دورة خفض أسعار الفائدة وتحول السيولة: كيف يمكن توزيع الأصول ذات المخاطر لاستقبال "العشرينيات الهادرة"؟

المؤلف: Luca

الترجمة: Tim، PANews

ذروة الارتفاع → الركود → العشرينات الهادرة

ملاحظة: العشرينات الهادرة تشير إلى ظاهرة تطور المجتمع والثقافة في أوروبا وأمريكا في عشرينيات القرن الماضي، خاصة في مجالات الموسيقى والثقافة الشعبية.

توقعات السوق للأشهر القادمة

أولاً، اسمحوا لي أن أقدم نفسي قليلاً.

في 5 أغسطس 2024، سبتمبر 2024، وأبريل 2025، اختبرت هذه اللحظات من الانخفاض الحاد إيماني، لكنني واصلت تجميع المراكز استعداداً لأسعار أعلى.

لماذا؟ لأنني أعلم أن هذه الدورة الصاعدة ستنتهي في النهاية بـ"ذروة انفجارية" ضخمة، هذه الذروة ستجعل الجميع يشعرون بـFOMO قبل أن تأتي الذروة الحقيقية فعلياً.

الإطار التحليلي الكامل الخاص بي مبني حول انعكاس المشاعر، أي التحول السريع من عدم اليقين والقلق إلى الحماس الشديد.

صناع السوق في مجال الكريبتو يدركون جيداً كيفية استغلال مشاعر المستثمرين الأفراد.

التقلبات العالية الناتجة عن الارتفاع مع السرد الصاعد، كلاهما يعزز ثقة السوق ويوسع شهية المخاطرة، وفي النهاية يؤدي إلى حالة من الهوس.

أعتقد أن هذه هي الطريقة التي سيستغل بها صناع السوق بيئة السوق الصاعدة في الأسابيع أو الأشهر القادمة لتوزيع مراكزهم.

مثال واضح على أن صناع السوق يعتبرون المستثمرين الأفراد الطرف المقابل يعود إلى أوائل عام 2025.

في ذلك الوقت، كنا نتتبع مصائد السيولة من خلال بيانات السلسلة وحركة الأسعار، وأشارت العديد من العلامات إلى أن صناع السوق كانوا يستعدون لحركة أكبر.

على الرغم من أن معظم الناس اعتقدوا أن هذه الموجة قد انتهت، إلا أن تحليلاتنا أظهرت أن هذا كان مجرد البداية.

في ذلك الوقت، صرحت علناً أن مراكزي النقدية كانت في أدنى مستوياتها منذ قاع السوق الهابطة في 2022، لأنني اعتقدت أن هذه كانت فرصة شراء ممتازة، وقد ثبت أنني كنت على حق.

ثم، وصل BTC والسوق بأكمله إلى القاع، هل تعتقد أن مصائد السيولة والتلاعب بالسوق يجب أن تختفي؟

لكن هذه المرة، كان انعكاس حركة BTC غير معتاد للغاية، فلم يكن هناك أي تصحيح جوهري في الأسعار، بل ارتفعت الأسعار بشكل شبه خطي من أوائل أبريل حتى نهاية مايو لتصل إلى أعلى مستوياتها التاريخية.

على طول الطريق، رأينا فقط علامات بسيطة على عمليات التصحيح. كان لهذا السلوك في السوق هدف واحد فقط: جعل أولئك الذين باعوا في القاع يشعرون بـFOMO ويبحثون عن فرصة للعودة إلى السوق.

كل توقف قصير على الشموع يُعتبر "اختبار مقاومة".

عندما حدث أول تصحيح شامل أخيراً، كان معظم المشاركين في السوق قد تبنوا بالفعل عقلية هبوطية وبدأوا في البحث بنشاط عن أدلة تدعم ذلك.

وبالفعل، جاءت الأخبار "اليقينية":

• تصاعد التوترات الجيوسياسية
• نمط الضعف في الربع الثالث
• تشابه في الحركة مع عام 2021
• تشابه في الحركة مع عام 2023

هذا جعل الكثيرين يعتقدون أن السوق على وشك الدخول في مرحلة تذبذب طويلة، فقاموا بالتحوط قبل موجة الارتفاع الجديدة التي ستسجل مستويات تاريخية جديدة.

"حسناً، Luca، ما علاقة كل هذا؟" قد تتساءل.

حسناً، أعتقد أننا بحاجة أولاً إلى فهم كيف وصلنا إلى الوضع الحالي حتى نتمكن من فهم الاتجاهات القادمة. السوق يظهر أنماطه تدريجياً على مدى فترة طويلة، وكل ما مررنا به حتى الآن هو الأساس الرئيسي لتوقع المستقبل.

أعتقد أن جميع هذه المصائد السيولة، مراحل التذبذب، والمشاعر الهبوطية لعبت وستظل تلعب دوراً محورياً، فهي مجتمعة تساهم في دفعنا نحو انعكاس المشاعر الذي يؤدي بنا إلى قمة الدورة.

أكرر، إذا كان انعكاس المشاعر هو التحول السريع من عدم اليقين إلى الهوس الكامل، فعلى صناع السوق أولاً خلق الظروف المعاكسة.

يحتاجون إلى دفع الأغلبية نحو التشاؤم والذعر في بيئة منخفضة السيولة، ثم رفع الأسعار، مما يمهد الطريق لتوزيع المراكز.

الآن، ما الذي يجب أن نتوقعه بعد ذلك؟

من الناحية التقنية، أعتقد أن السيناريو الأكثر احتمالاً لـBTC في الأيام القادمة هو أن السعر سيبحث عن قاع بين أعلى مستوياته في نوفمبر وديسمبر 2024، وهي منطقة تجعل نسبة المخاطرة إلى العائد تميل لصالح المشترين على المدى القصير والمتوسط.

وفقاً لاستراتيجيتي، قمت تدريجياً بإعادة تخصيص أموالي من البيتكوين والعملات البديلة ذات التقييمات العالية إلى العملات البديلة.

من حيث السرد والمشاعر، وهما عاملان أحب دائماً أخذهما في الاعتبار، هذا التحليل منطقي تماماً.

يجعل السوق يعتقد أن تصحيحاً كبيراً قادم، ويعزز نمط "سبتمبر الضعيف" هذا التوقع، وأتوقع أن يهيمن هذا الرأي على مشاعر السوق في الأيام القادمة.

قد يدفع هذا العديد من المتداولين إلى التحوط أو البيع على المكشوف قبل موجة الارتفاع التالية، ولهذا السبب أرى أن هيكل السوق الحالي منطقي جداً، ولهذا السبب ما زلت متفائلاً على المدى المتوسط.

"حسناً، Luca، فهمت مفهوم 'انعكاس المشاعر'، وهو في جوهره يشير إلى أن تقلبات الأسعار تؤدي إلى استقطاب المشاعر وتسبب انعكاساً، لكن كيف يؤثر ذلك على مرحلة التوزيع وقمة الدورة؟" قد تتساءل.

هذا هو سبب ظهور تحيز اليقين. المستثمرون يبحثون بشكل طبيعي عن السرد الذي يدعم وجهة نظرهم ويتجاهلون الأدلة المخالفة، خاصة عندما يكون السوق متقلباً.

هذا بالضبط ما رأيناه من البائعين على المكشوف في أواخر يونيو من هذا العام، حيث كانوا مقتنعين بأننا سندخل مرحلة تذبذب طويلة، متجاهلين حقيقتين أساسيتين: نحن في سنة ما بعد الانقسام، وهيكل السوق الصاعد لا يزال سليماً.

هنا يأتي دور السياسات الكلية: نهاية التشديد الكمي، التحول نحو خفض أسعار الفائدة، وإمكانية الهبوط الناعم للاقتصاد.

أولاً، إذا نظرنا إلى أداة FedWatch على CME، فهي تظهر حالياً أن احتمال خفض الفائدة في سبتمبر يقارب 90%.

بالنظر إلى حركة مؤشر S&P 500 خلال الثلاثين عاماً الماضية، النمط واضح: في المرات الثلاث الأخيرة التي أوقف فيها الاحتياطي الفيدرالي التشديد الكمي وبدأ في خفض الفائدة، تبع ذلك ركود اقتصادي وانهيار كبير في السوق.

هذا النمط تكرر بنسبة 100% خلال الثلاثين عاماً الماضية.

وذلك لأن الاحتياطي الفيدرالي لا يتدخل أبداً بدون سبب، سواء كان ذلك برفع الفائدة لكبح التضخم الخارج عن السيطرة أو خفضها لتحفيز الاقتصاد الضعيف، فإن تدخل الاحتياطي الفيدرالي يعني شيئاً واحداً: الاتجاه الاقتصادي الحالي غير مستدام ويجب تغييره.

هنا رسم بياني مقنع للغاية وهو نسبة IWM/SPX.

يُظهر أداء الأسهم الصغيرة مقارنة بأسهم S&P 500 التقليدية خلال السنوات الأخيرة، ويعكس في جوهره أداء الأصول عالية المخاطر مقارنة بالأصول الأكثر أماناً ونضجاً.

منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي في إنهاء التيسير الكمي في 2021، كان أداء IWM (مؤشر Russell 2000) أضعف باستمرار من SPX (مؤشر S&P 500)، وأعتقد أن هناك سبباً وجيهاً لذلك، وهناك عاملان رئيسيان:

الأسهم الصغيرة تحتاج إلى تمويل منخفض التكلفة:

• نماذج أعمالها تعتمد على التوسع العدواني، والذي يتطلب تمويلاً منخفض التكلفة. مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة، ظل رأس المال مكلفاً، واضطرت العديد من الشركات إلى تخفيف الأسهم للبقاء، وحركة الأسعار تعكس هذا الضغط.

انهيار شهية المخاطرة:

• معظم الأسهم الصغيرة لا تزال في مراحلها المبكرة أو غير قادرة على تحقيق أرباح مستدامة. في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة وعدم اليقين، لم يكن المستثمرون مستعدين لتحمل هذا النوع من المخاطر. يفضلون الأمان النسبي الذي توفره الأسهم الكبيرة وأسهم التكنولوجيا العملاقة.
• لهذا السبب كان أداء الأسهم الصغيرة أضعف من مؤشر S&P 500 في السنوات الأخيرة.

لكن المثير للاهتمام: أعتقد أننا نقترب من نقطة تحول.

• الاحتياطي الفيدرالي يستعد لإنهاء التشديد الكمي والعودة تدريجياً إلى تحفيز الاقتصاد.
• إذا تحقق هذا التحول، فقد يكون محفزاً عكسياً لاتجاه هبوط الأسهم الصغيرة، ويعيد تدفق الأموال إلى الأصول عالية المخاطر.

البيانات الاقتصادية الكلية الأخيرة تدعم أيضاً هذا السيناريو، وكذلك فكرة الهبوط الناعم للاقتصاد في الأسابيع أو الأشهر القادمة.

نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي بنسبة 3.3%، بينما تم تعديل بيانات الربع الأول بالخفض. نمو الدخل الشخصي الشهري بنسبة 0.4%، ونمو الإنفاق الشخصي الشهري بنسبة 0.5%.

أعتقد أن هذين الرقمين أساسيان، لأنهما يخبراننا بمدى "الوقود" المتبقي لدى المستهلكين.

نمو الدخل يظهر زيادة دخل الأسر، بينما نمو الإنفاق يخبرنا بكمية الأموال التي تتدفق فعلياً إلى الاقتصاد.

أرى أن التوازن الاقتصادي في هذه اللحظة يبدو صحياً، الدخل ينمو والمستهلكون لا يزالون ينفقون، وهذا يدعم النمو.

ما تأثير ذلك على سوق الأسهم التقليدية ومؤشر S&P 500؟

بالنظر إلى الفترة من أكتوبر إلى ديسمبر 2024، شهدنا قمة بيعية للأصول عالية المخاطر، وتبع ذلك توزيع مكثف أدى إلى عمليات بيع في أوائل 2025.

أعتقد أننا الآن نستعد لسيناريو مماثل ولكن على نطاق أوسع. خفض الفائدة القادم، شهية المخاطرة المتزايدة، والنقاش حول إنهاء التشديد الكمي وزيادة السيولة الجديدة، كلها تدفع نحو الشراء.

من وجهة نظري، هذا ليس بداية اتجاه صاعد مستدام جديد. بل هو مرحلة توزيع أخرى، وأتوقع أن تؤدي هذه المرحلة في النهاية إلى قمة نهائية أكبر، يليها دخول السوق في دورة هابطة.

مع ذلك، أعتقد أن هناك مجالاً للصعود على المدى المتوسط.

أعتقد أنه في الأسابيع القادمة، سندخل بالكامل بيئة سوق تعتمد على شهية المخاطرة. من المرجح أن يدفع ذلك مشاعر FOMO إلى الذروة، مما يخلق فرصة مثالية لصناع السوق لتوزيع مراكزهم.

من المهم أن نتذكر أن مرحلة توزيع المراكز غالباً ما تأتي بعد ارتفاع شهية المخاطرة، والتي عادة ما تدفعها المشاعر الصاعدة. على المدى المتوسط، سيظل هذا الديناميكية تدعم الأصول عالية المخاطر.

لأنني أتوقع تقلبات في السوق وإمكانية تصفية المتداولين الذين دخلوا مؤخراً، حافظت على مركز نقدي كبير. في الأيام الأخيرة، بدأت تدريجياً في إعادة تجميع مراكز المخاطرة استعداداً للارتفاع القادم.

بالنسبة لي، الاحتفاظ بالنقد يعني امتلاك القرار، فعندما تظهر إشارات هبوطية، يمكنني التحوط لتقليل المخاطر قصيرة الأجل؛ وعندما تظهر فرص توزيع جيدة للمخاطر والعائد، يمكنني تعديل محفظتي بسرعة.

في الوقت نفسه، أستعد أيضاً للاتجاه الآخر من الدورة. مع تعمقنا في هذه المرحلة، أخطط للتحول تدريجياً من الأصول عالية المخاطر إلى القطاعات الدفاعية مثل السلع الاستهلاكية الأساسية، الرعاية الصحية، والسندات الحكومية. نظراً لأن السوق كان يطارد النمو والزخم، فقد تخلف أداء هذه القطاعات نسبياً.

بالنظر إلى المستقبل، أتوقع أن يكون هدف مؤشر S&P 500 في نطاق 6500 إلى 6700 نقطة، وبعد ذلك سيدخل السوق مرحلة توزيع طويلة الأمد، وسيدخل الاقتصاد في النهاية مرحلة ركود.

بعد ذلك، أخطط لتنويع محفظتي حتى يحدث تصحيح كبير في السوق وأتجاوز السوق الهابطة.

سيمنحني ذلك فرصة للدخول مجدداً عند مستويات أقل، للاستعداد لدورة التيسير الكمي التالية، وفي مثل هذه البيئة، أعتقد أن الأسهم والأصول عالية المخاطر ستتفوق مرة أخرى.

بالنسبة لـBTC، افتراضي الأساسي حالياً هو أن الذروة في هذه الدورة ستكون بالقرب من 190,000 دولار قبل بدء السوق الهابطة.

أرى أيضاً سيناريو هبوطي آخر حيث تبلغ ذروة سعر البيتكوين حوالي 150,000 دولار.

هناك أيضاً سيناريو صاعد يُسمى "الدورة الفائقة"، لكنني لا أضعه في الاعتبار حالياً.

من وجهة نظري، من المرجح أن يظهر هذا السيناريو في مرحلة الهوس القصوى في قمة السوق، وليس بناءً على الواقع الحالي.

من خلال مراقبة مؤشر GlassNode الرئيسي، وهو SOPR المعدل (aSOPR)، والذي يقيس كمية البيتكوين المباعة بربح، أعتقد أنه يمكن أن يوفر لنا رؤى قيمة حول مرحلة الدورة.

في قمم الدورات السابقة، رأينا عادة عدة ارتفاعات في هذا المؤشر، مما يشير عادة إلى توزيع مكثف. حتى الآن، رأينا ارتفاعاً كبيراً واحداً فقط.

أعتقد أن أحد أسباب الأداء القوي للعملات البديلة هو أن هذا يحدث عادة عندما لا يكون البيتكوين في مرحلة توزيع كاملة.

آخر مرة رأينا فيها تقلبات حادة متعددة في aSOPR كانت في مارس 2024، عندما كان هناك هوس بالعملات البديلة وحققت العديد منها قمم الدورة.

أعتقد أنه بمجرد أن نرى عدة ارتفاعات أخرى مماثلة، سيصبح هيكل المخاطرة والعائد أكثر ميلاً لصالح العملات البديلة، كما أنه سيشير إلى أن البيتكوين وسوق الكريبتو بأكمله يقتربان من قمة الدورة.

سيكون هذا مؤشراً رئيسياً سأراقبه عن كثب.

إذاً، ما هو موقع مفهوم "العشرينات الهادرة" في كل هذا؟

أعتقد أن الخلفية الاقتصادية الكلية مهمة للغاية. نحن نتجه نحو بيئة تضخم مرتفع، ويستعد الاحتياطي الفيدرالي للتحول من التشديد الكمي إلى التيسير الكمي.

هذه الخلفية تشبه بشكل مذهل عشرينيات القرن الماضي، والتي تميزت أيضاً بتضخم خارج عن السيطرة وقفزة هائلة في الإنتاجية مدفوعة بالثورة الصناعية.

اليوم، المحرك هو ثورة الذكاء الاصطناعي.

كرائد أعمال، يمكنني القول: الذكاء الاصطناعي غيّر كل شيء بالفعل.

ما كان يتطلب فريقاً من عشرات الأشخاص، يمكن الآن استبداله بمجموعة صغيرة تعرف كيف تستغل الذكاء الاصطناعي إلى أقصى حد.

من منظور تاريخي، دفعت قفزات الإنتاجية النمو الاقتصادي بسرعة. إذا أضفت إلى ذلك التضخم المرتفع، الائتمان الرخيص، والسيولة الوفيرة، يمكنك رؤية الصورة الكاملة.

السنوات القادمة ستكون مذهلة لسوق الأسهم والأصول عالية المخاطر، لكنني أعتقد أيضاً أنها ستؤدي إلى أكبر فجوة في توزيع الثروة في التاريخ.