No, Strategy no va a vender su bitcoin, cree el CIO de Bitwise

El Director de Inversiones de Bitwise, Matt Hougan, rechazó la creciente narrativa de que Strategy (anteriormente MicroStrategy) podría verse obligada a vender sus tenencias de bitcoin, calificando la premisa de "simplemente equivocada" y argumentando que ni los cambios en los índices ni la presión del mercado crean tal requisito.

En una nota a los clientes el miércoles por la noche titulada "No, Virginia, Strategy No Va a Vender Su Bitcoin", Hougan abordó dos preguntas que, según él, han inundado su bandeja de entrada: si Strategy será eliminada de los índices MSCI y si tal movimiento podría obligar a la empresa a deshacer su posición multimillonaria en bitcoin.

Hougan reconoció que MSCI está considerando activamente excluir a las empresas de tesorería de activos digitales de sus índices invertibles, con una decisión prevista para el 15 de enero. JPMorgan estimó recientemente que tal exclusión podría desencadenar hasta 2.8 billions de ventas pasivas de acciones de Strategy. Hougan estimó una probabilidad del 75% de que Strategy sea expulsada.

Aun así, Hougan dijo que la historia sugiere que las inclusiones y eliminaciones de índices tienen mucho menos impacto del que temen los inversores, señalando que la incorporación de Strategy al Nasdaq-100 el año pasado requirió que los fondos compraran 2.1 billions en acciones y "su precio apenas se movió". Agregó que la reciente caída de Strategy desde el 10 de octubre probablemente refleja que el mercado ya está valorando la posibilidad de exclusión y que no espera "oscilaciones sustanciales en ningún sentido".

La preocupación mayor entre los inversores, dijo Hougan, es que una exclusión podría desencadenar una espiral descendente: la exclusión de MSCI hace que la acción baje, el precio de la acción cae muy por debajo del valor neto de los activos y Strategy se ve obligada a vender bitcoin para estabilizar su posición financiera.

Hougan argumentó que esta cadena de razonamiento no tiene fundamento. Incluso si la acción cotiza por debajo del NAV, "no hay nada en la caída del precio de MSTR por debajo del NAV que la obligue a vender". La empresa enfrenta dos obligaciones sobre su deuda: pagos de intereses de aproximadamente 800 millones al año y la necesidad de gestionar los vencimientos a medida que surgen, pero ninguna crea presión inminente.

Reserva de 1.44 billions de USD de Strategy

El lunes, Strategy reveló que había comprado otros 130 BTC por aproximadamente 11.7 millones a un precio promedio de 89,960 por bitcoin, llevando sus tenencias totales a 650,000 BTC.

Quizás más interesante, la empresa también anunció una nueva reserva en dólares estadounidenses de 1.44 billions para respaldar el pago de dividendos sobre sus acciones preferentes e intereses sobre su deuda existente, financiada por ventas en el mercado de sus acciones ordinarias MSTR.

"La intención actual de Strategy es mantener una Reserva en USD en una cantidad suficiente para financiar al menos doce meses de dividendos, y Strategy pretende fortalecer la Reserva en USD con el tiempo, con el objetivo de cubrir finalmente 24 meses o más de sus dividendos", dijo la empresa en una presentación ante la Securities and Exchange Commission.

Aunque Strategy siempre ha hecho referencia a la posibilidad de ventas de bitcoin en sus presentaciones regulatorias, el cofundador Michael Saylor fue más explícito durante la última llamada con inversores de la empresa sobre el escenario, si las condiciones de mercado desafiantes persisten en el futuro. "Hay escépticos y cínicos que han opinado que no podríamos, o no querríamos, o no tendríamos la voluntad de vender bitcoin para financiar los dividendos, y eso a veces se convierte en una narrativa negativa para posiciones cortas. Creo que es importante disipar esta noción", dijo Saylor.

"No solo la empresa puede vender bitcoin para pagar los dividendos, la empresa puede realmente vender bitcoin altamente apreciado, pagar los dividendos y luego aumentar continuamente sus tenencias de bitcoin cada trimestre, para siempre", añadió Saylor.

Sin embargo, los pagos de dividendos e intereses de Strategy no son una preocupación a corto plazo, dijo Hougan, ya que 1.4 billions en efectivo son suficientes para cubrir fácilmente sus compromisos durante un año y medio. Mientras tanto, el primer vencimiento de deuda no llega hasta febrero de 2027 y suma alrededor de 1 billion, lo que él calificó como "calderilla" en comparación con las tenencias de bitcoin de la empresa, que rondan los 60 billions. Estos factores, dijo, eliminan la premisa de que Strategy esté cerca de necesitar liquidar su bitcoin para cumplir con sus obligaciones en este momento.

Presión interna

Hougan también descartó la idea de que los insiders pudieran presionar a la empresa para vender su bitcoin si sus acciones —que han caído un 59% desde el pico de la fiebre DAT del verano— continúan bajando. Saylor controla el 42% de las acciones con derecho a voto de Strategy y, escribió, es poco probable que abandone su convicción de largo plazo. Saylor "no vendió la última vez que las acciones de MSTR cotizaban con descuento, en 2022", dijo Hougan. "Sería difícil encontrar a un ser humano con más convicción sobre el valor a largo plazo de bitcoin".

Con bitcoin cotizando alrededor de 93,000 —aproximadamente un 25% por encima del precio promedio de adquisición de Strategy de 74,436—, dijo que el escenario bajista del "bucle fatal" se desmorona bajo escrutinio.

Para concluir, Hougan dijo que los inversores en cripto tienen cuestiones legítimas por las que preocuparse, desde el lento avance en la legislación sobre la estructura del mercado hasta la salud de las empresas más pequeñas de tesorería de activos digitales. Pero la pila de bitcoin de Strategy, argumentó, no debería ser una de ellas. El resultado de MSCI, en su opinión, ya está en gran parte reflejado en el precio de las acciones y "no existe ningún mecanismo plausible a corto plazo que la obligue a vender su bitcoin".