Las preocupaciones por la inflación resurgen, los funcionarios enfrían el ánimo.

¿La economía es demasiado fuerte, las buenas noticias siempre son malas noticias?

La inflación, la guerra y los bancos, cualquiera de estos tres factores por separado tiene un gran impacto, ¡y mucho más si todos explotan al mismo tiempo hoy! ¿Entonces esto significa que el mercado bursátil estadounidense se viene una tormenta? ¿O será que de nuevo el pronóstico del tiempo está equivocado?

Veamos primero los datos macroeconómicos. Hoy el Departamento de Trabajo y la Oficina de Análisis Económico publicaron los datos del PPI y las ventas minoristas de noviembre. Tanto el PPI, que es más adelantado, como el PPI subyacente alcanzaron un aumento del 3,0%, superando el 2,7% esperado.

Los datos muestran que los precios de la energía en noviembre aumentaron un 4,6%, contribuyendo con más del 80% del alza en los precios de los productos de ese mes, especialmente el precio de la gasolina, que se disparó un 10,5% en un solo mes, convirtiéndose en el principal impulsor de la inflación.

Excluyendo la energía, aunque el PPI subyacente no creció mes a mes, si consideramos las limitaciones de los datos de octubre, el cambio interanual merece más atención, y esta vez superó ampliamente las expectativas, no siendo tan positivo como el CPI reciente.

En detalle, dentro del PPI subyacente los servicios comerciales se enfriaron notablemente, pero los precios de otros servicios como las telecomunicaciones por cable siguen aumentando. El alza en la mayoría de los subíndices muestra que la inflación es más pegajosa de lo que aparenta, lo que representa una resistencia para la expectativa de enfriamiento inflacionario en el mercado.

Además, los bienes intermedios también aumentaron un 0,6% este mes en comparación al anterior, lo que indica que la presión de costos en la cadena de suministro upstream está acumulándose nuevamente y pronto se transmitirá a los productos finales downstream, obligando a las empresas a mantener precios altos en los próximos meses y haciendo más difícil alcanzar el objetivo de inflación del 2%.

¿Podrá esta presión upstream transmitirse sin problemas, provocando una nueva alza en la inflación? Eso depende principalmente de si el consumo downstream responde. La buena noticia es que sí, la economía estadounidense sigue siendo resiliente; la mala noticia es que efectivamente respondieron, y no poco, por lo que parece que la inflación no se reducirá pronto.

El informe muestra que las ventas minoristas de noviembre subieron un 0,6% mensual, superando las expectativas. De las 13 categorías estadísticas, 10 experimentaron crecimiento mensual. El rubro automotriz, de gran peso en el consumo, tuvo un aumento significativo, y otras categorías como materiales de construcción, gasolineras y artículos deportivos también destacaron. ¿Por qué fueron tan fuertes las ventas minoristas en noviembre?

Estimo que por un lado estuvo impulsado por la temporada de compras del Black Friday. Por otro lado, la salida al mercado de numerosos modelos de autos 2026 probablemente estimuló la demanda de renovación. Si ese es el caso, no es difícil entender el crecimiento generalizado impulsado por el efecto de nuevos autos y la temporada de descuentos (10 de 13 categorías al alza).

Excluyendo los autos, las ventas minoristas subyacentes en noviembre aumentaron un 0,5% mensual, también superando expectativas. El grupo de control de ventas minoristas, referencia clave para el cálculo del PIB, subió un 0,4% en línea con lo esperado.

El sólido crecimiento tanto del grupo subyacente como del de control significa, en primer lugar, que el crecimiento del PIB en el cuarto trimestre está bien respaldado, el consumo en EE. UU. no solo no se contrajo, sino que incluso mostró resiliencia en bienes no esenciales (artículos deportivos, ropa). Esta expansión sostenida pero moderada probablemente lleve a un aterrizaje suave de la economía estadounidense, pero a la vez limita la necesidad de políticas de estímulo más grandes.

Por último, mirando el panorama general del PPI, por un lado, alerta sobre la presión de costos en aumento, y por otro, las ventas minoristas confirman que la demanda sigue fuerte. Esta combinación de presión de costos y demanda robusta constituye el mayor riesgo de reflación para el mercado. Dado que la economía no se está enfriando, sino que muestra señales de aceleración, la Reserva Federal pierde motivos para reducir tasas a corto plazo. Así que, ante estos datos tan calientes, no es de extrañar que los funcionarios salgan a enfriar al mercado con comentarios agresivos, lo que nos lleva a la siguiente oleada de declaraciones hawkish.

Primero aparece el nuevo miembro votante, el presidente de Minneapolis, Kashkari, quien expresó directamente que en la reunión del FOMC de este mes no hay motivos para bajar las tasas, abogando por mantenerlas y enfatizando que, independientemente de quién sea el próximo presidente de la Fed, la política debe basarse en datos y no en órdenes políticas.

Las declaraciones hawkish de Kashkari son coherentes con su tendencia desde el año pasado. Como nuevo miembro rotativo, su postura es importante. Su afirmación de que no hay motivos para bajar las tasas indica que la inflación sigue siendo demasiado alta y no ha bajado a un nivel adecuado, y que el mercado laboral está en equilibrio lateral, por lo que aún se debe observar la tendencia antes de intervenir.

Luego interviene otra nueva miembro votante, la presidenta de Filadelfia, Harker. Hoy expresó un optimismo cauteloso sobre la inflación y espera que a fin de año esté cerca del 2%, pero también reiteró que si la inflación se enfría y el mercado laboral se estabiliza, la Fed podría reducir las tasas solo una vez más a finales de este año.

El mercado esperaba que esta nueva figura, relativamente desconocida, aportara cierto alivio dovish. Aunque sí mostró un optimismo cauteloso, el hecho de hablar de solo una reducción de tasas volvió a enfriar las expectativas del mercado.

Jason considera que, si la Fed realmente solo baja las tasas una vez este año, como sugiere Harker, eso comprimiría las valoraciones bursátiles y golpearía a los inversores que apuestan por dos recortes, lo que llevaría a una corrección de los precios optimistas previos.

Pero, ¿cuál es la otra cara de la moneda?

Primero, debemos ser conscientes del desfase en los datos. Tanto el PPI como las ventas minoristas reflejan la situación de noviembre pasado, cuando coincidieron las promociones del Black Friday y la interrupción estadística por el cierre del gobierno; este ruido implica que un solo mes de datos no necesariamente representa la tendencia real de diciembre ni la actual.

En segundo lugar, en comparación con las tasas de interés, la liquidez es incluso más importante. Mientras la política de liquidez sea activa y la transmisión financiera fluya bien, el apetito de riesgo del mercado estará respaldado y el mercado bursátil podrá mantener la valoración de sus activos clave.

Por último, para que las acciones estadounidenses experimenten un mercado alcista duradero, no pueden depender siempre de la política de la Fed, sino que deben generar sus propios recursos, depender de las ganancias de las 500 empresas del S&P. Y la fuente de esas ganancias es el consumo. Mientras el consumo se mantenga fuerte, los ingresos de las empresas crecerán sólidamente y los resultados reales impulsarán el mercado bursátil estadounidense de manera saludable.

Como dijo Trump, hay que normalizar las noticias, hacer que las buenas noticias vuelvan a ser buenas noticias, en vez de esperar un colapso económico para lograr una reducción de tasas.