الكاتب: Hao Yicheng
الملخص: إعادة هيكلة سوق بقيمة 12 تريليون دولار أمريكي.
“ومع ذلك، يجب أن نكون على وعي تام بأن هذا مجرد فتح لباب جديد، ولن تتدفق الأموال بشكل فوري. على المدى القصير، تأثيره في تعزيز معنويات السوق أكبر من التدفقات الفعلية للأموال. أما على المدى الطويل، فقيمته الحقيقية تكمن في الإشارة التنظيمية التي يرسلها: الأصول المشفرة أصبحت الآن قيد الدراسة ضمن أهم أنظمة إدارة الثروات في الولايات المتحدة.”
في 7 أغسطس 2025، وقع الرئيس الأمريكي دونالد ترامب أمراً تنفيذياً بعنوان "Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors"، يهدف إلى تمكين جميع الأمريكيين المشاركين في خطط التقاعد التي يقدمها أصحاب العمل من الحصول على فرص استثمارية في الأصول البديلة مماثلة لتلك المتاحة للمستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك الأسهم الخاصة، العقارات، السلع، مشاريع البنية التحتية، بالإضافة إلى الأصول الرقمية (العملات المشفرة). هذه الخطوة تشمل أموال تقاعدية تصل إلى 12.5 تريليون دولار أمريكي، وقد يكون لها تأثير عميق على أسواق العملات المشفرة والأسهم الخاصة والعقارات وغيرها.
أولاً: ما هو 401(k)
401(k) هو نوع من خطط ادخار التقاعد التي تقدمها الشركات في الولايات المتحدة، واسمه مشتق من المادة 401(k) من قانون الإيرادات الداخلية الأمريكي. آليته الأساسية: يقدمه صاحب العمل، ويشارك فيه الموظف طوعاً، ويشجع على الادخار للتقاعد من خلال مزايا ضريبية.
1. الآلية الأساسية
l يقدمه صاحب العمل: تفتح الشركة حساب 401(k) للموظف.
l مساهمة الموظف الطوعية: يتم خصم نسبة معينة (مثلاً 5%) من الراتب وإيداعها في الحساب.
l المزايا الضريبية:
§ 401(k) التقليدي: تودع المساهمات قبل الضرائب، وتخضع للضريبة عند السحب بعد التقاعد.
§ Roth 401(k): تودع المساهمات بعد الضرائب، وتكون السحوبات معفاة من الضرائب عند التقاعد.
l مطابقة صاحب العمل: العديد من الشركات تقدم مساهمة إضافية بنسبة معينة من مساهمة الموظف (مثلاً، إذا ساهم الموظف بنسبة 5%، تساهم الشركة بنسبة 3%)، وهذه إحدى الجاذبيات الأساسية للخطة.
2. طرق الاستثمار
l الاختيار الذاتي: يختار صاحب الحساب نوع الاستثمارات من قائمة الخيارات التي يقدمها مزود الخطة (عادة تشمل أنواع مختلفة من الصناديق، ETF، السندات، إلخ).
l تأجيل الضرائب على الأرباح: لا تخضع أرباح الاستثمار للضريبة حتى التقاعد، مما يسمح بالنمو المركب.
3. قيود السحب
l عادة يجب أن يبلغ الشخص 59.5 سنة ليتمكن من السحب بحرية. السحب المبكر يخضع للضريبة وقد يواجه غرامة بنسبة 10%.
4. الحجم والأهمية
l حتى عام 2024، بلغ إجمالي أصول خطط 401(k) في الولايات المتحدة بين 8-12 تريليون دولار أمريكي، وهو أهم أداة ادخار تقاعدي للأمريكيين. وضخامة هذه الأموال تعني أن أي تغيير بسيط في سياسة الاستثمار قد يسبب تقلبات كبيرة في السوق.
ثانياً: جوهر الأمر التنفيذي
1. أهداف السياسة
l "فتح" فرص الاستثمار في الأصول البديلة للأمريكيين العاديين، لتقليل الفجوة بينهم وبين المستثمرين المؤسسيين من حيث قنوات الاستثمار والعوائد المحتملة.
l تشجيع أصحاب العمل ومزودي الخطط على إدراج خيارات استثمارية أكثر تنوعاً في خطط 401(k).
2. أنواع الأصول المشمولة
l الأسهم الخاصة والائتمان الخاص
l العقارات والبنية التحتية
l السلع
l أدوات الاستثمار النشطة في الأصول الرقمية (مثل صناديق العملات المشفرة، صناديق ETF المشفرة، إلخ)
3. الإجراءات التنظيمية
l يطلب من وزارة العمل (DOL) ضمن إطار قانون ضمان دخل التقاعد للموظفين (ERISA) تقديم إرشادات "Safe Harbor" لأصحاب الخطط (أصحاب العمل)، لتوضيح نطاق مسؤولياتهم الائتمانية، وتقليل مخاطر الدعاوى القضائية عند تقديم خيارات الأصول البديلة.
l يطلب من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ووزارة الخزانة وغيرها من الجهات تقييم وتعديل معايير "المستثمر المؤهل"، لفتح قنوات استثمارية متوافقة للمستثمرين في حسابات التقاعد العادية.
l تشجيع السوق على تطوير منتجات استثمارية مناسبة لحسابات التقاعد، مثل صناديق تاريخ الهدف، وصناديق الاستثمار الجماعي (CITs)، لتحقيق توازن بين مخاطر الأصول البديلة والسيولة.
ثالثاً: تأثيره على العملات المشفرة
تحليل من ثلاثة أبعاد: تدفق الأموال، الامتثال، ومعنويات السوق:
1. تدفق الأموال: فتح آفاق طويلة الأجل، لكن التدفق بطيء
l حوض الأموال النظري: يبلغ إجمالي خطط 401(k) وغيرها من خطط التقاعد محددة المساهمة في الولايات المتحدة حوالي 12.5 تريليون دولار أمريكي. نظرياً، حتى لو تم تخصيص 1% فقط من الأصول إلى مجال العملات المشفرة، فقد يجلب ذلك ما يصل إلى 125 مليار دولار أمريكي من الأموال الجديدة.
l التدفق يعتمد على قرارات متعددة: يجب التأكيد على أن الأموال لن تتدفق تلقائياً. الحجم الفعلي يعتمد على ما إذا كان صاحب العمل مستعداً لتقديم الخيار، وما إذا كان مدير الخطة سيطلق المنتجات، وما إذا كان الموظف سيختار الاستثمار. إنها عملية طويلة من التفاعل بين عدة أطراف.
l صفة الاحتفاظ طويل الأجل: أموال 401(k) ذات طبيعة طويلة الأجل ومستقرة للغاية، والأموال التي تدخل سوق العملات المشفرة من خلالها غالباً ما تصبح "رأس مال صبور"، مما يساعد على تقليل ضغط البيع والتقلبات في السوق.
l حدث رمزي: أعلنت BlackRock عن خطط لإطلاق أول منتجات استثمارية مرتبطة بالعملات المشفرة ضمن 401(k) في عام 2026، وقد يكون ذلك محفزاً لدخول الأصول المشفرة بشكل واسع إلى حسابات التقاعد الأمريكية.
2. الامتثال: الحصول على "تذكرة دخول" مؤسسية
l لأول مرة، يذكر الأمر التنفيذي "الأصول الرقمية" بشكل إيجابي ضمن سياسة استثمار التقاعد الفيدرالية طويلة الأجل، مما يوفر دعماً مؤسسياً قوياً للعملات المشفرة كفئة أصول قانونية وقابلة للتخصيص.
l من شأن هذه الخطوة أن تسرع بشكل كبير عملية الامتثال للمنتجات المالية المرتبطة بالأصول المشفرة، وتمهد الطريق أمام SEC للموافقة على المزيد من صناديق ETF أو الصناديق المشفرة مستقبلاً.
3. معنويات السوق: تعزيز قصير الأجل وأساس للثقة طويلة الأجل
l على المدى القصير، سيصبح هذا الخبر محفزاً مهماً لمعنويات السوق، وقد يثير موجة من المضاربات حول "الامتثال" و"دخول الأموال المؤسسية".
l على المدى الطويل، سيساعد القبول المؤسسي في تعزيز الثقة في السوق ككل، وجذب المزيد من المستثمرين التقليديين، ودفع تطوير البنية التحتية ذات الصلة.
رابعاً: الفرص والتحديات
1. الفرص
· تدفق محتمل ضخم للأموال: قد يعيد تشكيل هيكل رأس المال في سوق الأصول المشفرة، ويجلب المزيد من "رأس المال الصبور" طويل الأجل والمستقر.
· تعزيز التكامل العميق مع التمويل التقليدي: يمثل خطوة رئيسية لتحول الأصول المشفرة من "استثمار بديل" إلى "تخصيص أصول رئيسية".
· تحفيز الابتكار في المنتجات المتوافقة: يخلق مساحة سوقية واسعة لشركات إدارة الأصول، والمؤسسات الحافظة، وشركات التكنولوجيا المالية.
2. التحديات
· تعقيد التنظيم والقانون: القوة القانونية للأمر التنفيذي محدودة وسهلة الإلغاء، ودوره إرشادي بالأساس. التحول المؤسسي الحقيقي يتطلب تعديل قوانين أساسية مثل ERISA من قبل الكونغرس. وحتى ذلك الحين، ستظل هناك حالة من عدم اليقين في السياسات.
· مقاومة قوية بسبب المسؤولية الائتمانية: أصحاب العمل باعتبارهم مسؤولين ائتمانيين عن خطط 401(k) حساسون للغاية لإدخال أصول عالية التقلب. لتجنب الدعاوى القضائية وتكاليف الإدارة، سيكونون "حراس البوابة النهائيين" لدخول الخيارات المشفرة إلى 401(k)، وقد تكون عملية قبولهم بطيئة جداً.
· عادات المستثمرين وفجوة التوعية: معظم المشاركين في 401(k) ليسوا مستثمرين محترفين، ويميلون لاختيار محافظ استثمارية افتراضية منخفضة المخاطر (مثل صناديق تاريخ الهدف) ونادراً ما يغيرونها. لجعلهم يختارون الأصول المشفرة عالية المخاطر طوعاً، يتطلب الأمر توعية استثمارية واسعة وفعالة.
· قيود المنتجات نفسها: الأصول المشفرة غالباً ما تتسم بتقلبات عالية، وتقييم معقد، وتكاليف تداول مرتفعة. كيفية تصميم منتجات تعكس عوائد السوق وتلبي في الوقت ذاته متطلبات حسابات التقاعد من حيث التحكم في المخاطر وانخفاض التكاليف، هو التحدي الأساسي لشركات إدارة الأصول.
خامساً: الخلاصة
من دفع ولايتي نيوهامبشير وتكساس لمشاريع قوانين احتياطي Bitcoin، إلى الأمر التنفيذي الفيدرالي الحالي، تمهد الولايات المتحدة تدريجياً الطريق أمام دمج الأصول المشفرة في النظام المالي السائد. ولا شك أن الأمر التنفيذي الذي وقعه ترامب يمثل حدثاً محورياً في مسيرة العملات المشفرة نحو التنظيم والاعتراف السائد.
ومع ذلك، يجب أن نكون على وعي تام بأن هذا مجرد فتح لباب جديد، ولن تتدفق الأموال بشكل فوري. على المدى القصير، تأثيره في تعزيز معنويات السوق أكبر من التدفقات الفعلية للأموال. أما على المدى الطويل، فقيمته الحقيقية تكمن في الإشارة التنظيمية التي يرسلها: الأصول المشفرة أصبحت الآن قيد الدراسة ضمن أهم أنظمة إدارة الثروات في الولايات المتحدة.
في المستقبل، سيعتمد حجم التدفقات الفعلية للأموال على تنفيذ اللوائح التنظيمية، وتنوع المنتجات المتوافقة، واستعداد أصحاب العمل لقبولها، وأخيراً على الاختيار الذاتي لكل مستثمر عادي. لا تزال الطريق طويلة، لكن الاتجاه أصبح أوضح من أي وقت مضى.
