¿USDe realmente perdió su paridad? Socio de Dragonfly, Haseeb, responde

Durante el colapso del mercado, el precio de USDe en su principal plataforma de negociación, Curve, solo cayó un 0,3%.

Autor: Haseeb Qureshi, socio de Dragonfly

Traducción: Luffy, Foresight News

He visto muchas discusiones sobre la supuesta desvinculación de Ethena durante la turbulencia del mercado este fin de semana. La situación es que USDe (la stablecoin emitida por Ethena) se desvinculó brevemente hasta aproximadamente $0.68, para luego recuperarse. Este es el gráfico de Binance que todos están citando:

Pero después de investigar los datos en profundidad durante los últimos días y hablar con muchas personas, ahora puedo afirmar con claridad que esta afirmación es incorrecta: USDe no se desvinculó.

Lo primero que hay que entender es que la mayor liquidez de USDe en realidad no está en los exchanges, sino en Curve. En Curve hay cientos de millones de dólares de liquidez disponible, mientras que en cualquier exchange, incluido Binance, solo hay decenas de millones de dólares de liquidez.

Así que si solo miras el gráfico de USDe en Binance, parece que se desvinculó. Pero si sumas los otros lugares donde hay liquidez de USDe, obtienes una imagen diferente:

Podemos ver que, aunque el precio de USDe cayó en cada exchange centralizado, no fue de manera uniforme. Bybit cayó brevemente a $0.95 y se recuperó rápidamente, mientras que la desvinculación en Binance fue mucho mayor y tardó mucho más en recuperarse. Mientras tanto, el precio en Curve solo cayó un 0,3%. ¿Cómo se explica esta diferencia?

Recuerda que ese día cada exchange estaba bajo una enorme presión, fue uno de los mayores eventos de liquidación en la historia de las criptomonedas. Binance fue extremadamente inestable durante ese periodo; debido a fallos en la API, los depósitos y retiros se vieron afectados, los market makers no podían mover sus posiciones y nadie podía intervenir para hacer arbitraje.

Es como si hubiera un incendio en Binance, pero todas las carreteras estuvieran bloqueadas y los bomberos no pudieran entrar. Esto llevó a que la situación en Binance se descontrolara, pero en casi todos los demás lugares, la liquidez puente sofocó rápidamente el fuego. Como mostró Guy en su publicación, debido a la misma inestabilidad general, USDC también se desvinculó brevemente unos centavos en Binance, simplemente porque la liquidez no podía entrar, pero eso tampoco fue un evento de desvinculación de USDC.

Así que, en una situación de inestabilidad de la API, no es sorprendente que haya grandes diferencias de precio entre exchanges, porque nadie podía tomar posiciones. Pero, ¿por qué la caída de precio en Binance fue mucho más profunda que en Bybit?

La respuesta tiene dos partes. Primero, Binance no tiene ninguna relación de primary dealer con Ethena, por lo que no se puede acuñar ni redimir directamente en la plataforma (Bybit y otros exchanges sí integran esta función), lo que permite a los market makers quedarse en la plataforma para hacer arbitraje. Esto es muy importante; de lo contrario, los market makers tendrían que retirar fondos de Binance, ir a Ethena para hacer arbitraje de anclaje y luego regresar con la posición. En una crisis con la API caída, nadie puede hacer eso.

En segundo lugar, la ejecución del oráculo de Binance fue deficiente y comenzó a liquidar posiciones que no debían ser liquidadas; un buen mecanismo de liquidación no debería activarse durante caídas repentinas de precio. Si no eres el principal mercado de un activo (Binance no lo es para USDe), deberías referenciar el precio del principal mercado. Si solo miras tu propio libro de órdenes, sobreliquidarás. Esto llevó a que Binance comenzara a liquidar USDe a aproximadamente $0.80, lo que desencadenó una reacción en cadena. Esta es también una razón importante por la que Binance está reembolsando a los usuarios de USDe que fueron liquidados (hasta donde sé, otros exchanges no lo están haciendo). Solo miraron su propio precio y no el precio real externo, y cometieron un error.

Así que esto fue un evento de flash crash específico de Binance, que podría haberse evitado con una mejor estructura de mercado. USDe en su principal plataforma, Curve, se mantuvo relativamente estable durante todo el día. Esto es realmente diferente a la desvinculación que se describe.

Si recuerdas el caso de USDC durante la crisis de Silicon Valley Bank en 2023, eso sí fue un escenario real de desvinculación:

Durante la crisis de Silicon Valley Bank, el precio de USDC cayó en todos los mercados, y no había ningún lugar donde pudieras vender USDC a $1. Los reembolsos estaban realmente suspendidos, así que $0.87 era su precio real; eso es lo que significa una desvinculación.

En cambio, esto fue solo una dislocación de precios específica de Binance. Es una lección importante para la infraestructura del mercado, pero si intentas sacar conclusiones sobre el mecanismo de USDe a partir de los eventos de este fin de semana, es crucial entender estos matices.

Durante todo el evento, USDe estuvo completamente colateralizado en su principal plataforma de negociación, con un valor de $1, y debido a la volatilidad de precios, su colateral en realidad aumentó durante el fin de semana. Es decir, esta inestabilidad del mercado finalmente fue beneficiosa porque proporcionó una lección para toda la industria. El post de Guy explica cómo cualquier exchange, incluido Binance, puede evitar este tipo de problemas en el futuro.

En resumen: USDe no se desvinculó, fue un problema de precios en Binance.