Decadencia controlada: cuando las finanzas se convierten en la propia economía

Todos prestan, nadie invierte: ¿cómo se expulsa la innovación?

Escrito por: arndxt

Traducción: AididiaoJP, Foresight News

El mercado no se autocorrige, el gobierno vuelve a ser un elemento clave en la función de producción.

El desenlace final no es necesariamente un colapso, sino posiblemente una recesión controlada: un sistema financiero que sobrevive gracias a la liquidez reflexiva y al andamiaje de políticas, en lugar de la reinversión productiva.

La economía estadounidense está entrando en una era de capitalismo gestionado:

• Las acciones están retrocediendo
• La deuda domina
• La política se convierte en el nuevo motor de crecimiento
• Y las finanzas mismas se han convertido en el eje dominante de la economía

El crecimiento nominal puede ser fabricado, pero la verdadera productividad requiere restaurar la conexión entre capital, trabajo e innovación.

Sin esto, el sistema puede mantenerse, pero ya no genera efectos de interés compuesto.

Cambio estructural en la composición del capital

El mercado de acciones solía ser el motor central del capitalismo estadounidense, pero hoy en día no logra proporcionar sistemáticamente capital accesible a un amplio espectro de empresas estadounidenses. El resultado es un giro masivo hacia el crédito privado, que ahora actúa como asignador de capital en la mayor parte del mercado medio y en industrias intensivas en capital.

La emisión pública de acciones sigue cerca de mínimos de varias décadas, mientras que los activos bajo gestión de la deuda privada han superado los 1.7 trillones de dólares, reflejando la fase tardía del ciclo de financiarización. Las empresas prefieren cada vez más la deuda sobre el capital, no porque tengan mejor crédito, sino porque la estructura del mercado público está dañada: baja liquidez, concentración de inversión pasiva y múltiplos de valoración punitivos para modelos de negocio intensivos en activos hacen que salir a bolsa ya no sea la opción preferida.

Esto ha creado un ciclo de incentivos anómalo: nadie quiere el balance. Los modelos de negocio ligeros en activos y orientados a la extracción de rentas dominan los marcos de valoración, mientras que la innovación intensiva en capital carece de fondos de capital. Al mismo tiempo, el crédito privado ha adoptado un modelo de "captura de activos": el prestamista gana en cualquier resultado, obteniendo altos diferenciales en el éxito y apropiándose de activos duros en situaciones de dificultad.

Era de la financiarización

Esta tendencia es la culminación de un experimento de superfinanciarización de cuarenta años. Con las tasas de interés estructuralmente por debajo de la tasa de crecimiento, los inversores buscan retornos no a través de inversiones productivas, sino mediante la apreciación de activos financieros y la expansión del apalancamiento.

Consecuencias clave:

• Los hogares sustituyen el estancamiento salarial por el aumento del valor de los activos.
• Las empresas priorizan a los accionistas, externalizan la producción y buscan ingeniería financiera.
• El crecimiento económico se desacopla de la productividad, dependiendo de la inflación de activos para sostener la demanda.

Esta dinámica de "deuda sin uso productivo" ha vaciado la base industrial doméstica y ha creado una economía optimizada para el retorno del capital en lugar del trabajo.

Efecto expulsión y reflexividad del crédito

El régimen fiscal posterior a la pandemia ha agravado este problema. La emisión soberana récord ha expulsado a los prestatarios privados del mercado público de crédito, empujando el capital hacia estructuras de préstamos privados.

Los fondos de crédito privado ahora fijan el precio de los préstamos en función de diferenciales públicos artificialmente comprimidos, creando un bucle de retroalimentación reflexiva:

• Disminución de la emisión pública
• Compradores forzados persiguen la escasa oferta de alto rendimiento
• Compresión de diferenciales
• El crédito privado se revaloriza a la baja
• Más emisiones se trasladan al ámbito privado
• El ciclo se refuerza

Mientras tanto, desde 2020 el apoyo implícito de la Reserva Federal al crédito corporativo ha distorsionado el valor informativo de los diferenciales, ya que el riesgo de impago ya no lo fija el mercado, sino la política.

El problema de la inversión pasiva

El auge de la inversión pasiva ha socavado aún más el descubrimiento de precios. Los flujos de fondos indexados dominan el volumen de negociación de acciones, concentrando la propiedad en unas pocas gestoras de activos de billones de dólares, cuyos incentivos son homogéneos y están sujetos a los benchmarks.

El resultado:

• Las empresas cotizadas pequeñas y medianas sufren una falta estructural de liquidez.
• La cobertura de análisis de acciones colapsa.
• El mercado de IPO se contrae, siendo reemplazado por rondas privadas tardías (serie F, serie G, etc.) inaccesibles para los inversores públicos.

La amplitud y vitalidad del mercado han sido reemplazadas por la concentración oligopólica y la liquidez algorítmica, lo que genera agrupamientos de volatilidad cuando los flujos de fondos se revierten.

Expulsión de la innovación

La homogeneidad financiera se refleja en la economía real. Un sistema capitalista saludable necesita incentivos heterogéneos: empresarios, prestamistas e inversores persiguiendo diferentes objetivos y horizontes temporales. Por el contrario, la arquitectura de mercado actual comprime la asunción de riesgos en una sola dimensión: maximizar el rendimiento bajo restricciones de riesgo.

Históricamente, la innovación prosperaba en la intersección de industrias y estructuras de capital diversificadas. El colapso de este ecosistema de "todos prestan, nadie invierte" está reduciendo la innovación accidental y el crecimiento de la productividad a largo plazo.

La necesidad de una nueva política industrial

A medida que esta estructura erosiona el potencial de crecimiento orgánico, el Estado está volviendo a ser un actor económico principal. Desde la "CHIPS Act" hasta los subsidios verdes, la política fiscal industrial se utiliza para compensar los fallos provocados por el capital privado.

Esto representa una inversión parcial de los modelos chino y estadounidense: ahora Estados Unidos utiliza asociaciones público-privadas dirigidas para reanclar las cadenas de suministro y crear crecimiento nominal, mientras que China utiliza empresas estatales y manufactura para afirmar su dominio global.

Sin embargo, la ejecución sigue siendo desigual, limitada por la política, con ineficiencia en la asignación de recursos y desajustes geográficos (por ejemplo, construir fábricas de semiconductores en Arizona, un estado con escasez de agua). Aun así, el cambio filosófico es decisivo:

Contrato social y reflexividad política

Las consecuencias de cuarenta años de financiarización se reflejan en la brecha entre la riqueza de los activos y los ingresos salariales. La vivienda y las acciones ahora representan una proporción récord del PIB, mientras que los salarios reales permanecen estancados.

Si no se redistribuyen las oportunidades, no mediante transferencias, sino a través de la propiedad, la estabilidad política se verá erosionada. Desde aranceles hasta nacionalismo industrial, el auge de los movimientos populistas y proteccionistas es un síntoma de la privación de derechos económicos. Estados Unidos no es inmune; está liderando este experimento.

Perspectivas: estancamiento, capitalismo de Estado y crecimiento selectivo

A diferencia de un único "momento Minsky", este régimen implica una erosión gradual: tasas de retorno reales decrecientes, lenta desacción y gestión de la volatilidad intermitente mediante intervención política.

Temas clave a seguir:

• Dominio del crédito público: a medida que persisten los déficits, el efecto expulsión se intensificará
• Repatriación industrial: crecimiento nominal impulsado por el gobierno a través de subsidios
• Saturación del crédito privado: que finalmente conducirá a la compresión de márgenes y defaults individuales
• Estancamiento bursátil: con el capital persiguiendo la certidumbre en lugar del crecimiento, los múltiplos de PER enfrentarán una compresión de décadas