سندات الخزانة الأمريكية المرمزة: المعيار الجديد للعائد المؤسسي في عالم منخفض أسعار الفائدة

يشهد مشهد الاستثمار المؤسسي تحولاً جذرياً مع بروز سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة كركيزة أساسية في تخصيص الأصول الاستراتيجية في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة. بحلول منتصف عام 2025، ارتفع سوق سندات الخزانة المرمّزة إلى 7.2 مليار دولار، بزيادة قدرها 329% من 1.7 مليار دولار في عام 2024، مدفوعاً بمنصات مثل صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock وصندوق OUSG التابع لـ Ondo Finance، اللذين يديران الآن أصولاً بقيمة 3 مليارات دولار و693 مليون دولار على التوالي. هذا النمو ليس مجرد مضاربة؛ بل يعكس استجابة محسوبة للقصور النظامي في الأسواق التقليدية لسندات الخزانة، حيث تتأخر دورات التسوية لأيام وتقيّد قيود السيولة تحسين العائدات.

التخصيص الاستراتيجي: جسر بين التمويل التقليدي والرقمي

تعيد سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة تعريف المحافظ المؤسسية من خلال تقديم ثلاث مزايا حاسمة: الوصول الجزئي، السيولة القابلة للبرمجة، وفرص المراجحة في العائد. على سبيل المثال، يقوم صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock بترميز سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء، مما يتيح التسوية الفورية والسيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع—وهي ميزات غائبة في أسواق الدخل الثابت التقليدية. تتيح هذه الابتكارات للمستثمرين المؤسسيين إعادة موازنة المحافظ بشكل ديناميكي استجابةً للتغيرات الاقتصادية الكلية، مثل إعلان التعرفة الجمركية في أبريل 2025، الذي أدى إلى ارتفاع عائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 50 نقطة أساس.

علاوة على ذلك، تتيح عملية الترميز ديمقراطية الوصول إلى سوق كان يهيمن عليه تاريخياً اللاعبون الكبار. يمكن الآن للمؤسسات في الأسواق الناشئة والصناديق الصغيرة المشاركة في أسواق سندات الخزانة الأمريكية بحدود دنيا أقل، وذلك بفضل منصات مثل Tokeny وSecuritize. وتتضاعف هذه الديمقراطية من خلال تكامل DeFi، حيث تُستخدم سندات الخزانة المرمّزة كضمان لبروتوكولات توليد العائد، مما يفتح عوائد إضافية.

السيولة المدفوعة بتقنية البلوكشين: الكفاءة والمرونة

تعيد ديناميكيات السيولة في سندات الخزانة المرمّزة تشكيل كفاءة التسوية. فقد واجهت الأسواق التقليدية لسندات الخزانة، التي يبلغ متوسط حجم معاملاتها اليومية 900 مليار دولار، ضغوطاً في السيولة في الربع الثاني من عام 2025 بسبب التقلبات الناتجة عن إعلان التعرفة الجمركية. تضاعفت فروقات أسعار الشراء والبيع للسندات طويلة الأجل، وانخفض عمق السوق لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى ربع مستوياته الأخيرة. في المقابل، تتجاوز سندات الخزانة المرمّزة هذه الاحتكاكات من خلال تمكين التسويات الفورية على السلسلة. وقد استفادت بالفعل مؤسسات مثل BNY Mellon وGoldman Sachs من صناديق الأسواق المالية المرمّزة لتقليل أوقات التسوية من أيام إلى دقائق، مما خفض التكاليف التشغيلية بنسبة تصل إلى 40%.

تؤكد المقاييس الكمية هذا التحول. بحلول يوليو 2025، بلغ متوسط حجم التداول اليومي في سوق سندات الخزانة الأمريكية 1,078.3 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 22.2%. وتعمل سندات الخزانة المرمّزة، من خلال العقود الذكية القابلة للبرمجة، على تعزيز هذه السيولة من خلال أتمتة مدفوعات الفائدة وفحوصات الامتثال، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل. فعلى سبيل المثال، سهّل كل من إطار MiCA في الاتحاد الأوروبي وقانون Genius Act في الولايات المتحدة الامتثال التنظيمي، مما مكّن من إنشاء مجمعات سيولة عابرة للحدود تجمع بين رؤوس الأموال المؤسسية ورؤوس الأموال الأصلية للعملات المشفرة.

وضوح تنظيمي ومرونة السوق

تعمل الأطر التنظيمية على تسريع وتيرة التبني. فقد وفرت مائدة مستديرة لـ SEC الأمريكية في عام 2024 حول الترميز، وإطار MiCA في الاتحاد الأوروبي، ثقة مؤسسية من الدرجة الأولى، مما يضمن امتثال سندات الخزانة المرمّزة لأعلى معايير الامتثال. وقد أدى هذا الوضوح إلى تحفيز الابتكار: حيث بدأت Franklin Templeton وJPMorgan في تجريب صناديق سندات الخزانة المرمّزة، بينما وسعت مشاريع مثل MakerDAO محافظها لتشمل سندات الخزانة المرمّزة كمصدر دخل ثابت خلال فترات الركود في السوق.

كما يبرز صمود سوق إعادة الشراء لسندات الخزانة خلال تقلبات الربع الثاني من عام 2025 قوة الحلول المرمّزة. ففي حين واجهت الأسواق النقدية ضغوطاً في السيولة، ظلت معدلات إعادة الشراء مستقرة، مدعومة بآليات التحكم في الأسعار لدى الاحتياطي الفيدرالي. ويمكن لسندات الخزانة المرمّزة، بفضل شفافيتها وقابليتها للبرمجة، أن تعزز استقرار هذه الأسواق من خلال تمكين عمليات تبادل الضمانات في الوقت الفعلي وتقليل الاعتماد على الوسطاء.

مستقبل العائد المؤسسي

مع توقع نمو سوق الأصول المرمّزة من 24 مليار دولار في عام 2025 إلى 18.9 تريليون دولار بحلول عام 2033، ستظل سندات الخزانة الأمريكية حجر الزاوية. فدورها كأصل معياري—آمن، سائل، ومعترف به عالمياً—يتعزز من خلال الترميز الذي يعالج أوجه القصور المزمنة. بالنسبة للمؤسسات، يعني ذلك:
- تعزيز تحقيق العائد من خلال ضمان DeFi والتداول على مدار الساعة.
- الكفاءة التشغيلية عبر تقليل أوقات التسوية وأتمتة الامتثال.
- تنويع المخاطر من خلال دمج سندات الخزانة المرمّزة في محافظ متوازنة على السلسلة.

الانتقال من التجارب الأولية إلى التبني على نطاق واسع جارٍ بالفعل. وبحلول عام 2030، من المتوقع أن تجتذب الصناديق المشتركة المرمّزة وصناديق ETF أصولاً بقيمة 2 تريليون دولار، مع تشكيل سندات الخزانة المكون الأساسي لها. وللمستثمرين ذوي الرؤية المستقبلية، الرسالة واضحة: لم تعد سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة تجربة هامشية، بل أصبحت ضرورة استراتيجية في عالم منخفض العائد.

Source: