Glassnode: Schwache Schwankungen bei Bitcoin, steht eine große Volatilität bevor?

Originaltitel: Anchored, But Under Strain

Originalautoren: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Übersetzung: AididiaoJP, Foresigt News

 

Bitcoin bleibt weiterhin in einer fragilen Spanne gefangen, die nicht realisierten Verluste nehmen zu, Langzeitinhaber verkaufen, die Nachfrage bleibt schwach. ETF und Liquidität sind weiterhin niedrig, der Futures-Markt ist schwach, Optionshändler preisen kurzfristige Volatilität ein. Der Markt bleibt derzeit stabil, aber das Vertrauen fehlt weiterhin.

Zusammenfassung

Bitcoin befindet sich weiterhin in einer strukturell fragilen Spanne, belastet durch steigende nicht realisierte Verluste, hohe realisierte Verluste und erhebliche Gewinnmitnahmen von Langzeitinhabern. Dennoch verankert die Nachfrage den Preis über dem realen Marktwert.

Der Markt hat es nicht geschafft, entscheidende Schwellenwerte zurückzuerobern, insbesondere nicht die Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber, was den anhaltenden Verkaufsdruck sowohl von Käufern auf hohem Niveau als auch von erfahrenen Inhabern widerspiegelt. Sollten Anzeichen einer Erschöpfung der Verkäufer auftreten, ist ein kurzfristiger Retest dieser Niveaus möglich.

Off-Chain-Indikatoren bleiben schwach. ETF-Zuflüsse sind negativ, die Spot-Liquidität ist dünn, die offenen Positionen an den Futures-Märkten zeigen mangelndes spekulatives Vertrauen, wodurch der Preis empfindlicher auf makroökonomische Katalysatoren reagiert.

Der Optionsmarkt zeigt eine defensive Positionierung, Händler kaufen kurzfristige implizite Volatilität (IV) und zeigen weiterhin Bedarf an Abwärtsabsicherung. Die Volatilitätsstruktur signalisiert kurzfristige Vorsicht, während die Stimmung für längere Laufzeiten ausgeglichener ist.

Mit der FOMC-Sitzung als letztem großen Katalysator des Jahres wird erwartet, dass die implizite Volatilität gegen Ende Dezember allmählich abnimmt. Die Marktrichtung hängt davon ab, ob sich die Liquidität verbessert und Verkäufer sich zurückziehen, oder ob der derzeit zeitgesteuerte Abwärtsdruck anhält.

On-Chain-Insights

Bitcoin trat in diese Woche weiterhin in einer strukturell fragilen Spanne ein, mit der Obergrenze bei der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber (100,27 Tausend USD) und der Untergrenze beim realen Marktwert (81,3 Tausend USD). In der vergangenen Woche haben wir auf die schwächeren On-Chain-Bedingungen, die geringe Nachfrage und das vorsichtige Derivateumfeld hingewiesen, die zusammen das Marktumfeld zu Beginn des Jahres 2022 widerspiegeln.

Obwohl der Preis sich knapp über dem realen Marktwert hält, nehmen die nicht realisierten Verluste weiter zu, die realisierten Verluste steigen und die Ausgaben der Langzeitinvestoren bleiben hoch. Die entscheidende Obergrenze, die zurückerobert werden muss, ist das 0,75-Kostenbasis-Perzentil (95 Tausend USD), gefolgt von der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber. Bis dahin bleibt der reale Marktwert, sofern kein neuer makroökonomischer Schock eintritt, der wahrscheinlichste Bereich für eine Bodenbildung.

Die Zeit arbeitet gegen die Bullen

Der Markt verweilt in einer moderat bärischen Phase, die das Spannungsverhältnis zwischen moderaten Kapitalzuflüssen und dem anhaltenden Verkaufsdruck von Käufern auf hohem Niveau widerspiegelt. Während der Markt in einer schwachen, aber begrenzten Spanne verharrt, wird die Zeit zu einem negativen Faktor, der es den Investoren erschwert, nicht realisierte Verluste zu ertragen und die Wahrscheinlichkeit realisierter Verluste erhöht.

Die relativen nicht realisierten Verluste (30-Tage-SMA) sind auf 4,4 % gestiegen, nachdem sie in den letzten zwei Jahren unter 2 % lagen, was den Übergang des Marktes von einer euphorischen Phase zu einer Phase mit zunehmendem Druck und Unsicherheit markiert. Diese Unentschlossenheit definiert derzeit die Preisspanne; zur Lösung dieses Problems ist eine neue Runde von Liquidität und Nachfrage erforderlich, um das Vertrauen wiederherzustellen.

Zunehmende Verluste

Dieser zeitgesteuerte Druck zeigt sich noch deutlicher im Ausgabeverhalten. Obwohl Bitcoin sich vom Tiefpunkt am 22. November auf etwa 92,7 Tausend USD erholt hat, steigen die realisierten Verluste (30-Tage-SMA, nach Entitäten bereinigt) weiter an und erreichen täglich 555 Millionen USD – der höchste Stand seit dem FTX-Zusammenbruch.

So hohe realisierte Verluste während einer moderaten Preiserholung spiegeln die wachsende Frustration der Käufer auf hohem Niveau wider, die sich bei einer Marktstärkung für den Ausstieg entscheiden, anstatt die Erholung auszusitzen.

Hindernisse für eine Umkehr

Steigende realisierte Verluste belasten die Erholung zusätzlich, insbesondere wenn sie mit einem Anstieg der realisierten Gewinne von erfahrenen Investoren zusammenfallen. Während der jüngsten Erholung überstiegen die realisierten Gewinne von Inhabern mit einer Haltedauer von über einem Jahr (30-Tage-SMA) täglich 1 Milliarde USD und erreichten bei neuen Allzeithochs einen Spitzenwert von über 1,3 Milliarden USD. Diese beiden Kräfte – die Kapitulation der Käufer auf hohem Niveau und die massiven Gewinnmitnahmen der Langzeitinhaber – erklären, warum der Markt weiterhin Schwierigkeiten hat, die Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber zurückzuerobern.

Trotz dieses enormen Verkaufsdrucks hat sich der Preis jedoch stabilisiert und ist sogar leicht über den realen Marktwert gestiegen, was auf eine anhaltende und geduldige Nachfrage hinweist, die die Verkäufe absorbiert. Sollten die Verkäufer kurzfristig Anzeichen von Erschöpfung zeigen, könnte dieser Kaufdruck einen erneuten Test des 0,75-Perzentils (ca. 95 Tausend USD) oder sogar der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber auslösen.

Off-Chain-Insights

ETF-Dilemma

Mit Blick auf den Spotmarkt erlebten die US-Bitcoin-ETFs eine weitere ruhige Woche, der gleitende Dreitagesdurchschnitt der Nettozuflüsse blieb negativ. Dies setzt den seit Ende November anhaltenden Abkühlungstrend fort und unterscheidet sich deutlich von den starken Zuflüssen zu Beginn des Jahres, die den Preisanstieg unterstützten. Die Rückgaben mehrerer großer Emittenten bleiben stabil und unterstreichen die vorsichtigere Haltung institutioneller Anleger angesichts des unsicheren Gesamtmarktumfelds.

Dadurch wird der Nachfrageschutz am Spotmarkt dünner, was die unmittelbare Käuferunterstützung verringert und den Preis anfälliger für makroökonomische Katalysatoren und Volatilitätsschocks macht.

Liquidität bleibt niedrig

Parallel zu den schwachen ETF-Zuflüssen bleibt das relative Handelsvolumen von Bitcoin-Spot weiterhin nahe dem unteren Ende seiner 30-Tage-Spanne. Die Handelsaktivität hat von November bis Dezember weiter abgenommen, was den Preisrückgang und die sinkende Marktteilnahme widerspiegelt. Das schrumpfende Volumen spiegelt die insgesamt defensivere Positionierung des Marktes wider, wobei liquiditätsgetriebene Mittelzuflüsse zur Absorption von Volatilität oder zur Aufrechterhaltung von Richtungsbewegungen zurückgehen.

Da der Spotmarkt ruhiger wird, richtet sich die Aufmerksamkeit nun auf die bevorstehende FOMC-Sitzung, die je nach politischem Tonfall als Katalysator für eine Wiederbelebung der Marktteilnahme dienen könnte.

Schwacher Futures-Markt

Im Einklang mit dem Thema der geringen Marktteilnahme zeigt auch der Futures-Markt nur begrenztes Interesse an Leverage, offene Positionen wurden nicht wesentlich wieder aufgebaut, die Funding-Raten bleiben nahe dem neutralen Bereich. Diese Dynamik unterstreicht ein von Vorsicht und nicht von Vertrauen geprägtes Derivateumfeld.

Am Perpetual-Futures-Markt schwankten die Funding-Raten in dieser Woche um Null oder leicht negativ, was den anhaltenden Rückzug spekulativer Long-Positionen unterstreicht. Händler bleiben ausgeglichen oder defensiv und üben kaum Richtungsdruck durch Leverage aus.

Aufgrund der schwachen Derivateaktivität erfolgt die Preisfindung eher über Spot-Zuflüsse und makroökonomische Katalysatoren als durch spekulative Expansion.

Kurzfristige implizite Volatilität steigt sprunghaft an

Mit Blick auf den Optionsmarkt steht die ruhige Spot-Aktivität von Bitcoin im starken Kontrast zum plötzlichen Anstieg der kurzfristigen impliziten Volatilität, da Händler sich auf größere Preisbewegungen einstellen. Die interpolierte implizite Volatilität (geschätzt über feste Delta-Werte statt über gelistete Ausübungspreise) zeigt die Preisstruktur des Risikos über verschiedene Laufzeiten hinweg klarer auf.

Bei 20-Delta-Call-Optionen ist die IV für eine Woche im Vergleich zur Vorwoche um etwa 10 Volatilitätspunkte gestiegen, während längere Laufzeiten relativ stabil blieben. Das gleiche Muster zeigt sich bei 20-Delta-Put-Optionen, wobei die kurzfristige Abwärts-IV steigt und längere Laufzeiten ruhig bleiben.

Insgesamt akkumulieren Händler Volatilität dort, wo sie kurzfristigen Druck erwarten, und bevorzugen Konvexität, statt vor der FOMC-Sitzung am 10. Dezember zu verkaufen.

Rückkehr der Nachfrage nach Abwärtsabsicherung

Zusammen mit dem Anstieg der kurzfristigen Volatilität gewinnt der Abwärtsschutz wieder an Prämie. Das 25-Delta-Skew, das die relativen Kosten von Put- zu Call-Optionen mit gleichem Delta misst, ist für eine Woche auf etwa 11 % gestiegen, was auf eine deutlich erhöhte Nachfrage nach kurzfristiger Abwärtsabsicherung vor der FOMC-Sitzung hinweist.

Das Skew bleibt über alle Laufzeiten hinweg eng beieinander, im Bereich von 10,3 % bis 13,6 %. Diese Kompression deutet darauf hin, dass die Präferenz für Put-Schutz über die gesamte Kurve hinweg besteht und eine einheitliche Absicherungsneigung widerspiegelt, anstatt isolierten Druck nur am kurzfristigen Ende.

Volatilitätsakkumulation

Zusammenfassend verstärken die wöchentlichen Optionsmarkt-Zuflussdaten ein klares Muster: Händler kaufen Volatilität, statt sie zu verkaufen. Die gekauften Optionsprämien dominieren die gesamten nominalen Mittelzuflüsse, wobei Put-Optionen leicht vorne liegen. Dies spiegelt keine Richtungspräferenz wider, sondern einen Zustand der Volatilitätsakkumulation. Wenn Händler beide Seiten der Optionen kaufen, signalisiert dies Absicherungs- und Konvexitätssuche und nicht stimmungsgetriebene Spekulation.

Kombiniert mit steigender impliziter Volatilität und abwärtsgerichtetem Skew deuten die Mittelzuflüsse darauf hin, dass Marktteilnehmer sich auf Volatilitätsereignisse vorbereiten und dabei eine Abwärtsneigung haben.

Nach der FOMC

Mit Blick auf die Zukunft hat die implizite Volatilität bereits begonnen, sich zu entspannen, und historisch gesehen komprimiert sich die IV weiter, sobald das letzte große makroökonomische Ereignis des Jahres vorbei ist. Mit der FOMC-Sitzung am 10. Dezember als letztem bedeutenden Katalysator bereitet sich der Markt auf einen Übergang in ein Umfeld mit geringer Liquidität und Mittelwert-Rückkehr vor.

Nach der Veröffentlichung kehren die Verkäufer in der Regel zurück und beschleunigen die IV-Abschwächung bis zum Jahresende. Bleiben hawkishe Überraschungen oder signifikante Richtungsänderungen aus, deutet der Weg des geringsten Widerstands auf eine niedrigere implizite Volatilität und eine flachere Volatilitätsstruktur bis Ende Dezember hin.

Fazit

Bitcoin handelt weiterhin in einem strukturell fragilen Umfeld, wobei steigende nicht realisierte Verluste, höhere realisierte Verluste und erhebliche Gewinnmitnahmen von Langzeitinhabern gemeinsam die Preisentwicklung bestimmen. Trotz des anhaltenden Verkaufsdrucks bleibt die Nachfrage robust genug, um den Preis über dem realen Marktwert zu halten, was darauf hindeutet, dass geduldige Käufer weiterhin die Verkäufe absorbieren. Sollten Anzeichen einer Erschöpfung der Verkäufer auftreten, ist ein kurzfristiger Anstieg auf 95 Tausend USD bis zur Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber weiterhin möglich.

Die Off-Chain-Situation spiegelt diese vorsichtige Grundhaltung wider. ETF-Zuflüsse bleiben negativ, die Spot-Liquidität ist niedrig, der Futures-Markt fehlt es an spekulativer Beteiligung. Der Optionsmarkt verstärkt die defensive Haltung, Händler akkumulieren Volatilität, kaufen kurzfristigen Abwärtsschutz und positionieren sich vor der FOMC-Sitzung für bevorstehende Volatilitätsereignisse.

Insgesamt deutet die Marktstruktur auf eine schwache, aber stabile Spanne hin, die von geduldiger Nachfrage gestützt, aber durch anhaltenden Verkaufsdruck begrenzt wird. Der kurzfristige Weg hängt davon ab, ob sich die Liquidität verbessert und Verkäufer sich zurückziehen, während die langfristigen Aussichten davon abhängen, ob der Markt entscheidende Kostenbasis-Schwellenwerte zurückerobern und diese zeitgesteuerte, psychologisch belastende Phase verlassen kann.