Die Fed setzt ein Maßnahmenpaket ein: Weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte + Beendigung der Bilanzverkürzung im Dezember, zwei Mitglieder des Ausschusses stimmen gegen die Zinsentscheidung.

Originaltitel: „Fed setzt Maßnahmenpaket ein: Weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte + Bilanzverkürzung endet im Dezember, zwei FOMC-Mitglieder stimmen gegen Zinsentscheidung“

Originalautor: Li Dan, Wallstreet Insights

Wichtige Punkte:

· Die Fed senkt zum zweiten Mal in Folge den Leitzins um 25 Basispunkte, was den Markterwartungen entspricht.

· Die Bilanzverkürzung der Fed endet nach dreieinhalb Jahren, ab Dezember werden auslaufende MBS-Bestände durch kurzfristige Staatsanleihen ersetzt.

· Von den beiden FOMC-Mitgliedern, die gegen die Zinsentscheidung stimmten, befürwortete der von Trump „ernannte“ neue Gouverneur Milan wie schon bei der letzten Sitzung eine Zinssenkung um 50 Basispunkte, während die Präsidentin der Kansas City Fed, Schmid, für ein Beibehalten des Zinssatzes plädierte.

· In der Erklärung wird erneut betont, dass die Zinssenkung „angesichts der veränderten Risikobalance“ beschlossen wurde. Die Formulierung „jüngste“ Datenindikatoren wurde durch „verfügbare“ ersetzt. Neu hinzugefügt wurde, dass die aktuellen Arbeitsmarktindikatoren mit dem Trend vor dem Government Shutdown übereinstimmen und das Abwärtsrisiko für Beschäftigung „in den letzten Monaten zugenommen“ hat.

· „New Fed News Agency“: Die Fed bemüht sich weiterhin, eine Verschärfung des jüngsten Beschäftigungsabschwungs zu verhindern, aber das Fehlen von Wirtschaftsdaten macht die zukünftige Zinsentwicklung undurchsichtig.

Wie vom Markt erwartet, setzt die Fed ihre Zinssenkungen fort und beschließt gleichzeitig, das Quantitative Tightening (QT) aufzugeben und den Plan zur Reduzierung der Bilanz einen Monat später zu beenden.

Am Mittwoch, dem 29. Oktober, US-Ostküstenzeit, gab die Fed nach der FOMC-Sitzung bekannt, dass die Zielspanne für den Federal Funds Rate von 4,00%–4,25% auf 3,75%–4,00% gesenkt wird, eine Reduzierung um 25 Basispunkte. Nach der ersten Zinssenkung dieses Jahres bei der letzten Sitzung ist dies das erste Mal seit einem Jahr, dass die Fed bei zwei aufeinanderfolgenden FOMC-Sitzungen die Zinsen senkt.

Diese Zinssenkung war für die Investoren vollkommen erwartbar. Bis zum Börsenschluss am Dienstag zeigte das CME-Tool, dass der Terminmarkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte in dieser Woche mit 99,9% einschätzte, während die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinssenkung um 25 Basispunkte bei der nächsten Sitzung im Dezember bei 91% lag. Dies zeigt, dass der Markt die Erwartung von insgesamt drei Zinssenkungen in diesem Jahr nahezu vollständig eingepreist hat. Die nach der letzten FOMC-Sitzung im September veröffentlichte Zinsprognose zeigte, dass die meisten Fed-Entscheidungsträger für dieses Jahr drei Zinssenkungen erwarteten, gegenüber zwei im Juni.

Wie bei den beiden vorherigen Sitzungen konnte sich die Fed-Führung auch diesmal nicht auf eine einheitliche Zinsentscheidung einigen. Zwei FOMC-Mitglieder, darunter der von US-Präsident Trump „ernannte“ neue Gouverneur Milan, stimmten gegen die Zinssenkung um 25 Basispunkte, was die anhaltenden Differenzen innerhalb der Fed widerspiegelt. Anders als zuvor gab es diesmal sowohl bei der Höhe der Zinssenkung als auch bei der Frage, ob weitere Maßnahmen folgen sollen, Meinungsverschiedenheiten.

Die Fed kündigte diesmal an, die QT-Maßnahmen zur Bilanzverkürzung ab Dezember zu beenden, was jedoch nicht überraschend kam. Bereits vor zwei Wochen hatte Fed-Chef Powell angedeutet, dass die Bilanzverkürzung gestoppt werden könnte, da die Bankreserven weiterhin ausreichend seien und in den kommenden Monaten das für einen Stopp erforderliche Niveau erreicht werden könnte. In einem Artikel von Wallstreet Insights in dieser Woche wurde erwähnt, dass die meisten großen Wall-Street-Banken wie Goldman Sachs und JPMorgan aufgrund jüngster Anzeichen von Liquiditätsengpässen auf dem Geldmarkt erwarteten, dass die Fed in dieser Woche das Ende der Bilanzverkürzung ankündigen würde.

Nach Veröffentlichung der Entscheidung schrieb Nick Timiraos, ein erfahrener Fed-Reporter, der als „New Fed News Agency“ bekannt ist:

„Die Fed senkt erneut um 25 Basispunkte, aber das Fehlen von (Wirtschafts-)Daten macht die zukünftige Entwicklung undurchsichtig.“

„Die Fed senkt die Zinsen bei zwei aufeinanderfolgenden Sitzungen und bemüht sich weiterhin, eine Verschärfung des jüngsten Beschäftigungsabschwungs zu verhindern. Der einfachste Teil der Arbeit, die aggressiven Zinserhöhungen der Fed rückgängig zu machen, könnte bereits erledigt sein, und die Fed-Vertreter diskutieren nun über das Ausmaß der nächsten Zinssenkung. Durch das Fehlen von Daten infolge des Government Shutdowns wird diese schwierige Aufgabe noch komplexer.“

Bilanzverkürzung endet nach dreieinhalb Jahren Kurzfristige Staatsanleihen ersetzen auslaufende MBS-Bestände

Der Hauptunterschied der aktuellen Entscheidungserklärung zur vorherigen liegt zunächst in der Anpassung der Bilanzverkürzung.

Die Erklärung wiederholt nicht mehr, dass die Fed weiterhin ihre Bestände an US-Staatsanleihen, Agency Bonds und Agency Mortgage-Backed Securities (MBS) reduzieren wird, sondern stellt klar:

„Das (FOMC)-Komitee hat beschlossen, die Reduzierung der Gesamtbestände an Wertpapieren zum 1. Dezember zu beenden.“

Das bedeutet, dass die Bilanzverkürzung der Fed nach dreieinhalb Jahren endet.

Die Fed begann am 1. Juni 2022 mit der Bilanzverkürzung und verlangsamte im Juni letzten Jahres erstmals das Tempo, indem das maximale monatliche Reduktionsvolumen für US-Staatsanleihen von 35 Milliarden auf 25 Milliarden US-Dollar gesenkt wurde. Im April dieses Jahres wurde das monatliche Limit für Staatsanleihen weiter auf 5 Milliarden US-Dollar gesenkt, während das monatliche Rückzahlungslimit für Agency Bonds und Agency MBS bei 35 Milliarden US-Dollar unverändert blieb.

Die am Mittwoch von der Fed veröffentlichten Ausführungsbestimmungen zur geldpolitischen Entscheidung zeigen:

Für im Oktober und November fällige US-Staatsanleihen wird die Fed den Teil der Kapitalrückzahlungen, der das monatliche Limit von 5 Milliarden US-Dollar übersteigt, durch Auktionen verlängern. Ab dem 1. Dezember werden alle Kapitalrückzahlungen aus Staatsanleihen durch Auktionen verlängert.

Für im Oktober und November fällige Agency Bonds und Agency MBS wird die Fed den Teil der Kapitalrückzahlungen, der das monatliche Limit von 35 Milliarden US-Dollar übersteigt, verlängern. Ab dem 1. Dezember werden alle Kapitalrückzahlungen aus Agency Securities in Schatzwechsel reinvestiert.

Das bedeutet, dass nach Beendigung des Bilanzverkürzungsplans im Dezember die Rückzahlungen aus MBS-Beständen der Fed in kurzfristige US-Staatsanleihen reinvestiert werden, sodass auslaufende MBS-Bestände durch kurzfristige Staatsanleihen ersetzt werden.

Zur Entscheidung über die Bilanzverkürzung merkt Timiraos an, dass Fed-Vertreter seit langem betonen, dass sie die Bilanzverkürzung beenden werden, sobald sie Anzeichen dafür sehen, dass die von Banken gehaltenen Barmittel am Overnight-Markt nicht mehr im Übermaß vorhanden sind. In der vergangenen Woche wurden diese Signale immer deutlicher. Ab Dezember wird die Fed auslaufende Anleihen durch kurzfristige Staatsanleihen ersetzen.

Gegenstimme Milan beharrt auf Zinssenkung um 50 Basispunkte Schmid unterstützt Beibehaltung des Zinssatzes

Der zweitgrößte Unterschied der aktuellen Fed-Entscheidungserklärung liegt im Abstimmungsergebnis des FOMC. Diesmal gab es eine Gegenstimme mehr als beim letzten Mal, gleichauf mit der vorletzten Sitzung Ende Juli.

Das Abstimmungsergebnis zeigt, dass Powell und zehn weitere stimmberechtigte Mitglieder erneut für eine Zinssenkung um 25 Basispunkte stimmten. Von den beiden Gegenstimmen hielt der im September vor der FOMC-Sitzung ernannte Interims-Fed-Gouverneur Milan an seiner aggressiven Forderung nach einer Zinssenkung um 50 Basispunkte fest. Der Präsident der Kansas City Fed, Jeffrey Schmid, stimmte dagegen, weil er für eine Beibehaltung des Zinssatzes war.

Dies unterscheidet sich deutlich von der Abstimmung bei der FOMC-Sitzung Ende Juli. Damals stimmten zwei Personen gegen die Entscheidung, die Zinssenkung zu pausieren. Die beiden Gegenstimmen – Fed-Gouverneur Waller und die von Trump nominierte Fed-Vizepräsidentin für Finanzaufsicht Bowman – bevorzugten damals beide eine Zinssenkung um 25 Basispunkte.

Bob Michele, Global Head of Fixed Income bei JPMorgan Asset Management, kommentierte, dass Powell die Kontrolle über die Fed verliere. Es werde eine „überzeugende“ Führungspersönlichkeit benötigt. Trump könnte gezwungen sein, US-Finanzministerin Bessent in die Fed zu entsenden, um Trumps eigene Zinsmeinung zu propagieren.

Aktuelle Arbeitsmarktindikatoren entsprechen dem Trend vor dem Government Shutdown Abwärtsrisiko für Beschäftigung „in den letzten Monaten“ gestiegen

Ein weiterer Unterschied der aktuellen Fed-Entscheidung zur vorherigen liegt in der Darstellung der wirtschaftlichen Lage. Die Anpassungen spiegeln hauptsächlich die Auswirkungen wider, dass aufgrund des Government Shutdowns seit Oktober verschiedene Wirtschaftsdaten verzögert veröffentlicht werden.

In der vorherigen Erklärung hieß es zu Beginn: „Jüngste Indikatoren zeigen, dass das Wirtschaftswachstum im ersten Halbjahr moderat war.“ Diesmal wurde „jüngste“ durch „verfügbare“ ersetzt und lautet nun:

„Verfügbare Indikatoren zeigen, dass das Wirtschaftswachstum moderat ist.“

In der vorherigen Erklärung hieß es: „Das Beschäftigungswachstum hat sich verlangsamt, die Arbeitslosenquote ist leicht gestiegen, bleibt aber niedrig. Die Inflationsrate ist gestiegen und bleibt leicht erhöht.“ In der aktuellen Erklärung wurden zeitliche Einschränkungen für die Entwicklung des Arbeitsmarktes und der Inflation hinzugefügt und neu darauf hingewiesen, dass die aktuellen Arbeitsmarktindikatoren mit den vor dem Government Shutdown veröffentlichten Daten übereinstimmen. Die Erklärung lautet:

„Das Beschäftigungswachstum hat sich in diesem Jahr verlangsamt, die Arbeitslosenquote ist leicht gestiegen, blieb aber bis August niedrig; auch die jüngsten Indikatoren entsprechen diesen Trends. Die Inflationsrate ist seit Jahresbeginn gestiegen und bleibt leicht erhöht.“

Diese neuen Formulierungen stimmen mit Powells Aussagen vor zwei Wochen überein. Damals sagte er: „Nach den uns vorliegenden Daten kann man fairerweise sagen, dass sich die Aussichten für Beschäftigung und Inflation seit unserer Sitzung im September vor vier Wochen kaum verändert haben.“

Wie in der vorherigen Erklärung heißt es auch diesmal, dass die Zinssenkung „angesichts der veränderten Risikobalance“ beschlossen wurde.

Die aktuelle Erklärung betont erneut, dass das FOMC sich auf die beiden Risiken im Zusammenhang mit dem doppelten Mandat der Vollbeschäftigung und Preisstabilität konzentriert und übernimmt weitgehend die in der letzten Erklärung hinzugefügte Einschätzung, dass das Abwärtsrisiko für Beschäftigung gestiegen ist. Der einzige Unterschied besteht darin, dass nun ein zeitlicher Bezug hinzugefügt wurde.

In der aktuellen Erklärung heißt es nicht mehr wie zuvor, das FOMC „beurteilt, dass das Abwärtsrisiko für Beschäftigung gestiegen ist“, sondern: „Das (FOMC)-Komitee konzentriert sich auf die Risiken im Zusammenhang mit seinem doppelten Mandat und beurteilt, dass das Abwärtsrisiko für Beschäftigung in den letzten Monaten gestiegen ist.“

Im folgenden roten Text sind die Kürzungen und Ergänzungen der aktuellen Entscheidungserklärung im Vergleich zur vorherigen zu sehen.