Liquidität am Rande

Zusammenfassung

• Bitcoin handelt in einer fragilen Spanne von $81K–$89K, nachdem die wichtige Kostenbasis-Unterstützung verloren ging, was die Schwäche des ersten Quartals 2022 widerspiegelt.
• Realisierte Verluste sind erhöht, wobei das STH-Verlustverhältnis auf 0,07x eingebrochen ist, was auf nachlassende Liquidität und Nachfrage hinweist.
• Langfristige Inhaber realisieren weiterhin Gewinne, aber ihre Dynamik schwächt sich ab und könnte sich verschlechtern, falls die Liquidität weiter zurückgeht.
• Die Futures-Märkte zeigen eine geordnete Enthebelung, neutrale Finanzierungsraten und reduzierte Hebelwirkung bei BTC und Altcoins.
• Die Optionspositionierung bleibt defensiv, mit starken Put-Positionen nahe 84K und einer weiterhin abnehmenden Aufwärtsbewegung um 100K.
• Die implizite Volatilität bleibt erhöht, und der Dezember-Verfall entwickelt sich zu einem wichtigen Volatilitätsereignis.
• Die allgemeine Stimmung ist vorsichtig, und eine Erholung erfordert die Rückgewinnung wichtiger Kostenbasis-Modelle und erneute Zuflüsse.

On-Chain-Einblicke

Abdriften ins Leere

Der Handel unterhalb der kurzfristigen Halter-Kostenbasis (~$104,6K) seit Anfang Oktober hat Bitcoin in eine Zone gedrängt, die den Mangel an Liquidität und Nachfrage am Markt hervorhebt. Der Preis testet nun eine bedeutende strukturelle Spanne, die typischerweise durch den Active Realized Cap Price (die Kostenbasis aller nicht ruhenden Coins) und den True Market Mean definiert wird, welcher Coins widerspiegelt, die am Sekundärmarkt erworben wurden.

In den letzten Wochen hat sich Bitcoin in die Spanne von $81K–$89K komprimiert, eine Struktur, die stark dem Intervall nach dem Allzeithoch im ersten Quartal 2022 ähnelt, als der Markt unter nachlassender Nachfrage schwächer wurde. Diese aktuelle Spanne spiegelt die gleiche Dynamik wider, wobei der Markt nach unten driftet, begrenzt durch geringe Zuflüsse und fragile Liquidität.

Live Chart

Verluste häufen sich

Mit einem tieferen Übergang in diesen Vergleich spiegelt ein weiterer Aspekt das erste Quartal 2022 wider: der starke Anstieg der Entity-Adjusted Realized Losses (30D-SMA), die nun auf $403,4M pro Tag steigen.

Dieses Niveau übertrifft die Wellen realisierter Verluste bei beiden wichtigen Tiefpunkten früher in diesem Zyklus und signalisiert einen deutlichen Vertrauensverlust in den Aufwärtstrend. Solch erhöhte Verlustrealisierung ist typisch für einen geschwächten, nach Liquidität suchenden Markt, in dem Investoren zunehmend mit Verlust aussteigen, während die Dynamik nachlässt.

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Signale für Liquiditätsstress

Mit der Schwächung der Marktstruktur wird Liquidität zum entscheidenden Faktor, um zu verstehen, was als Nächstes kommt. Ein anhaltendes Niedrigliquiditätsregime erhöht das Risiko einer weiteren Kontraktion, und das STH Realized Profit/Loss Ratio bietet einen der klarsten Einblicke in die aktuelle Nachfragedynamik.

Dieses Verhältnis, das realisierte Gewinne mit realisierten Verlusten unter jüngsten Investoren vergleicht, fiel Anfang Oktober unter seinen neutralen Mittelwert (4,3x) und ist nun auf 0,07x eingebrochen. Eine derart überwältigende Dominanz der Verluste bestätigt, dass die Liquidität verdampft ist, insbesondere nach der starken Nachfrageaufnahme im zweiten und dritten Quartal 2025, als langfristige Inhaber ihre Ausgaben erhöhten.

Wenn dieses Verhältnis weiterhin niedrig bleibt, könnten die Marktbedingungen beginnen, die Schwäche des ersten Quartals 2022 zu spiegeln, was das Risiko eines Durchbruchs unter den True Market Mean (~$81K) erhöht.

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Langfristige Liquidität in Gefahr

Die durch das Realized Profit/Loss Ratio verfolgte Liquidität kann auch auf die langfristige Dynamik ausgeweitet werden, indem das LTH Realized Profit/Loss Ratio betrachtet wird. Der 7D-SMA dieses Indikators ist dem Spotpreis gefolgt und stark auf 408x gefallen. Ein Handel über ~100x deutet immer noch auf gesündere Liquiditätsbedingungen im Vergleich zum ersten Quartal 2022 oder den wichtigen Bodenbildungsphasen dieses Zyklus hin, was bedeutet, dass langfristige Inhaber weiterhin Gewinne und keine Verluste realisieren.

Wenn die Liquidität jedoch weiter nachlässt und dieses Verhältnis sich 10x oder weniger nähert, wird die Wahrscheinlichkeit eines Übergangs in einen tieferen Bärenmarkt schwer zu ignorieren. Diese Schwelle markierte historisch schwere Belastungen für langfristige Kohorten.

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Off-Chain-Einblicke

Leverage nimmt ab

Mit Blick auf die Off-Chain-Dynamik fällt das offene Interesse an Futures weiterhin zusammen mit dem Preis und baut die während früherer Rallyes angesammelte Hebelwirkung stetig ab. Diese Enthebelung verläuft geordnet, mit wenig Anzeichen für erzwungene Liquidationen, was darauf hindeutet, dass Derivatehändler eine kontrollierte, risikoarme Haltung einnehmen, anstatt panisch zu liquidieren.

Der Markt ruht nun auf einer schlankeren Hebelbasis, was die Wahrscheinlichkeit von starken, liquidationsgetriebenen Volatilitäten verringert und eine vorsichtigere, defensivere Positionierung an den Futures-Märkten widerspiegelt.

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Finanzierung wird vorsichtig

Parallel zum Rückgang des offenen Interesses haben sich die unbefristeten Finanzierungsraten nahe dem neutralen Bereich bewegt, mit gelegentlichen Ausflügen in negatives Terrain. Dies markiert einen klaren Wandel gegenüber der konstant positiven Finanzierung, die für spekulativere Phasen typisch ist, und signalisiert ein ausgewogeneres und vorsichtigeres Derivateumfeld.

Weder aggressive Short-Positionen noch starkes Long-Interesse übernehmen die Kontrolle, sodass der Markt in einem fragilen Gleichgewichtszustand bleibt, während Händler auf klarere Signale warten, bevor sie sich auf eine Richtung festlegen.

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Neues Hoch beim Options-Open-Interest

Der jüngste Anstieg der Volatilität hat die Aktivität am Optionsmarkt erhöht. Eine Kombination aus Volatilitätsarbitrage-Strategien und erneuter Nachfrage nach Risikomanagement hat das auf BTC lautende Open Interest bei Optionen auf ein Allzeithoch getrieben. Es ist wichtig zu betonen, dass dies nur für BTC-Basis gilt. In USD-Basis bleibt das Open Interest deutlich unter dem Höchststand von Ende Oktober, als Bitcoin nahe $110k gehandelt wurde.

Trotzdem zeigt der aktuelle Aufbau, wie engagiert der Markt geworden ist, da die Teilnehmer sich um die jüngste Preisschwankung neu positionieren. Dies bereitet die Bühne für den bevorstehenden wichtigen Verfall, der sich als einer der bedeutendsten in naher Zukunft abzeichnet.

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Aufwärtspotenzial begrenzt & Abwärtsrisiko nicht beseitigt

Der wichtigste Verfall des Jahres steht bevor, und sein Einfluss ist mit der Expansion des Optionsmarktes gewachsen. Große Cluster von Open Interest und die Absicherungsströme um sie herum helfen dabei, die Preisniveaus zu bestimmen, die Liquidität anziehen. Absicherungsbedarf steigt mit zunehmendem Gamma, und Gamma ist typischerweise am höchsten, wenn wir uns dem Verfall nähern und der Spotpreis nahe am At-the-Money-Strike handelt. Dies macht Ende Dezember zu einer Phase, in der die Volatilität deutlich zunehmen kann.

Die Strike-Verteilung zeigt eine starke Put-Konzentration nahe $84k und zunehmendes Call-Interesse um $100k. Die Zone zwischen diesen Strikes ist relativ dünn, was Raum für stärkere Bewegungen innerhalb dieser Spanne schafft. Dealer sind bei Puts short Gamma und bei Calls long Gamma, was darauf hindeutet, dass das Aufwärtspotenzial in den kommenden Wochen begrenzt bleibt, während das Abwärtsrisiko noch nicht vollständig ausgeräumt ist. Kurz gesagt, die jüngste Erholung könnte weiterhin unter wichtigen Widerständen ins Stocken geraten.

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Eine kurzfristige Schiefe weniger bärisch

Von der Strike-Positionierung zu Stimmungsindikatoren zeigt die 25-Delta-Skew eine deutliche Verschiebung der kurzfristigen Erwartungen. Die einwöchige Schiefe fiel am Sonntag von einer 18,5%igen Put-Prämie auf 9,3% am Dienstagmorgen und liegt nun unter der einmonatigen Schiefe. Diese Anpassung deutet darauf hin, dass der Markt das unmittelbarste Crash-Risiko vorerst ausgepreist hat. Die Nachfrage nach kurzfristigem Schutz ist nach der jüngsten Erholung deutlich zurückgegangen.

Das Bild weiter entlang der Kurve ist anders. In den letzten zwei Wochen hat sich die sechsmonatige Schiefe zugunsten von Puts nahezu verdoppelt, was auf wachsende Besorgnis über einen anhaltend bärischen Verlauf bis 2026 hindeutet. Längerfristige Schiefe bleibt im Vergleich zu kurzfristigen Laufzeiten erhöht, was auf eine anhaltende Nachfrage nach Tail-Risk-Schutz hinweist, auch wenn die kurzfristige Angst nachlässt.

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Volatilität kehrt zurück

Nach der Verschiebung der Schiefe beginnt die Volatilität selbst, sich wieder auf typischere Niveaus zu bewegen. Die jüngsten Muster zeigen eine deutliche Mittelwertumkehr, was darauf hindeutet, dass Volatilitätsverkäufer wieder aktiv werden, obwohl die implizite Volatilität immer noch über dem liegt, was der Markt in den letzten Sitzungen geliefert hat. Die einmonatige implizite Volatilität bleibt erhöht, selbst nachdem das kurze Ende etwa 20 Volatilitätspunkte von seinem Höchststand Anfang der Woche und etwa 10 Volatilitätspunkte von den in den letzten Tagen beobachteten Niveaus gefallen ist. Diese Rückführung deutet darauf hin, dass ein Teil der Stressprämie abgebaut wird.

Insgesamt deuten der Rückgang der impliziten Volatilität und die Abschwächung der Put-Schiefe auf eine geringere Nachfrage nach sofortigem Abwärtsschutz hin. Die kurzfristige Angst hat nachgelassen, auch wenn das breitere Umfeld weiterhin anfällig für plötzliche Veränderungen bleibt.

Live Chart

Im positiven Carry-Bereich

Von den Volatilitätsniveaus zu den Carry-Dynamiken hat sich das aktuelle Marktumfeld in den positiven Carry-Bereich bewegt. Im Optionskontext bedeutet positiver Carry, dass Short-Positionen Theta verdienen, weil die realisierte Volatilität unter der impliziten Volatilität liegt. Einfach ausgedrückt: Der Markt bewegt sich nicht so stark, wie es der Optionsmarkt einpreist, sodass Verkäufer den Zeitwert vereinnahmen können, ohne ihn durch Absicherungsverluste wieder abzugeben.

Die einmonatige implizite Volatilität bleibt erhöht, und weit aus dem Geld liegende Optionen mit Verfall Ende Dezember weisen weiterhin hohe Prämien auf. Dieses Setup macht den Verkauf von Volatilität aus Carry-Sicht attraktiv, da die implizite Volatilität über dem liegt, was der Markt zuletzt geliefert hat. Allerdings können sich die Bedingungen schnell ändern, und das bevorstehende Federal Reserve Meeting birgt potenzielle Ereignisrisiken, die die realisierte Volatilität und die Carry-Landschaft verändern könnten.

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Abwärts-Flow

Mit Blick auf die Flows bietet die Aktivität rund um den $80k-Put einen klaren Einblick, wie sich der Abwärtsschutz über kurzfristige und mittelfristige Verfallstermine entwickelt hat. Die Put-Nachfrage hat sich in den letzten vier Tagen abgeflacht und stimmt mit der Erholung überein, die bei etwa $80,5k begann. Dieses Plateau zeigt, dass der unmittelbare Bedarf an kurzfristigen Absicherungen nachgelassen hat. Der starke Anstieg des Abwärtsschutzes während des Ausverkaufs hat sich seit Beginn der Erholung nicht fortgesetzt.

Mit nachlassenden kurzfristigen Abwärts-Flows signalisiert der Markt, dass die Wahrscheinlichkeit einer längeren Abwärtsbewegung nun als geringer eingeschätzt wird als während des jüngsten Rückgangs. Die Stimmung hat sich von dringendem Schutz zu einer vorsichtigeren, abwartenden Haltung verschoben.

Live Dashboard

Aufwärts-Flow

Die Betrachtung der Flows auf der Oberseite vermittelt eine gegenteilige Botschaft. Auch wenn der Markt nun ein geringeres Risiko eines unmittelbaren Crashs sieht, glaubt er noch nicht an eine nachhaltige Erholung. Die Präferenz war, Versuche, das Niveau von 90.000 zurückzuerobern, zu verkaufen, anstatt sich auf einen Ausbruch zu positionieren, was zeigt, dass das Vertrauen in die Erholung weiterhin begrenzt ist.

Die Flow-Daten stützen diese Sichtweise. Verkauftes Call-Premium hat das gekaufte Call-Premium übertroffen, während der Preis langsam gestiegen ist. Die Teilnehmer nutzen den Anstieg, um Prämien zu verkaufen und Carry zu vereinnahmen, anstatt sich auf eine Fortsetzung der Aufwärtsbewegung festzulegen. Der jüngste Anstieg mag die kurzfristige Panik beseitigt haben, aber er hat die tiefere strukturelle Fragilität des Marktes nicht gelöst.

Live Dashboard

Fazit

Bitcoin befindet sich weiterhin in einem strukturell fragilen Zustand und handelt in der Spanne von $81K–$89K, nachdem wichtige Kostenbasis-Niveaus unterschritten wurden. On-Chain-Daten zeigen zunehmenden Stress: STH-Verlustverhältnisse brechen auf 0,07x ein, langfristige Inhaber reduzieren ihre Gewinnmargen und realisierte Verluste erreichen Niveaus, die mit den Tiefpunkten zu Beginn des Zyklus vergleichbar sind. Die Liquidität bleibt dünn, und sofern die Nachfrage nicht zunimmt, bleibt das Risiko eines erneuten Tests des True Market Mean (~$81K) erhöht.

Off-Chain-Signale spiegeln diese Vorsicht wider. Das offene Interesse an Futures wird stetig abgebaut, die Finanzierungsraten sind neutral und die Hebelwirkung bei wichtigen Assets ist zurückgegangen. Am Optionsmarkt deuten starke Put-Interessen nahe 84K, begrenzte Call-Nachfrage nahe 100K und erhöhte implizite Volatilität auf einen Markt hin, der sich auf Volatilität zum Dezember-Verfall vorbereitet. Aufwärts-Flows werden weiterhin verkauft, während der Abwärtsschutz sich stabilisiert, anstatt zu verschwinden.

Zusammengefasst befindet sich Bitcoin nicht in einer vollständigen Kapitulation, bleibt aber fest in einem Umfeld mit geringer Liquidität und wenig Überzeugung. Solange der Preis keine wichtigen Kostenbasis-Niveaus zurückerobert und neue Nachfrage zurückkehrt, wird der Markt wahrscheinlich in einer defensiven Konsolidierungsphase bleiben.

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