Rebotando hacia la oferta

Resumen Ejecutivo

• Bitcoin permanece atrapado en un régimen de consolidación de baja volatilidad, con rangos comprimidos que enmascaran una creciente fragilidad subyacente y una convicción direccional no resuelta.
• Los mercados de opciones continúan valorando una convexidad elevada a la baja, lo que indica que la demanda de cobertura ante riesgos extremos sigue siendo firme a pesar de la mejora en las posiciones spot y de derivados.
• El riesgo de volatilidad está siendo postergado en lugar de resuelto, dejando al mercado vulnerable a una reevaluación abrupta una vez que cambien las condiciones de liquidez.
• Los flujos de balances institucionales se han estabilizado tras completar un ciclo completo de reducción de riesgos, pero la acumulación sigue siendo desigual y motivada por eventos más que persistentemente estructural.
• El comportamiento del mercado spot se ha vuelto constructivo, con los flujos de Binance y de los exchanges agregados pasando a regímenes dominados por compras, mientras que la presión de venta en Coinbase se ha aliviado significativamente.
• El reciente impulso hacia la región de $96K fue impulsado mecánicamente por un short squeeze liderado por derivados en un volumen de futuros comparativamente bajo.
• La distribución de los holders a largo plazo se ha desacelerado, con cúmulos de base de coste y bandas de confianza formando un suelo estructural de precio en desarrollo.
• La dirección general del mercado sigue dependiendo cada vez más de las condiciones de liquidez y de las posiciones en derivados hasta que resurja una acumulación spot persistente.

Perspectiva On-chain

Prueba de Oferta Superior

Bitcoin ha comenzado el nuevo año con un impulso constructivo, registrando dos máximos consecutivos y extendiendo el precio a $95.6k. Sin embargo, este avance temprano en el año ha llevado el precio directamente a una zona de oferta históricamente significativa. El nivel actual del mercado se encuentra dentro de un denso cúmulo de oferta de holders a largo plazo acumulada entre abril y julio de 2025, un período marcado por una distribución sostenida cerca de los máximos del ciclo.

Como muestra el Heatmap de Distribución de la Base de Coste de los Holders a Largo Plazo, los rebotes desde noviembre de 2025 se han detenido repetidamente en el límite inferior de este cúmulo, que abarca aproximadamente de $93k a $110k. Cada intento de subida se ha encontrado con una renovada presión de venta, impidiendo que el precio mantenga una recuperación estructural.

Esta región ha actuado sistemáticamente como una barrera de transición, separando fases correctivas de regímenes alcistas duraderos. Con el precio presionando nuevamente esta oferta superior, el mercado enfrenta ahora una prueba familiar de resiliencia, donde absorber la distribución de holders a largo plazo sigue siendo un prerrequisito para cualquier reversión de tendencia más amplia.

Confianza en la Base de Coste

Frente a una renovada presión de venta proveniente de compradores de la cima, la atención se dirige hacia la base de coste de los holders a corto plazo, actualmente situada en $98.3k. Este nivel representa el precio de entrada agregado de los inversores recientes y sirve como un indicador crítico de la confianza del mercado. Operar de forma sostenida por encima de este umbral indicaría que la nueva demanda está absorbiendo la oferta superior, permitiendo a los compradores recientes mantenerse en beneficios.

Históricamente, recuperar y mantener por encima de la base de coste de los holders a corto plazo ha marcado la transición de fases correctivas a tendencias alcistas más duraderas. Por el contrario, el fracaso repetido en estabilizarse por encima de este nivel corre el riesgo de reforzar el comportamiento defensivo entre los participantes más nuevos. Por lo tanto, la capacidad del precio para consolidarse por encima de $98.3k sigue siendo una condición necesaria para restaurar la confianza en la continuación de la tendencia y sentar las bases de un rally sostenible.

Desaceleración en la Distribución de LTH

Con el precio presionando la oferta de los holders a largo plazo, el enfoque se traslada a si estos inversores están acelerando la distribución o comenzando a aliviar la presión vendedora. Un indicador útil es el Total de Suministro en Manos de Holders a Largo Plazo, que refleja el equilibrio entre monedas que maduran más allá del umbral de ~155 días y monedas que se gastan.

Actualmente, la oferta de holders a largo plazo sigue una tendencia descendente, pero la tasa de declive se ha desacelerado significativamente en comparación con la agresiva distribución observada durante el tercer y cuarto trimestre de 2025. Esto indica que los holders a largo plazo siguen siendo vendedores netos, aunque su intensidad de venta está moderándose.

Para que surja un rally sostenible, el mercado debe pasar a un régimen donde la oferta por maduración supere el gasto de los holders a largo plazo. Tal cambio impulsaría la oferta de LTH al alza, una estructura vista por última vez entre agosto de 2022–septiembre de 2023 y marzo de 2024–julio de 2025, ambos períodos que precedieron recuperaciones de tendencia más fuertes y duraderas.

Demanda Versus Distribución

En definitiva, los holders a largo plazo que acumularon durante el segundo trimestre de 2025 siguen siendo la fuente más probable de presión vendedora si el precio rompe decisivamente el cúmulo de oferta superior. Su comportamiento queda bien reflejado por la Ganancia y Pérdida Realizada Neta de los Holders a Largo Plazo, que actualmente muestra un régimen de distribución notablemente más moderado.

Actualmente, los holders a largo plazo están realizando aproximadamente 12.8k BTC por semana en beneficio neto, una desaceleración sustancial en comparación con los picos del ciclo por encima de 100k BTC por semana. Esta moderación sugiere que la toma de beneficios sigue activa, pero mucho menos agresiva que en fases previas de distribución.

Lo que ocurra a continuación dependerá principalmente de la capacidad de la demanda para absorber esta oferta, especialmente de los inversores que acumularon durante el segundo trimestre de 2025. Fracasar en mantener por encima del Valor Medio de Mercado Verdadero en torno a ~$81k, a largo plazo, aumentaría significativamente el riesgo de una fase de capitulación más profunda, similar a la del periodo abril de 2022 a abril de 2023.

Perspectivas Off-Chain

Reinicio de Flujos Institucionales

Los flujos de balances institucionales han pasado por un reinicio completo en los últimos meses. Tras un prolongado periodo de fuertes salidas en spot ETFs, empresas y entidades soberanas, los flujos netos ahora se han estabilizado, marcando un claro agotamiento de la presión vendedora por parte de los holders estructurales a largo plazo.

Los spot ETFs han sido los primeros en girar, volviendo a territorio positivo y reestableciéndose como los principales compradores marginales. Desde su creación, los spot ETFs han desempeñado un papel clave en cada fase de expansión, y sus renovados flujos de entrada sugieren que los asignadores de dinero real están comenzando nuevamente a reconstruir exposición en lugar de simplemente negociar volatilidad.

Los flujos de tesorería corporativa y soberana también se han estabilizado, con entradas que aparecen de manera esporádica en torno a fases de consolidación. Sin embargo, la acumulación sigue siendo desigual y motivada por eventos más que consistente.

En este entorno, la demanda de balances actúa más como estabilizador de precios que como motor de crecimiento, dejando la dirección a corto plazo cada vez más sensible al posicionamiento en derivados y a las condiciones de liquidez a corto plazo.

Flujos Spot se Vuelven Constructivos

El comportamiento del mercado spot ha comenzado a mejorar tras la reciente caída, con las medidas CVD de Binance y de los exchanges agregados volviendo a un régimen dominado por compras. Esto refleja un alejamiento de la presión vendedora persistente y señala que los participantes del mercado están absorbiendo nuevamente la oferta en lugar de distribuir en la fortaleza.

Al mismo tiempo, Coinbase, que ha sido la fuente más constante de presión vendedora durante la consolidación, ha reducido significativamente su actividad de venta. El alivio de la distribución liderada por Coinbase ha eliminado una fuente clave de oferta superior, ayudando a estabilizar el precio y despejando el camino para el rally en curso.

Aun cuando la participación spot aún no muestra la acumulación persistente y agresiva típica de las fases de expansión total de tendencia, el retorno a una postura neta compradora en las principales plataformas representa un cambio estructural constructivo.

Operadores de Futuros Aprietan a los Cortos

Si bien el impulso hacia la región de $96K fue reforzado mecánicamente por liquidaciones de posiciones cortas, esto también ocurrió en un volumen de derivados relativamente bajo. El volumen de futuros se ha mantenido muy por debajo de la elevada actividad vista durante la mayor parte de 2025, incluso cuando los precios recuperaron niveles superiores.

Esto indica que la ruptura se produjo en un entorno de liquidez comparativamente ligera, donde cambios de posición modestos pudieron provocar respuestas de precio desproporcionadamente grandes. En términos prácticos, no se necesitó de un capital nuevo significativo para expulsar a los cortos del mercado y elevar el precio por encima de la resistencia.

Esto deja al mercado dependiendo de si la demanda spot y el volumen sostenido pueden ahora intervenir para apoyar la continuación, o si el rally corre el riesgo de desvanecerse una vez que se agote la presión compradora mecánica por coberturas forzadas.

Baja Volatilidad, Riesgo No Resuelto

La volatilidad implícita sigue siendo baja en toda la curva, reforzando la calma observada en la acción de precios reciente. Los vencimientos a más largo plazo han descendido levemente, mientras que la volatilidad implícita a corto plazo reacciona más directamente a los movimientos spot. Sin embargo, esas reacciones de corto plazo no se propagan por la curva, lo que indica una demanda limitada de convexidad a corto plazo.

Esto no significa que la incertidumbre haya desaparecido. Más bien, sugiere que el riesgo está siendo postergado. El mercado de opciones no expresa confianza, sino la visión de que cualquier repricing significativo es más probable que ocurra más adelante que de inmediato.

La volatilidad aumenta gradualmente con la madurez, lo que apunta a que la incertidumbre se asigna al tiempo más que a un catalizador específico a corto plazo. La estructura temporal se ajusta en nivel, no en forma, en línea con un mercado que espera estabilidad a corto plazo mientras sigue expuesto a riesgos latentes.

Esto es importante porque la volatilidad suprimida por el posicionamiento en vez de la claridad tiende a reevaluarse abruptamente cuando cambian las condiciones.

La Asimetría Bajista Sigue Sólidamente Valorada

Si bien la volatilidad general sigue siendo baja, el skew continúa valorando el riesgo a la baja. El skew de 25 delta sigue inclinado hacia las puts, especialmente en los vencimientos medios y largos, lo que apunta a una demanda persistente de protección bajista a largo plazo, incluso cuando el spot se estabiliza y recupera el nivel de 95K.

Esto refleja un mercado cómodo con mantener exposición pero reacio a hacerlo sin seguro. La protección se mantiene en vez de aumentarse agresivamente, señalando cautela más que estrés. El skew a corto plazo se movió brevemente hacia el equilibrio antes de volver a favorecer las puts, mientras que el skew a largo plazo ha mostrado poca reacción al movimiento por encima de 95K.

La coexistencia de baja volatilidad y skew negativo resalta una tensión clave. Los participantes no se posicionan para una caída inmediata, pero siguen pagando por protección asimétrica.

Esa combinación es típica de mercados laterales donde los riesgos se reconocen pero no se espera que se materialicen de inmediato.

Gamma Corta y Estabilidad Frágil

La distribución actual de strikes coloca a los dealers con gamma corta alrededor del spot, alterando la dinámica de corto plazo del mercado. En un entorno de gamma corta, los flujos de cobertura ya no absorben los movimientos de precio. Más bien, tienden a reforzarlos, con los dealers comprando en subidas y vendiendo en caídas.

Con el spot cotizando en el área de 95–96K al momento de escribir, el precio ha entrado en una zona de gamma corta que se extiende aproximadamente de 94K a 104K. Dentro de este rango, la acción sostenida del precio apoyada por volumen tiene más probabilidades de desencadenar flujos de cobertura direccionales, aumentando el potencial de movimientos más rápidos hacia strikes de alto interés cercanos, incluido el nivel de 100K.

Esta estructura crea una forma frágil de estabilidad. La volatilidad puede permanecer baja mientras el precio esté contenido, pero una vez que se desarrolla el momentum, los movimientos tienen más probabilidades de acelerarse que de desvanecerse. En este contexto, el comportamiento calmado del precio refleja posicionamiento más que equilibrio, dejando al mercado más expuesto a una reevaluación abrupta que a un ajuste gradual.

DVOL Confirma que la Volatilidad Está Siendo Postergada

El Índice de Volatilidad Implícita (DVOL) ofrece una visión de toda la superficie de incertidumbre implícita en las opciones, agregando la volatilidad a través de strikes y vencimientos. A diferencia de la volatilidad implícita at-the-money, que refleja el precio en un punto específico de la curva, DVOL captura cuánta volatilidad está incorporando el mercado en general.

Actualmente, el DVOL permanece relativamente bajo y dentro de un rango, incluso cuando el spot ha superado niveles clave. Esto confirma lo que ya sugiere la estructura temporal y el skew: el mercado de opciones no está pagando por volatilidad inmediata. La incertidumbre es reconocida, pero no se expresa mediante un aumento en la volatilidad agregada.

Es importante destacar que esta lectura baja de DVOL coincide con un skew sesgado a la baja y un posicionamiento de gamma corta cerca del spot. Por lo tanto, la volatilidad no está siendo comprimida por flujos de cobertura estabilizadores, sino simplemente postergada en la superficie. Esta combinación crea condiciones en las que la volatilidad puede permanecer dormida, pero reevaluarse bruscamente una vez que un catalizador obligue a ajustar posiciones.

Prima de Call Señala Subida Condicional

Un análisis más detallado del comportamiento de la prima de la call de 100K destaca una clara divergencia entre vencimientos. Este nivel sigue siendo el próximo gran umbral psicológico, y los flujos de opciones muestran cómo se está posicionando el mercado en torno a él.

En los vencimientos de corto a mediano plazo, hasta unos tres meses, la prima de call comprada ha superado significativamente a la vendida. Este desequilibrio ha impulsado la prima neta de call al alza, indicando una demanda activa de exposición alcista a corto plazo a medida que el spot se acerca a ese nivel. Por el contrario, los vencimientos más largos muestran el comportamiento opuesto. A medida que el spot subió, las primas de call más caras fuera de la curva se usaron como oportunidades para vender la subida.

Esta división sugiere que el mercado se posiciona para un posible retesteo de la zona de 100K, mientras, al mismo tiempo, muestra reticencia a aceptar sostenidamente ese nivel en horizontes más largos. El alza es objetivo táctico a corto plazo, pero se monetiza en vencimientos más largos.

Conclusión

Bitcoin ha entrado en una fase transicional marcada por la estabilización de los flujos estructurales, la mejora en el comportamiento spot y un complejo de derivados todavía definido por el riesgo de volatilidad postergada. La distribución de holders a largo plazo se ha desacelerado, los flujos institucionales de balance se han estabilizado y los mercados spot han comenzado a volver a regímenes dominados por compras, lo que sugiere que gran parte de la presión vendedora de finales de 2025 ya ha sido absorbida.

Sin embargo, el reciente movimiento hacia la región de $96K fue impulsado más por dinámicas mecánicas de posicionamiento que por una demanda orgánica amplia. La liquidez en futuros sigue siendo escasa y la participación spot, aunque mejora, aún no muestra la acumulación persistente que normalmente se observa durante una expansión total de tendencia.

De cara al primer trimestre, el contexto subyacente parece cada vez más constructivo. Con la presión de venta aliviándose y el riesgo de volatilidad postergado en vez de resuelto, flujos de entrada relativamente modestos podrían nuevamente generar respuestas de precio desproporcionadas. Si la acumulación spot y la demanda institucional liderada por ETFs continúan reconstruyéndose, la actual fase de consolidación podría servir de base para una renovada expansión de tendencia.