تقييم الجدوى طويلة الأمد لخزائن الشركات في Bitcoin في سوق مزدحم

لقد تطور نموذج خزانة الشركات للبيتكوين، الذي كان في السابق تجربة متخصصة قادها Michael Saylor من Strategy Inc.، ليصبح ساحة مزدحمة ومثيرة للجدل. بحلول أغسطس 2025، كانت الشركات العامة مجتمعة تمتلك 961,700 بيتكوين، بقيمة 110 billions دولار، مع دفع الرياح التنظيمية مثل الموافقة على صناديق ETF الفورية وإلغاء SAB 121 لتسريع وتيرة التبني [1]. ومع ذلك، يواجه النموذج الآن تدقيقًا بشأن استدامته على المدى الطويل مع تصادم كفاءة رأس المال، وعلاوات التقييم، والمخاطر التشغيلية في سوق مشبع بالبدائل.

الفرص الاستراتيجية في تبني المؤسسات

تعتمد جاذبية البيتكوين كأصل للشركات على دوره كتحوط ضد انخفاض قيمة العملات الورقية وعدم اليقين الاقتصادي الكلي. مع عرض ثابت يبلغ 21 مليون وحدة، يوفر البيتكوين توازنًا مقابل طباعة الأموال من قبل البنوك المركزية وضغوط التضخم [6]. وقد تم تعزيز تبني المؤسسات بوضوح تنظيمي، بما في ذلك قوانين CLARITY وGENIUS، التي جعلت من البيتكوين أصلًا أساسيًا في المحافظ الاستثمارية. على سبيل المثال، خصصت جامعة Harvard نسبة 8% من صندوقها الوقفي للبيتكوين، في حين أن صندوق IBIT ETF التابع لـ BlackRock وحده يسيطر على 700,000 BTC، ما يعكس حجم أصول تحت الإدارة بقيمة 54.19 billions دولار [2].

كما أن التقدم التكنولوجي في حفظ الأصول الرقمية—مثل تحليل المعاملات المدعوم بالذكاء الاصطناعي وبروتوكولات التشفير—قد قلل من المخاطر التشغيلية، مما مكن المؤسسات من إدارة البيتكوين جنبًا إلى جنب مع الأصول التقليدية [5]. في الوقت نفسه، من المتوقع أن تدفع العوامل الاقتصادية الكلية، بما في ذلك التخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي والتوترات الجيوسياسية، الطلب على البيتكوين كخزانة للقيمة [2].

المخاطر في عصر ما بعد Saylor

على الرغم من هذه الرياح المواتية، فإن نموذج خزانة الشركات يتعرض للضغط. فقد شهدت Strategy Inc.، الرمز الأشهر لتراكم البيتكوين، انخفاض نسبة السوق إلى صافي قيمة الأصول (mNAV) من 3.4 إلى 1.57 منذ عام 2023، مما أدى إلى تآكل ثقة المستثمرين في هيكل رأس مالها [3]. وقد أثارت اعتماد الشركة على إصدار الأسهم المستمر—تخفيف حقوق الملكية بنسبة 40% منذ 2023 ووجود 37.8 billions دولار متبقية للتوظيف ضمن خطة 42/42—مخاوف بشأن السيولة والحوكمة [1]. وقد سلط انخفاض السهم بنسبة 15% في أغسطس 2025 الضوء على هشاشة النموذج، حيث تساءل المستثمرون عما إذا كانت قيمة البيتكوين يمكن أن تبرر التخفيف وأعباء الديون [3].

وقد زادت المنافسة من صناديق ETF الفورية للبيتكوين والاستراتيجيات التي تركز على الإيثر من تجزئة السوق. إذ تحتفظ أكثر من 180 شركة الآن بالبيتكوين، لكن ما يقرب من الثلث يتم تداوله بأقل من قيمة احتياطياتها من العملات المشفرة، مما يبرز التحديات في تحقيق الدخل من هذه الأصول [4]. على سبيل المثال، حول مجلس استثمار Wisconsin مبلغ 350 millions دولار من التعرض المباشر لصناديق ETF إلى حيازات غير مباشرة ذات رافعة مالية عبر أسهم Strategy، مستفيدًا من علاوة صافي قيمة الأصول بنسبة 1.365x [4]. ومع ذلك، تعرض مثل هذه الاستراتيجيات المستثمرين لتقلبات كل من البيتكوين والوضع المالي للشركة المصدرة.

موازنة الابتكار والاستدامة

قد يكمن مستقبل خزائن البيتكوين في النماذج الهجينة التي تمزج بين التمويل التقليدي والابتكار الأصلي في عالم العملات المشفرة. تستكشف المؤسسات استراتيجيات تحقيق الدخل مثل التخزين من أجل العائد والقروض المضمونة، والتي يمكن أن تعزز العوائد إلى ما هو أبعد من مجرد ارتفاع الأسعار [6]. على سبيل المثال، يوضح تخصيص Empery Digital بقيمة 500 millions دولار للبيتكوين عبر وصاية Gemini الإمكانيات لتدفقات دخل متنوعة [2].

ومع ذلك، تعتمد الاستدامة على معالجة المخاطر الهيكلية. إذ يبرز نطاق تقلب البيتكوين لمدة 30 يومًا بين 16.32%–21.15% [2] الحاجة إلى أطر قوية لإدارة المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال حالة عدم اليقين التنظيمي—على الرغم من التقدم الأخير—عاملًا غير متوقع، مع احتمال أن تعطل متطلبات الامتثال المتطورة استراتيجيات تخصيص رأس المال.

الخلاصة

يقف نموذج خزانة البيتكوين للشركات عند مفترق طرق. فعلى الرغم من أن تبني المؤسسات قد بلغ كتلة حرجة، إلا أن عصر ما بعد Saylor يتطلب إعادة معايرة لمحات المخاطر والعوائد. يجب على الشركات الموازنة بين التراكم العدواني وكفاءة رأس المال، بينما يحتاج المستثمرون إلى تقييم مزايا التعرض المباشر للبيتكوين مقابل مخاطر الحوكمة والتخفيف في المركبات المؤسسية. ومع نضوج السوق، سيكون الفائزون هم أولئك الذين يبتكرون ضمن قيود التقلب والتنظيم، محولين البيتكوين من أصل مضاربي إلى حجر زاوية في خزائن متنوعة.

Source:
[1] Bitcoin's Institutional Adoption: Saylor's Strategy and the Future of Corporate Treasuries
[2] Bitcoin Treasuries: The Quiet Revolution Reshaping Global Capital Flows
[3] The Erosion of the Bitcoin Corporate Treasury Model
[4] Institutional Adoption of Bitcoin: A Strategic Shift Through Corporate Treasury Management