Glassnode: هل يشهد البيتكوين تقلبات ضعيفة واقتراب موجة تقلبات كبيرة؟

العنوان الأصلي: Anchored, But Under Strain

المؤلفون الأصليون: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

ترجمة النص الأصلي: AididiaoJP، Foresigt News

 

لا يزال bitcoin عالقًا ضمن نطاق هش، مع تزايد الخسائر غير المحققة، وقيام حاملي العملات على المدى الطويل بالبيع، واستمرار ضعف الطلب. لا تزال صناديق etf والسيولة ضعيفة، وسوق العقود الآجلة يعاني من الركود، والمتداولون في سوق الخيارات يقومون بتسعير تقلبات قصيرة الأجل. السوق مستقر حاليًا، لكن الثقة لا تزال مفقودة.

الملخص

لا يزال bitcoin ضمن نطاق هيكلي هش، تحت ضغط من تزايد الخسائر غير المحققة، والخسائر المحققة المرتفعة، وجني الأرباح بكميات كبيرة من قبل حاملي العملات على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن الطلب يرسخ السعر فوق متوسط السوق الحقيقي.

فشل السوق في استعادة العتبات الرئيسية، خاصة أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير، مما يعكس استمرار ضغط البيع من المشترين عند القمم الأخيرة وحاملي العملات القدامى. إذا ظهرت علامات على نضوب البائعين، فمن الممكن إعادة اختبار هذه المستويات على المدى القصير.

المؤشرات خارج السلسلة لا تزال ضعيفة. تدفقات صناديق etf سلبية، سيولة السوق الفورية ضعيفة، ومراكز العقود الآجلة تظهر نقصًا في الثقة المضاربية، مما يجعل السعر أكثر حساسية للمحفزات الكلية.

يظهر سوق الخيارات وضعًا دفاعيًا، حيث يقوم المتداولون بشراء التقلب الضمني قصير الأجل (IV)، ويستمرون في إظهار الحاجة إلى الحماية من الهبوط. تشير منحنيات التقلب إلى الحذر على المدى القصير، لكن المزاج على الآجال الأطول أكثر توازنًا.

مع اجتماع fomc باعتباره آخر محفز رئيسي لهذا العام، من المتوقع أن يتلاشى التقلب الضمني تدريجيًا في أواخر ديسمبر. اتجاه السوق يعتمد على ما إذا كانت السيولة ستتحسن وما إذا كان البائعون سيتوقفون، أو ما إذا كان ضغط البيع المدفوع بالوقت سيستمر.

رؤى على السلسلة

دخل bitcoin هذا الأسبوع لا يزال مقيدًا ضمن نطاق هيكلي هش، مع الحد الأعلى لأساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير (100,270 دولار)، والحد الأدنى لمتوسط السوق الحقيقي (81,300 دولار). في الأسبوع الماضي، أشرنا إلى ضعف ظروف السلسلة، وندرة الطلب، والمشهد الحذر للمشتقات، وهي عوامل تعكس إلى حد كبير وضع السوق في أوائل عام 2022.

على الرغم من أن السعر بالكاد بقي فوق متوسط السوق الحقيقي، إلا أن الخسائر غير المحققة استمرت في التوسع، والخسائر المحققة في ارتفاع، وإنفاق المستثمرين على المدى الطويل لا يزال مرتفعًا. الحد الأعلى الرئيسي الذي يجب استعادته هو الشريحة 0.75 من أساس التكلفة (95,000 دولار)، يليه أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير. حتى ذلك الحين، ما لم يحدث صدمة كلية جديدة، يظل متوسط السوق الحقيقي هو المنطقة الأكثر احتمالاً لتشكيل القاع.

الوقت ليس في صالح المضاربين على الصعود

يبقى السوق في مرحلة هبوطية معتدلة، تعكس التوتر بين تدفق رأس المال المعتدل وضغط البيع المستمر من المشترين عند القمم. مع بقاء السوق في نطاق ضعيف لكنه محدد، يصبح الوقت قوة سلبية، مما يجعل من الصعب على المستثمرين تحمل الخسائر غير المحققة ويزيد من احتمال تحقيق الخسائر.

ارتفعت الخسائر غير المحققة النسبية (المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا) إلى 4.4%، بعد أن كانت أقل من 2% خلال العامين الماضيين تقريبًا، مما يشير إلى انتقال السوق من مرحلة الحماس إلى مرحلة تزايد الضغط وعدم اليقين. هذا التردد يحدد حاليًا نطاق السعر، وحل هذه المشكلة يتطلب جولة جديدة من السيولة والطلب لإعادة بناء الثقة.

تزايد الخسائر

يظهر هذا الضغط المدفوع بالوقت بشكل أوضح في سلوك الإنفاق. على الرغم من أن bitcoin ارتفع من أدنى مستوى له في 22 نوفمبر إلى حوالي 92,700 دولار، إلا أن الخسائر المحققة المعدلة حسب الكيان (المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا) استمرت في الارتفاع، لتصل إلى 555 مليون دولار يوميًا، وهو أعلى مستوى منذ انهيار ftx.

تعكس الخسائر المحققة المرتفعة خلال فترة الانتعاش المعتدل للسعر الإحباط المتزايد بين المشترين عند القمم، الذين اختاروا الاستسلام أثناء قوة السوق بدلاً من الاحتفاظ خلال فترة الانتعاش.

عقبات أمام الانعكاس

تؤدي الخسائر المحققة المتزايدة إلى إعاقة الانتعاش بشكل أكبر، خاصة عندما تتزامن مع ارتفاع كبير في الأرباح المحققة من المستثمرين القدامى. خلال الارتفاع الأخير، تجاوزت الأرباح المحققة لحاملي العملات لأكثر من عام (المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا) مليار دولار يوميًا، وبلغت ذروتها عند مستوى قياسي جديد يزيد عن 1.3 مليار دولار. يفسر هذان العاملان، استسلام المشترين عند القمم وجني الأرباح بكميات كبيرة من قبل حاملي العملات على المدى الطويل، سبب استمرار السوق في الكفاح لاستعادة أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير.

ومع ذلك، على الرغم من هذا الضغط الكبير للبيع، استقر السعر بل وارتفع قليلاً فوق متوسط السوق الحقيقي، مما يشير إلى أن الطلب المستمر والصبور يمتص عمليات البيع. إذا بدأ البائعون في النضوب على المدى القصير، فقد يدفع هذا الطلب الكامن إلى إعادة اختبار الشريحة 0.75 (حوالي 95,000 دولار) أو حتى أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير.

رؤى خارج السلسلة

مأزق صناديق ETF

بالانتقال إلى السوق الفورية، مرت صناديق bitcoin etf الأمريكية بأسبوع هادئ آخر، مع متوسط صافي تدفقات سلبي لثلاثة أيام. يواصل هذا الاتجاه الهابط الذي بدأ في أواخر نوفمبر، ويشير إلى اختلاف واضح عن آلية التدفقات القوية التي دعمت ارتفاع الأسعار في وقت سابق من هذا العام. استمرت عمليات الاسترداد من قبل العديد من المصدرين الرئيسيين، مما يبرز موقفًا أكثر حذرًا من قبل المؤسسات في ظل بيئة السوق الأوسع غير المستقرة.

نتيجة لذلك، أصبح حاجز الطلب في السوق الفورية أضعف، مما يقلل من دعم المشترين الفوريين ويجعل السعر أكثر عرضة للمحفزات الكلية وصدمات التقلب.

السيولة لا تزال ضعيفة

بالتوازي مع ضعف تدفقات صناديق etf، يستمر حجم تداول bitcoin الفوري النسبي بالقرب من الحد الأدنى لنطاقه خلال 30 يومًا. استمر النشاط التجاري في التراجع من نوفمبر إلى ديسمبر، مما يعكس انخفاض الأسعار وتراجع المشاركة في السوق. يعكس تقلص حجم التداول تموضعًا أكثر دفاعية للسوق بشكل عام، مع انخفاض تدفقات السيولة التي يمكن استخدامها لامتصاص التقلبات أو الحفاظ على التحركات الاتجاهية.

مع هدوء السوق الفورية، يتحول الانتباه الآن إلى اجتماع fomc القادم، والذي قد يكون محفزًا لإعادة تنشيط المشاركة في السوق حسب نبرة سياساته.

ركود سوق العقود الآجلة

استمرارًا لموضوع ضعف المشاركة في السوق، يظهر سوق العقود الآجلة أيضًا اهتمامًا محدودًا بالرافعة المالية، حيث فشلت العقود المفتوحة في إعادة البناء بشكل كبير، وظلت معدلات التمويل قريبة من المستوى المحايد. تبرز هذه الديناميكيات بيئة مشتقات يحددها الحذر وليس الثقة.

في سوق العقود الدائمة، ظلت معدلات التمويل هذا الأسبوع بالقرب من الصفر أو سلبية قليلاً، مما يبرز استمرار انسحاب المراكز الطويلة المضاربية. يحافظ المتداولون على وضع متوازن أو دفاعي، مع ضغط اتجاهي ضئيل باستخدام الرافعة المالية.

مع ضعف نشاط المشتقات، أصبح اكتشاف الأسعار أكثر اعتمادًا على تدفقات السوق الفورية والمحفزات الكلية، بدلاً من التوسع المضاربي.

ارتفاع التقلب الضمني قصير الأجل

بالانتقال إلى سوق الخيارات، يتناقض النشاط الفوري الباهت للبيتكوين مع الارتفاع المفاجئ في التقلب الضمني قصير الأجل، حيث يضع المتداولون رهانات على تحركات سعرية أكبر. يكشف التقلب الضمني المقدر عبر دلتا ثابتة (بدلاً من الاعتماد على أسعار التنفيذ المدرجة) بشكل أوضح هيكل تسعير المخاطر عبر الآجال المختلفة.

بالنسبة لخيارات الشراء عند دلتا 20، ارتفع التقلب الضمني لمدة أسبوع واحد بحوالي 10 نقاط تقلب مقارنة بالأسبوع الماضي، بينما ظلت الآجال الأطول مستقرة نسبيًا. يظهر نفس النمط في خيارات البيع عند دلتا 20، حيث ارتفع التقلب الضمني قصير الأجل للهبوط، بينما بقيت الآجال الأطول هادئة.

بشكل عام، يقوم المتداولون بتجميع التقلب حيث يتوقعون حدوث ضغط، ويفضلون الاحتفاظ بالتحدب بدلاً من البيع قبل اجتماع fomc في 10 ديسمبر.

عودة الطلب على الحماية من الهبوط

يتزامن ارتفاع التقلب قصير الأجل مع عودة علاوة الحماية من الهبوط. ارتفع انحراف دلتا 25، الذي يقيس التكلفة النسبية لخيارات البيع مقابل الشراء عند نفس الدلتا، إلى حوالي 11% لمدة أسبوع واحد، مما يشير إلى زيادة واضحة في الطلب على التأمين ضد الهبوط قصير الأجل قبل اجتماع fomc.

يظل الانحراف متقاربًا عبر الآجال، في نطاق 10.3% إلى 13.6%. يشير هذا الضغط إلى أن تفضيل الحماية من الهبوط يمتد عبر كامل المنحنى، مما يعكس ميلًا موحدًا للتحوط وليس ضغطًا معزولًا على المدى القصير فقط.

تجميع التقلب

تلخيصًا لحالة سوق الخيارات، تعزز بيانات التدفقات الأسبوعية نمطًا واضحًا: المتداولون يشترون التقلب بدلاً من بيعه. تهيمن أقساط الخيارات المشتراة على إجمالي التدفقات الاسمية، مع تقدم طفيف لخيارات البيع. لا يعكس هذا تحيزًا اتجاهيًا، بل حالة من تجميع التقلب. عندما يشتري المتداولون خيارات الطرفين في نفس الوقت، فهذا يشير إلى سلوك التحوط والبحث عن التحدب، وليس المضاربة العاطفية.

بالاقتران مع ارتفاع التقلب الضمني والانحراف المائل للهبوط، تشير حالة التدفقات إلى أن المشاركين في السوق يستعدون لأحداث تقلب مع ميل نحو الهبوط.

ما بعد FOMC

بالنظر إلى المستقبل، بدأ التقلب الضمني في التراجع، وتاريخيًا، بمجرد مرور آخر حدث رئيسي خلال العام، يميل IV إلى الانضغاط أكثر. مع اجتماع fomc في 10 ديسمبر باعتباره آخر محفز مهم، يستعد السوق للانتقال إلى بيئة منخفضة السيولة وعودة إلى المتوسط.

بعد صدور الإعلان، عادة ما يعود البائعون إلى السوق، مما يسرع من تراجع IV قبل نهاية العام. ما لم تحدث مفاجأة متشددة أو تغيير كبير في التوجيه، فإن المسار الأقل مقاومة يشير إلى تقلب ضمني أقل ومنحنى تقلب أكثر تسطحًا حتى أواخر ديسمبر.

الخلاصة

يواصل bitcoin التداول في بيئة هيكلية هشة، حيث تساهم الخسائر غير المحققة المتزايدة، والخسائر المحققة المرتفعة، وجني الأرباح بكميات كبيرة من قبل حاملي العملات على المدى الطويل في تثبيت حركة السعر. على الرغم من استمرار ضغط البيع، لا يزال الطلب يتمتع بمرونة كافية للحفاظ على السعر فوق متوسط السوق الحقيقي، مما يشير إلى أن المشترين الصبورين لا يزالون يمتصون عمليات البيع. إذا بدأت علامات نضوب البائعين في الظهور، فإن التقدم نحو 95,000 دولار أو أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير لا يزال ممكنًا على المدى القصير.

تعكس الظروف خارج السلسلة هذا النمط الحذر. لا تزال تدفقات صناديق etf سلبية، والسيولة الفورية ضعيفة، وسوق العقود الآجلة يفتقر إلى المشاركة المضاربية. يعزز سوق الخيارات الوضع الدفاعي، حيث يجمع المتداولون التقلب ويشترون الحماية من الهبوط قصير الأجل، ويستعدون لأحداث تقلب قريبة قبل اجتماع fomc.

بشكل عام، يشير هيكل السوق إلى أنه نطاق ضعيف لكنه مستقر، مدعوم بطلب صبور، لكنه مقيد بضغط بيع مستمر. يعتمد المسار قصير الأجل على ما إذا كانت السيولة ستتحسن وما إذا كان البائعون سيتوقفون، بينما يعتمد التوقع طويل الأجل على ما إذا كان السوق يمكنه استعادة العتبات الرئيسية لتكلفة الأساس والخروج من هذه المرحلة المدفوعة بالوقت والمليئة بالضغوط النفسية.