Autor: Li Dan
Das Protokoll zeigt, dass es bei der jüngsten geldpolitischen Sitzung Ende letzten Monats unter den Entscheidungsträgern der Federal Reserve erhebliche Meinungsverschiedenheiten darüber gab, ob im Dezember eine Zinssenkung erfolgen sollte. Die Befürworter einer Zinssenkung hatten keine absolute Mehrheit, während hinsichtlich der quantitativen Straffung (QT) zur Reduzierung der Bilanzsumme nahezu vollständige Einigkeit darüber herrschte, dass diese gestoppt werden sollte. In Bezug auf Risiken für die Finanzstabilität äußerten einige die Sorge vor einem ungeordneten Einbruch der Aktienmärkte.
Im am Mittwoch, dem 19. November, Eastern Time veröffentlichten Protokoll der Federal Reserve heißt es:
„Bei der Diskussion über die kurzfristige Ausrichtung der Geldpolitik äußerten die Teilnehmer sehr unterschiedliche Ansichten darüber, welche politischen Entscheidungen das Komitee (FOMC) auf der Sitzung im Dezember am wahrscheinlichsten treffen würde. Die meisten (Most) Teilnehmer waren der Meinung, dass es angesichts der schrittweisen Annäherung des Komitees an eine neutralere Politik angebracht sein könnte, die Zinsen weiter zu senken.“
„Einige (several) von ihnen deuteten jedoch an, dass sie nicht unbedingt der Meinung sind, dass eine weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte auf der Dezembersitzung angemessen wäre. Einige (Several) Teilnehmer bewerteten, dass, falls sich die wirtschaftliche Entwicklung zwischen den nächsten beiden Sitzungen wie erwartet gestaltet, eine weitere Zinssenkung im Dezember angebracht sein könnte. Viele (Many) Teilnehmer äußerten, dass es angesichts ihrer wirtschaftlichen Prognosen im verbleibenden Jahr angebracht sein könnte, die Zinssätze unverändert zu lassen.“
Alle Teilnehmer waren sich einig, dass die Geldpolitik nicht statisch ist, sondern von verschiedenen aktuellen Daten, sich ständig ändernden wirtschaftlichen Aussichten und dem Gleichgewicht der Risiken beeinflusst wird.
Medien weisen darauf hin, dass der Begriff „viele“ (Many) im Protokoll der Federal Reserve weniger Teilnehmer repräsentiert als „die meisten“ oder „Mehrheit“ (most/majority). Die obigen Aussagen zeigen daher, dass die Gegner einer weiteren Zinssenkung im Dezember auf der letzten FOMC-Sitzung weiterhin in der Minderheit waren.
Wie auch immer, die Tatsache, dass mehrere Personen der Meinung sind, dass im Dezember keine Zinssenkung erfolgen sollte, spiegelt die restriktive Tendenz innerhalb der Federal Reserve wider.
Die nach der Sitzung am 29. Oktober veröffentlichte Erklärung zeigte, dass das FOMC zum zweiten Mal in Folge eine Zinssenkung um 25 Basispunkte beschlossen hat, aber von den 12 Abstimmenden stimmten zwei gegen diese Entscheidung. Anders als zuvor gab es diesmal sowohl hinsichtlich des Ausmaßes der Zinssenkung als auch hinsichtlich weiterer Maßnahmen Meinungsverschiedenheiten. Unter den Gegnern wollte das von Präsident Trump ernannte neue Vorstandsmitglied Milan eine Zinssenkung um 50 Basispunkte, während die Präsidentin der Kansas City Fed, Schmid, für eine Beibehaltung der Zinsen war.
Mehrere Teilnehmer sehen begrenzten Einfluss der diesjährigen Zollerhöhungen auf die Gesamtinflation – Mehrheit sieht Risiko, dass Zinssenkungen Inflation verschärfen könnten
Die restriktive Haltung innerhalb der Federal Reserve zeigt sich darin, dass im Protokoll erwähnt wird, dass bei der Diskussion über Risikomanagementüberlegungen
die meisten (Most) Teilnehmer der Meinung waren, dass eine neutralere geldpolitische Haltung des FOMC dazu beitragen würde, eine mögliche deutliche Verschlechterung der Arbeitsmarktlage zu vermeiden. „Viele (Many) von ihnen waren zudem der Ansicht, dass angesichts zunehmender Hinweise darauf, dass die diesjährigen Zollerhöhungen nur begrenzte Auswirkungen auf die Gesamtinflation haben könnten, das Komitee die Politik angemessen lockern sollte, um den Risiken eines Beschäftigungsrückgangs zu begegnen.“
Die meisten (Most) Teilnehmer wiesen darauf hin, dass angesichts anhaltend hoher Inflationsdaten und einer langsamen Abkühlung des Arbeitsmarktes eine weitere Zinssenkung das Risiko einer anhaltend hohen Inflation erhöhen oder als Zeichen dafür missverstanden werden könnte, dass die Entscheidungsträger nicht ausreichend dem Inflationsziel von 2% verpflichtet sind.
Einige befürchten einen starken Kursrückgang bei plötzlicher Neubewertung der KI-Perspektiven
Das Protokoll zeigt, dass im Rahmen der Diskussion über Risiken für die Finanzstabilität einige Fed-Vertreter Bedenken hinsichtlich einer „Überbewertung von Vermögenswerten“ auf den Finanzmärkten äußerten. Im Protokoll heißt es:
„Einige (Some) Teilnehmer kommentierten das Problem der Überbewertung von Vermögenswerten auf den Finanzmärkten, wobei mehrere (several) von ihnen das Risiko eines ungeordneten Rückgangs der Aktienkurse betonten, insbesondere im Falle einer plötzlichen Neubewertung der Aussichten für KI-bezogene Technologien.“
Ein paar (A couple of) Teilnehmer erwähnten zudem Risiken im Zusammenhang mit der hohen Verschuldung von Unternehmen. Diese Bedenken spiegeln wider, dass die Federal Reserve bei der Festlegung der Geldpolitik nicht nur auf Inflation und Beschäftigung achtet, sondern auch die Finanzstabilität genau überwacht.
Nahezu einhellige Unterstützung für das Ende der Bilanzverkürzung – Viele befürworten höheren Anteil kurzfristiger Anleihen
Die Erklärung der letzten Sitzung besagte, dass das FOMC beschlossen hat, das Programm zur Bilanzverkürzung am 1. Dezember zu beenden. Das bedeutet, dass die seit dem 1. Juni 2022 laufende Bilanzverkürzung nach dreieinhalb Jahren endet. Laut Mitteilung der Fed werden nach dem Stopp der Bilanzverkürzung im Dezember die Rückzahlungsbeträge von Agency Mortgage-Backed Securities (MBS) in kurzfristige US-Staatsanleihen reinvestiert, sodass auslaufende MBS-Bestände durch kurzfristige Staatsanleihen ersetzt werden.
Das am Mittwoch veröffentlichte Protokoll zeigt, dass „fast alle“ (almost all) Teilnehmer der Meinung waren, dass es angemessen sei, die Bilanzverkürzung am 1. Dezember zu beenden, oder diese Entscheidung unterstützen könnten.
Einige Marktteilnehmer hatten zuvor befürchtet, dass ein zu spätes Ende der Bilanzverkürzung durch die Fed zu Schwankungen der Übernachtfinanzierungssätze aufgrund von Liquiditätsengpässen führen könnte.
Im aktuellen Protokoll heißt es, dass die Teilnehmer einhellig der Meinung waren, dass die jüngste Straffung der Bedingungen am Geldmarkt darauf hindeutet, dass das Ende der Bilanzverkürzung bevorsteht.
„Viele (Many) Teilnehmer wiesen darauf hin, dass ein höherer Anteil kurzfristiger Staatsanleihen der Federal Reserve mehr Flexibilität verschaffen könnte, um auf Veränderungen bei den Reserven oder nicht-reservierten Verbindlichkeiten zu reagieren und so ein ausreichendes Reservenniveau aufrechtzuerhalten.“
„Neue Fed News Agency“: Möglicherweise knappe Mehrheit der Entscheidungsträger beunruhigt über Zinssenkung im Dezember
Nick Timiraos, ein erfahrener Fed-Reporter, der als „Neue Fed News Agency“ gilt, schrieb, dass die Entscheidung zur Zinssenkung im Oktober starken Widerstand gegen eine mögliche Zinssenkung im Dezember ausgelöst habe.
Timiraos betonte in seinem Artikel, dass das Protokoll zeige, dass das FOMC sehr unterschiedliche Ansichten darüber habe, welche politischen Entscheidungen auf der nächsten Sitzung im Dezember getroffen werden sollten, was dazu führe, dass immer mehr Fed-Entscheidungsträger – möglicherweise eine knappe Mehrheit (a narrow majority) – über eine Zinssenkung im Dezember beunruhigt seien. Er wies darauf hin, dass dies das größte Meinungsgefälle innerhalb des FOMC über die nächste Sitzung seit Jahren sei.
Timiraos wies darauf hin, dass das Protokoll zeige, dass mehrere Fed-Vertreter bereits gegen die Zinssenkung im Oktober waren, darunter möglicherweise einige regionale Fed-Präsidenten, die in diesem Jahr kein Stimmrecht im FOMC hatten. Andere Befürworter der Zinssenkung erklärten sich auch bereit, keine Maßnahmen zu ergreifen, was das Ausmaß der Meinungsverschiedenheiten im Komitee unterstreicht.
Timiraos stellte außerdem fest, dass für die Entscheidungen nach der Dezembersitzung die meisten Fed-Vertreter weitere Zinssenkungen für notwendig halten.
