S&P stuft USDT auf die niedrigste Bewertung herab, führender Stablecoin sorgt für Kontroversen

Originaltitel: „S&P vergibt Tether die schlechteste Bewertung – welche Stablecoins schätzt die Agentur sonst?“

Originalautor: Azuma, Odaily

Am 26. November Eastern Time gab die führende Ratingagentur S&P Global bekannt, dass sie das Rating des Stablecoin-Giganten Tether (USDT) von „4“ (eingeschränkt) auf „5“ (anfällig) herabgestuft hat – die niedrigste Stufe in diesem Bewertungssystem.

Dies ist nach Strategy das zweite Mal, dass S&P einem Branchenführer ein derart negatives Rating erteilt.

S&Ps Bewertungsstandards

S&P, zusammen mit Moody’s und Fitch, zählt zu den drei größten Ratingagenturen der Welt und gilt als eine der international anerkanntesten und autoritativsten Kreditratingagenturen auf den globalen Finanzmärkten. Laut offizieller Beschreibung von S&P zielt ihr Stabilitätsbewertungssystem für Stablecoins darauf ab, Marktteilnehmern Transparenz über die Stabilität verschiedener Stablecoins zu bieten und insbesondere das Risiko einer Entkopplung eingehend zu analysieren.

Konkret gliedert sich die Analysemethodik von S&P in folgende Schritte:

· Zunächst erfolgt eine Risikobewertung der Vermögensqualität, einschließlich Kreditrisiko, Marktwert und Verwahrungsrisiko;

· Danach wird analysiert, inwieweit Überbesicherungsanforderungen und Liquidationsmechanismen der einzelnen Stablecoins diese Risiken abmildern können (hellgrauer Kasten unten);

· Basierend auf diesen Faktoren vergibt S&P für jeden Stablecoin eine Vermögensqualitätsbewertung von 1 bis 5 Punkten (sehr stark, stark, ausreichend, eingeschränkt, anfällig) (schwarzer Kasten unten);

· Nach Abschluss der Vermögensqualitätsbewertung berücksichtigt S&P zudem fünf weitere Dimensionen: Governance-Mechanismen, rechtlicher und regulatorischer Rahmen, Rücknahmefähigkeit und Liquidität, Technologie und Abhängigkeit von Dritten sowie Historie (dunkelgrauer Kasten unten);

· Die Qualität dieser fünf Dimensionen ergibt zusammen eine Gesamt-Risikobewertung, die das Endergebnis für jeden Stablecoin beeinflusst (roter Kasten unten).

Begründung für die Bewertung von Tether (USDT)

In der Mitteilung zur Herabstufung von Tether (USDT) erklärte S&P, dass die Herabstufung darauf zurückzuführen sei, dass seit der letzten Bewertung der Anteil risikoreicher Vermögenswerte in den USDT-Reserven gestiegen ist und Tether weiterhin Probleme bei der Offenlegung von Informationen hat.

S&P erläuterte weiter, dass zu den sogenannten Hochrisiko-Vermögenswerten Bitcoin, Gold, besicherte Kredite, Unternehmensanleihen und andere Investitionen zählen, zu denen jeweils nur begrenzte Informationen offengelegt werden und die Kredit-, Markt-, Zins- und Wechselkursrisiken ausgesetzt sind. Derzeit machen die Bitcoin-Reserven von Tether etwa 5,6 % des gesamten USDT-Umlaufvolumens aus, was die Überbesicherungsquote von USDT selbst (3,9 %) übersteigt. Das bedeutet, dass andere risikoarme Reservewerte den Wert von USDT nicht mehr vollständig decken können. Sollte der Wert von BTC und anderen Hochrisikoanlagen sinken, könnte dies die Deckungsfähigkeit der USDT-Reserven schwächen und zu einer Unterdeckung führen. Ein Großteil der risikoarmen Reserven ist in kurzfristigen US-Staatsanleihen und anderen US-Dollar-Äquivalenten investiert, jedoch bestehen bei Tether weiterhin Offenlegungsprobleme hinsichtlich Verwahrstellen, Handelspartnern oder Bankkontenanbietern.

S&P ergänzte, dass neben den genannten Hauptgründen auch eine begrenzte Transparenz beim Reserve- und Risikomanagement, das Fehlen eines soliden regulatorischen Rahmens, keine Vermögenstrennung zum Schutz vor einer Insolvenz des Emittenten sowie Einschränkungen bei der Rücktauschbarkeit von USDT bestehen.

Abschließend fügte S&P hinzu, dass eine Verbesserung der Bewertung von Tether (USDT) möglich wäre, wenn der Anteil der Hochrisiko-Reserven sinkt und Tether die Offenlegung von Informationen verbessert.

Bewertung anderer Stablecoins

Neben Tether hat S&P auch andere große Stablecoins wie USDC und USDe bewertet. Die Ergebnisse im Überblick:

· Circle (USDC): 2 (stark);

· Circle (EURC): 2 (stark);

· First Digital USD (FDUSD): 4 (eingeschränkt);

· TrueUSD (TUSD): 5 (anfällig);

· Gemini USD (GUSD): 2 (stark);

· Paxos USD (USDP): 2 (stark);

· EUR Coinvertible (EURCv): 3 (ausreichend);

· Mountain Protocol USD (USDM): 3 (ausreichend);

· Ethena (USDe): 5 (anfällig);

· Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (eingeschränkt);

· Frax (FRAX): 5 (anfällig);

Wie aus der obigen Grafik ersichtlich, bevorzugt S&P eindeutig zentralisierte Stablecoins mit Überbesicherung und hoher Transparenz (wie USDC), während sie gegenüber dezentralen Stablecoins (wie USDe, USDS) eher pessimistisch eingestellt sind. Das ist nachvollziehbar, denn wie aus der Bewertungslogik hervorgeht, stuft S&P Krypto-Assets wie BTC als Hochrisiko ein – diese bilden jedoch oft die Hauptbesicherung dezentraler Stablecoins.

Reaktion von Tether

Nach der Veröffentlichung des S&P-Ratings für Tether (USDT) reagierte Tether-CEO Paolo Ardoino auf X mit den Worten: „Wir sind stolz auf euren Hass.“

Paolo Ardoino ergänzte, dass die von traditionellen Finanzinstituten verwendeten klassischen Bewertungsmodelle zahlreiche private und institutionelle Investoren dazu verleitet hätten, ihr Vermögen in Unternehmen zu investieren, die trotz Investment-Grade-Ratings letztlich zusammengebrochen seien. Dies habe weltweit Regulierungsbehörden dazu veranlasst, die Unabhängigkeit und Objektivität dieser Modelle und aller großen Ratingagenturen zu hinterfragen. Wenn Unternehmen versuchen, sich aus den Fesseln eines fehlerhaften Finanzsystems zu befreien, wird die Propagandamaschine der traditionellen Finanzwelt zunehmend nervös. Kein Unternehmen wagt es, sich von diesem System zu lösen. Vor diesem Hintergrund hat Tether das erste kapitalstarke Unternehmen der Finanzbranche geschaffen – ohne toxische Reservewerte und weiterhin sehr profitabel. Die Fakten von Tether zeigen, dass das traditionelle Finanzsystem voller Schwächen ist und selbst die „Kaiser ohne Kleider“ Angst bekommen.

Hat das Auswirkungen auf USDT?

Betrachtet man die Formulierungen von S&P zum Rating von Tether (USDT), so wird neben der Veränderung des BTC-Reserveanteils vor allem das Problem der Informationsoffenlegung mehrfach hervorgehoben.

Aufgrund seiner Offshore-Eigenschaften und einiger historischer Altlasten im operativen Bereich ist Tether in puncto Transparenz stets umstritten. Im Vergleich zum größten Konkurrenten USDC ist die Offenlegung von Reserven und Prüfungen bei USDT objektiv unzureichend. Doch dank der einzigartigen Liquiditätsbedingungen (insbesondere, da fast alle CEX USDT als Basis-Abrechnungswährung verwenden), der starken Historie und der soliden Finanzlage genießt USDT weiterhin großes Marktvertrauen und ist sogar unverzichtbar – gestützt durch starke Netzwerkeffekte bleibt USDT der unangefochtene Spitzenreiter unter den Stablecoins.

Wie der ausländische KOL Novacula Occami kommentierte: „...mangelnde Informationsoffenlegung ist ein langjähriges Problem von Tether, aber sie können es weder lösen noch haben sie die Absicht dazu.“

Offensichtlich reicht die Haltung von S&P allein nicht aus, um die Marktposition von USDT zu erschüttern. Es ist jedoch zu beachten, dass Tether bereits angekündigt hat, im Dezember einen auf den US-Markt ausgerichteten Stablecoin namens USAT einzuführen. Dieser unterliegt dem GENIUS Act, der strenge Anforderungen an Reservestatus, regulatorische Registrierung, Offenlegungsmechanismen und Rücknahmebedingungen stellt – Anforderungen, die mit den S&P-Bewertungskriterien weitgehend übereinstimmen. Will Tether USAT erfolgreich in den USA einführen, muss das Unternehmen die S&P-Bewertung zumindest teilweise berücksichtigen.

Nach der scharfen Reaktion von Paolo Ardoino auf S&P äußerte sich heute auch Bo Hines, Leiter des USAT-Geschäfts von Tether, und kritisierte, dass „institutionelles Versagen zu systemischer Eifersucht führt“. Doch trotz aller Kritik: Während Paolo Ardoino S&P vielleicht ignorieren kann, sollte Bo Hines ernsthaft überlegen, wie er die von S&P angesprochenen Probleme gezielt lösen kann.