Tritt die Strategie auf die Bremse? Von „unbegrenzter Munition“ zu „Bargeld horten“ – Müssen wir uns Sorgen machen?

Wenn die größten Bullen beginnen, Barreserven aufzubauen: Ist die defensive Wende von Strategy ein Signal für einen langen Bärenmarkt?

Verfasst von: KarenZ, Foresight News

Am ersten Tag im Dezember 2025 gab das weltweit größte börsennotierte Bitcoin-Reserveunternehmen Strategy (ehemals MicroStrategy) eine bedeutende Maßnahme bekannt: den Aufbau von 1,44 Milliarden US-Dollar an Barreserven.

Der Zeitpunkt dieser Ankündigung ist bemerkenswert – sie erfolgte, als der Bitcoin-Preis von seinem Hoch gefallen war und das Unternehmen seine Bitcoin-Käufe zuletzt deutlich verlangsamt hatte. Laut Daten kaufte Strategy zwischen dem 17. und 30. November lediglich 130 Bitcoins für insgesamt 11,7 Millionen US-Dollar.

Bis zum 30. November 2025 hielt das Unternehmen insgesamt 650.000 Bitcoins, mit einem Gesamtkaufpreis von etwa 48,38 Milliarden US-Dollar und einem durchschnittlichen Kaufpreis von rund 74.436 US-Dollar. Das Unternehmen hält damit bereits 3,1 % des weltweiten Bitcoin-Bestands. Nun kündigt ein solches Unternehmen plötzlich an, „Geld sparen zu wollen“ – das Signal dahinter ist weitaus bedeutender als die bloßen Zahlen.

Details der 1,44 Milliarden US-Dollar Reserve

Die Ankündigung stellt klar, dass diese Mittel speziell dazu verwendet werden sollen, die nächsten 21 Monate (später soll die Reserve schrittweise auf mindestens 24 Monate ausgeweitet werden) Dividendenzahlungen sowie potenzielle Zinszahlungen auf Schulden abzudecken. Das bedeutet, dass das Unternehmen versucht, die Rendite für Aktionäre von den Schwankungen des Bitcoin-Preises zu entkoppeln – selbst wenn der Bitcoin-Preis fällt, können die Ausgaben für den Cashflow aufrechterhalten werden.

Die Mittel stammen aus einem ATM (At-The-Market) Aktienverkaufsprogramm. Mit anderen Worten: Strategy hat Stammaktien der Klasse A am Sekundärmarkt verkauft, aber das eingenommene Geld nicht für den Kauf von Bitcoin verwendet, sondern als US-Dollar auf Bankkonten hinterlegt.

Im Zeitraum vom 17. bis 30. November verkaufte Strategy insgesamt 8,214 Millionen Stammaktien und erzielte einen Nettoerlös von 1,478 Milliarden US-Dollar, von denen der Großteil für den Aufbau dieser Reserve verwendet wurde.

Die Bedeutung dieser Reserve ist vielschichtig. Laut Angaben von Strategy entspricht diese Summe 2,2 % des Unternehmenswerts, 2,8 % des Eigenkapitalwerts und 2,4 % des Bitcoin-Vermögenswerts. Auch wenn der Anteil nicht riesig ist, ist die Symbolik weitaus größer als die Zahlen selbst.

Dies markiert einen grundlegenden Wandel in der Kapitalallokationslogik von Strategy: von „Verwässerung des Eigenkapitals, um Hard Assets (Bitcoin) zu erwerben“ hin zu „Verwässerung des Eigenkapitals, um größtenteils liquide Sicherheitspolster (Fiatgeld) zu schaffen“.

Was ist die strategische Absicht von Strategy?

1. Schutz der Kreditwürdigkeit

Strategy hat am Markt nicht nur traditionelle Anleihen ausgegeben, sondern auch mehrere Serien von Vorzugsaktien: STRF, STRK, STRD usw. Diese Vorzugsaktien versprechen eine jährliche Rendite von 8 % bis 10 %.

Diese Rendite ist kein Geschenk des Himmels. Im aktuellen makroökonomischen Zinsumfeld ist sie bereits sehr attraktiv. Doch der Preis für diese Attraktivität ist das schwere Versprechen – das Unternehmen muss diese Zahlungen monatlich oder vierteljährlich zuverlässig leisten.

Wenn Strategy die Dividenden nicht pünktlich zahlen kann, löst das eine Kettenreaktion aus: Herabstufung des Kreditratings → steigende Finanzierungskosten → höhere Zinssätze für künftige Vorzugsaktien → schwerere Zinslast. Das kann zu einer „Kredit-Todesspirale“ führen.

Der Aufbau von US-Dollar-Reserven dient als Sicherung in diesem Prozess. Es sendet ein Signal an alle Gläubiger und Investoren: „Strategy verfügt über ausreichend Bargeld und wird zumindest innerhalb des durch die Barreserven abgedeckten Zeitraums nicht in Verzug geraten.“

Bemerkenswert ist, dass Strategy gleichzeitig die monatliche Dividendenrendite der STRC-Aktie von 10,50 % auf 10,75 % erhöht hat, um mehr Investoren anzuziehen und die Finanzierung sicherzustellen.

2. Verteidigungslinie gegen die „Todesspirale“

Was ist die größte Sorge des Marktes in Bezug auf Strategy? Ganz einfach: Wird das Unternehmen bei einem massiven Preisverfall von Bitcoin gezwungen sein, große Mengen an Bitcoin zu verkaufen, um den Betrieb aufrechtzuerhalten?

Diese Sorge ist nicht unbegründet. In der Vergangenheit wurden viele Unternehmen, die hochvolatile Vermögenswerte hielten, durch Liquiditätsengpässe gezwungen, in den schlechtesten Momenten Vermögenswerte zu Tiefstpreisen zu verkaufen, was den Abwärtstrend am Markt noch verstärkte.

Die Reserve von 1,44 Milliarden US-Dollar ist eine direkte Antwort auf diese Sorge. Allerdings erklärte Strategy-CEO Phong Le im Interview mit „What Bitcoin Did“, dass ein Verkauf von Bitcoin „mathematisch“ sinnvoll wäre, falls der mNAV des Unternehmens unter 1 fällt und keine Finanzierungsmöglichkeiten mehr bestehen – er bezeichnet dies als Schutz des „Bitcoin-Earnings-per-Share“. Er stellte jedoch klar, dass dies nur das letzte Mittel und keine Änderung der Unternehmenspolitik wäre.

3. Kursstabilität und Anziehung von Einkommensinvestoren

Durch die Bereitstellung von Dividendenmitteln für 21 Monate versucht Strategy, eine neue Investorengruppe anzuziehen: traditionelle Einkommensinvestoren.

Diese Investoren müssen die tiefere Logik von Bitcoin nicht verstehen und auch nicht die psychische Belastung durch Preisschwankungen ertragen – sie wollen nur stabile, vorhersehbare Barausschüttungen. Strategy kann ihnen diese Vorhersehbarkeit nun bieten: Selbst wenn der Bitcoin-Preis um 50 % oder mehr fällt, werden die Dividenden weiterhin pünktlich ausgezahlt.

Natürlich spiegelt der Aktienkurs von Strategy die Sorgen der Investoren wider: Am 1. Dezember fiel er im Tagesverlauf um mehr als 10 % auf ein Tief von 156 US-Dollar und schloss schließlich bei 172 US-Dollar.

Streitpunkt: Zerbrechen des Glaubens oder reifer Kompromiss?

Diese Entscheidung hat in der Bitcoin-Community heftige Kontroversen ausgelöst. Im Kern spiegeln sie die tiefsten Glaubenskonflikte wider.

Investoren sind bereit, eine Verwässerung ihres Eigenkapitals zu akzeptieren, weil sie glauben, dass Strategy das eingenommene Geld zum Kauf von mehr wertsteigernden Bitcoins nutzt. Nun wird das Aktionärskapital verwässert, aber im Gegenzug gibt es abwertendes Fiatgeld (US-Dollar). Radikale Investoren werfen dem Unternehmen vor, die „Bitcoin-Standard“-Strategie zu verraten.

Da der Bitcoin-Preis gefallen ist, müsste Strategy nach der bisherigen Logik jetzt eigentlich die beste Gelegenheit zum „Einsammeln am Tiefpunkt“ sehen. Ist die Entscheidung, jetzt Bargeld zu halten und die Bitcoin-Käufe zu verlangsamen, ein Zeichen dafür, dass das Management mit weiteren Kursverlusten rechnet? Solches „Market Timing“ widerspricht der früher propagierten „langfristigen Durchschnittskauf“-Strategie des Unternehmens.

Welche Risiken bestehen?

Liquiditätsmotor erlahmt

Strategy ist einer der größten „Käufer“ am Bitcoin-Markt. Wenn dieser größte Käufer ankündigt, „wir sparen Geld und verlangsamen die Käufe“, ist das ein schwerer Schlag für das ohnehin fragile Marktvertrauen. Kurzfristig könnte Bitcoin durch den Wegfall dieser wichtigen Liquiditätsstütze noch stärker unter Druck geraten.

Systemisches Risiko durch Konzentration

Strategy hält derzeit 3,1 % des gesamten Bitcoin-Angebots von 21 Millionen. Diese Konzentration ist an sich schon ein systemisches Risiko. Sollte Strategy aus irgendeinem Grund gezwungen sein, große Mengen an Bitcoin zu verkaufen, würde der Verkaufsdruck am Markt eine Kettenreaktion auslösen.

Kritischer Punkt der Finanzierungskapazität

Das Wachstumsmodell von Strategy basiert auf einer stetigen Finanzierung. Laut Bilanz stehen dem Unternehmen derzeit noch 14,375 Milliarden US-Dollar für künftige Aktienemissionen zur Verfügung. Doch dieses „Munitionslager“ ist begrenzt, insbesondere wenn die Risikobereitschaft am Markt sinkt.

Sinkt die Finanzierungskapazität, dauert der Bärenmarkt länger als 21 Monate oder bleibt das Kapitalmarktumfeld insgesamt schwach, könnte Strategy vor harten Entscheidungen stehen: vollständiger Stopp der Bitcoin-Käufe, sogar Verkauf von Bitcoin, Kürzung der Dividenden. Das ist keine Panikmache, sondern finanzmathematische Logik.

Genau das ist der wahre Grund für den Aufbau von Barreserven. Die Barreserve verschafft Zeit, um den „kritischen Punkt“ hinauszuzögern.

Verwässerungsdruck auf die Aktionärsrechte

Die fortlaufende Finanzierung von Strategy führt zwangsläufig zu einer schrittweisen Verwässerung der Stammaktien. Das Ausmaß der Verwässerung wird vom Markt oft unterschätzt.

Jede ATM-Emission verringert den Anteil der bestehenden Aktionäre. Komplizierter wird es durch die Einführung mehrerer Serien von Vorzugsaktien durch Strategy.

Die Folge dieser Kapitalstruktur: In Aufwertungsphasen werden die festen Dividenden der Vorzugsaktien vom Gewinn abgezogen, der Großteil der Wertsteigerung fließt an die Stammaktionäre. In Abwertungsphasen jedoch, wenn die Krise kommt, tragen die Stammaktionäre als Erste die Verluste.

Fazit

Der 1,44 Milliarden US-Dollar Reserveplan von Strategy markiert den Eintritt dieses „Bitcoin-Agenten“ in eine defensive Phase. Das Unternehmen versucht, ein Gleichgewicht zwischen leidenschaftlichem Glauben und der harten finanziellen Realität zu finden. Für Investoren ist dies nicht mehr das Strategy, das nur blind kauft, sondern ein Finanzgigant, der versucht, in stürmischer See zu überleben. Ob diese „Cash-Mauer“ den langen Winter abhalten kann, wird nur die Zeit zeigen.

Strategy steht vor mehreren „kritischen Punkten“: dem kritischen Punkt der Finanzierungskapazität, dem kritischen Punkt des Bitcoin-Preises, dem kritischen Punkt der Dividendenverpflichtungen. Die US-Dollar-Reserve bietet eine Verteidigungslinie, aber in den nächsten 12–24 Monaten und darüber hinaus werden der Bitcoin-Preis, das globale Marktumfeld und das Risikomanagement des Unternehmens darüber entscheiden, ob diese Verteidigungslinie hält und den Zyklen standhält.

Wenn selbst die überzeugtesten Bitcoin-Gläubigen Bargeld horten müssen, um sich sicher zu fühlen, dann ist das für normale Investoren vielleicht das lauteste Warnsignal dieses Zyklus: Glaube ist unbezahlbar, aber zum Überleben braucht es Cashflow.