Können On-Chain-Aktien von der SEC anerkannt werden? Das Treffen in der nächsten Woche wird entscheiden, wie dieser Billionenmarkt die traditionelle Finanzwelt verändern könnte.

Wie können tokenisierte Aktien und Apple-Aktien innerhalb des bestehenden Regulierungsrahmens denselben Standards unterliegen?

Verfasst von: Blockchain Knight

Am 4. Dezember hielt der SEC Investor Advisory Committee eine Sondersitzung ab, in der erstmals öffentlich das lange vermiedene Thema „Wie funktionieren öffentlich gehandelte Aktien auf der Blockchain?“ diskutiert wurde.

Architekten von Institutionen wie Nasdaq, BlackRock und Coinbase kamen zusammen, um über die Emission, den Handel und die Abwicklungsregeln für tokenisierte Aktien zu diskutieren. Im Mittelpunkt stand die Frage: „Wie können tokenisierte Aktien und Apple-Aktien innerhalb des bestehenden Regulierungsrahmens denselben Standards unterliegen?“

Der Zeitpunkt der Sitzung unterstreicht den regulatorischen Druck: Nasdaq hat bereits einen formellen Vorschlag eingereicht, um tokenisierte Versionen von börsennotierten Aktien und traditionelle Aktien im selben Orderbuch zu handeln und argumentiert, dass Blockchain-Abwicklung nicht vom nationalen Marktsystem getrennt werden muss.

SEC-Kommissare haben zuvor ihre Position klargestellt: Die Tokenisierung ändert nicht die Natur des Vermögenswerts, tokenisierte Wertpapiere unterliegen weiterhin vollständig den Bundesvorschriften. Die aktuelle Sitzung konzentrierte sich auf die Umsetzung dieses Rahmens, etwa auf Fragen der Kontrolle, Anpassung des NBBO-Mechanismus und die Machbarkeit von Leerverkäufen.

Das „interne System“-Modell von Nasdaq ist dabei am repräsentativsten: Tokenisierte Aktien und traditionelle Aktien teilen sich denselben CUSIP-Code, dieselbe Ausführungspriorität und dieselben wirtschaftlichen Rechte. Die Blockchain ersetzt lediglich das Backend-Ledger, während die regulatorischen Frontend-Regeln unverändert bleiben. Emittenten registrieren weiterhin gemäß Securities Act, Börsen operieren nach dem Exchange Act, DTC gewährleistet die Abwicklung, und der Handel trägt weiterhin zum National Best Bid and Offer (NBBO) bei.

DTC baut derzeit eine Blockchain-Infrastruktur auf. Wenn der Fortschritt planmäßig verläuft, könnte der Echtzeithandel im dritten Quartal des nächsten Jahres starten. In diesem Modell pflegt die Transferstelle das Blockchain-Register nach bestehenden Standards, lediglich die zugrundeliegende Datenbank ist unterschiedlich.

Die Sitzung wird sich darauf konzentrieren, oft übersehene, aber entscheidende Unterschiede zu klären: Native Emission versus Wrapped Emission. Bei nativ tokenisierten Aktien bringt der Emittent das Eigenkapital direkt auf die Blockchain, und Inhaber genießen vollständige Stimm- und Dividendenrechte; bei Wrapped Tokens, wie sie auf Offshore-Plattformen üblich sind, erhalten Anleger lediglich ein wirtschaftliches Exposure, aber keine grundlegenden Aktionärsrechte.

Nasdaq warnte am Beispiel des europäischen Marktes vor Risiken: Token, die Apple nachbilden, weichen oft stark vom zugrunde liegenden Aktienkurs ab, und nach einem Crash stellen Investoren fest, dass sie synthetische Derivate halten.

SIFMA betonte, dass bei der Tokenisierung vollständige rechtliche und wirtschaftliche Eigentumsrechte erhalten bleiben müssen, andernfalls handelt es sich um ein völlig anderes Produkt.

Regulatorische Reibungen zeigen eine klare Staffelung: Das Modell mit geringer Reibung ist das von Nasdaq vorgeschlagene, bei dem Emittenten tokenisierte Aktien registrieren und listen, die mit traditionellen Aktien austauschbar sind. Die bestehenden Vorschriften erlauben bereits, dies als Innovation in der Abwicklungstechnologie zu betrachten; Szenarien mit hoher Reibung umfassen hingegen 24/7-Handel und Handel auf nicht-NMS-Blockchain-Plattformen (was den NBBO-Mechanismus untergräbt).

Der Responsible Financial Innovation Act des Senats hat bereits klargestellt, dass tokenisierte Aktien und Anleihen als Wertpapiere eingestuft werden, wodurch die Aufsicht der SEC gestärkt wird. Versuche, die Regulierung zu umgehen, werden auf legislativen Widerstand stoßen.

Diese Sitzung diente nicht der Regelsetzung, sondern soll der SEC einen Bewertungsrahmen bieten. Der zentrale Streitpunkt bleibt, ob die Blockchain in das bestehende System integriert oder ein neues System aufgebaut werden soll. Sie markiert den Übergang der Tokenisierung von Aktien von einer Branchendiskussion zu einer regulatorischen Prüfung, wobei die endgültige Richtung vom Gleichgewicht zwischen technologischer Innovation und bestehenden Vorschriften abhängen wird.