Von „Liquiditätsschwemme“ zur differenzierten Landschaft: Wird die Altcoin-Saison den Glanz von 2021 wiederholen?

Autor: Jiawei @IOSG

Einleitung

 

▲ Quelle: CMC

In den letzten zwei Jahren wurde der Fokus des Marktes stets von einer Frage bestimmt: Wird es noch eine Altcoin-Saison geben?

Im Vergleich zur Stärke von Bitcoin und dem Fortschritt der Institutionalisierung haben sich die meisten Altcoins enttäuschend entwickelt. Der Marktwert der meisten bestehenden Altcoins ist im Vergleich zum letzten Zyklus um 95 % geschrumpft, und selbst neue Coins mit viel Hype stecken tief im Sumpf. Auch Ethereum hat eine lange Phase der gedrückten Stimmung durchlaufen, bis es sich kürzlich durch Handelsstrukturen wie das „Coin-Stock-Modell“ etwas erholen konnte.

Selbst vor dem Hintergrund, dass Bitcoin immer neue Höchststände erreicht und Ethereum nachzieht und sich relativ stabilisiert, bleibt die allgemeine Stimmung gegenüber Altcoins im Markt gedämpft. Jeder Marktteilnehmer hofft, dass sich das epische Bullenmarkt-Spektakel von 2021 wiederholt.

Ich stelle hier eine zentrale These auf: Eine „Flutwelle“ wie 2021 mit monatelangen breiten Kursanstiegen ist aufgrund des veränderten makroökonomischen Umfelds und der Marktstruktur nicht mehr möglich – das heißt nicht, dass es keine Altcoin-Saison mehr geben wird, sondern dass sie sich eher in einem langsamen Bullenmarkt mit stärkerer Differenzierung entfalten dürfte.

Das kurze Aufblühen von 2021

 

▲ Quelle: rwa.xyz

Das externe Marktumfeld im Jahr 2021 war äußerst einzigartig. Während der COVID-19-Pandemie druckten die Zentralbanken weltweit in beispiellosem Tempo Geld und pumpten dieses billige Kapital in das Finanzsystem. Die Renditen traditioneller Anlagen wurden unterdrückt, und plötzlich verfügten alle über viel Bargeld.

Getrieben von der Suche nach hohen Renditen floss Kapital in großem Umfang in risikoreiche Anlagen, wobei der Kryptomarkt zu einem wichtigen Auffangbecken wurde. Am deutlichsten zeigt sich dies an der explosionsartigen Ausweitung der Stablecoin-Emissionen, die von rund 20 Milliarden US-Dollar Ende 2020 auf über 150 Milliarden US-Dollar Ende 2021 stiegen – ein Anstieg um mehr als das Siebenfache innerhalb eines Jahres.

Innerhalb der Kryptoindustrie wurde nach dem DeFi Summer die Infrastruktur für On-Chain-Finanzierungen aufgebaut, NFT- und Metaverse-Konzepte gelangten in den Mainstream, und sowohl Public Chains als auch Skalierungslösungen befanden sich in einer Wachstumsphase. Gleichzeitig war das Angebot an Projekten und Token relativ begrenzt, die Aufmerksamkeit stark fokussiert.

Am Beispiel von DeFi: Damals gab es nur wenige Blue-Chip-Projekte, und Protokolle wie Uniswap, Aave, Compound und Maker repräsentierten den gesamten Sektor. Die Auswahl für Investoren war einfach, und Kapital konnte leichter gebündelt werden, um den gesamten Sektor nach oben zu treiben.

Diese beiden Faktoren schufen den Nährboden für die Altcoin-Saison 2021.

Warum „gute Zeiten selten, große Feste schwer wiederholbar“ sind

Abgesehen von makroökonomischen Faktoren hat sich die Marktstruktur im Vergleich zu vor vier Jahren in folgenden Punkten deutlich verändert:

Rasante Expansion auf der Angebotsseite der Token

▲ Quelle: CMC

Der Wohlstandseffekt von 2021 zog enormes Kapital an. In den letzten vier Jahren hat der Boom im Venture Capital die durchschnittlichen Bewertungen von Projekten in die Höhe getrieben. Die Verbreitung von Airdrop-Ökonomien und das virale Wachstum von Memecoins führten gemeinsam zu einer drastischen Beschleunigung der Token-Emissionen und steigenden Bewertungen.

▲ Quelle: Tokenomist

Im Gegensatz zu 2021, als die meisten Projekte einen hohen Umlauf hatten, stehen heute – abgesehen von Memecoins – die meisten Mainstream-Projekte unter enormem Token-Unlocking-Druck. Laut TokenUnlocks stehen allein 2024–2025 Token im Wert von über 200 Milliarden US-Dollar vor der Freischaltung. Dies ist auch das viel kritisierte Branchenproblem dieses Zyklus: „hoher FDV, niedriger Umlauf“.

Zersplitterung von Aufmerksamkeit und Liquidität

▲ Quelle: Kaito

Auf der Ebene der Aufmerksamkeit zeigt die obige Grafik einen zufälligen Ausschnitt der Mindshare von Pre-TGE-Projekten auf Kaito. Unter den Top 20 Projekten lassen sich mindestens 10 verschiedene Sub-Sektoren unterscheiden. Wenn wir die wichtigsten Narrative des Marktes 2021 mit wenigen Worten zusammenfassen müssten, würden die meisten sagen: „DeFi, NFT, GameFi/Metaverse“. In den letzten zwei Jahren fällt es jedoch schwer, den Markt mit wenigen Begriffen zu beschreiben.

In diesem Umfeld wechselt Kapital sehr schnell zwischen verschiedenen Sektoren, und die Verweildauer ist kurz. Crypto-Twitter ist überflutet mit Informationen, und verschiedene Gruppen diskutieren meist unterschiedliche Themen. Diese Fragmentierung der Aufmerksamkeit erschwert es, wie 2021 eine gebündelte Kapitalbewegung zu erzeugen. Selbst wenn ein Sektor eine gute Performance zeigt, ist es schwer, dies auf andere Bereiche auszuweiten, geschweige denn einen breiten Marktanstieg auszulösen.

Auf der Liquiditätsebene ist ein Grundpfeiler der Altcoin-Saison der Spillover-Effekt von profitablen Mitteln: Liquidität fließt zunächst in Mainstream-Assets wie Bitcoin und Ethereum und sucht dann nach Altcoins mit höherem Renditepotenzial. Dieser Spillover- und Rotations-Effekt sorgt für anhaltende Nachfrage nach Long-Tail-Assets.

Diese scheinbar selbstverständliche Situation haben wir in diesem Zyklus nicht gesehen:

• Erstens werden die Institutionen und ETFs, die Bitcoin und Ethereum nach oben treiben, ihr Kapital nicht weiter in Altcoins investieren. Diese Gelder bevorzugen verwahrbare und regulierte Top-Assets und Produkte, was den Sogeffekt auf die Top-Assets verstärkt, anstatt das Wasserniveau gleichmäßig anzuheben.

• Zweitens halten die meisten Privatanleger am Markt wahrscheinlich gar keine Bitcoin oder Ethereum, sondern sind in den letzten zwei Jahren tief in Altcoins gefangen und verfügen über keine überschüssige Liquidität.

Fehlende Durchbruch-Anwendungen

Der Boom des Marktes 2021 hatte tatsächlich eine gewisse Grundlage. DeFi brachte frisches Wasser in die lange Zeit anwendungsarme Blockchain; NFTs verbreiteten den Einfluss von Kreativen und Prominenten über den Krypto-Sektor hinaus, und das Wachstum kam von neuen Nutzern und Anwendungsfällen außerhalb der Szene (zumindest laut Storytelling).

Nach vier Jahren technischer und produktbezogener Iteration stellen wir fest, dass die Infrastruktur übermäßig ausgebaut wurde, aber echte Durchbruch-Anwendungen rar sind. Gleichzeitig ist der Markt gewachsen, pragmatischer und nüchterner geworden – angesichts der Übersättigung an Narrativen verlangt der Markt nach echtem Nutzerwachstum und nachhaltigen Geschäftsmodellen.

Ohne einen stetigen Zustrom frischen Kapitals, das das wachsende Token-Angebot absorbiert, bleibt der Markt in einem Nullsummenspiel gefangen, was keine Grundlage für einen breiten Marktanstieg bietet.

Skizze und Vorstellung der aktuellen Altcoin-Saison

Die Altcoin-Saison wird kommen, aber sie wird nicht mehr wie 2021 sein.

Erstens bleibt die grundlegende Logik von Gewinnmitnahmen und Sektorrotation bestehen. Wir können beobachten, dass nach dem Anstieg von Bitcoin auf 100.000 US-Dollar das kurzfristige Aufwärtsmomentum deutlich nachlässt und Kapital nach dem nächsten Ziel sucht. Gleiches gilt für Ethereum.

Zweitens, bei anhaltender Liquiditätsknappheit im Markt und feststeckenden Altcoins suchen Investoren nach Wegen zur Selbstrettung. Ethereum ist ein gutes Beispiel: Hat sich das Fundamentale von Ethereum in diesem Zyklus verändert? Die heißesten Anwendungen Hyperliquid und pump.fun sind nicht auf Ethereum entstanden; das Konzept der „Weltcomputer“ ist auch schon lange alt.

Bei mangelnder interner Liquidität muss nach außen gesucht werden. Unter dem Einfluss von DAT und mit einem mehr als dreifachen Anstieg von ETH bekamen viele Geschichten rund um Stablecoins und RWA erst eine reale Grundlage.

Ich stelle mir folgende Szenarien vor:

Fundamental getriebene, deterministische Märkte

▲ Quelle: TokenTerminal

In einem unsicheren Markt sucht Kapital instinktiv nach Sicherheit.

Kapital wird verstärkt in Projekte mit Fundamentaldaten und PMF fließen. Diese Assets könnten nur begrenzte Anstiege erleben, sind aber relativ stabil und bieten hohe Sicherheit. Beispiele sind DeFi-Bluechips wie Uniswap und Aave, die auch in schwachen Marktphasen resilient bleiben; Ethena, Hyperliquid und Pendle haben sich in diesem Zyklus als neue Stars hervorgetan.

Potenzielle Katalysatoren könnten Maßnahmen auf Governance-Ebene wie das Öffnen von Fee-Switches sein.

Gemeinsam ist diesen Projekten, dass sie beträchtliche Cashflows generieren und ihre Produkte vom Markt validiert wurden.

Beta-Chancen bei starken Assets

Wenn ein Marktführer (wie ETH) zu steigen beginnt, suchen Kapital, das den Anstieg verpasst hat oder höhere Hebelwirkung sucht, nach „Proxy-Assets“ mit hoher Korrelation, um Beta-Renditen zu erzielen. Beispiele sind UNI, ETHFI, ENS usw. Sie verstärken die Volatilität von ETH, sind aber weniger nachhaltig.

Neubewertung alter Sektoren durch Mainstream-Adoption

Von institutionellen Bitcoin-Käufen, ETFs bis hin zum DAT-Modell ist die Hauptnarrative dieses Zyklus die Adoption durch traditionelle Finanzwelt. Wenn das Wachstum der Stablecoins beschleunigt, beispielsweise um das Vierfache auf 1 Billion US-Dollar, wird ein Teil dieses Kapitals wahrscheinlich in den DeFi-Sektor fließen und eine Neubewertung auslösen. Der Schritt von Krypto-Nischenprodukten in den Fokus der traditionellen Finanzwelt wird das Bewertungsmodell der DeFi-Bluechips neu gestalten.

Lokale Ökosystem-Spekulation

▲ Quelle: DeFiLlama

HyperEVM könnte aufgrund der anhaltend hohen Diskussion, Nutzerbindung und dem Zustrom neuen Kapitals in Wachstumsphasen seiner Ökosystem-Projekte für einige Wochen bis Monate Wohlstandseffekte und Alpha erzeugen.

Bewertungsdifferenzen bei Star-Projekten

▲ Quelle: Blockworks

Am Beispiel von pump.fun: Wenn die Emissions-Euphorie nachlässt, die Bewertung in konservative Bereiche zurückkehrt und der Markt uneins ist, könnte es bei anhaltend starken Fundamentaldaten eine Erholungschance geben. Mittelfristig könnte pump.fun als führendes Meme-Projekt mit Einnahmen als Fundamentaldatenstütze und Rückkaufmodell die meisten anderen Top-Memes outperformen.

Fazit

Die Altcoin-Saison von 2021, in der man „blind kaufen“ konnte, ist Geschichte. Das Marktumfeld wird reifer und differenzierter – der Markt hat immer recht, und als Investor muss man sich ständig anpassen.

Abschließend einige Prognosen meinerseits:

1. Nach dem Eintritt traditioneller Finanzinstitute in die Krypto-Welt unterscheidet sich deren Kapitalallokationslogik grundlegend von der der Privatanleger – sie benötigen erklärbare Cashflows und vergleichbare Bewertungsmodelle. Diese Logik begünstigt direkt die Expansion und das Wachstum von DeFi im nächsten Zyklus. Um institutionelles Kapital zu gewinnen, werden DeFi-Protokolle in den nächsten 6–12 Monaten aktiver Gebührenverteilung, Rückkäufe oder Dividendenmodelle einführen.

   Künftig wird die reine TVL-basierte Bewertungslogik durch eine Cashflow-orientierte Logik ersetzt. Zu den jüngst eingeführten institutionellen DeFi-Produkten zählt beispielsweise Aaves Horizon, das die Verpfändung tokenisierter US-Staatsanleihen und institutioneller Fonds zur Kreditaufnahme von Stablecoins ermöglicht.

   Mit der zunehmenden Komplexität des makroökonomischen Zinsumfelds und der steigenden Nachfrage traditioneller Finanzinstitute nach On-Chain-Renditen werden standardisierbare, produktisierte Rendite-Infrastrukturen zum Juwel: Zinsderivate (wie Pendle), strukturierte Produktplattformen (wie Ethena) und Rendite-Aggregatoren werden profitieren.

   Das Risiko für DeFi-Protokolle besteht darin, dass traditionelle Institutionen ihre Marken-, Compliance- und Distributionsvorteile nutzen, um eigene, regulierte „Walled-Garden“-Produkte zu emittieren und mit bestehenden DeFi-Angeboten zu konkurrieren. Dies zeigt sich bereits an der gemeinsamen Einführung der Tempo-Blockchain durch Paradigm und Stripe.

2. Der künftige Altcoin-Markt könnte eine „Barbell“-Struktur aufweisen, bei der Liquidität zu zwei Extremen strömt: Auf der einen Seite stehen DeFi-Bluechips und Infrastrukturprojekte mit Cashflow, Netzwerkeffekten und institutioneller Anerkennung, die den Großteil des Kapitals auf der Suche nach stabiler Wertsteigerung anziehen. Auf der anderen Seite stehen rein hochriskante Assets – Memecoins und kurzfristige Narrative. Diese Assets haben keine fundamentale Narrative, dienen aber als hochliquide, niedrigschwellige Spekulationsinstrumente und erfüllen die Nachfrage nach extremem Risiko und Rendite. Projekte dazwischen, mit etwas Produkt aber ohne starke Burggräben und schwacher Narrative, könnten bei unveränderter Liquiditätsstruktur eine schwierige Marktposition einnehmen.