Arthur Hayes: BTC könnte auf 80.000 fallen, bevor eine neue „Geld­druck“-Rallye beginnt

Originaltitel: Snow Forecast

Originalautor: Arthur Hayes, BitMEX Mitgründer

Originalübersetzung: BitpushNews

Es ist wieder an der Zeit, dass ich mich als Amateur-Meteorologe betätige. Begriffe wie La Niña und El Niño gehören nun zu meinem Wortschatz.

Die Vorhersage der Windrichtung eines Sturms ist genauso wichtig wie die Schneemenge, da sie bestimmt, welche Hänge zum Skifahren geeignet sind. Mit meinem oberflächlichen Wissen über Wetterlagen versuche ich vorherzusagen, wann der Herbst in Hokkaido, Japan, endet und der Winter beginnt.

Ich diskutiere mit anderen lokalen Skienthusiasten darüber, ob meine Traum-Powder-Saison früher beginnen könnte. Ich aktualisiere meine Lieblings-Krypto-Trading-Apps nicht mehr so häufig; jetzt ist Snow-Forecast die App, die ich am meisten checke.

Mit den ersten Datenpunkten muss ich auf Basis unvollständiger Informationen entscheiden, wann ich auf die Piste gehe. Manchmal weiß ich erst am Tag vor dem Skifahren, wie das Wetter tatsächlich sein wird.

Vor einigen Saisons kam ich Mitte Dezember an und fand den Berg mit Erde bedeckt vor. Nur ein Lift war geöffnet und bediente Tausende begeisterte Skifahrer. Die Warteschlange dauerte Stunden, nur um eine spärlich beschneite, flache Anfänger- bis Mittelstufe-Piste zu fahren. Am nächsten Tag fiel starker Schnee, und ich erlebte einen der epischsten Powder-Tage in meinem Lieblings-Skigebiet mit bewaldeten Pisten.

Bitcoin ist das Barometer für die globale Fiat-Liquidität auf dem freien Markt. Sein Handel hängt von den Erwartungen an das zukünftige Angebot an Fiatgeld ab. Manchmal entspricht die Realität den Erwartungen, manchmal nicht.

Geld ist Politik. Und die sich ständig ändernden politischen Aussagen beeinflussen die Markterwartungen an das zukünftige Angebot an schmutzigem Fiatgeld.

Unsere unvollkommenen Anführer fordern an einem Tag größere und billigere Geldmengen, um die Vermögenswerte ihrer Lieblingsunterstützer zu pushen, und am nächsten Tag das Gegenteil, um die Inflation zu bekämpfen, die den normalen Menschen schadet und ihre Wiederwahl- oder Diktaturchancen bedroht.

Wie in der Wissenschaft lohnt es sich auch beim Trading, Überzeugungen zu haben, aber flexibel zu bleiben.

Nach dem Debakel am „Großen Tariftag“ in den USA (2. April 2025) forderte ich nur noch steigende Kurse.

Ich glaube, dass US-Präsident Trump und sein Finanzminister „Buffalo Bill“ Bessent ihre Lektion gelernt haben und nicht mehr versuchen werden, das globale Finanz- und Handelssystem zu schnell zu verändern.

Um ihre Popularität zurückzugewinnen, werden sie ihren Unterstützern (die viele Immobilien, Aktien und Kryptowährungen besitzen) Vorteile gewähren, die mit frisch gedrucktem Geld finanziert werden.

Am 9. April kapitulierte Trump („Taco'd“) und verkündete einen Zollfrieden. Eine Krise, die wie der Beginn einer Großen Depression aussah, wurde zur besten Kaufgelegenheit des Jahres. Bitcoin stieg um 21 %, einige Altcoins (hauptsächlich Ethereum) folgten, und die Bitcoin-Dominanz fiel von 63 % auf 59 % – ein Beweis dafür.

Doch kürzlich hat sich die implizite Prognose der Dollar-Liquidität für Bitcoin verschlechtert. Seit dem Allzeithoch Anfang Oktober ist Bitcoin um 25 % gefallen, viele Altcoins wurden noch härter getroffen als Kapitalisten bei der Bürgermeisterwahl in New York City.

Was hat sich geändert?

Die Rhetorik der Trump-Regierung hat sich nicht geändert. Trump kritisiert weiterhin die Fed für zu hohe Zinsen. Er und seine Stellvertreter sprechen weiter davon, den Immobilienmarkt auf verschiedene Weise zu pushen.

Und vor allem: An jedem Wendepunkt gibt Trump gegenüber China nach, er verschiebt die erzwungene Umkehrung des Handels- und Finanzungleichgewichts zwischen den beiden Wirtschaftsgiganten, weil diese finanziellen und politischen Schmerzen für Politiker, die sich alle zwei bis vier Jahre den Wählern stellen müssen, zu groß sind.

Unverändert, aber nun vom Markt höher gewichtet als politische Aussagen, ist die Schrumpfung der Dollar-Liquidität.

Mein Dollar-Liquiditätsindex (weiße Linie) ist seit dem 9. April 2025 um 10 % gefallen, während Bitcoin (goldene Linie) um 12 % gestiegen ist. Diese Divergenz ist teilweise auf die positive Liquiditätsrhetorik der Trump-Regierung zurückzuführen. Teilweise liegt es daran, dass Privatanleger die Zuflüsse in Bitcoin-ETFs und das DAT-mNAV-Premium als Beweis für institutionelles Interesse an Bitcoin interpretieren.

Die Erzählung lautet, dass institutionelle Investoren in Bitcoin-ETFs strömen. Wie man sieht, sorgten die Nettozuflüsse von April bis Oktober für ständige Käufe, obwohl die Dollar-Liquidität sank. Ich muss jedoch eine Warnung zu diesem Chart geben. Die größten ETF-Inhaber (BlackRock IBIT US) nutzen den ETF als Teil eines Basis-Trades; sie sind nicht bullisch auf Bitcoin.

Sie verdienen an der Preisdifferenz, indem sie an der CME gelistete Bitcoin-Futures leerverkaufen und gleichzeitig den ETF kaufen.

Diese Methode ist kapital-effizient, da Broker ihnen in der Regel erlauben, den ETF als Sicherheit für ihre Short-Futures-Positionen zu verwenden.

Dies sind die fünf größten Inhaber von IBIT US. Es handelt sich um große Hedgefonds oder auf Eigenhandel spezialisierte Investmentbanken wie Goldman Sachs.

Oben sieht man die annualisierte Basisrendite, die diese Fonds durch den Kauf von IBIT US und den Verkauf von CME-Futures erzielen.

Obwohl die Börse oben Binance ist, ist die annualisierte Basis bei der CME im Wesentlichen gleich. Wenn die Basis deutlich über dem Federal Funds Rate liegt, strömen Hedgefonds in diesen Trade und sorgen so für große und anhaltende Nettozuflüsse in den ETF.

Das führt bei Marktteilnehmern, die die Mikrostruktur nicht verstehen, zu der Illusion, dass Institutionen großes Interesse an Bitcoin haben. In Wirklichkeit ist ihnen Bitcoin egal; sie spielen nur in unserem Sandkasten, um ein paar Prozentpunkte mehr als den Federal Funds Rate zu verdienen. Wenn die Basis sinkt, verkaufen sie schnell ihre Positionen. Mit dem jüngsten Rückgang der Basis verzeichneten die ETFs massive Nettoabflüsse.

Jetzt glauben Privatanleger, dass diese Institutionen Bitcoin nicht mögen, was einen negativen Feedback-Loop auslöst: Sie verkaufen, was die Basis weiter senkt und letztlich zu mehr institutionellen Verkäufen von ETFs führt.

Digital Asset Trusts (DAT) bieten Institutionen eine weitere Möglichkeit, Bitcoin-Exposure zu erhalten. Strategy (Ticker: MSTR US) ist der größte DAT mit Bitcoin-Beständen. Wenn der Aktienkurs im Vergleich zu den gehaltenen Bitcoins stark mit einem Aufschlag (mNAV) gehandelt wird, kann das Unternehmen Aktien ausgeben und auf andere Weise günstig Bitcoin erwerben. Wenn der Aufschlag (Premium) in einen Abschlag umschlägt, verlangsamt sich das Tempo, mit dem Strategy Bitcoin kauft.

Dies ist ein kumulierter Bestandschart, kein Änderungsraten-Chart, aber man sieht, dass das Wachstum der Bestände von Strategy langsamer wird, sobald der mNAV-Aufschlag verschwindet.

Obwohl die Dollar-Liquidität seit dem 9. April schrumpft, ermöglichten die Zuflüsse in Bitcoin-ETFs und DAT-Käufe den Anstieg von Bitcoin. Doch diese Phase ist vorbei.

Die Basis ist nicht mehr attraktiv genug, um institutionelle Käufe von ETFs aufrechtzuerhalten, und die meisten DATs werden mit Abschlag zum mNAV gehandelt, sodass Investoren diese Bitcoin-Derivate meiden. Ohne diese Ströme, die die negative Liquiditätslage kaschieren, muss Bitcoin fallen, um die aktuellen kurzfristigen Sorgen widerzuspiegeln, dass die Dollar-Liquidität schrumpft oder nicht so schnell wächst wie von Politikern versprochen.

Legt die Beweise vor…

Jetzt ist es an der Zeit, dass Trump und Bessent Beweise liefern oder schweigen. Entweder sie sind in der Lage, das Finanzministerium über die Fed zu stellen, eine weitere Immobilienblase zu schaffen, mehr Stimulus-Schecks zu verteilen usw., oder sie sind eine Bande schwacher Betrüger.

Die Situation wird dadurch verkompliziert, dass die blauen Demokraten erkannt haben (wenig überraschend), dass Wahlkampf mit dem Thema „Bezahlbarkeit“ eine Gewinnstrategie ist. Ob die Opposition diese Versprechen – wie kostenlose ÖPNV-Tickets, viele mietpreisgebundene Wohnungen und staatliche Supermärkte – einhalten kann, ist nicht entscheidend. Wichtig ist, dass die Menschen sich gehört fühlen und zumindest glauben können, dass jemand in Machtpositionen an sie denkt. Die Menschen wollen nicht, dass Trump und seine „Make America Great Again“ (MAGA) Social-Media-Influencer ihre tägliche Inflation mit Fake News schönreden.

Für diejenigen mit einem mehrjährigen Horizont sind diese kurzfristigen Pausen im Fiat-Geldschöpfungstempo irrelevant. Wenn die roten Republikaner nicht genug Geld drucken, werden Aktien- und Anleihemärkte einbrechen, was die Dogmatiker beider Parteien zurück in den „Geld-Druck-Satanisten-Kult“ zwingen wird.

Trump ist ein kluger Politiker, ähnlich wie sein Vorgänger Biden – der sich ebenfalls mit dem Aufstand der Bevölkerung gegen die durch Corona-Stimuli verursachte Inflation konfrontiert sah – und wird öffentlich die Richtung ändern und die Fed als Sündenbock für die Inflation der einfachen Leute darstellen. Aber keine Sorge, Trump wird die reichen Vermögensbesitzer, die seine Kampagne finanzieren, nicht vergessen. „Buffalo Bill“ Bessent wird strikte Anweisungen erhalten, auf kreative, für den Normalbürger unverständliche Weise Geld zu drucken.

Erinnern Sie sich an dieses Foto aus dem Jahr 2022? Unser Lieblings-Schleimer, Fed-Chef Powell, wurde damals von Ex-Präsident Biden (Slow Joe Biden) und US-Finanzministerin Yellen (Bad Gurl Yellen) belehrt. Biden erklärte seinen Unterstützern, dass Powell die Inflation zerschlagen werde. Dann, weil er die Finanzanlagen der Reichen, die ihn an die Macht gebracht hatten, stützen musste, sagte er Yellen, sie solle um jeden Preis Powells Zinserhöhungen und Bilanzverkürzungen rückgängig machen.

Yellen gab mehr Treasury Bills als Notes oder Bonds aus und zog von Q3 2022 bis Q1 2025 2.5 Billionen Dollar aus dem Reverse-Repo-Programm der Fed ab, was Aktien, Immobilien, Gold und Krypto pushte.

Für den normalen Wähler – und einige Leser hier – mag das, was ich gerade geschrieben habe, wie Kauderwelsch klingen, und genau das ist der Punkt. Die Inflation, die Sie spüren, ist das Werk jener Politiker, die angeblich die Lebenshaltungskosten senken wollen.

„Buffalo Bill“ Bessent muss ähnliche Magie wirken. Ich bin hundertprozentig überzeugt, dass er ein ähnliches Ergebnis erzielen wird. Er ist einer der größten Meister der Geldmarkt-Infrastruktur und des Währungshandels der Geschichte.

Was ist die Lage?

Die Marktlage im zweiten Halbjahr 2023 und im zweiten Halbjahr 2025 ist erstaunlich ähnlich. Der Streit um die Schuldenobergrenze endet im Hochsommer (3. Juni 2023 und 4. Juli 2025), was das Finanzministerium zwingt, das Treasury General Account (TGA) wieder aufzufüllen und so Liquidität aus dem System zu ziehen.

2023:

2025:

„Bad Gurl“ Yellen hat ihren Boss erfreut. Wird „Buffalo Bill“ Bessent seine „BB“ finden und mit bismarckscher Finesse den Markt umgestalten, damit die roten Republikaner bei den Midterms 2026 die Stimmen der Vermögensbesitzer gewinnen?

Immer wenn Politiker zu sehr auf die unter der Inflation leidende Mehrheit hören, treten sie verbal hart gegen die geldfreundlichen Zentralbanker und Finanzminister auf.

Um die Idee einer Kreditverknappung zu beseitigen, stellt der Markt eine Hobson’s Choice. Sobald Investoren erkennen, dass kurzfristig kein Gelddrucken erlaubt ist, fallen Aktien- und Anleihekurse schnell. Dann müssen Politiker entweder Geld drucken, um das hochverschuldete, schmutzige Fiat-Finanzsystem zu retten (was die Inflation erneut beschleunigt), oder sie lassen die Kreditverknappung zu, was Vermögensbesitzer vernichtet und zu Massenarbeitslosigkeit führt, weil überschuldete Unternehmen Produktion und Jobs kürzen müssen.

Letzteres ist politisch meist akzeptabler, denn Arbeitslosigkeit und Finanznot wie in den 1930ern sind immer Wahlverlierer, während Inflation ein stiller Killer ist, der durch subventionierte Hilfen für die Armen kaschiert werden kann.

Wie mein Vertrauen in die „Schneekanonen“ von Hokkaido bin ich hundertprozentig überzeugt, dass Trump und Bessent wollen, dass die roten Republikaner an der Macht bleiben, und deshalb einen Weg finden werden, hart gegen Inflation aufzutreten und gleichzeitig genug Geld zu drucken, um das keynesianische „Teilreserve-Bankwesen“-Betrugssystem der USA und der Weltwirtschaft zu stützen.

Am Berg kann zu frühes Kommen dazu führen, dass man auf Erde fährt. An den Finanzmärkten muss der Markt, bevor wir zu „Up Only“ zurückkehren, wie Nelly sagt, erst „Drop Down and Get Their Eagle On“ (sich hinknien und Haltung zeigen). (Übrigens: Musikvideos werden heute nicht mehr so gemacht wie früher.)

Die Bull-These

Das Gegenargument zu meiner negativen Dollar-Liquiditätsthese ist, dass mit der Wiederaufnahme des US-Regierungsbetriebs nach dem Shutdown das TGA schnell um 100 bis 150 Milliarden Dollar auf 850 Milliarden Dollar sinken wird, was dem System Liquidität zuführt. Außerdem wird die Fed am 1. Dezember die Bilanzverkürzung stoppen und bald mit Quantitative Easing (QE) wieder die Bilanz ausweiten.

Ich war zunächst nach dem Shutdown bullisch für Risikoanlagen. Doch als ich die Daten genauer betrachtete, fiel mir auf, dass seit Juli laut meinem Index etwa 1 Billion Dollar an Dollar-Liquidität verdampft ist. 150 Milliarden Dollar mehr sind schön, aber was kommt danach?

Obwohl mehrere Fed-Gouverneure andeuten, dass QE zur Wiederherstellung der Bankreserven und zur Sicherstellung der Funktionsfähigkeit der Geldmärkte nötig ist, bleibt es bislang bei Worten. Erst wenn der „Fed-Flüsterer“ – Nick Timiraos vom Wall Street Journal – verkündet, dass QE grünes Licht hat, wissen wir, dass es ernst wird. Soweit sind wir noch nicht. In der Zwischenzeit wird das Standing Repo Facility genutzt, um Hunderte Milliarden Dollar zu drucken und die Geldmärkte für die riesigen Treasury-Emissionen zu stützen.

Theoretisch könnte Bessent das TGA auf null senken. Leider muss das Finanzministerium wöchentlich Hunderte Milliarden Dollar an Treasury Bills rollen und braucht daher einen großen Bargeldpuffer für Notfälle. Sie können sich keinen Zahlungsausfall bei fälligen Bills leisten, was eine sofortige Injektion der verbleibenden 850 Milliarden Dollar in die Finanzmärkte ausschließt.

Die Privatisierung der staatlich unterstützten Hypothekenagenturen Fannie und Freddie wird sicher kommen, aber nicht in den nächsten Wochen. Auch die Banken werden ihre „Pflicht“ erfüllen und Kredite an Bombenbauer, Atomreaktoren- und Halbleiterhersteller vergeben, aber das geschieht auf längere Sicht und fließt nicht sofort in die Dollar-Geldmärkte.

Die Bullen haben recht: Mit der Zeit wird die Druckerpresse wieder „rattern“.

Aber zuerst muss der Markt die Gewinne seit April korrigieren, um sich besser an die Liquiditätsfundamentaldaten anzupassen.

Abschließend, bevor ich auf die Maelstrom-Position eingehe: Ich erkenne den „Vierjahreszyklus“ nicht als gültig an. Bitcoin und bestimmte Altcoins erreichen nur dann neue Allzeithochs, wenn der Markt genug Chips ausspuckt, um das Gelddrucken zu beschleunigen.

Maelstroms Position

Letztes Wochenende habe ich unsere USD-Stablecoin-Position erhöht, da ich kurzfristig mit fallenden Kryptopreisen rechne. Kurzfristig glaube ich, dass nur eine Kryptowährung der negativen Dollar-Liquiditätslage trotzen kann: Zcash ($ZEC).

Mit dem Aufstieg von KI, Big Tech und Big Government ist die Privatsphäre im Internet weitgehend verschwunden. Zcash und andere Privacy-Coins, die Zero-Knowledge-Proofs verwenden, sind die einzige Chance der Menschheit, sich gegen diese neue Realität zu wehren. Deshalb glauben Leute wie Balaji, dass das große Privacy-Narrativ die Kryptomärkte in den kommenden Jahren antreiben wird.

Als Anhänger von Satoshi bin ich schockiert, dass die dritt-, viert- und fünftgrößte Kryptowährung Dollar-Derivate, ein auf einer untätigen Chain untätiges Token und CZs zentralisierter Computer sind.

Wenn diese in 15 Jahren die größten Coins nach Bitcoin und Ethereum sind – was machen wir dann eigentlich?

Ich habe nichts gegen Paolo, Garlinghouse oder CZ persönlich; sie sind Meister darin, Wert für ihre Tokenhalter zu schaffen. Gründer, nehmt euch ein Beispiel. Aber Zcash oder ein ähnlicher Privacy-Coin sollte direkt hinter Ethereum rangieren.

Ich glaube, die Basis-Krypto-Community wacht auf und erkennt, dass das, was wir durch die hohe Bewertung dieser Coins oder Tokens stillschweigend unterstützen, im Widerspruch zu einer dezentralen Zukunft steht, in der wir als Menschen unsere Autonomie gegenüber unterdrückender Technologie, Regierung und KI-Giganten bewahren.

Deshalb wird Zcash oder eine andere Privacy-Kryptowährung in der Zeit, in der wir warten, dass Bessent seinen Druck-Rhythmus wiederfindet, einen langfristigen Preisanstieg genießen.

Maelstrom bleibt langfristig bullisch, und wenn ich zu höheren Preisen zurückkaufen muss (wie ich es Anfang des Jahres tun musste), ist das in Ordnung. Ich akzeptiere meinen Fehler mit Stolz, denn mit Fiat-Reserven kann ich mutig wetten und gewinnen, was wirklich zählt. Wenn du beim nächsten April-2025-Szenario liquide bist, entscheidet das mehr über deinen Zyklusgewinn als kleine Gewinne, die du dem Markt wegen Verlusten wieder zurückgeben musst.

Bitcoin ist von 125.000 Dollar auf ein Tief von 90.000 Dollar gefallen, während S&P 500 und Nasdaq 100 auf Allzeithochs verharren – das sagt mir, dass ein Kreditereignis im Anmarsch ist.

Wenn ich den Rückgang meines Dollar-Liquiditätsindex seit Juli beobachte, bestätigt das meine Sichtweise.

Wenn ich recht habe, wird eine Korrektur der Aktienmärkte um 10–20 % plus eine 10-jährige Treasury-Rendite nahe 5 % ausreichen, um die Fed, das Finanzministerium oder eine andere US-Behörde zu einer neuen Gelddruck-Initiative zu zwingen.

In dieser Schwächephase kann Bitcoin durchaus auf 80.000 bis 85.000 Dollar fallen. Wenn die breiteren Risikomärkte kollabieren und Fed und Finanzministerium ihre Gelddruck-Farce beschleunigen, könnte Bitcoin bis Jahresende auf 200.000 oder 250.000 Dollar steigen.

Ich glaube weiterhin, dass China reflationieren wird. Aber China wird erst dann den Abzug betätigen, wenn die USA klar beschleunigt Dollar schaffen. Richtig oder falsch, sie wollen die Stärke des Renminbi gegenüber dem Dollar zeigen, was eine starke Ausweitung der Geldmenge verhindert. Ein Zeichen: Die PBOC hat seit Januar erstmals wieder Staatsanleihen gekauft. Das ist der Beginn von Chinas QE. Der Drache wird erwachen und Maotai auf das Feuer des wilden Krypto-Bullenmarkts 2026 gießen.

Bevor ich nach Argentinien zum Tango aufbreche, noch ein letzter Punkt zu China: Ist es nicht bemerkenswert, dass Peking verärgert ist, weil die USA einem mutmaßlich betrügerischen chinesischen Bürger Bitcoin „gestohlen“ haben? Offenbar sehen die Führer Bitcoin als wertvolles Asset, das vom chinesischen Staat oder seinen Bürgern gehalten und geschützt werden sollte – nicht von der US-Regierung.

Wenn die Führer der „zwei größten Volkswirtschaften der Welt“ beide an den Wert von Bitcoin glauben – warum solltest du dann nicht langfristig bullisch sein?