الابتكار في "Stock On-chain": Galaxy تطلق رموز الأسهم الأمريكية الأصلية، وتحقق التكافؤ على السلسلة

Original Article Title: "دخول عصر جديد من الأسهم على السلسلة، Galaxy تطلق أول رمز أصلي لسهم أمريكي"

Original Article Author: Azuma, Odaily

الموضوع الرائج حول "ترميز الأسهم الأمريكية" تطور مرة أخرى مع تطور جديد.

في مساء أمس، أعلنت شركة العملات الرقمية العملاقة Galaxy Digital (GLXY)، المدرجة بالفعل في Nasdaq، رسميًا عن شراكة مع وكيل التحويل المسجل لدى SEC، Superstate (التي استثمرت فيها Galaxy Ventures سابقًا)، لترميز الأسهم العادية من الفئة A لشركة GLXY على سلسلة Solana. هذه هي المرة الأولى في التاريخ التي تحاول فيها شركة أمريكية مدرجة ترميز أسهمها بشكل استباقي على سلسلة عامة—مما يميزها عن نماذج ترميز الأسهم الأمريكية السائدة حاليًا والتي تعتمد على "التخطيط" أو "التغليف" التي تديرها أطراف ثالثة، حيث أن النسخ على السلسلة من GLXY ليست "أصولًا مغلفة" بل هي أسهم حقيقية على السلسلة، وتحمل نفس الحقوق المالية والقانونية مثل الأسهم خارج السلسلة.

وفقًا لـ Galaxy Digital، ترميز الأسهم على السلسلة يتضمن سلسلة من العمليات المعقدة مثل الإصدار، حفظ السجلات، الحفظ، التسوية، التقارير، الوساطة، والتداول. بسبب غياب القواعد التنظيمية الواضحة في الماضي، اختار عدد قليل من اللاعبين الذين جربوا ترميز الأسهم الأمريكية على السلسلة نماذج "التخطيط" أو "التغليف" الأبسط نسبيًا، والعيب في هذا النموذج القديم هو أن حاملي الرموز لا يمتلكون فعليًا حقوقًا في أسهم الشركة الأساسية. ولتعميم ترميز الأسهم على السلسلة حقًا، يجب معالجة هذه المشكلة.

آلية التنفيذ

الحل الذي اقترحته Galaxy Digital هو تطوير عملية وهيكل واضحين على السلسلة يمكنهما ترميز الأسهم الحالية بشكل حقيقي—ليس من خلال التخطيط، ولا من خلال التغليف، بل مباشرة كأسهم حقيقية على السلسلة.

وفقًا للإفصاحات من Galaxy Digital وSuperstate، فإن هذا التعاون يعتمد على منصة ترميز الأسهم الخاصة بالأخيرة، Opening Bell، حيث يمكن للمستخدمين تحويل الأسهم العادية من الفئة A لشركة GLXY واحد إلى واحد إلى أسهم مرمزة، مع العملية المحددة كما يلي:

· إكمال تسجيل KYC على Superstate (حوالي 10 دقائق للتسجيل، وساعتان للتحقق).

· توجيه وسيطك لتحويل الأسهم عبر نظام التسجيل المباشر (DRS) إلى وكيل تحويل Galaxy، Equiniti (حوالي 3 أيام عمل).

· التواصل مع Equiniti لتحويل الأسهم إلى "حساب متاح على السلسلة" الخاص بـ Superstate (حوالي 4 ساعات للمعالجة).

· تقوم Superstate بسك رموز GLXY بنسبة 1:1، ثم يتم تسليمها إلى محفظة Solana الخاصة بك (حوالي 10 دقائق).

· من هذه النقطة، يمكنك بحرية تخزين أو تحويل أو إجراء معاملات مع مستخدمين مسجلين آخرين.

· إذا رغبت في العودة إلى الشكل التقليدي، يمكنك عكس العملية أعلاه.

توضح Galaxy Digital أن العملية المذكورة أعلاه مصممة لضمان التكافؤ على السلسلة بين GLXY والأسهم المدرجة في Nasdaq. يمكن لأي مساهم قادر على إكمال عملية التسجيل المتوافقة مع Superstate تحويل أسهم GLXY الخاصة به إلى أسهم مرمزة على السلسلة على Solana. إذا لم تكن تمتلك أسهم GLXY حاليًا ولكنك ترغب في شراء الرموز على السلسلة، فما عليك سوى التسجيل في Superstate ثم شراء رموز GLXY على السلسلة من حامليها الحاليين.

نظرًا للمرحلة المبكرة لوجود GLXY على السلسلة، فإن السيولة على السلسلة ليست كافية حاليًا، مما يجعل العملية الحالية على السلسلة مرهقة نسبيًا. ومع ذلك، في المستقبل، مع تراكم السيولة تدريجيًا على السلسلة، لن يحتاج معظم المستخدمين إلى الانخراط شخصيًا في هذه العملية المرهقة.

بالإضافة إلى ذلك، تضيف Galaxy Digital أن بسبب عدم وضوح القواعد التنظيمية المتعلقة بـ DEX، لا تدعم الشركة حاليًا تداول رموز الأسهم هذه على Solana عبر صانعي السوق الآليين (AMM) أو آليات التبادل اللامركزي بالكامل الأخرى. خطة الشركة هي توسيع أماكن التداول تدريجيًا مع تقديم الهيئات التنظيمية الأمريكية لإرشادات أوضح، وفي النهاية تمكين تداول الأسهم المرمزة مباشرة على AMMs وDEXs—مما يعني أنه حتى ظهور سوق ثانوي أكثر نضجًا وشفافية، لا تضمن GLXY على السلسلة السيولة، ولكن لا يزال من الممكن التداول الثنائي بين عناوين المحافظ المسجلة لدى Superstate.

المخاطر المحتملة

وفقًا للإفصاح الاستباقي من Galaxy Digital، قد تتعرض النسخة على السلسلة من GLXY لثلاثة مخاطر محتملة.

الخطر الأول هو سرقة المحفظة أو فقدانها. قد يفقد حاملو رموز GLXY الوصول إلى محافظهم، ولكن إذا تم فقدان المفتاح، يمكن لـ Superstate إعادة إصدار الرموز إلى محفظة جديدة يتحكم فيها المساهم—نظرًا لأن Superstate تتبع تدفق جميع رموز GLXY المرمزة بين المساهمين على السلسلة، وجميع هويات المساهمين معروفة لـ Superstate، يمكن حرق الرموز غير القابلة للاسترداد وإعادة إصدارها إلى المحفظة الجديدة للمساهم. من المهم ملاحظة أنه بينما يمكن استرداد رموز أسهم GLXY في حالة فقدان مفتاح المحفظة، تظل الأصول الأخرى في المحفظة غير قابلة للاسترداد.

الخطر الثاني هو فرق السعر بين GLXY المرمزة وGLXY التقليدية. قد ينحرف سعر سهم GLXY التقليدي عن سعر GLXY المرمزة. لا يزال سوق الأسهم على السلسلة في مراحله الأولى، وحتى إذا تم تمكين التداول عبر AMM في المستقبل، لا يوجد ضمان بأن GLXY المرمزة ستحظى بسيولة سوقية كافية ومنظمة أو اكتشاف سعر فعال، مما قد يؤدي إلى تشتت السيولة، ومشاكل في اكتشاف الأسعار، وفروق أسعار أوسع، وتباعد طويل الأمد في الأسعار بين GLXY المرمزة وGLXY التقليدية، خاصة عندما تكون آليات التحكيم مقيدة بقيود تشغيلية أو تنظيمية. الطريقة الأساسية لتعزيز تقارب الأسعار بين الأسواق المختلفة هي إنشاء جسر تبادل ثنائي الاتجاه مريح. لقد أنشأت Galaxy Digital بالفعل هذا الجسر، مما يسمح بتبادل الرموز على السلسلة واحد إلى واحد مع الأسهم خارج السلسلة. ومع ذلك، قد يستغرق استخدام هذا الجسر بعض الوقت ليصبح أمرًا طبيعيًا، لذا قد تظل آليات التحكيم تواجه عقبات على المدى القصير.

الخطر الثالث هو عدم اليقين التنظيمي. قد لا تسمح SEC بعد لـ Galaxy Digital بترميز الأسهم العادية بهذه الطريقة، على الرغم من أن Galaxy Digital تعتقد أن عملية الترميز هذه مصممة بأناقة ويمكن أن تمتثل للوائح الأوراق المالية الحالية، إلا أنه لا يُستبعد أن تتوصل SEC إلى استنتاج مختلف. إذا قررت السلطات التنظيمية أن المنصات أو الآليات أو المشاركين في التداول في السوق الثانوية لـ GLXY المرمزة لا تفي بالمتطلبات القانونية، فقد تواجه Galaxy Digital أو المشاركون في السوق إجراءات تنفيذية أو غرامات أو يُطلب منهم إلغاء أو إعادة هيكلة أجزاء معينة من المشروع. إذا طُلب من Galaxy إيقاف خطة الأسهم على السلسلة، يمكن لـ Superstate تعليق عقد الرمز، واستدعاء جميع الأسهم المرمزة، والعمل مع المساهمين على السلسلة لتحويلها مرة أخرى إلى أسهم تقليدية قبل إعادتها إلى نظام السوق التقليدي. قد تستغرق هذه العملية وقتًا طويلاً، وقد يجد المساهمون صعوبة في التداول أثناء العملية.

التحليل والتوقعات

بشكل عام، يركز الحل الذي اقترحته Galaxy Digital بالتعاون مع هدفها الاستثماري Superstate بشكل أساسي على توفير عملية وهيكل أوضح على السلسلة مقارنة بمزودي خدمات ترميز الأسهم الأمريكية من الأطراف الثالثة الآخرين. علاوة على ذلك، باعتبارها الجهة المصدرة، يمكن لـ Galaxy Digital تحديد وضع حقوق الرموز المصدرة بوضوح، وهو ما له أهمية إيجابية معينة في معالجة عدم التطابق بين رموز الأسهم الأمريكية "المغلفة" التقليدية وحقوق الأسهم الحقيقية.

تعتقد Galaxy Digital أن "حقوق الرمز تساوي حقوق السهم" هو شرط أساسي لاعتماد ترميز الأسهم على نطاق واسع، وهي نقطة نتفق معها بشدة. نحن نميل إلى الاعتقاد بأن حل Galaxy Digital يمكن أن يعالج هذه المشكلة في جانب الإصدار. ومع ذلك، تكمن المشكلة الأكبر في جانب التداول—حاليًا، يمكن فقط للمستخدمين المسجلين في Superstate الاحتفاظ برموز GLXY، ولا تدعم GLXY حاليًا التداول بين DEXs؛ يمكن تداولها فقط بشكل ثنائي بين مستخدمي Superstate المسجلين. حتى في المستقبل، إذا تم تقديم دعم DEX، تظل حالة السيولة غير معروفة. مقارنة بالتجربة الكاملة التي يوفرها نظام تداول الأوراق المالية التقليدي، ستعيق مثل هذه القيود المستخدمين عن الانتقال إلى البلوكشين.

يمكن لحل "مشكلة الحقوق المتساوية" فقط إزالة الحواجز النفسية قبل دخول المستخدمين. ومع ذلك، لجذب المستخدمين والاحتفاظ بهم حقًا، لا يزال هناك الكثير من العمل الذي يجب القيام به في تحسين السيولة والتجربة باستمرار.