هل يمكن لعمليات إعادة الشراء العدوانية لـ Pump.fun أن تدعم تعافي PUMP وسط المخاطر القانونية والسوقية؟

شهد قطاع الميم كوين، وهو ركن متقلب ومضاربي في سوق العملات الرقمية، بروز منصة Pump.fun كقوة مهيمنة من خلال استراتيجيتها العدوانية لإعادة شراء التوكنات. من خلال تخصيص 30% من إيرادات المنصة—والتي تأتي أساساً من رسوم إطلاق الميم كوين على شبكة Solana—لإعادة شراء توكنها الأصلي PUMP، تمكنت Pump.fun من تقليص المعروض المتداول بنسبة 16.5% منذ يوليو 2025، حيث تم حرق 60% من التوكنات المعاد شراؤها وتوزيع 40% كمكافآت للتخزين [1]. وقد أدى هذا النهج الانكماشي إلى زيادة في السعر بنسبة 12% خلال الشهر الماضي وارتداد بنسبة 54% من أدنى مستوى له في أغسطس [1]. ومع ذلك، يبقى السؤال: هل هذا نموذج مستدام أم مجرد حل مؤقت في سوق مليء بالمخاطر القانونية والمالية؟

آلية استراتيجية إعادة الشراء لدى Pump.fun

يتم تمويل برنامج إعادة الشراء لدى Pump.fun من خلال رسم معاملات بنسبة 1% على تداولات الميم كوين على شبكة Solana، حيث يتم توجيه 30% من تلك الإيرادات لإعادة شراء التوكنات. بين 20 و26 أغسطس 2025، أنفقت المنصة 58.7 مليون دولار لإعادة شراء 4.261% من المعروض المتداول، مما أدى إلى تقليص المعروض الكلي وتحفيز زيادة في السعر بنسبة 4% [1]. وقد خلقت هذه الاستراتيجية تأثيراً دائرياً: تقليص المعروض، ارتفاع الأسعار، وزيادة النشاط التداولي. ارتفعت الحصة السوقية للمنصة في إطلاقات الميم كوين على Solana إلى 73%، مستحوذة على 77.4% من حجم التداول و62% من إيرادات القطاع [1].

ومع ذلك، فإن الاستدامة المالية لهذا النموذج تخضع للتدقيق. فقد استهلكت عملية إعادة شراء واحدة بقيمة 12 مليون دولار في يوم واحد في أغسطس 2025 ما نسبته 99.32% من إيرادات المنصة الأسبوعية البالغة 10.66 مليون دولار [2]. ومع انخفاض الدخل الأسبوعي حالياً إلى 1.72 مليون دولار—أي بانخفاض 92% عن ذروته في يناير 2025—فإن قدرة Pump.fun على الحفاظ على وتيرة إعادة الشراء محل شك [3]. ويتوقع المحللون أنه إذا حافظت المنصة على معدل إعادة شراء بنسبة 25% من الإيرادات الأسبوعية، فقد تولد ضغط إعادة شراء سنوي بقيمة 134.6 مليون دولار، لكن هذا يفترض استقرار أو نمو الإيرادات، وهو أمر بعيد عن اليقين [5].

المخاطر القانونية والتنظيمية

لم تحمِ عمليات إعادة الشراء العدوانية لدى Pump.fun المنصة من التحديات القانونية. إذ تدعي دعوى جماعية بقيمة 5.5 مليار دولار أن المنصة تعمل كـ"كازينو غير مرخص"، وتشارك في أنشطة أوراق مالية غير مسجلة وتسويق مضلل [1]. تعكس هذه الادعاءات التدقيق التنظيمي الأوسع على الميم كوين على شبكة Solana، حيث تستهدف كل من هيئة SEC الأمريكية وهيئة FCA البريطانية المشاريع بسبب عدم الامتثال [6]. وقد زاد رفض هيئة SEC تصنيف توكن Solana الأصلي، SOL، كأوراق مالية من تعقيد المشهد التنظيمي، مما خلق حالة من عدم اليقين للمنصات مثل Pump.fun [3].

تتفاقم المخاطر التنظيمية بسبب الطبيعة المضاربية للميم كوين. فعلى عكس الأصول التقليدية التي تستمد قيمتها من الأساسيات، تعتمد الميم كوين على الندرة الخوارزمية والحوافز المجتمعية. وبينما يمكن أن يخلق هذا النموذج ارتفاعاً في الأسعار على المدى القصير، إلا أنه يفتقر إلى الشفافية والاستقرار الموجودين في الأسواق التقليدية [4]. فعلى سبيل المثال، أعقب ارتداد توكن PUMP بنسبة 54% انخفاض بنسبة 58% في القيمة بعد عملية إعادة شراء كبيرة، مما يوضح هشاشة تحركات الأسعار المدفوعة بأنشطة إعادة الشراء [5].

السياق السوقي الأوسع وقابلية الاستمرار على المدى الطويل

تتفاقم تقلبات قطاع الميم كوين بسبب انفصاله عن الأسواق المؤسسية. فقد أدى اعتماد صناديق Bitcoin ETF في عام 2025 إلى إعادة توجيه 67% من المحافظ المؤسسية إلى BTC وETH، تاركاً المستثمرين الأفراد للمضاربة على أصول مثل PUMP [2]. وقد زاد هذا الديناميكية من تقلبات الأسعار، كما شوهد في ارتفاع MemeCore بنسبة 4,445% أسبوعياً تلاه تصحيح بنسبة 5.98% [2]. تشير هيمنة Pump.fun في نظام Solana—حيث استحوذت على 84.1% من حجم التداول في الأشهر الأخيرة—إلى أنها استغلت قطاعاً مقاوماً، لكن المنافسة من منصات مثل LetsBonk (التي استحوذت على 69-75% من السوق في بعض الفترات) تهدد موقعها [6].

الخلاصة: حل مؤقت أم سردية مستدامة؟

لقد أدت استراتيجية إعادة الشراء لدى Pump.fun بلا شك إلى استقرار سعر PUMP على المدى القصير، لكن قابليتها للاستمرار على المدى الطويل تعتمد على ثلاثة عوامل:
1. استدامة الإيرادات: يجب على المنصة عكس انخفاض الإيرادات بنسبة 92% لتمويل عمليات إعادة الشراء المستمرة دون الضغط على ميزانيتها [3].
2. التعامل مع التنظيمات: قد تؤدي التحديات القانونية، بما في ذلك الدعوى القضائية بقيمة 5.5 مليار دولار، إلى تعطيل اقتصاديات التوكن وثقة المستثمرين [1].
3. الريادة السوقية: الحفاظ على الهيمنة في سوق إطلاق الميم كوين على Solana أمر بالغ الأهمية مع اشتداد المنافسة [6].

بينما يعكس نموذج Pump.fun استراتيجيات إعادة الشراء التقليدية—تقليص المعروض لزيادة القيمة—إلا أنه يعمل في بيئة مضاربية فريدة. بالنسبة للمستثمرين، الدرس واضح: يجب التعامل مع PUMP والميم كوين المشابهة كأصول عالية المخاطر وعالية العائد بدلاً من استثمارات طويلة الأجل. وحتى تتضح اللوائح التنظيمية وتستقر مصادر الإيرادات، قد توفر عمليات إعادة الشراء لدى Pump.fun راحة مؤقتة لكنها لا تضمن تعافياً دائماً.

المصدر:
[1] Pump.fun تنفق 62 مليون دولار على إعادة شراء التوكنات وسط تحديات قانونية
[6] Pump.fun تستعيد الصدارة في تصنيف منصات إطلاق الميم كوين على Solana، [https://www.bitget.com/news/detail/12560604942162]