Glassnode: Consolidación bajista de Bitcoin, ¿gran volatilidad por delante?

Original Article Title: Anchored, But Under Strain

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin sigue atrapado en un rango frágil, con pérdidas no realizadas en aumento, ventas por parte de holders a largo plazo y una demanda que permanece débil. Los ETF y la liquidez continúan siendo poco destacables, el mercado de futuros está apagado y los operadores de opciones están valorando una volatilidad a corto plazo. El mercado actualmente mantiene la estabilidad, pero la confianza sigue siendo insuficiente.

Resumen

Bitcoin permanece dentro de un rango estructuralmente frágil, presionado por el aumento de las pérdidas no realizadas, las altas pérdidas realizadas y una toma de beneficios significativa por parte de los holders a largo plazo. Sin embargo, la demanda está anclando el precio por encima del valor real de mercado.

El mercado no ha logrado recuperar niveles clave, especialmente la base de coste de los holders a corto plazo, lo que refleja la presión de venta continua de compradores recientes en máximos y holders experimentados. Si aparecen señales de agotamiento de los vendedores, es posible una nueva prueba de estos niveles a corto plazo.

Los indicadores on-chain siguen mostrando debilidad. Los flujos de fondos de ETF son negativos, la liquidez spot es escasa y las posiciones en futuros muestran una falta de confianza especulativa, haciendo que el precio sea más sensible a catalizadores macroeconómicos.

El mercado de opciones muestra una postura defensiva, con operadores comprando volatilidad implícita (IV) a corto plazo y mostrando una demanda continua de protección ante caídas. La curva de volatilidad señala precaución a corto plazo, pero el sentimiento es más equilibrado en horizontes más largos.

Con la reunión del FOMC como el último gran catalizador del año, se espera que la volatilidad implícita disminuya gradualmente a finales de diciembre. La dirección del mercado depende de si la liquidez mejora y los vendedores se retiran, o si persiste la presión bajista impulsada por el tiempo.

Perspectivas On-chain

Bitcoin comenzó la semana aún confinado dentro de un rango estructuralmente frágil, con el límite superior siendo la base de coste de los holders a corto plazo ($102.7K) y el límite inferior el valor real de mercado ($81.3K). La semana pasada, destacamos las condiciones on-chain debilitadas, la escasa demanda y un panorama de derivados cauteloso, todo lo cual refleja las condiciones de mercado esperadas a principios de 2022.

Aunque el precio apenas se mantiene por encima del valor real de mercado, las pérdidas no realizadas siguen expandiéndose, las pérdidas realizadas van en aumento y el gasto de los inversores a largo plazo sigue siendo elevado. Los límites superiores críticos a recuperar son el percentil de base de coste 0.75 ($95K), seguido de la base de coste de los holders a corto plazo. Hasta entonces, a menos que ocurran nuevos shocks macroeconómicos, el valor real de mercado sigue siendo la zona más probable de formación de suelo.

El tiempo juega en contra de los alcistas

El mercado ha permanecido en una fase bajista moderada, reflejando la tensa relación entre las entradas de capital moderadas y la presión de venta continua de compradores en posiciones altas. A medida que el mercado se mantiene en un rango débil pero acotado, el tiempo se ha convertido en una fuerza negativa, dificultando que los inversores soporten pérdidas no realizadas y aumentando la probabilidad de que se materialicen.

La pérdida no realizada relativa (media móvil simple de 30 días) ha subido al 4.4%, habiéndose mantenido por debajo del 2% durante los últimos dos años, señalando un cambio en el mercado de una etapa ferviente a una fase de presión e incertidumbre intensificadas. Esta indecisión define actualmente el rango de precios, y resolver este problema requerirá una nueva ola de liquidez y demanda para reconstruir la confianza.

Pérdidas en aumento

Esta presión impulsada por el tiempo es más pronunciada en el comportamiento de gasto. A pesar del rebote de Bitcoin desde el mínimo del 22 de noviembre hasta alrededor de $92,700, la media móvil simple de 30 días de la pérdida realizada ha seguido aumentando, alcanzando $555 millones diarios, el nivel más alto desde el colapso de FTX.

Durante un periodo de recuperación moderada de precios, unas pérdidas realizadas tan altas reflejan la creciente frustración de los compradores en posiciones altas, que eligen rendirse durante la fortaleza del mercado en lugar de mantener durante el rebote.

Resistiendo la reversión

El aumento de las pérdidas realizadas ha dificultado aún más la recuperación, especialmente cuando coincide con un fuerte incremento en las ganancias realizadas entre los inversores a largo plazo. Durante el reciente rebote, la media móvil simple de 30 días de las ganancias realizadas para holders de más de 1 año superó los $1 mil millones diarios, alcanzando un máximo de más de $1.3 mil millones en nuevos máximos históricos. Estas dos fuerzas, la capitulación de compradores en posiciones altas y la toma de beneficios significativa de holders a largo plazo, explican por qué el mercado aún lucha por recuperar la base de coste de los holders a corto plazo.

Sin embargo, a pesar de enfrentar una presión de venta tan significativa, el precio se ha estabilizado e incluso ha subido ligeramente por encima del valor real de mercado, lo que indica que una demanda persistente y paciente está absorbiendo las ventas. Si los vendedores comienzan a agotarse a corto plazo, esta posible presión compradora podría impulsar una nueva prueba del cuantil 0.75 (alrededor de $95,000) e incluso de la base de coste de los holders a corto plazo.

Perspectivas On-chain

El dilema de los ETF

Cambiando al mercado spot, el ETF de Bitcoin en EE.UU. experimentó otra semana tranquila, con un promedio neto de salidas de tres días que se mantuvo negativo. Esto continúa la tendencia de enfriamiento que comenzó a finales de noviembre, señalando un marcado contraste con el fuerte mecanismo de entrada que apoyó los aumentos de precios a principios de este año. Los rescates de varios emisores principales se han mantenido estables, destacando que los asignadores institucionales han adoptado una postura más aversa al riesgo en medio de la inestabilidad del entorno de mercado más amplio.

Como resultado, el colchón de demanda en el mercado spot se ha reducido, disminuyendo el apoyo inmediato de compradores y haciendo que el precio sea más susceptible a catalizadores macroeconómicos y shocks de volatilidad.

La liquidez sigue siendo insuficiente

En paralelo con los débiles flujos de ETF, el volumen relativo de negociación spot de Bitcoin sigue rondando el extremo inferior de su rango de 30 días. La actividad de negociación ha ido disminuyendo de noviembre a diciembre, reflejando caídas de precios y una menor participación en el mercado. La contracción del volumen de negociación refleja una postura de mercado más defensiva en general, que puede absorber la volatilidad o sostener cambios direccionales con flujos de fondos impulsados por liquidez reducida.

Con el mercado spot calmándose, la atención ahora se centra en la próxima reunión del FOMC, que podría servir como catalizador para revitalizar la participación del mercado según el tono de su política.

Mercado de futuros lento

Continuando con el tema de la baja participación del mercado, el mercado de futuros también muestra un interés limitado en el apalancamiento, con el interés abierto sin lograr reconstruirse sustancialmente y las tasas de financiación permaneciendo cerca de niveles neutrales. Estas dinámicas resaltan un entorno de derivados definido por la cautela más que por la confianza.

En el mercado de contratos perpetuos, las tasas de financiación esta semana han rondado entre cero y ligeramente negativas, subrayando la liquidación persistente de posiciones largas especulativas. Los operadores permanecen equilibrados o defensivos, ejerciendo presión direccional con un apalancamiento mínimo.

Debido a la actividad de derivados contenida, el descubrimiento de precios está más orientado hacia los flujos de fondos spot y los catalizadores macroeconómicos que hacia la expansión especulativa.

Repunte de la volatilidad implícita a corto plazo

Pasando al mercado de opciones, la actividad spot contenida de Bitcoin contrasta fuertemente con un repunte repentino de la volatilidad implícita a corto plazo, ya que los operadores se posicionan para movimientos de precios más amplios. La volatilidad implícita interpolada (IV estimada basada en un valor Delta fijo en lugar de depender de precios de ejercicio listados) revela claramente la estructura de precios del riesgo a través de diferentes vencimientos.

En las opciones call de 20-Delta, la IV a una semana ha aumentado aproximadamente 10 puntos de volatilidad en comparación con la semana pasada, mientras que los vencimientos más largos se han mantenido relativamente estables. El mismo patrón también es evidente en las opciones put de 20-Delta, con la IV a corto plazo al alza mientras que los vencimientos más largos permanecen tranquilos.

En general, los operadores están acumulando volatilidad en niveles donde esperan presión, prefiriendo mantener convexidad en lugar de vender antes de la reunión del FOMC del 10 de diciembre.

Resurgimiento de la demanda de protección ante caídas

Junto con el aumento de la volatilidad a corto plazo, resurge la prima de protección ante caídas. El skew de 25-delta, que mide el coste relativo de puts frente a calls al mismo valor Delta, ha subido hasta alrededor del 11% en un solo periodo, lo que indica un aumento significativo de la demanda a corto plazo de seguros ante caídas antes de la reunión del FOMC.

El skew permanece agrupado estrechamente a través de los vencimientos, oscilando entre el 10.3% y el 13.6%. Esta compresión sugiere que la preferencia por la protección put es prevalente en toda la curva, reflejando un sesgo de cobertura consistente más que una presión aislada a corto plazo.

Acumulación de volatilidad

Para resumir las condiciones del mercado de opciones, los datos semanales de flujos de fondos refuerzan un patrón claro: los operadores están comprando volatilidad en lugar de venderla. La prima de opciones compradas domina el flujo nocional total, con las puts ligeramente por delante. Esto no refleja un sesgo direccional, sino un estado de acumulación de volatilidad. Cuando los operadores compran opciones en ambos extremos simultáneamente, indica un comportamiento de cobertura y búsqueda de convexidad más que una especulación basada en emociones.

Combinado con el aumento de la volatilidad implícita y un sesgo hacia la baja, la condición de los flujos de fondos indica que los participantes del mercado se están preparando para eventos de volatilidad con un sesgo bajista.

Después del FOMC

De cara al futuro, la volatilidad implícita ha comenzado a relajarse y, históricamente, una vez que pasa el último gran evento macroeconómico del año, la IV tiende a contraerse aún más. Con la reunión del FOMC del 10 de diciembre como el último catalizador significativo, el mercado está pasando a un entorno de baja liquidez y reversión a la media.

Tras el anuncio, los vendedores suelen volver a entrar, acelerando la caída de la IV hacia el final del año. A menos que haya un cambio significativo en las sorpresas o directrices hawkish, el camino de menor resistencia apunta a una volatilidad implícita más baja y una estructura temporal de volatilidad más plana, persistiendo hasta finales de diciembre.

Conclusión

Bitcoin continúa cotizando en un entorno estructuralmente frágil, con pérdidas no realizadas en constante aumento, mayores pérdidas realizadas y una toma de beneficios significativa por parte de holders a largo plazo que anclan la acción del precio. A pesar de enfrentar una presión de venta persistente, la demanda aún muestra suficiente resiliencia para mantener el precio por encima de los promedios reales de mercado, lo que indica que los compradores pacientes siguen absorbiendo las ventas. Si comienzan a aparecer señales de agotamiento de los vendedores, aún es posible un impulso hacia los $95,000 a corto plazo para deshacer la base de los holders a corto plazo.

La situación off-chain refleja este tono cauteloso. Los flujos de ETF siguen siendo negativos, la liquidez spot es escasa y el mercado de futuros carece de participación especulativa. El mercado de opciones ha reforzado su postura defensiva, con operadores acumulando volatilidad, comprando protección ante caídas a corto plazo y posicionándose para eventos recientes de volatilidad antes de la reunión del FOMC.

En general, la estructura del mercado indica un rango débil pero estable, apoyado por una demanda paciente pero limitado por una presión de venta sostenida. El camino a corto plazo depende de si la liquidez mejora y los vendedores ceden, mientras que la perspectiva a largo plazo depende de si el mercado puede recuperar umbrales clave on-chain y superar esta fase psicológicamente desafiante impulsada por el tiempo.