Autor: Zuoye
El ciclo proviene del apalancamiento. Desde los Meme coins de rápido auge y caída hasta las ondas tecnológicas de 80 años, la humanidad siempre encuentra alguna fuerza, creencia u organización para crear más riqueza. Hagamos una breve revisión de la coordenada histórica actual para enmarcar por qué es importante la interrelación entre criptomonedas, acciones y bonos.
Desde el gran descubrimiento geográfico a finales del siglo XV, los núcleos económicos capitalistas han mostrado los siguientes cambios:
• España y Portugal: oro y plata físicos + plantaciones coloniales brutales
• Países Bajos: acciones + sistema corporativo (Compañía Neerlandesa de las Indias Orientales)
• Reino Unido: patrón oro + arbitraje colonial (dominación militar + diseño institucional + sistema imperial preferencial)
• Estados Unidos: dólar + bonos estadounidenses + bases militares (abandono de la colonización directa, control de puntos clave)
Es importante notar que los sucesores absorben las ventajas y desventajas de sus predecesores. Por ejemplo, el Reino Unido también adoptó el sistema corporativo y de acciones, y Estados Unidos también ejerció dominación militar. Aquí se destacan los puntos innovadores del nuevo hegemón. Basándonos en estos hechos, podemos observar dos características principales en la trayectoria clásica del capitalismo:
• Ley de Cop de la hegemonía: así como los animales tienden a hacerse más grandes en la evolución, la escala de las economías centrales se vuelve cada vez mayor (Países Bajos->Reino Unido->Estados Unidos);
• Ciclo de deuda económica: los activos físicos y la producción de bienes ceden ante las finanzas, la trayectoria clásica de una potencia capitalista es el proceso de recaudación y obtención de beneficios a través de innovaciones financieras;
• Colapso final del apalancamiento: desde las acciones neerlandesas hasta los derivados financieros de Wall Street, la presión por la rentabilidad hace que los colaterales pierdan brillo, la deuda no puede liquidarse y nuevas economías emergentes toman el relevo.
Estados Unidos ya está en el límite de la dominación global; lo que sigue será un largo final de “tú en mí y yo en ti”.
Los bonos estadounidenses acabarán siendo incontrolables, como el Imperio Británico tras la Guerra de los Bóeres, pero para mantener un final digno, se necesitan productos financieros como criptomonedas, acciones y bonos para extender la cuenta regresiva del colapso de la deuda.
Criptomonedas, acciones y bonos se apoyan mutuamente: el oro y BTC respaldan conjuntamente los bonos estadounidenses como colateral, las stablecoins sostienen la tasa de adopción global del dólar, haciendo que las pérdidas del proceso de desapalancamiento se socialicen aún más.
Seis formas de combinar criptomonedas, acciones y bonos
Todo lo que hace feliz a la gente no es más que un sueño.
Hacerse más grande y complejo es la ley natural de todas las herramientas financieras e incluso de los organismos biológicos. Cuando una especie alcanza su apogeo, le sigue una competencia interna desordenada; cuernos y plumas cada vez más complejos son respuestas al aumento de la dificultad de apareamiento.
La tokenomía comenzó con bitcoin, creando un sistema financiero on-chain de la nada. El valor de mercado de BTC, de 2 trillones de dólares, comparado con los casi 40 trillones de dólares de los bonos estadounidenses, está destinado a ser solo un alivio. Ray Dalio aboga frecuentemente por el oro como cobertura contra el dólar, lo cual es similar.
La liquidez del mercado de acciones se convierte en un nuevo pilar para los tokens. El mercado Pre IPO ve la posibilidad de tokenización, y las acciones on-chain se convierten en un nuevo portador tras la digitalización. La estrategia DAT (tesorería) será el eje principal del primer semestre de 2025.
Sin embargo, cabe señalar que la tokenización de los bonos estadounidenses on-chain es incuestionable, pero la emisión de deuda basada en tokens y la tokenización de bonos corporativos aún están en fase experimental, aunque finalmente han comenzado a implementarse a pequeña escala.
Descripción de la imagen: Crecimiento en el número de ETF
Fuente de la imagen: @MarketCharts
Las stablecoins se han convertido en una narrativa independiente. Los fondos y deudas tokenizados serán los nuevos sinónimos de RWA, mientras que los fondos indexados y los ETF integrales anclados a más conceptos de criptomonedas, acciones y bonos también están recibiendo inversiones. ¿Se repetirá en el mundo cripto la historia tradicional de los ETF/índices absorbiendo liquidez?
No podemos juzgarlo aún, pero los DAT de altcoins y los ETF de tipo staking ya anuncian el inicio de un ciclo alcista de apalancamiento.
Descripción de la imagen: Formas de combinación de criptomonedas, acciones y bonos
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Los tokens como colateral están perdiendo fuerza tanto en DeFi como en las finanzas tradicionales. On-chain se necesitan USDC/USDT/USDS, que en cierta forma son variantes de los bonos estadounidenses. Off-chain, las stablecoins se están convirtiendo en la nueva tendencia. Antes de esto, los ETF y RWA ya han hecho sus propias pruebas.
En resumen, el mercado ha presentado aproximadamente seis formas de combinar criptomonedas, acciones y bonos:
• ETF (futuros, spot, staking, general)
• Cripto-acciones (transformación de usos on-chain mediante herramientas financieras)
• IPO de empresas cripto (Circle representa el “techo duro” de la tendencia de stablecoins)
• DAT (MSTR cripto-acciones-bonos vs ETH cripto-acciones vs ENA/SOL/BNB/HYPE tokens)
• Bonos estadounidenses y fondos tokenizados (tema RWA de Ondo)
• Tokenización del mercado Pre IPO (aún sin volumen, ciclo de letargo peligroso, transformación on-chain de las finanzas tradicionales)
El final del ciclo de apalancamiento y el momento de salida son impredecibles, pero se puede esbozar la estructura básica del ciclo.
En teoría, cuando aparecen los DAT de altcoins, ya estamos en la cima de un ciclo largo. Pero así como BTC puede lateralizar cerca de los 100,000 dólares, la virtualización total del dólar/bonos estadounidenses libera un impulso que el mercado necesita mucho tiempo para digerir, a veces hasta 30 años: de la Guerra de los Bóeres al abandono británico del patrón oro (1931-1902=29), del sistema de Bretton Woods (1973-1944=29).
Diez mil años es demasiado, solo importa el presente. Al menos hasta las elecciones de medio término de 2026, Crypto aún tiene un buen año por delante.
Descripción de la imagen: Situación actual del mercado de criptomonedas, acciones y bonos
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Al analizar la estructura actual del mercado, la IPO de empresas cripto es la pista más alta y exclusiva; solo unas pocas pueden completar una IPO en el mercado estadounidense, lo que demuestra que venderse como activo es lo más difícil.
En segundo lugar, revender activos de calidad existentes es más sencillo. Por ejemplo, BlackRock ya es el indiscutible gigante en los ETF spot de BTC y ETH. Los ETF de tipo staking y los ETF generales serán el nuevo campo de competencia.
Después, la estrategia DAT (tesorería) de Strategy destaca como el único jugador que ha completado el ciclo de rotación entre criptomonedas, acciones y bonos. Es decir, puede emitir deuda basada en BTC, lo que respalda el precio de sus acciones, y con el capital sobrante sigue comprando BTC. Esto demuestra que el mercado reconoce la seguridad de BTC como colateral y también el valor de Strategy como “representante” de los activos BTC.
En el campo de las empresas de tesorería ETH, BitMine y Sharplink solo han logrado la vinculación cripto-acciones. No han convencido al mercado de su capacidad para emitir deuda (sin contar la parte de emisión de deuda para comprar tokens), es decir, el mercado reconoce parcialmente el valor de ETH, pero no el de las empresas de tesorería ETH. Un mNAV inferior a 1 (valor total de las acciones inferior al valor de los activos en cartera) es solo el resultado.
Pero mientras el valor de ETH sea ampliamente reconocido, la competencia de alto apalancamiento producirá ganadores; al final, solo las empresas de tesorería de larga cola caerán, y las restantes obtendrán la representatividad de ETH. Tras los ciclos de apalancamiento y desapalancamiento, serán los ganadores.
Actualmente, la tokenización de acciones no alcanza la escala de DAT, IPO o ETF, pero tiene el mayor potencial de aplicación. Hoy las acciones son electrónicas y se almacenan en varios servidores; en el futuro, circularán directamente on-chain, las acciones serán tokens y los tokens podrán ser cualquier activo. Robinhood ha creado su propio ETH L2, xStocks llega a Ethereum y Solana, y Opening Bell de SuperState ayuda a Galaxy a tokenizar acciones en Solana.
En el futuro, las acciones tokenizadas competirán entre Ethereum y Solana, aunque este escenario tiene menos espacio de imaginación y resalta más el aspecto de servicio tecnológico, representando el reconocimiento del mercado hacia la tecnología blockchain. Sin embargo, la capacidad de capturar activos se transmitirá a $ETH o $SOL.
En el campo de bonos estadounidenses y fondos tokenizados, Ondo parece estar convirtiéndose en el único jugador, debido a la dispersión entre bonos estadounidenses y stablecoins. El futuro de RWA necesita explorar más allá de los bonos estadounidenses, como las stablecoins no ancladas al dólar. A largo plazo, el mercado es enorme, pero siempre será a largo plazo.
Por último, el Pre IPO adopta dos métodos: primero recaudar fondos y luego comprar acciones, o primero comprar acciones y luego tokenizarlas para su distribución. Por supuesto, xStocks abarca tanto el mercado secundario de acciones como el Pre IPO. Sin embargo, la idea central es tokenizar el mercado no público para incentivar su apertura. Presta atención a esta expresión: este es el camino de expansión de las stablecoins.
Bajo el marco legal actual, ¿seguirá habiendo espacio para el arbitraje regulatorio? Solo se puede decir que hay expectativas, pero requerirá una larga adaptación. El Pre IPO no se hará público rápidamente; el núcleo es el problema del derecho de fijación de precios de los activos, que no es un problema técnico. Los numerosos distribuidores de Wall Street harán todo lo posible por impedirlo.
A diferencia de esto, la distribución de derechos e incentivos de las acciones tokenizadas puede desacoplarse. “La gente del mundo cripto no se preocupa por los derechos, sino por los incentivos”. En cuanto a la tributación de las ganancias de capital y otros temas regulatorios, ya hay experiencia global; la tokenización no es un obstáculo.
En comparación, el Pre IPO implica el derecho de fijación de precios de Wall Street, mientras que la tokenización de acciones amplifica los beneficios de Wall Street, permitiendo la entrada de más canales de distribución y liquidez. Son dos situaciones completamente diferentes.
Ciclos alcistas convergen, ciclos bajistas se canibalizan
El llamado ciclo de apalancamiento es una profecía autocumplida: cualquier buena noticia merece dos subidas, estimulando continuamente el aumento del apalancamiento. Sin embargo, cuando las instituciones poseen diferentes colaterales de forma cruzada, en los ciclos bajistas venderán primero los tokens secundarios y huirán hacia los colaterales más seguros. Los minoristas, con menos libertad de acción, acabarán asumiendo todas las pérdidas, activa o pasivamente.
Cuando Jack Ma compra ETH, Huaxing Capital adquiere BNB y CMB International emite un fondo tokenizado de Solana, una nueva era entra en nuestro tiempo: las economías globales se mantienen conectadas gracias a la blockchain.
Estados Unidos es el extremo de la Ley de Cop: el modelo de dominación más eficiente y de menor coste, pero enfrenta una situación de entrelazamiento extremadamente compleja. El nuevo monroísmo no se ajusta a las leyes económicas objetivas; Internet puede fragmentarse, pero blockchain es maravillosamente unificada por naturaleza: cualquier L2, nodo o activo puede integrarse en Ethereum.
Desde una perspectiva más orgánica, la combinación de criptomonedas, acciones y bonos es el proceso de intercambio de fichas entre ballenas y minoristas, similar al principio de “cuando bitcoin sube, las altcoins no suben tanto; cuando bitcoin baja, las altcoins caen más”, aunque esto último es más común en el ecosistema on-chain.
Analicemos este proceso:
1. En el ciclo alcista, las instituciones aprovechan el apalancamiento para migrar hacia activos de alta volatilidad y bajo precio de colateral; en el ciclo bajista, venden primero los activos alternativos para mantener posiciones en activos de alto valor;
2. El proceso de los minoristas es opuesto: en el ciclo alcista, venden más BTC/ETH y stablecoins para comprar activos de alta volatilidad, pero, limitados por el tamaño total de su capital, cuando el mercado se vuelve bajista, deben vender aún más BTC/ETH y stablecoins para mantener el alto apalancamiento de las altcoins;
3. Las instituciones pueden soportar mayores retrocesos; los activos de alto valor de los minoristas se venden a las instituciones, y el mantenimiento del apalancamiento por parte de los minoristas aumenta la tolerancia institucional, lo que obliga a los minoristas a seguir vendiendo activos;
4. El final del ciclo está marcado por el colapso del apalancamiento. Si los minoristas no pueden mantener el apalancamiento, el ciclo termina; si las instituciones colapsan y provocan una crisis sistémica, los minoristas siguen siendo los más perjudicados, porque los activos de alto valor ya han sido transferidos a otras instituciones;
5. Para las instituciones, las pérdidas siempre se socializan; para los minoristas, el apalancamiento es su propia soga y aún deben pagar a las instituciones. La única esperanza es adelantarse a otras instituciones y minoristas, lo cual es tan difícil como ir a la luna.
La clasificación y evaluación de los colaterales es solo superficial; lo esencial es fijar el apalancamiento según las expectativas sobre el colateral.
Este proceso no explica del todo por qué las altcoins siempre caen más; se puede añadir que los minoristas desean más que los emisores que aumente el apalancamiento, es decir, los minoristas quieren que todos los pares de activos sean 125x, pero en el ciclo bajista, el verdadero contrapartida del mercado son los propios minoristas. Las instituciones suelen tener más activos y estrategias de cobertura más complejas, y esta parte también la asumen los minoristas.
En resumen, criptomonedas, acciones y bonos sincronizan apalancamiento y volatilidad. Desde la ingeniería financiera, imaginemos una stablecoin híbrida parcialmente basada en bonos estadounidenses y delta neutral, que conecte los tres tipos de activos. Así, la volatilidad del mercado activaría los mecanismos de cobertura, incluso generando más beneficios, es decir, subidas sincronizadas.
ENA/USDe ya presentan parcialmente esta característica. Atrevámonos a predecir la trayectoria del ciclo de desapalancamiento: cuanto mayor el apalancamiento, más TVL y operaciones minoristas atraerá. Finalmente, la volatilidad alcanzará un punto crítico; el equipo priorizará la estabilidad de USDe y abandonará el precio de ENA. Luego, las acciones de las empresas DAT caerán, las instituciones se retirarán primero y los minoristas acabarán asumiendo la carga.
Después, aparecerán ciclos de apalancamiento múltiple aún más aterradores: los inversores de la tesorería ENA venderán acciones para mantener su valor en las empresas de tesorería ETH y BTC, pero siempre habrá empresas que no puedan sostenerse, explotando lentamente. Primero explotarán los DAT de tokens pequeños, luego los DAT de tokens grandes pero empresas pequeñas, y finalmente el mercado entrará en pánico, observando cualquier movimiento de Strategy.
Bajo el modelo de criptomonedas, acciones y bonos, el mercado de acciones estadounidense se convierte en la fuente final de liquidez, que también será perforada por el efecto dominó. Esto no es alarmismo: incluso con regulación, el mercado estadounidense no pudo evitar la crisis cuantitativa de LTCM. Ahora, con Trump liderando la emisión de tokens, no creo que nadie pueda detener la gran explosión de la interconexión entre criptomonedas, acciones y bonos.
Las economías globales están conectadas en blockchain y explotarán juntas.
En ese momento, en sentido contrario, cualquier lugar donde aún quede liquidez, sea on-chain u off-chain, en cualquiera de las seis formas, se convertirá en una ventana de salida. Lo más aterrador es que on-chain no hay Reserva Federal; si falta el proveedor final de liquidez, el mercado solo podrá caer hasta el fondo, hasta la entropía máxima.
Todo terminará, todo comenzará.
Tras un largo “periodo de dolor”, los minoristas, repartiendo comida, irán acumulando poco a poco chispas para comprar BTC/ETH/stablecoins, regalando a las instituciones un nuevo concepto de incendio, y un nuevo ciclo comenzará de nuevo. Tras eliminar la magia financiera y liquidar la deuda, el valor creado por el trabajo real seguirá siendo el punto final de todo.
Quizás el lector note: ¿por qué no se habla del ciclo de las stablecoins?
Porque las stablecoins son la forma externa del ciclo. BTC/oro sostienen los tambaleantes bonos estadounidenses, las stablecoins sostienen la tasa de adopción global del dólar. Las stablecoins no pueden formar un ciclo propio; deben acoplarse a activos subyacentes para tener rentabilidad real. Solo que las stablecoins pueden eludir los bonos estadounidenses y anclarse más a BTC/oro u otros activos más seguros, suavizando así la curva de apalancamiento del ciclo.
Conclusión
De los clásicos anotando sobre mí, a mí anotando sobre los clásicos.
Los préstamos on-chain aún no se han explorado; la integración de DeFi y CeFi está en marcha, pero no tiene mucha relación con las cripto-acciones. DAT involucra algo, pero el futuro queda para artículos sobre préstamos institucionales y modelos de crédito.
El foco está en examinar la estructura entre criptomonedas, acciones y bonos, y qué nuevos tipos y direcciones se pueden crear. Los ETF ya están consolidados, los DAT siguen en lucha, las stablecoins se expanden a gran escala, las oportunidades on-chain y off-chain son las mayores, las cripto-acciones y el Pre IPO tienen potencial ilimitado, pero es difícil transformar las finanzas tradicionales de forma compatible, ya que no han construido su propio sistema de circulación interna.
Cripto-acciones y Pre IPO deben resolver el problema de los derechos, pero “resolverlo mediante derechos” no es suficiente; es necesario crear efectos económicos para romper la regulación. Enfrentar la regulación solo lleva a la burocracia; el recorrido de las stablecoins lo demuestra: rodear la ciudad desde el campo es lo más efectivo.
La IPO de empresas cripto es el proceso de redención y valoración de las finanzas tradicionales sobre las criptomonedas. Después será cada vez más monótono: si quieres salir a bolsa, hazlo pronto; una vez agotado el concepto, solo queda la valoración cuantitativa. Como en Fintech y la manufactura, el espacio de imaginación disminuirá a medida que aumente el número de salidas a bolsa.
La tokenización de bonos estadounidenses (fondos) es una estrategia a largo plazo, difícilmente generará beneficios excesivos y poco tiene que ver con los minoristas, destacando más el uso técnico de la blockchain.
Este artículo es principalmente un marco macro estático, con datos dinámicos insuficientes, como la participación de Peter Thiel en la financiación e inversión de varios DAT y ETF.
Y cuando el apalancamiento se retira, las ballenas y los minoristas se mueven en direcciones opuestas: las ballenas venden primero los activos secundarios y conservan los principales, los minoristas deben vender los principales para mantener el apalancamiento de los secundarios. Es decir, cuando bitcoin sube, las altcoins no necesariamente suben, pero cuando bitcoin baja, las altcoins caen mucho más. Todo esto requiere datos para demostrarlo, pero por ahora solo puedo establecer un marco estático para aclarar las ideas.
