العملات المستقرة تجد توافق المنتج مع السوق حيث أصبح تداول 250 مليار دولار يوميًا في المتناول و وول ستريت تدرك ذلك

أخيرًا بدأت العملات المستقرة تحقق توافق المنتج مع السوق في الغرب. فعلى الرغم من أن العملات المستقرة وجدت استخدامًا وتأثيرًا كبيرين في العالم النامي، إلا أن الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأوروبا تأخرت في تبنيها فعليًا في السوق بسبب اللوائح غير الواضحة وقوة البنية التحتية الحالية للمدفوعات الرقمية، خاصة في أوروبا والمملكة المتحدة.

لكن الآن، في عام 2025، أقر الكونغرس قانون GENIUS في يوليو، وقدمت Stripe وParadigm سلسلة Tempo التي تركز على المدفوعات في أوائل سبتمبر.

ينص القانون الجديد على أول نظام ترخيص اتحادي للرموز المرتبطة بالدولار، وتصف Paradigm، شريك Stripe، Tempo بأنها شبكة تركز على العملات المستقرة ومصممة للرواتب، والتحويلات المالية، ومدفوعات الأسواق، وحالات الاستخدام من آلة إلى آلة.

وفقًا لموجزات Latham & Watkins وWilmerHale، يفرض قانون GENIUS دعمًا كاملاً بالاحتياطي النقدي وسندات الخزانة قصيرة الأجل، والإفصاح الشهري عن الاحتياطيات، ويجعل العملات المستقرة المرخصة للمدفوعات ليست أوراقًا مالية بموجب القانون الفيدرالي، مع منح الرقابة للجهات التنظيمية المصرفية وOCC للمؤسسات غير المصرفية.

يحظر القانون على المصدرين دفع فوائد للحاملين، ومع ذلك يختبر السوق نموذج "المكافآت" في أماكن التوزيع، مما يخلق خط صدع سياسي أشار إليه WIRED ومجموعات التجارة المصرفية مثل Bank Policy Institute وABA Banking Journal. هناك أولوية قصوى للحاملين في حالات إفلاس المصدرين، وهو تغيير يحمي عمليات الاسترداد لكنه قد يقيد عمليات إعادة التنظيم.

تقدر McKinsey النشاط الحالي للعملات المستقرة في العالم الحقيقي بنحو 20 إلى 30 مليار دولار يوميًا، وتوضح مسارًا للوصول إلى ما لا يقل عن 250 مليار دولار خلال ثلاث سنوات مع توسع قبول التجار ومدفوعات B2B عبر شبكات منخفضة الرسوم.

ويشير نفس التقرير إلى التحويلات الفورية بتكلفة أقل من سنت واحد على Solana كمعيار للسرعة والتكلفة. في الوقت نفسه، قامت Visa وMastercard بتعميق التسوية في أنظمتها: أضافت Visa EURC وسلاسل جديدة في يوليو، وفتحت Mastercard التسوية باستخدام USDC وEURC للمستحوذين عبر EEMEA في أغسطس.

تبني العملات المستقرة

منحنى S البسيط للقبول والمدفوعات يضع الأشهر الـ12 إلى 36 القادمة في بؤرة التركيز. نبدأ بحجم المشتريات باستخدام البطاقات في الولايات المتحدة والذي يبلغ حوالي 11.9 تريليون دولار في 2024 وإجمالي رسوم معالجة التجار البالغة 187.2 مليار دولار، بمتوسط حوالي 1.57 بالمئة، وفقًا لتقرير Nilson وCSP Daily News.

إذا انتقل 5 بالمئة من هذا الإنفاق إلى الدفع بالعملات المستقرة بتكلفة شاملة تبلغ 10 نقاط أساس، فإن وفورات التجار السنوية تقترب من 8.8 مليار دولار. ومع رسم شبكة أخف يبلغ نقطتي أساس، فإن هجرة 10 بالمئة ستوفر أكثر من 17 مليار دولار سنويًا. هذه الأرقام تتجاهل فوائد التأخير وتحويل العملات، والتي تهم المعاملات عبر الحدود.

من ناحية الاحتياطي، تضع حسابات سوق الخزانة اقتصاديات المصدرين في ظل حظر الفائدة. مع عوائد سندات الثلاثة أشهر بالقرب من 4 بالمئة، فإن حجم العملات المستقرة البالغ تريليوني دولار بحلول 2028، وهو سيناريو أشار إليه مواد TBAC وسياسات وزارة الخزانة، سيحقق حوالي 80 مليار دولار من العائد الإجمالي على الاحتياطيات.

وبما أن المصدرين لا يمكنهم دفع الفائدة مباشرة، فإن هذا العائد يمول الامتثال والعمليات وحوافز الشركاء، بينما تختبر برامج "المكافآت" في البورصات مقدار ما يمكن مشاركته مع المستخدمين النهائيين، إن وجد. وبالتالي، يتراوح هامش الفائدة الصافي الذي يحتفظ به المصدرون بشكل واسع، لكن حتى الاستحواذ على 25 إلى 50 بالمئة يعني 20 إلى 40 مليار دولار سنويًا إذا وصل حجم العملات المستقرة إلى تريليوني دولار.

توقعات إيرادات العملات المستقرة

ترتكز توقعات حجم المعاملات على جانب الشبكة. عند 250 مليار دولار يوميًا بحلول 2028، سيتجاوز حجم التسوية السنوي 90 تريليون دولار.

رسم شبكة من نقطة إلى ثلاث نقاط أساس سيترجم إلى 9 إلى 27 مليار دولار من إيرادات L1 أو L2 سنويًا، بينما تعني 10 نقاط أساس حوالي 91 مليار دولار، رغم أن رسوم المدفوعات على السجلات المفتوحة اليوم تتركز بالقرب من نطاق النقاط الأساسية المنخفضة نظرًا لتكاليف التحويل الأقل من سنت واحد المشار إليها من قبل McKinsey والعمل الفني لـ Visa على Solana.

يترك هذا الفارق مجالًا لاستيعاب القيمة من خلال تجريد الحساب، وضوابط الاحتيال، وخدمات الامتثال بدلاً من رسوم المعاملات الخام.

سيعتمد الفائزون والخاسرون على مدى التوافق التنظيمي، وتغطية العملات الورقية، وعمليات التكامل المؤسسي. من المتوقع أن تستفيد USDC وEURC من نقاط الربط مع الشبكات وأنظمة التسوية بالبطاقات الموجودة بالفعل، مع تموضع PYUSD على حافة المحافظ لمدفوعات المستهلكين.

يمكن أن تجذب الرموز الصادرة عن البنوك تسوية معاملات B2B حيث ترغب فرق الخزانة في محاسبة نقدية في نفس اليوم مع ضمانات بنكية، على الرغم من أن التغطية عبر الحدود وأدوات المطورين لا تزال عقبات.

يستهدف عرض Tempo نطاق المدفوعات المؤسسية مع شركاء تصميم محددين عبر الذكاء الاصطناعي والمصارف والتجارة الإلكترونية. في الوقت نفسه، استحوذت Solana وBase على حصص متزايدة من حجم التحويلات بسبب التكلفة والأدوات، وهو اتجاه ينعكس في بيانات Artemis وChainalysis.

القيد على المدى القريب هو التجزئة، والتي يتتبعها Chainalysis عبر مئات العملات المستقرة، حتى مع تركيز التدفقات الكبرى في USDT وUSDC. تواصل Visa وMastercard بناء عمليات التكامل.

الصورة الكبرى

تشير السياقات الاقتصادية الكلية إلى احتياطي أكبر حتى بدون عائد للمستهلك. عرض TBAC في يوليو نمذجة طلب الاحتياطي على العملات المستقرة، مضيفًا إلى قاعدة مشتري سندات الخزانة قصيرة الأجل، وقواعد احتياطي GENIUS تقيد معظم الأصول في النقد وسندات أقل من 93 يومًا.

مع تجاوز القيمة السوقية للعملات المستقرة بالفعل 285 مليار دولار وفقًا لـ DeFiLlama ومع توسع الاستخدام اليومي عبر تسوية شبكات البطاقات وتجارب الرواتب على السلسلة، لم يعد مسار الاحتياطي إلى التريليونات المنخفضة بحلول أواخر العقد الحالي يعتمد فقط على دورات تداول العملات الرقمية.

تسلط دعوة البنك المركزي الأوروبي لاتخاذ تدابير حماية على العملات المستقرة الأجنبية الضوء على أن السياسات العالمية ستحدد مكان وجود هذا الاحتياطي وأي العملات ستكتسب حصة سوقية.

المخاطر لا تزال واضحة. حل المكافآت يواجه اعتراضًا من مجموعات مصرفية مثل BPI ومساهمي National Law Review وقد يتم تقييده في تشريعات لاحقة، مما يغير الحوافز على مستوى المستخدم.

الأولوية القصوى للحاملين في حالات الإفلاس تقلل من مخاطر الهروب للمستخدمين لكنها قد تزيد من تكاليف تسوية المصدرين، مما يرفع حواجز الدخول. سيضيف الامتثال للعقوبات ومكافحة غسل الأموال تكاليف ثابتة تفضل المصدرين والشبكات الكبيرة.

تعزز هذه القيود سبب اعتبار معدلات الاستقطاع المذكورة أعلاه كنطاقات تضيق مع زيادة المنافسة ولماذا ستحدد عمليات التكامل المؤسسي، وليس حجم المعاملات الخام، الهوامش. قد تؤدي العواقب غير المقصودة إلى استبعاد المصدرين الأصغر.

قائمة المراقبة على المدى القريب واضحة: عمليات الإطلاق الإنتاجية لـ Visa وMastercard لتسوية العملات المستقرة خارج التجارب، وأول تدفقات تجار ورواتب مدفوعة بـ Tempo، وإرشادات وزارة الخزانة بشأن تنفيذ GENIUS فيما يتعلق بالترخيص والإفصاحات وتكوين الاحتياطي.

إذا تحقق مسار حجم المعاملات الذي توقعته McKinsey، فإن حسابات الرسوم والاحتياطي معًا تفسر سبب منافسة العملات المستقرة الآن مباشرة مع البطاقات والتحويلات البنكية من حيث السرعة والتكلفة، مع وجود 250 مليار دولار يوميًا في حجم التسوية في الأفق بحلول 2028.

نُشرت هذه المقالة أولاً على CryptoSlate بعنوان Stablecoins find product-market fit as $250B a day now in sight and Wall Street knows it.