【Hilo largo en inglés】¿Es realmente seguro USDe?

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A menos que ocurran varios "cisnes negros" al mismo tiempo, USDe sigue siendo seguro.

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The Smart Ape

Opinión:

The Smart Ape: Cada vez más personas empiezan a preocuparse por USDe, especialmente después del reciente evento de desvinculación. Esta desvinculación ha generado muchas emociones, lo que hace que sea más difícil mantener la objetividad. Mi objetivo es realizar un análisis claro y basado en hechos sobre Ethena. Con toda la información, puedes formar tu propia opinión, en lugar de seguir a aquellos que pueden tener prejuicios o intereses ocultos. En la noche del 10 de octubre, USDe sufrió una grave desvinculación; cuando vi que cayó a 0.65 dólares, yo mismo me sentí nervioso. Pero en realidad, la desvinculación solo ocurrió en Binance. En plataformas con mayor liquidez como Curve y Bybit, USDe apenas fluctuó, y tras caer a un mínimo de 0.93 dólares, se recuperó rápidamente. Muchas personas comparan Luna/UST con Ethena, pero fundamentalmente, estos dos sistemas son completamente diferentes. En primer lugar, Luna no tenía ingresos reales, mientras que Ethena sí, obteniendo beneficios a través del staking líquido y las tasas de financiación perpetua. UST de Luna estaba respaldado por su propio token $LUNA, lo que significa que en realidad no tenía ningún respaldo real. Cuando Luna colapsó, UST también colapsó. Ethena, en cambio, está respaldada por una posición delta neutral, no por $ENA ni por ningún token relacionado con Ethena. A diferencia del 20% de tasa fija anual de Anchor, Ethena no garantiza ningún rendimiento, este fluctúa según el mercado. Finalmente, el crecimiento de Luna era ilimitado, sin mecanismos para frenar la expansión. El crecimiento de Ethena está limitado por el total de contratos abiertos en los exchanges. Cuanto más grande se vuelve, menores son los rendimientos, manteniendo así el equilibrio de su tamaño. Por lo tanto, Ethena y Luna son completamente diferentes. Ethena podría fracasar, como cualquier protocolo, pero no fallará por las mismas razones que Luna. Cada stablecoin tiene riesgos, incluso $USDT y $USDC tienen sus propias debilidades. Es importante entender cuáles son estos riesgos y cuán graves los consideras. Ethena depende de una estrategia delta neutral: mantiene una posición larga (BTC, ETH) a través de staking líquido o protocolos de préstamo, y una posición corta a través de contratos perpetuos en CEX. Personalmente, creo que el mayor riesgo es que si los principales exchanges (Binance, Bybit, OKX, Bitget) colapsan o congelan los retiros, Ethena perdería su cobertura, lo que provocaría una desvinculación inmediata. También existe el riesgo de la tasa de financiación. Si la tasa de financiación es negativa durante mucho tiempo, Ethena quemará capital en lugar de generar beneficios. Históricamente, la tasa de financiación ha sido positiva más del 90% del tiempo, lo que puede compensar los periodos cortos de financiación negativa. USDe también realiza rebasings; cuando el protocolo obtiene beneficios, se acuñan nuevos tokens, y si el mercado retrocede o el valor de las garantías cae, puede producirse un ligero efecto dilutivo. No puedes retirar el rebasing, por lo que con el tiempo esto puede llevar a un leve déficit de colateralización. Ethena también opera en un ecosistema de alto apalancamiento. Un evento de desapalancamiento masivo como la reacción en cadena del 10 de octubre podría interrumpir la cobertura o forzar liquidaciones. Finalmente, todas las posiciones cortas perpetuas de Ethena están denominadas en USDT, no en USDe. Si USDT se desvincula, USDe también lo hará. Idealmente, los contratos perpetuos deberían estar denominados en USDe, pero convencer a Binance de cambiar BTC/USDT por BTC/USDe es casi imposible. [El texto original está en inglés]