El dilema de Circle ante el recorte de tasas

Título original del artículo: El dilema de la baja de tasas de Circle

Autor original del artículo: Jack Inabinet, Bankless

Traducción del artículo original: Saoirse, Foresight News

El emisor de stablecoins Circle ha captado una atención significativa este verano. El 5 de junio, las acciones de Circle comenzaron a cotizar en el mercado público con un precio máximo de $69, permitiendo que los inversores tempranos en su ya ampliada oferta pública inicial duplicaran su dinero.

Durante todo junio, el precio de CRCL continuó disparándose, y a medida que el precio se acercaba a los $300, esta acción ya se había consolidado como una "acción conceptual de criptomonedas de alto vuelo". Sin embargo, los buenos tiempos no duraron mucho y, a medida que avanzaba el verano, esta acción finalmente no pudo escapar al impacto de la desaceleración estacional...

A pesar de un repunte del 7% en un momento el pasado viernes tras los comentarios de Powell sobre la baja de tasas, durante la mayor parte del último mes, la acción ha estado en tendencia bajista, actualmente con una caída de casi el 60% desde su máximo histórico.

Hoy, profundizaremos en el dilema de la baja de tasas que enfrentan las stablecoins y analizaremos el impacto de los cambios en la política monetaria sobre el futuro de CRCL.

El complicado tema de los intereses

Circle opera con un modelo de negocio similar al bancario: obtiene ganancias a partir de los intereses.

Más de 600 billions de dólares en depósitos bancarios, acuerdos de recompra overnight y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo respaldan a USDC. En el segundo trimestre de 2025, Circle generó 634 millions de dólares en ingresos por intereses provenientes de estas reservas de stablecoins.

Cuando las tasas de interés suben, cada $1 en reservas de USDC en esta cartera genera más intereses; por el contrario, cuando las tasas bajan, los rendimientos disminuyen. Si bien las tasas son determinadas por el mercado, el costo del dólar también está influenciado por la política de la Fed, especialmente para los instrumentos a corto plazo que Circle utiliza para gestionar sus reservas.

El pasado viernes, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, insinuó fuertemente una posible baja de tasas en su discurso en Jackson Hole. Si bien ya hemos visto "falsas alarmas" antes, esta fue la primera vez que el propio presidente Powell se mostró tan inequívocamente a favor de una baja de tasas.

Powell atribuyó la inflación restante a un aumento puntual en los aranceles, enfatizó la desaceleración del mercado laboral y defendió la posibilidad de una baja de tasas. Actualmente, el mercado anticipa que la Fed anunciará una baja de tasas en la reunión de política monetaria del 17 de septiembre.

Según los datos de CME FedWatch y Polymarket, después del discurso de Powell, la probabilidad de una baja de tasas ha aumentado significativamente, con un cambio notable en la probabilidad que en realidad comenzó el 1 de agosto. Los datos de empleo publicados ese día mostraron solo 73.000 nuevos empleos agregados en julio, con revisiones a la baja significativas en los datos de los dos meses anteriores.

Desde el 1 de agosto, tanto CME FedWatch como Polymarket han pronosticado consistentemente una mayor probabilidad de una baja de tasas de 25 puntos básicos (0,25%). Si la Fed efectivamente baja las tasas como se espera, los ingresos de Circle disminuirán de la noche a la mañana.

Según las propias proyecciones financieras de Circle, por cada baja de 100 puntos básicos (1%) en la tasa de fondos federales, la empresa perdería 618 millions de dólares en ingresos por intereses anualmente. Esto significa que una baja de tasas "estándar" de 25 puntos básicos resultaría en una pérdida de ingresos de 155 millions de dólares.

Afortunadamente, la mitad de la pérdida de ingresos se compensará con una disminución en los costos de distribución. Esto está alineado con el acuerdo de Circle con Coinbase, que estipula que aproximadamente el 50% de los ingresos por intereses de las reservas de USDC se distribuirán a Coinbase. Sin embargo, en un entorno de bajas de tasas continuas, las operaciones de Circle se volverán cada vez más desafiantes.

Análisis de pronóstico del impacto de los cambios de tasas en los ingresos de reservas, distribución y costos de transacción durante los próximos 12 meses Fuente: Circle

Aunque Circle reportó una pérdida neta en el segundo trimestre de 482 millions de dólares, significativamente menor a las expectativas de los analistas, esta variación inesperada se debió en gran medida a una amortización contable de 424 millions de dólares relacionada con la compensación basada en acciones en el momento de la oferta pública inicial.

No obstante, la situación financiera de Circle aún resalta la vulnerabilidad de esta empresa que casi no tiene ganancias. Al nivel actual de suministro de USDC, no puede soportar el impacto de una baja de tasas sustancial.

Solución

Superficialmente, una baja de tasas puede reducir los ingresos por intereses de Circle por cada dólar de reserva, dañando su rentabilidad. Sin embargo, afortunadamente para los tenedores de CRCL, un simple cambio en una variable puede revertir completamente la situación...

Tanto Powell como muchos comentaristas financieros creen que las tasas actuales están en un nivel "restrictivo", y un pequeño ajuste en la tasa de política de la Fed puede abordar la debilidad del mercado laboral mientras controla la inflación.

Si las evaluaciones de estos expertos son correctas, una baja de tasas podría desencadenar una recuperación económica, llevando a tasas de empleo sostenidamente altas, reducción de los costos de crédito y un auge en el mercado de criptomonedas. Si este escenario optimista se materializa, la demanda de stablecoins nativas podría aumentar, especialmente cuando pueden ofrecer oportunidades de rendimiento nativas de finanzas descentralizadas por encima de los niveles del mercado.

Para contrarrestar los efectos adversos de una baja de tasas de 100 puntos básicos (el nivel mínimo considerado en el análisis de sensibilidad de Circle sobre la baja de tasas mencionado arriba), la circulación de USDC tendría que aumentar aproximadamente un 25%, requiriendo una inyección de 15.3 billions de dólares en la economía cripto.

Según las ganancias netas proyectadas para 2024, Circle actualmente tiene una relación precio/ganancias de 192 veces, lo que la convierte en una oportunidad de alto crecimiento. Sin embargo, a pesar del optimismo del mercado de valores sobre las perspectivas de expansión de CRCL, si la Reserva Federal implementa una baja de tasas en las próximas semanas, este emisor de stablecoins necesitará lograr crecimiento para sobrevivir.

Suponiendo que la Reserva Federal baje las tasas al menos 25 puntos básicos, Circle tendría que aumentar el suministro de USDC en aproximadamente 3.8 billions de dólares para mantener su rentabilidad actual.

En palabras de la propia Circle, "Cualquier relación entre las tasas y la circulación de USDC es compleja, altamente incierta y no verificada". Actualmente, ningún modelo puede predecir cómo responderán los usuarios de USDC a tasas bajas, pero la historia muestra que una vez que se inicia un ciclo de bajas de tasas, el ritmo suele ser rápido.

Si bien en un escenario de auge económico, Circle podría compensar la pérdida por bajas de tasas mediante el crecimiento, los datos sugieren que la empresa tiene un conflicto inherente con un entorno de tasas bajas.

Fuente: Circle

La mayor parte de los ingresos de la empresa proviene de los ingresos de reservas, y las fluctuaciones de tasas pueden afectar el rendimiento de las reservas, lo que podría alterar los ingresos de reservas. Sin embargo, dado que la circulación de USDC está influenciada por el comportamiento de los usuarios y otras incertidumbres, si bien es posible predecir el impacto de las tasas en el rendimiento de las reservas, es difícil anticipar con precisión su efecto final en los ingresos de reservas.