دليل المبتدئين إلى الحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج (MEV)

في السنوات الأخيرة، اجتذب ازدهار التمويل اللامركزي (DeFi) ليس فقط المستثمرين والمطورين، بل فئة جديدة من الفاعلين المتخصصين. يسعى هؤلاء المشاركون إلى تحقيق أقصى قيمة قابلة للاستخلاص (MEV)، وهي الإيرادات الإضافية التي يتم الحصول عليها من خلال التحكم الاستراتيجي في ترتيب معاملات البلوكشين. تطور هذا المفهوم من مجرد فضول تقني إلى محور رئيسي للبحث والتنظيم. يحذر المحللون من أن ممارسات MEV غير المنضبطة يمكن أن تقوض الثقة والعدالة في أسواق البلوكشين، بينما يجادل المؤيدون بأن الاستخلاص الفعال لـ MEV يمكن أن يحسن توافق السوق. تظهر مراجعة للتقارير والدراسات الحديثة سبب أهمية MEV وما قد يعنيه لمستقبل التمويل الرقمي.

تعريف MEV: ترتيب المعاملات واستخلاص الأرباح

أقصى قيمة قابلة للاستخلاص هي أقصى ربح يمكن أن يحققه المعدنون أو المدققون في البلوكشين من خلال إعادة ترتيب أو تضمين أو استبعاد المعاملات ضمن كتلة واحدة. في غياب سلطة مركزية تفرض قاعدة "الأولوية لمن يأتي أولاً"، يمتلك منتجو الكتل حرية اختيار المعاملات التي يدرجونها وترتيبها. هذه الحرية، إلى جانب إمكانية رؤية المعاملات المعلقة في "mempools" العامة، تتيح لفاعلين متخصصين يُطلق عليهم "الباحثون" تحديد الفرص المربحة. تراقب هذه البوتات mempools وتقدم معاملاتها برسوم أعلى لضمان معالجتها أولاً.

كان المصطلح في البداية يشير إلى "القيمة القابلة للاستخلاص من قبل المعدنين"، مما يعكس ارتباطه المبكر بتعدين إثبات العمل. ومع اكتساب شبكات إثبات الحصة أهمية، توسع التعريف ليشمل المدققين وبناة الكتل. يعكس هذا التحول أن منتجي الكتل الساعين للربح يمكنهم إدراج أو إعادة ترتيب أو فرض رقابة على المعاملات لاقتناص فرص المراجحة، أو الاستفادة من انزلاق الأسعار، أو جمع مكافآت التصفية. يشير باحثو الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) إلى أن MEV ممكن فقط لأن الأنظمة اللامركزية تفتقر إلى آلية دقيقة وغير قابلة للتلاعب لترتيب المعاملات.

أصبح MEV ظاهرة كبيرة: فعلى سبيل المثال، بين Ethereum Merge (سبتمبر 2022) ومنتصف 2024، تم تحقيق ما يقدر بـ 526,000 ETH (أكثر من 1.1 billions دولار) من MEV على Ethereum، مما يشير إلى مدى نمو هذه الفرص الربحية.

ذات صلة: ما هو تداول المراجحة في العملات الرقمية وكيف يعمل؟

استراتيجيات MEV والمصطلحات ذات الصلة

يشمل MEV مجموعة من استراتيجيات التلاعب بالمعاملات في البلوكشين وDeFi. غالبًا ما تعكس هذه الاستراتيجيات مفاهيم في الأسواق التقليدية (مثل المراجحة أو السبق)، ولكن مع لمسة خاصة بالعملات الرقمية. وهي:

• مراجحة MEV: الاستفادة من فروقات الأسعار بين الأسواق أو البورصات. في DeFi، تقوم بوتات المراجحة بمسح فروقات الأسعار بين DEXs (على السلسلة) أو بين DEX وبورصة مركزية (خارج السلسلة) وتنفيذ صفقات للاستفادة من الفجوة. على سبيل المثال، قد يشتري بوت أصلًا بسعر منخفض في DEX ويبيعه في نفس الوقت بسعر أعلى في DEX آخر. يمكن أن تحسن هذه الأنشطة كفاءة السوق من خلال توحيد الأسعار عبر البورصات (مشابهة للمراجحة في التمويل التقليدي). ومع ذلك، فإن الربح من المراجحة على السلسلة هو شكل كلاسيكي من MEV.
  
• السبق (Frontrunning) في البلوكشين يتضمن مراقبة معاملة معلقة في mempool العامة وإدراج معاملة خاصة بك قبلها للاستفادة من حركة السعر المتوقعة. يتم ذلك عادةً بدفع رسوم غاز أعلى لإعطاء الأولوية لمعاملة السبق. يحدث هجوم الإزاحة عندما يشتري الفاعل رمزًا قبل عملية شراء كبيرة، مما يرفع سعره. أما هجوم القمع فيتضمن إغراق الشبكة بمعاملات ذات رسوم عالية لتأخير صفقة مستهدفة. بينما يعتبر السبق غير قانوني في التمويل التقليدي بسبب استغلاله لمعلومات غير عامة، في العملات الرقمية، تتيح الطبيعة العامة لـ mempool للمدققين أو البوتات الاستفادة على حساب المستخدمين العاديين، مما يثير مخاوف بشأن العدالة.
  
• الملاحقة الخلفية (Backrunning) هي النظير للسبق – حيث يتم وضع معاملة مباشرة بعد معاملة مستهدفة للاستفادة من حركة السعر التي تسببت بها المعاملة المستهدفة. بمفردها، قد تشير الملاحقة الخلفية إلى مطاردة بقايا فرصة مراجحة بعد صفقة كبيرة. في الممارسة العملية، تظهر غالبًا كجزء من هجوم الساندويتش، حيث تأتي المعاملة الثانية للمهاجم مباشرة بعد صفقة الضحية لاستخلاص الأرباح من ارتداد السعر.
  
• هجمات الساندويتش تتضمن قيام المهاجم بوضع معاملاته قبل وبعد صفقة الضحية للاستفادة من تقلبات الأسعار. يشتري المهاجم أصلًا قبل شراء الضحية، مما يرفع السعر، ثم يشتري الضحية بالسعر الأعلى. بعد ذلك، يبيع المهاجم الأصل، ويحقق ربحًا من فرق السعر. يؤدي ذلك إلى انزلاق للضحية، الذي يحصل على سعر أسوأ. هجمات الساندويتش شائعة في DEXs وتمثل شكلاً افتراسيًا من السبق المدفوع بـ MEV.

تصفية MEV، سيولة JIT، وPGAs

تصفية MEV تحدث في منصات الإقراض DeFi (مثل Compound، Aave) عندما ينخفض ضمان المقترض عن الحد المطلوب. يتسابق الباحثون لسداد القرض والاستيلاء على الضمان، وكسب مكافأة التصفية. تعمل هذه العملية على تصفية الديون المعدومة لكنها تستخلص قيمة من المقترضين في حالة ضائقة.

سيولة Just-In-Time (JIT) هي تكتيك تستخدمه البوتات لإضافة السيولة إلى مجمع AMM قبل صفقة كبيرة وإزالتها بعدها. تلتقط البوت جزءًا من رسوم التداول، وأحيانًا تتلاعب بتأثيرات الأسعار لصالحها.

مزادات الغاز ذات الأولوية (PGAs) كانت تدفع حروب المزايدة على الغاز على السلسلة، مما يزيد من تكاليف الشبكة. ومع ذلك، انتقلت معظم هذه المنافسة إلى أنظمة ترحيل MEV الخاصة مثل MEV-Boost، حيث يقدم الباحثون حزم معاملات مباشرة، مما يقلل من حروب الغاز العامة.

تشير مصطلحات أخرى مثل هجمات Time-bandit إلى قيام المعدنين/المدققين بإعادة تنظيم الكتل لاقتناص فرص MEV سابقة، مما قد يزعزع التوافق إذا لم يتم التحكم فيه. بالإضافة إلى ذلك، فإن قيمة SEV هي المكافئ في الطبقة الثانية لـ MEV، حيث يحقق منظمو الترتيب في rollup أرباحًا من خلال التحكم في ترتيب المعاملات.

بنية MEV والفاعلون: لمحة سريعة

مع مرور الوقت، تطور نظام بيئي لـ MEV، مع فاعلين رئيسيين وعناصر بنية تحتية مصممة لاستخلاص أو التخفيف من MEV بشكل منهجي.

• باحثو MEV: بوتات أو متداولون مستقلون يمسحون mempool للبلوكشين بحثًا عن فرص مربحة مثل المراجحة أو هجمات الساندويتش. يتنافسون على MEV من خلال تقديم حزم معاملات إلى المعدنين/المدققين عبر قنوات خاصة بعروض مغلقة، مما يقلل من حروب الغاز المهدرة.
  
• المعدنون/المدققون: هؤلاء هم منتجو الكتل الذين يتحكمون في تضمين المعاملات. في شبكات إثبات العمل، كان المعدنون يديرون MEV، بينما في شبكات إثبات الحصة، يتولى المدققون المسؤولية. يحقق المدققون أرباحًا من خلال تضمين معاملات MEV عبر أنظمة مثل MEV-Boost، التي زادت بشكل كبير من مكافآتهم.
  
• Flashbots: Flashbots، وهي منظمة بنية تحتية رئيسية لـ MEV، أنشأت نظام MEV-Boost، حيث يرسل الباحثون الحزم إلى المعدنين بشكل خاص، متجاوزين mempools العامة. يساعد هذا النظام في تقليل حروب الغاز وتوحيد استخلاص MEV.
  
• بناة الكتل: كيانات متخصصة تبني كتلًا تعظم MEV من خلال ترتيب المعاملات بطرق مربحة. يتنافس البناة لتقديم أعلى عرض للمدققين، مما أدى إلى مخاوف بشأن المركزية مع سيطرة عدد قليل من البناة على السوق.
  
• مرسلو MEV: يعمل المرسلون كوسطاء بين بناة الكتل والمدققين. ينقلون أكثر الكتل ربحية إلى المدققين، مما يضمن الكفاءة والثقة ويمنع الإساءة ويحمي المدققين من هجمات DOS.
  
• مزودو تدفق الأوامر: كيانات مثل المحافظ أو مجمعات DEX يمكنها توجيه المعاملات عبر قنوات خاصة لاقتناص MEV لصالح المستخدمين، مما يقلل من احتمالية استهدافهم من قبل البوتات العامة.

فصل المقترح عن الباني وتقنيات التخفيف من MEV

يهدف فصل المقترح عن الباني (PBS) إلى تقليل المركزية من خلال فصل أدوار مقترحي الكتل (المدققين) وبناة الكتل. يسمح ذلك لأي شخص ببناء الكتل، مما يضمن قدرة المدققين الصغار على المنافسة على مكافآت MEV من خلال اختيار الكتلة ذات أعلى عرض. يسهل MEV-Boost، وهو حل خارج السلسلة طورته Flashbots، PBS من خلال ربط المدققين بأسواق البناة. لقد زاد هذا بشكل كبير من مكافآت المدققين منذ انتقال Ethereum إلى إثبات الحصة، لكنه يعتمد على الثقة في المرسلين.

تهدف mempools الخاصة إلى حماية المعاملات من السبق من خلال منع الوصول العام إليها حتى يتم تعدينها. ومع ذلك، فإنها تقدم مخاطر المركزية والثقة. تحاول مشاريع مثل Flashbots Protect وEden Network تقليل هذه المخاطر من خلال تقديم توجيه معاملات خاص، رغم أن بعضها لا يزال يطور حلولًا تعتمد على التشفير.

يركز إعادة توزيع MEV على مشاركة الأرباح مع المستخدمين. يسمح MEV-Share، الذي قدمته Flashbots في 2023، للمستخدمين بالحصول على جزء من أرباح MEV الناتجة عن معاملاتهم. وبالمثل، تم تصميم مزادات تدفق الأوامر المحمية لمنع البوتات من استغلال المستخدمين من خلال مزايدة تدفق ترتيب المعاملات لضمان العدالة.

ظهرت مخاوف بشأن الرقابة عندما فرضت مرسلات Flashbots رقابة على معاملات مرتبطة بـ Tornado Cash. لمكافحة ذلك، يمكن للمدققين استخدام أدوات مثل علم –min-bid في MEV-Boost لتجنب الكتل الخاضعة للرقابة. قد تشمل التطورات المستقبلية مخططات الالتزام والكشف المشفرة في PBS لمنع الرقابة.

في عام 2025، يظل MEV-Boost هو الحل الرائد لتخفيف MEV، حيث اعتمده حوالي 90% من مدققي Ethereum. ويعمل البحث المستمر على دمج هذه التقنيات بشكل أعمق في بروتوكولات البلوكشين لتحقيق نتائج أكثر عدلاً.

MEV عبر السلاسل وعبر المجالات

يشمل MEV عبر السلاسل استخلاص القيمة عبر عدة بلوكشينات. على سبيل المثال، المراجحة بين Uniswap على Ethereum وPancakeSwap على BNB Chain. يمكن القيام بذلك عن طريق نقل الأصول عبر الجسور أو الحفاظ على رأس المال في كلا السلسلتين. المراجحة عبر الجسر لديها زمن انتقال أعلى، بينما تحمل المراجحة القائمة على المخزون مخاطر الأسعار. وجدت دراسة في 2024 وجود 242,535 صفقة عبر السلاسل بقيمة 868.6M دولار، حيث تم تنفيذ معظم الصفقات باستخدام السيولة على السلاسل المستهدفة. ومع ذلك، يواجه MEV عبر السلاسل مخاطر مثل التنفيذ غير الذري، حيث قد يفشل أحد أجزاء الصفقة، مما يؤدي إلى خسائر. يمتد MEV عبر المجالات إلى ما هو أبعد من المراجحة، ويشمل سيناريوهات مثل تحديثات oracles أو استغلالات الحوكمة عبر السلاسل.

تقدم rollups الطبقة الثانية (L2) أيضًا MEV، وغالبًا ما يُطلق عليه Sequencer Extractable Value (SEV). لدى rollups مثل Arbitrum وOptimism منظمو ترتيب مركزيون يستخلصون MEV، لكن لامركزية هؤلاء المنظمين قد تقدم مشكلات مماثلة لـ MEV الطبقة الأولى. ينمو MEV عبر المجالات بسرعة، ويهدف البحث إلى إنشاء آليات مزايدة موحدة لعدة سلاسل.

ذات صلة: ما هو Cryptojacking؟ التهديد الخفي لأجهزتك

الآثار الاقتصادية والتنظيمية لـ MEV

لـ MEV آثار اقتصادية إيجابية وسلبية. تشمل الآثار الإيجابية/المحايدة كفاءة السوق من خلال المراجحة والتصفية. ومع ذلك، فإن MEV الضار، مثل هجمات الساندويتش، يستغل المستخدمين، مما يؤدي إلى انزلاق ورسوم أعلى دون تقديم قيمة للسوق.

تهدف مشاريع إعادة توزيع MEV، مثل MEV-Share، إلى إعادة القيمة للمستخدمين من خلال مشاركة الأرباح من معاملات استخلاص MEV. بالإضافة إلى ذلك، تعتبر مقاومة الرقابة مصدر قلق، كما ظهر خلال عقوبات Tornado Cash، عندما فرضت بعض المرسلات رقابة على معاملات معينة. أثار ذلك نقاشات حول ما إذا كان ينبغي لبنية MEV التحتية فرض السياسات.

تتزايد المخاوف التنظيمية، خاصة في أوروبا، حيث يُنظر إلى MEV على أنه يقوض عدالة السوق. بينما تهدف الحلول التقنية مثل Flashbots إلى معالجة عدم الكفاءة، يجادل النقاد بأنها لا تقضي تمامًا على الممارسات الاستغلالية. يستكشف علماء القانون ما إذا كان يمكن تصنيف تكتيكات MEV، مثل السبق، كنوع من التلاعب بالسوق أو الاحتيال.

تم نشر المقالة دليل المبتدئين إلى أقصى قيمة قابلة للاستخلاص (MEV) أولاً على Cryptotale.