التقرير الأسبوعي لـ IOSG | التحول في السياسات وتغيرات السوق: تحليل إطار تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة

دليل Chainfeeds:

خلال السنوات الثلاث الماضية، شهد موقف الولايات المتحدة تجاه العملات المشفرة تحولًا كبيرًا — من نهج تنظيمي قائم على إنفاذ القانون وغير ودود نسبيًا في البداية، إلى نموذج تنظيمي أكثر بنّاءً يركز على وضع القواعد أولاً.

مصدر المقال:

كاتب المقال:

IOSG Ventures

وجهة نظر:

IOSG Ventures: يُعد "قانون CLARITY" علامة فارقة مهمة في مشهد تنظيم الأصول الرقمية في الولايات المتحدة، حيث يحدد المعايير الأساسية التي بموجبها يمكن للجنة SEC الاعتراف بأنظمة البلوكشين كنظم ناضجة، مما يوضح ما إذا كان يجب تصنيف الأصول الرقمية كسلع رقمية تحت إشراف CFTC أو كأوراق مالية تحت إشراف SEC. تشمل المعايير السبعة للنضج: قيادة القيمة السوقية، الاكتمال الوظيفي، التشغيل البيني المفتوح، النظام البرمجي، الحوكمة اللامركزية، العدالة وملكية موزعة. بمجرد حصول النظام على الاعتماد، يمكن تداول العملة الأصلية تحت إشراف CFTC كسلعة رقمية، بينما تحتفظ الأصول الأخرى على السلسلة بخصائصها الحالية. بالنسبة لخدمات الستيكينغ، يوفر "قانون CLARITY" قناة أمان واضحة: لا يتطلب تشغيل الموثقين/المنسقين على السلسلة وتوزيع المكافآت تسجيلًا لدى SEC، كما هو الحال في نماذج Lido وRocket Pool الوزارية. لكن عندما يتعلق الأمر بتمويل رموز الستيكينغ المشتقة الجديدة أو نماذج التوزيع المركزية للأرباح، فإنها تظل ضمن نطاق تنظيم إصدار الأوراق المالية. بالنسبة لرموز الستيكينغ السائلة (LST)، يمكن إعفاء شهادات 1:1، لكن شهادات إدارة الأصول التي تتضمن إعادة الستيكينغ أو إعادة توزيع العوائد تخضع لإشراف SEC. فيما يخص منصات التداول اللامركزية (DEX)، يمكن تداول العملات الأصلية الفورية دون تسجيل، لكن تداول الرموز ذات الطبيعة الأمنية أو المشتقات أو RWA يظل خاضعًا لرقابة SEC أو CFTC. في الوقت نفسه، يعترف "قانون CLARITY" بأن توزيع البروتوكولات اللامركزية للرسوم على مزودي السيولة هو توزيع للمستخدم النهائي، لكن إذا كان بإمكان حاملي رموز الحوكمة تحقيق أرباح فقط من خلال الحيازة، فإن ذلك يفعّل اختبار Howey ويتطلب تنظيمًا كأوراق مالية. في يوليو 2025، أصدرت الولايات المتحدة رسميًا "قانون GENIUS"، وهو أول قانون اتحادي شامل ينظم العملات المستقرة. ينص القانون على أن الكيانات المرخصة والمنظمة فقط هي التي يمكنها إصدار العملات المستقرة للدفع، ويشترط أن يحتفظ المصدرون باحتياطي بنسبة 100%، ويقتصر ذلك على الدولار الأمريكي/ودائع الاحتياطي الفيدرالي، أو سندات الخزانة قصيرة الأجل لمدة 93 يومًا أو اتفاقيات إعادة الشراء المضمونة بسندات الخزانة لليلة واحدة. كما يُحظر رهن أو إعادة رهن أو إعادة استخدام أصول الاحتياطي، لضمان أمان الاسترداد الكامل للعملات المستقرة. يحدد قانون GENIUS أنشطة المصدرين في أربع فئات فقط: إصدار واسترداد العملات المستقرة للدفع، إدارة أصول الاحتياطي، تقديم خدمات الحفظ، والأنشطة الداعمة ذات الصلة، مما يعزل الأنشطة عالية المخاطر بشكل جذري. وبهذا، قد تصبح البنوك بفضل ميزتها التنظيمية المصدر الطبيعي للعملات المستقرة، من خلال الشركات الفرعية أو التعاون مع شركات التكنولوجيا المتوافقة، مع التركيز أولاً على خدمة الشركات والأطراف المدرجة في القائمة البيضاء. أما قطاع التجزئة، فيستفيد من العملات المستقرة لتقليل رسوم البطاقات وتسريع دورات التسوية، حيث بدأت شركات البطاقات مثل Visa وMastercard في إدخال قنوات تسوية العملات المستقرة، مما يدفع نحو التسوية الفورية أو شبه الفورية في عطلات نهاية الأسبوع. كما تبني شركات التكنولوجيا المالية حسابات عملات مستقرة متوافقة ومنتجات دفع عبر الحدود، مع التركيز على تبسيط التعقيد على السلسلة وتلبية متطلبات التدقيق والضرائب. يمثل إصدار قانون GENIUS دخول عملية الامتثال للعملات المستقرة إلى مرحلة التطبيق على نطاق واسع، ويوفر مرجعًا تشريعيًا لمناطق قضائية أخرى (مثل هونغ كونغ)، مما يسرّع من وضع أطر تنظيمية عالمية للعملات المستقرة. بالإضافة إلى قانوني CLARITY وGENIUS، تشمل التطورات الأخيرة في سياسة العملات المشفرة الأمريكية سياسات استثمار التقاعد الجديدة و"قانون تكافؤ الفرص لجميع المستثمرين". يسمح الأمر التنفيذي الموقع في أغسطس 2025 بخطط التقاعد 401(k) بتخصيص أصول رقمية وأصول بديلة أخرى، ويجب على وزارة العمل تحديث إرشادات ERISA خلال ستة أشهر، ومن المتوقع إدخال قائمة ملاذ آمن. في المدى القصير، ستقتصر مسارات الامتثال على صناديق ETF الفورية لـ BTC/ETH وبعض الصناديق المتخصصة، ولن يتم تضمين عوائد DeFi والعملات عالية التقلب بسهولة. تطور مهم آخر هو إقرار مجلس النواب لقانون "تكافؤ الفرص لجميع المستثمرين"، الذي يهدف إلى فتح قنوات التمويل الخاص أمام المزيد من المستثمرين الأفراد من خلال اختبار معرفة SEC، مما يخفض عتبة الثروة. في الوقت نفسه، يقترح السناتور Lummis "قانون BITCOIN" لإنشاء احتياطي استراتيجي أمريكي من البيتكوين، حيث ستشتري وزارة الخزانة مليون BTC خلال خمس سنوات وتحتفظ بها لمدة 20 عامًا، بتمويل من تحويلات الاحتياطي الفيدرالي وإعادة تقييم الذهب. إذا تم تمرير هذا الاقتراح، ستسيطر الولايات المتحدة مباشرة على حوالي 5% من إجمالي BTC عالميًا، مع تأثير كبير على الشرعية ودعم الأسعار، وقد يدفع دولًا أخرى إلى اتباع نفس النهج. ومع ذلك، ينطوي القانون على تحديات تتعلق باستقلالية الاحتياطي الفيدرالي ومخاطر العجز المالي، ولا يزال في مرحلة لجنة البنوك، بعيدًا عن تقدم قانوني CLARITY وGENIUS. بشكل عام، أصبح المسار التنظيمي الأمريكي أكثر وضوحًا: تعريف السلع الرقمية عبر CLARITY، وتنظيم العملات المستقرة عبر GENIUS، بالإضافة إلى سياسات استثمار التقاعد والاحتياطي الاستراتيجي، مما يدفع سوق العملات المشفرة تدريجيًا نحو مرحلة جديدة من التنظيم والامتثال المؤسسي.