¡Otra tragedia en la era Trump 2.0! La mayor posición larga en yen en casi 40 años se desmorona

Los inversores apostaron fondos a una escala récord, creyendo que el yen se apreciaría para beneficiarse de la tan esperada recuperación económica de Japón, mientras apostaban por una desaceleración de la economía estadounidense. Sin embargo, la realidad se ha convertido en un caso de advertencia de la era Trump.

El tipo de cambio del yen ha caído a su nivel más bajo en nueve meses, y los especuladores se han retirado de sus mayores posiciones largas en esta moneda en casi 40 años.

Hay dos razones principales para su error de cálculo: primero, la resiliencia inesperada de la economía estadounidense ante los choques comerciales y la actitud cada vez más fría de los responsables políticos hacia nuevos recortes de tasas; segundo, el nuevo gobierno japonés es más propenso a permitir que el banco central ralentice las subidas de tasas.

El colapso de esta apuesta popular destaca cómo, en los primeros 11 meses del segundo mandato del presidente estadounidense Trump, el mercado fue completamente en contra de las expectativas.

Esto también demuestra cuán persistente es la debilidad del yen: para los inversores, esto ha sido un error costoso, ya que mantener yenes, que prácticamente no generan rendimiento, significa renunciar a los beneficios que podrían obtenerse con otras inversiones.

“El mercado esperaba ampliamente que las tasas de interés entre Estados Unidos y Japón convergieran, pero este proceso puede no estar avanzando tan suavemente como se esperaba.”, dijo Bart Wakabayashi, gerente de la sucursal de State Street en Tokio. En los últimos siete meses, los clientes de su banco han ajustado completamente sus apuestas alcistas sobre el yen a una posición neutral.

Esta semana, cuando el dólar/yen superó los 155 yenes, alcanzando un máximo de nueve meses, las autoridades japonesas insinuaron una posible intervención, pero la mayoría del mercado considera que esta moneda, que ha estado bajo presión durante casi cinco años consecutivos, probablemente se mantenga lateral o continúe debilitándose.

“Actualmente estamos en modo de espera... pero nos inclinamos más hacia un yen más débil.”, dijo Vaibhav Loomba, jefe de divisas y tasas de Klay Group, una empresa de servicios financieros de Singapur. “El mercado carece actualmente de una dirección de negociación clara.”

Sanae Takaichi - El factor Trump

La debilidad del yen está en gran medida relacionada con la actitud cautelosa del Banco de Japón hacia las subidas de tasas, lo que en parte responde a la incertidumbre provocada por la política arancelaria de Estados Unidos.

Recientemente, Sanae Takaichi, quien asumió como primera ministra a finales de octubre, ha ejercido una presión política adicional: su gobierno, mientras aumenta el gasto para estimular el crecimiento, es más propenso a mantener tasas bajas.

“Aunque su margen de maniobra es muy limitado, la dirección general sin duda es desfavorable para el yen.”, dijo James Athey, gestor de cartera de renta fija en Marlborough. “Mientras tanto, el Banco de Japón sigue paralizado, atado por el miedo y los precedentes históricos.”

Japón ha luchado contra la deflación durante décadas y en 2024 realizó su primera subida de tasas en 17 años, pero la tasa de política solo se elevó al 0,5% para evitar que la recuperación económica se detuviera abruptamente.

Actualmente, el mercado ha reducido simultáneamente las apuestas sobre futuros recortes de tasas en Estados Unidos y subidas en Japón, lo que ha provocado que la diferencia entre las tasas de política de ambos países siga superando los 300 puntos básicos, exponiendo al yen a un mayor riesgo de depreciación.

“De hecho, creemos que el dólar/yen podría subir aún más.”, dijo Chandresh Jain, estratega de tasas y divisas de mercados emergentes asiáticos en BNP Paribas, quien está apostando mediante opciones a que el tipo de cambio del yen caerá por debajo del nivel de 155 en las próximas semanas.

Operaciones de carry trade

Debido a la interrupción en la recopilación de datos de posiciones desde septiembre causada por el cierre del gobierno estadounidense, actualmente no está claro si el mercado ha pasado a una posición neta corta en yenes, pero la tendencia general ya es evidente.

Los últimos datos disponibles a finales de septiembre muestran que las posiciones largas en yenes se han reducido a más de la mitad desde el récord alcanzado en abril.

La fijación de precios de las opciones también indica que la apuesta de Jain está ganando más aceptación.

La volatilidad implícita a tres meses del dólar/yen, que mide el coste de los contratos de opciones, ha caído a su nivel más bajo en más de un año, lo que refleja una baja demanda de cobertura ante una apreciación del yen.

“Actualmente, las posiciones especulativas cortas en yenes parecen no ser grandes, creemos que todavía hay espacio para que se acumulen más en el futuro.”, dijo Hirofumi Suzuki, estratega jefe de divisas en SMBC.

Es cierto que las tasas de interés en Japón parecen estar subiendo, mientras que las de Estados Unidos están bajando: este cambio fundamental hace que algunos inversores audaces sigan confiando en el yen.

Pero Yujiro Goto, jefe de estrategia de divisas japonesas en Nomura, señaló que en un entorno de sentimiento financiero general relajado y baja volatilidad, “ahora es realmente el momento en que muchos inversores se centran en las operaciones de carry trade”.

El carry trade implica vender yenes.

“Nuestra previsión para el dólar/yen a finales de año sigue siendo 155, pero el riesgo de que suba a 160 en el cuarto trimestre de 2025 ha aumentado.”, dijo Shusuke Yamada, estratega de divisas y tasas en Bank of America.