Los déficits contribuyen al aumento de la deuda de EE.UU., pero también impulsan las ganancias corporativas y los precios de las acciones; por lo tanto, los analistas advierten que recortar los déficits podría desencadenar una crisis financiera.

Cómo los crecientes déficits de EE.UU. están impulsando las ganancias corporativas y los precios de las acciones

La deuda nacional de Estados Unidos ha superado los 38 billones de dólares, impulsada por déficits presupuestarios persistentes y sustanciales. Según Research Affiliates, estos déficits se han convertido en una fuerza central detrás del aumento de las ganancias corporativas y la valoración elevada del mercado accionario.

En un análisis reciente, Chris Brightman—socio, asesor sénior y miembro del consejo de Research Affiliates—y Alex Pickard, vicepresidente sénior de investigación de la firma, examinaron la conexión histórica entre los déficits gubernamentales y la manera en que esos fondos finalmente elevan los precios de los activos.

Ellos observaron: “En la economía estadounidense actual, fuertemente financiada, cada dólar gastado mediante financiamiento de déficit puede traducirse directamente en un dólar de ganancia corporativa.”

Actualmente, los déficits anuales se han disparado hasta los 2 billones de dólares, con pagos de intereses sobre la deuda que por sí solos alcanzan el billón de dólares. A medida que el gasto gubernamental supera los ingresos fiscales, el Tesoro se ve obligado a emitir cada vez más bonos.

Research Affiliates señala que gran parte del capital recaudado a través del endeudamiento gubernamental termina en manos de los consumidores, principalmente a través de programas de prestaciones, lo que a su vez impulsa las ganancias corporativas.

Sin embargo, durante muchos años, las empresas en gran medida se han abstenido de usar estas ganancias para expandir operaciones. La feroz competencia internacional—particularmente de China—ha mantenido bajos los retornos internos, y la mayoría de las inversiones simplemente han reemplazado activos envejecidos en lugar de aumentar la capacidad.

Como consecuencia, las empresas han canalizado gran parte de su capital excedente de vuelta a los accionistas mediante dividendos y recompra de acciones. Estos fondos a menudo fluyen hacia vehículos de inversión pasiva que compran acciones independientemente del precio, inflando aún más las valoraciones del mercado.

Brightman y Pickard explicaron: “Debido a que estos fondos deben permanecer completamente invertidos, canalizan nuevas entradas para comprar acciones en función de la capitalización de mercado, sin considerar el valor subyacente, lo que impulsa los precios al alza incluso si los fundamentos permanecen sin cambios.”

Evidencia histórica: El superávit de los años 90

Los autores destacaron un ejemplo real que respalda su argumento: a fines de la década de 1990, EE.UU. eliminó brevemente su déficit presupuestario e incluso registró un superávit. Esto se logró ya que una economía en auge aumentó los ingresos fiscales y se redujeron los gastos de bienestar social. Durante este período, las ganancias corporativas también disminuyeron.

Este patrón, advierten, ha hecho que los mercados financieros sean más vulnerables, ya que las ganancias corporativas dependen cada vez más de los déficits gubernamentales y no de la inversión del sector privado.

Brightman y Pickard advirtieron: “Un cambio hacia una economía más saludable—marcada por la reducción de déficits y un aumento de la inversión neta—podría reducir drásticamente tanto las ganancias corporativas como las valoraciones bursátiles, lo que potencialmente desencadenaría una crisis financiera con graves repercusiones políticas.”

Fragilidad en el mercado de deuda de EE.UU.

A pesar del aumento de los ingresos arancelarios durante la administración del presidente Donald Trump, la deuda nacional continúa aumentando, lo que ha provocado advertencias de líderes financieros como el CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, y el fundador de Bridgewater Associates, Ray Dalio.

Trump también ha propuesto un aumento del 50% en el gasto en defensa, elevando el presupuesto militar anual a 1,5 billones de dólares y expandiendo aún más la carga de la deuda.

Durante la última década, el perfil de los tenedores de deuda estadounidense ha cambiado significativamente, con inversores privados ahora poseyendo una mayor parte y los gobiernos extranjeros reduciendo su exposición.

Geng Ngarmboonanant, director general de JPMorgan y ex subjefe de gabinete de la secretaria del Tesoro Janet Yellen, advierte que este cambio podría hacer que el sistema financiero estadounidense sea más susceptible a la inestabilidad durante la turbulencia del mercado.

Señaló que los gobiernos extranjeros poseían más del 40% de los bonos del Tesoro en los primeros años de la década de 2010, frente a poco más del 10% a mediados de los años 90. Esta base de inversores confiable permitió a EE.UU. endeudarse a tasas bajas. Hoy, los tenedores extranjeros representan menos del 15% del mercado de bonos del Tesoro.

Otros motores de crecimiento y nueva competencia

Aunque los déficits federales juegan un papel principal, no son el único motor del crecimiento económico. La rápida expansión de la inteligencia artificial ha desatado una ola de inversión en semiconductores, centros de datos y materiales de construcción.

Sin embargo, las principales empresas de IA también están recurriendo al mercado de bonos para financiar gastos anuales de cientos de miles de millones, aumentando la competencia por los inversores con el Tesoro, que debe encontrar continuamente compradores para la nueva deuda gubernamental.

Según una nota reciente del economista jefe de Apollo, Torsten Slok, Wall Street espera que la emisión de bonos con grado de inversión este año alcance hasta 2,25 billones de dólares.

Slok cuestionó: “Con los hyperscalers emitiendo tanta deuda, ¿quién intervendrá para comprar estos bonos? ¿Restará demanda a los bonos del Tesoro, elevando las tasas de interés? ¿O desviará fondos de las hipotecas, aumentando los diferenciales hipotecarios?”

Este artículo fue publicado originalmente en Fortune.com

“Irónicamente, el camino más fácil puede ser continuar como estamos hasta que una crisis financiera imponga la disciplina que hasta ahora hemos evitado.”