إيداع Grayscale للاكتتاب العام يكشف عن تحول استراتيجي وسط انخفاض الإيرادات

قدمت Grayscale نموذج S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 13 نوفمبر لإدراج الأسهم العادية من الفئة A في بورصة نيويورك تحت رمز المؤشر GRAY.

تدير الشركة ما يقارب 35 مليار دولار عبر أكثر من 40 منتجًا من منتجات العملات المشفرة، بما في ذلك صناديق ETF الفورية للـ Bitcoin وEthereum.

بصفتها شركة عامة، سيتعين على Grayscale الكشف عن المزيد من البيانات المالية ومواجهة ضغوط المساهمين، مما قد يؤثر على قرارات الرسوم المستقبلية واستراتيجية المنتجات.

لم يحدد الإيداع عدد الأسهم أو نطاق التسعير للعرض المقترح. وستكون Morgan Stanley وBofA Securities وJefferies وCantor بمثابة مديري دفاتر الاكتتاب الرئيسيين.

الأداء المالي يظهر ضغطًا على الإيرادات

أبلغت Grayscale عن إيرادات بلغت 318.7 مليون دولار خلال الأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر، بانخفاض عن 397.9 مليون دولار في نفس الفترة من عام 2024. وسجلت الشركة صافي دخل قدره 203.3 مليون دولار حتى سبتمبر 2025 مقارنة بـ 223.7 مليون دولار قبل عام.

بلغ هامش التشغيل 65.7% في فترة الأشهر التسعة الأخيرة.

انخفض متوسط رسوم الإدارة المرجحة للشركة إلى 1.39% حتى سبتمبر 2025 من 1.67% في الفترة السابقة من العام، مما يعكس الضغط التنافسي من دخول صناديق ETF منخفضة التكلفة، بما في ذلك BlackRock وFidelity.

انخفض متوسط الأصول تحت الإدارة إلى 30.6 مليار دولار من 31.8 مليار دولار على أساس سنوي.

أظهرت نتائج عام 2024 بالكامل إيرادات بلغت 506.2 مليون دولار وصافي دخل قدره 282.1 مليون دولار، بانخفاض عن 512.7 مليون دولار و325 مليون دولار على التوالي في عام 2023. وعزت الشركة هذا الانخفاض إلى انخفاض رسوم الإدارة والتدفقات الخارجة والتوزيعات.

هيكل الفئتين يحافظ على سيطرة DCG

يستخدم العرض هيكل أسهم مزدوج الفئة، يمنح Digital Currency Group، الشركة الأم لـ Grayscale، 10 أصوات لكل سهم من الفئة B مقارنة بصوت واحد لكل سهم من الفئة A.

ستحتفظ DCG بحوالي 70% من إجمالي قوة التصويت بعد الطرح العام الأولي من خلال حصصها من الفئة B، والتي لا تحمل أي حقوق اقتصادية. سيحصل كل سهم من الفئة A على صوت واحد ومشاركة اقتصادية كاملة.

يؤهل هذا الهيكل Grayscale كـ "شركة خاضعة للسيطرة" بموجب قواعد NYSE، مما يعفيها من بعض متطلبات الحوكمة المؤسسية. وتنتهي حقوق التصويت الفائقة للفئة B عندما تنخفض ملكية DCG إلى أقل من 20% من إجمالي الأسهم القائمة.

التأثير على حاملي ETF يبقى غير مباشر

لا يغير الطرح العام الأولي الهيكل القانوني أو ترتيبات الحفظ أو عمليات الصناديق الاستئمانية وصناديق ETF الحالية لـ Grayscale.

تظل أصول الصناديق محفوظة لدى أمناء طرف ثالث بموجب اتفاقيات استئمانية منفصلة.

أكملت الشركة إعادة تنظيم إلى هيكل شركة قابضة في ولاية ديلاوير في وقت سابق من عام 2025، والتي ذكرت أنها لن تؤثر بشكل جوهري على عمليات الصناديق الاستئمانية.

سيتم استخدام صافي عائدات العرض لشراء حصص العضوية من المالكين الحاليين في Grayscale Operating، بدلاً من تمويل النفقات الرأسمالية.

تحول الصفقة حصص الملكية الخاصة إلى أسهم متداولة علنًا دون الحاجة إلى ضخ رأس مال جديد في عمليات الصناديق أو تغيير ترتيبات رسوم الراعي.

خصصت Grayscale جزءًا من أسهم الطرح العام الأولي للمستثمرين المؤهلين في صندوق Bitcoin Trust ETF (GBTC) وصندوق Ethereum Trust ETF (ETHE) من خلال برنامج توزيع الأسهم الموجهة.

يجب أن يكون المشاركون قد امتلكوا أسهم GBTC أو ETHE اعتبارًا من 28 أكتوبر وأن يكملوا التسجيل المسبق بحلول 24 نوفمبر. لا يضمن البرنامج التخصيصات، ولا تخضع الأسهم المشتراة من خلاله لأي قيود حجز.

سيخضع الإدراج العام Grayscale لمتطلبات التقارير الفصلية والسنوية، مما يوفر لمستثمري ETF رؤية أكبر حول الوضع المالي للراعي، والتعرض للمنازعات، وتركيز المنتجات.

تشير وثيقة التسجيل إلى أن قرارات الرسوم المستقبلية وخطط توسيع المنتجات ستخضع للتدقيق من قبل حاملي الأسهم العامة إلى جانب الضغط التنافسي القائم في سوق ETF.

ظهر منشور Grayscale’s IPO filing reveals strategic shift amid revenue dip لأول مرة على CryptoSlate.