquid وتوكنوميكس إعادة الشراء التي تقودها لا يمكن إنكار جاذبيتها. ومع ذلك، فإن اعتماد المنصة على استدامة الرسوم، والتعرض التنظيمي، وعمليات فتح الرموز القادمة تمثل رياحًا معاكسة كبيرة. وبينما يتوقع المحللون المتفائلون أن يصل HYPE إلى 82.5 دولارًا بحلول 2025 [13]، تحذر وجهات النظر المعارضة من أن التقييم الحالي قد لا يأخذ هذه المخاطر في الاعتبار. يجب على المستثمرين موازنة ابتكار البروتوكول مقابل نقاط ضعفه، خاصة مع اقتراب فتح نوفمبر 2025.

Source:
[1] Hyperliquid's HYPE Hits Record High Above $50 on Trading ...
[2] Hyperliquid's Buybacks Fuel HYPE's Record Surge—But ...
[3] Hyperliquid (HYPE) hits $50 ATH as institutional adoption ...
[4] Hyperliquid Buyback Data: How Strategic Tokenomics Drive Growth
[5] Hyperliquid's HYPE Token: A Deflationary Powerhouse in DeFi Derivatives Revolution
[6] Hyperliquid and the Risks of Pre-Launch Crypto Trading
[7] Whale-Driven XPL Volatility Sparks New Risk Controls on Hyperliquid
[8] Hyperliquid (HYPE) | Tokenomics, Supply & Release
[9] HYPE Holders Brace for Impact Ahead of Looming Token ...
[10] Hyperliquid's Buybacks Fuel HYPE's Record Surge—But ...
[11] Hyperliquid's HYPE Hits Record High Above $50 on Trading ...
[12] Hyperliquid (HYPE): A 126x Opportunity as Institutional
[13] Hyperliquid Price Prediction: Can HYPE Reach $100?