الرافعة المالية للديون في ظل جنون الذكاء الاصطناعي - هل ستكون الشرارة التالية لعاصفة مالية؟

إذا اهتزت آفاق الذكاء الاصطناعي، قد يواجه النظام المالي صدمة على غرار "أزمة 2008".

الكاتب: Zhang Yaqi

المصدر: Wallstreet News

إن الطلب الهائل على رأس المال لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يرتبط بعمق مع النظام المالي العالمي من خلال سوق الديون المتنامي باستمرار.

في 19 من الشهر، نشر StockMarket.News منشورًا على X يرى فيه أن المحرك الأساسي لهذا الاتجاه هو الإنفاق الرأسمالي المتضخم بسرعة من قبل عمالقة التكنولوجيا. فعلى سبيل المثال، ارتفع الإنفاق الرأسمالي لشركة Amazon بنسبة 75% على أساس سنوي، ليقترب حجمه من مستوى التدفق النقدي التشغيلي للشركة. وأمام هذا العجز الضخم في التمويل، أصبح من الصعب الاستمرار في الاعتماد على التمويل عبر الأسهم التقليدية، واضطرت الشركات إلى اللجوء إلى سوق السندات والتمويل الخاص للحصول على الدعم.

كان رد فعل السوق حماسيًا للغاية. فقد اجتذبت عملية إصدار سندات حديثة بقيمة 15 مليار دولار من Amazon طلبات اكتتاب بقيمة 80 مليار دولار، مما يُظهر مدى "العطش" الشديد للعائدات لدى المستثمرين المؤسسيين في ظل بيئة التقييمات المرتفعة، وأسعار الفائدة المنخفضة، والمنافسة الشرسة. أصبحت صناديق التقاعد وصناديق الاستثمار المشترك وشركات التأمين هي الدعامة الأساسية لموجة التمويل هذه، حيث تخصص مبالغ ضخمة من الأموال في أدوات الدين المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما يربط مدخرات ملايين المستثمرين العاديين بمستقبل صناعة التكنولوجيا بشكل وثيق.

هذا النمط يثير مخاوف في السوق بشأن انتقال المخاطر. ويعتقد المحللون أن هذا النهج في توزيع الرهانات ذات الرافعة المالية العالية والمركزة على قطاع معين عبر النظام المالي بأكمله يشبه إلى حد كبير سوق الرهن العقاري قبل أزمة 2008 المالية. فإذا ظهرت تصدعات في منطق الاستثمار في "البنية التحتية للذكاء الاصطناعي" كأصل أساسي، فإن العواقب لن تقتصر على وادي السيليكون فقط.

العطش لرأس المال يولد الاعتماد على الديون

جوهر سباق الذكاء الاصطناعي هو معركة استنزاف رأسمالي. من أجل بناء بنية تحتية للحوسبة، تستثمر شركات التكنولوجيا مبالغ غير مسبوقة من الأموال. ووفقًا لمقال سابق من Wallstreet News، ذكرت Bank of America أن إجمالي الإصدارات حتى الآن هذا العام من أكبر خمس شركات للحوسبة السحابية في الولايات المتحدة (Amazon، Google، Meta، Microsoft، Oracle) بلغ 121 مليار دولار، أي أكثر من أربعة أضعاف متوسط 28 مليار دولار خلال السنوات الخمس الماضية. وقد أحدث هذا التدفق الهائل من السندات تأثيرًا ملحوظًا على السوق، حيث اتسعت فروق عوائد سندات عمالقة السحابة بشكل كبير، فارتفعت فروق Oracle بمقدار 48 نقطة أساس، وMeta وGoogle بمقدار 15 و10 نقاط أساس على التوالي، متخلفة بشكل واضح عن مؤشر السندات الاستثمارية ككل.

وفي الوقت نفسه، تعتقد Bank of America أن حجم الإصدارات المتوقع في عام 2026 سيظل عند حوالي 100 مليار دولار، ولن يتسارع أكثر.

وتشير توقعات السوق إلى أن مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وحدها ستحتاج إلى حوالي 800 مليار دولار من التمويل الخاص بين عامي 2025 و2028، وهو ما يعادل ثلث إجمالي الاستثمارات المتوقعة في هذا المجال خلال نفس الفترة.

في ظل هذا السياق، أصبحت الديون خيارًا حتميًا. فعندما يتساوى أو يتجاوز حجم الإنفاق الرأسمالي للشركات قدرتها على توليد النقد (أي التدفق النقدي التشغيلي)، يصبح التمويل عبر الديون الخارجية ضرورة وليس مجرد خيار. ولا تقتصر هذه الظاهرة على Amazon فقط، بل تقوم شركات تكنولوجيا عملاقة مثل Meta وOracle ببناء ترتيبات تمويل مماثلة، وغالبًا ما تستخدم أدوات خارج الميزانية ومنتجات التوريق لتعبئة الديون وتجزئتها وبيعها لمستثمرين ذوي درجات مختلفة من تحمل المخاطر.

يتوافق الطلب القوي على التمويل مع "مأزق العائد" الذي يواجهه المستثمرون المؤسسيون. ففي ظل تقييمات سوق الأسهم العالمية المرتفعة والعوائد المحدودة للمنتجات التقليدية ذات الدخل الثابت، توفر منتجات الدين المرتبطة بقطاع الذكاء الاصطناعي عالي النمو بديلاً جذابًا للغاية.

ويعد الاكتتاب المفرط في سندات Amazon مثالًا مصغرًا على ذلك. فقد أدى الطلب الهائل إلى دفع هذه الصفقات بسرعة إلى السوق، وغالبًا ما يتم خفض أسعارها بشكل أكبر بين عشية وضحاها، مما يسمح لمديري السندات بتحقيق أرباح دفترية فورية حتى قبل اكتمال البنية التحتية ذات الصلة. هذا السعي وراء العائدات يدفع مديري رؤوس الأموال طويلة الأجل مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين إلى اعتبار ديون الذكاء الاصطناعي جزءًا مهمًا من محافظهم الاستثمارية.

من عمالقة التكنولوجيا إلى صناديق التقاعد: كيف تنتقل المخاطر؟

يكمن الخطر الأساسي في هذا الهيكل التمويلي في قدرته الواسعة على نقل المخاطر. فعلى عكس التمويل عبر الأسهم الذي يقتصر على عدد قليل من المستثمرين المحترفين، يتم توزيع هذه الديون على جميع أنحاء النظام المالي من خلال محافظ صناديق التقاعد وصناديق الاستثمار المشترك وشركات التأمين.

وهذا يعني أنه إذا حدثت أي أحداث سلبية في مجال الذكاء الاصطناعي، مثل نمو أقل من المتوقع، أو إثبات خطأ المسار التقني، أو تعثر المشاريع، مما يؤدي إلى إعادة تسعير سريعة لأصول الديون ذات الصلة، فإن التأثير سينتشر بسرعة. وقد تؤدي عمليات البيع القسري إلى سلسلة من ردود الفعل، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول عبر القطاعات المختلفة، مكونة تأثير "عدوى" نموذجي. وبهذه الآلية، قد يتحول الخطر الذي نشأ في شركة تكنولوجيا واحدة في النهاية إلى أزمة نظامية تهز النظام المالي بأكمله.

يحذر مراقبو السوق من أن الوضع الحالي يشبه بشكل مقلق سوق الرهن العقاري قبل أزمة 2008 المالية. ففي ذلك الوقت، كانت المؤسسات المالية تتسابق وراء العوائد المرتفعة التي توفرها المنتجات المالية المعبأة من الرهون العقارية الثانوية، مع افتراض استقرار الأصول الأساسية. ومع ذلك، فإن الرافعة المالية العالية والتركيز المفرط على سوق العقارات أديا في النهاية إلى كارثة.

اليوم، يبدو أن السوق قد وقع مرة أخرى في نفس المنطق: الجميع يطارد العائدات ويفترض أن آفاق نمو الذكاء الاصطناعي مستقرة وموثوقة. لكن هيكلها الأساسي يحمل نفس المخاطر بسبب الرافعة المالية العالية والاستثمار المركز في مسار واحد. فإذا ظهرت تصدعات في منطق الاستثمار في "البنية التحتية للذكاء الاصطناعي"، فإن موجة الصدمة لن تقتصر على شركات التكنولوجيا أو البنوك، بل ستمتد مباشرة إلى كل مستثمر فردي ومتقاعد مرتبط بمحافظ الاستثمار المؤسسية.