خزائن الشركات من Bitcoin: مقامرة عالية المخاطر أم أصل استراتيجي بموجب FASB 2023-08؟

لقد قلب معيار FASB ASU 2023-08 استراتيجيات خزينة Bitcoin للشركات رأساً على عقب، حيث أجبر الشركات على تقييم ممتلكاتها من العملات المشفرة حسب القيمة السوقية والاعتراف بالأرباح أو الخسائر في الوقت الفعلي. بالنسبة لشركات مثل Strategy Inc.، يعني ذلك تحولاً جذرياً من إدارة الأصول المستقرة وطويلة الأجل إلى تقلبات حادة في الأرباح. ففي الربع الأول من عام 2025 وحده، أبلغت Strategy عن خسارة غير محققة بقيمة 5.91 مليارات دولار بموجب المعيار الجديد، وهو رقم أدى إلى انخفاض سعر سهمها بنسبة 8% [1]. هذا التقلب ليس مجرد لعبة أرقام—بل هو حقل ألغام نفسي ومالي لكل من المستثمرين والإدارة.

معضلة المحاسبة بالقيمة العادلة

بموجب ASU 2023-08، لم تعد Bitcoin "احتياطي استراتيجي" بل أصبحت التزاماً يمكن أن يطيح بنتائج الربع المالي بين عشية وضحاها. الأصول التقليدية مثل العقارات أو السندات تُستهلك قيمتها مع الوقت، مما يخفف من تأثيرها على الأرباح. أما تقلبات سعر Bitcoin—المدفوعة بالاتجاهات الاقتصادية الكلية أو التغيرات التنظيمية أو حتى الضجة على وسائل التواصل الاجتماعي—فقد أصبحت الآن تنعكس مباشرة في الميزانيات العمومية للشركات [2]. بالنسبة لـ Strategy، التي تمتلك 597,325 Bitcoin بتكلفة أساسية تبلغ 42.4 مليار دولار وقيمة سوقية تبلغ 64.4 مليار دولار حتى 30 يونيو 2025، يخلق هذا مفارقة: أكبر أصولها هو أيضاً أكثر عناصرها زعزعة للاستقرار [3].

كما يتطلب المعيار المحاسبي إفصاحات دقيقة، بما في ذلك تسويات التكلفة الأساسية والأرباح/الخسائر التراكمية. وبينما تعتبر الشفافية فضيلة، إلا أنها تضخم الضوضاء. يمكن أن يؤدي انخفاض بنسبة 20% في سعر Bitcoin إلى خسارة غير محققة بقيمة 12 مليار دولار، مما يطغى على أداء الأعمال الأساسية للشركة ويُربك المستثمرين [4]. وهذا يمثل مشكلة خاصة للشركات مثل Strategy، التي تستمد معظم قيمتها من ممتلكاتها من العملات المشفرة.

المخاطر القانونية ومخاطر معنويات المستثمرين
المشهد القانوني لا يقل خطورة. فعلى الرغم من رفض دعوى جماعية حديثة ضد Strategy مع التحفظ، إلا أن القضية سلطت الضوء على مخاطر عدم التواصل الكافي بشأن تقلبات العملات المشفرة [5]. جادل المستثمرون بأن الشركة فشلت في الإفصاح بشكل كافٍ عن كيفية تأثير تقلبات سعر Bitcoin على الأرباح، حتى أثناء استخدامها التمويل بالأسهم والديون لشراء العملات [6]. وعلى الرغم من أن الرفض يضع سابقة للدفاع القانوني، إلا أنه لا يمحو حقيقة أن 45% من الشركات التي تحتفظ بخزائن Bitcoin تواجه دعاوى أوراق مالية بسبب سوء تمثيل المخاطر [7].

كما أن معنويات المستثمرين منقسمة. فالمشترون المؤسسيون يقدرون الشفافية، لكن المستثمرين الأفراد والمتحفظين يخشون المخاطر. خذ على سبيل المثال Semler Scientific، التي انهار سهمها بنسبة 45% في عام 2025 رغم ارتفاع سعر Bitcoin—مما يثبت أن السوق لا يكافئ دائماً الرهانات على العملات المشفرة [8]. في المقابل، أظهر سهم Strategy مرونة، مدعوماً بسردية "Bitcoin كالنقد". لكن هذه المرونة قد لا تصمد إذا تغيرت الظروف الاقتصادية الكلية أو إذا شددت SEC القيود على ممتلكات الشركات من العملات المشفرة.

هل نموذج Strategy مستدام؟

الإجابة تعتمد على ثلاثة عوامل: الحوكمة، وضوح التنظيم، واعتماد Bitcoin على المدى الطويل. يعتمد نموذج Strategy على جمع رأس المال بشكل عدواني (من خلال الأسهم والديون القابلة للتحويل) لتمويل مشتريات Bitcoin. وبينما حقق هذا عائداً بنسبة 25% على BTC منذ بداية العام، إلا أنه أيضاً يخفف من حصص المساهمين ويعرض الشركة لمخاطر إعادة التمويل [9]. علاوة على ذلك، تظل أمان الحفظ عاملاً غير محسوم—فالهجمات البارزة مثل Mt. Gox وBybit تذكرنا بأن حتى أكثر الشركات تطوراً لا يمكنها حماية نفسها بالكامل من التهديدات السيبرانية [10].

على الصعيد التنظيمي، تعتبر قواعد FASB سيفاً ذا حدين. فهي توفر وضوحاً لكنها تجبر الشركات أيضاً على معاملة Bitcoin كأصل مضاربي بدلاً من مخزن طويل الأجل للقيمة. يشير إلغاء SEC الأخير لـ SAB 121 ومبادرتها Project Crypto إلى موقف أكثر تساهلاً، لكن التناقضات بين معايير GAAP وIFRS لا تزال قائمة [11]. بالنسبة للشركات العالمية مثل Strategy، يخلق هذا فسيفساء من متطلبات التقارير التي قد تثني المستثمرين الدوليين.

الحكم: مغامرة أم عبقرية؟

نموذج Strategy هو رهان عالي المخاطر. إذا واصلت Bitcoin مسارها التصاعدي، فقد تكرس مكاسب الشركة البالغة 13 مليار دولار في BTC مكانتها كرائدة في مجال العملات المشفرة. ولكن إذا صحح السوق مساره—أو إذا اشتدت الرياح التنظيمية المعاكسة—فقد تصبح ميزانيتها العمومية عبئاً. السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت القيمة الاستراتيجية لـ Bitcoin (التحوط من التضخم، السيولة، والتقدير طويل الأجل) تفوق التقلبات قصيرة الأجل والمخاطر القانونية.

بالنسبة للمستثمرين، الدرس واضح: التنويع وإدارة المخاطر أمران غير قابلين للتفاوض. وبينما يُعجب بجرأة Strategy، فإن نجاحها يعتمد على سعر Bitcoin وقدرة الشركة على التنقل في مشهد تنظيمي سريع التغير. حتى ذلك الحين، يظل نموذج Strategy استثماراً مثيراً ولكنه محفوف بالمخاطر.

المصدر:
[8] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy ... [https://www.bitget.com/news/detail/12560604937608]