Economía del comportamiento y el efecto de reflexión: cómo la psicología de los inversores impulsa la volatilidad y la demanda de los ETF de plata

El iShares Silver Trust (SLV) ha sido durante mucho tiempo un barómetro del sentimiento inversor en el mercado de metales preciosos. Sin embargo, su volatilidad y patrones de demanda no están dictados únicamente por fundamentos macroeconómicos o la demanda industrial. En cambio, están profundamente entrelazados con la economía conductual, en particular el efecto de reflexión: un fenómeno psicológico donde los inversores muestran preferencias de riesgo divergentes dependiendo de si perciben estar en un dominio de ganancias o de pérdidas. Esta dinámica tiene profundas implicancias para el desempeño de SLV, especialmente en un mundo donde el rol de la plata como activo monetario y como insumo crítico en tecnologías de energía renovable está en expansión.

El efecto de reflexión: una mirada conductual

El efecto de reflexión, piedra angular de la teoría de las perspectivas, sostiene que los individuos se vuelven aversos al riesgo cuando enfrentan ganancias y buscan el riesgo cuando enfrentan pérdidas. En el contexto de ETFs de metales preciosos como SLV, este sesgo conductual se manifiesta a través de cambios bruscos en el comportamiento inversor durante subidas y caídas del mercado. Por ejemplo, durante períodos de aumento del precio de la plata, los inversores pueden asegurar ganancias prematuramente para evitar posibles retrocesos (aversión al riesgo en ganancias). Por el contrario, durante las caídas, pueden redoblar sus posiciones con la esperanza de recuperar pérdidas (búsqueda de riesgo en pérdidas).

Investigaciones académicas de la University of Stirling y Abdullah Alsalem University of Kuwait (2025) subrayan esta dinámica. El estudio encontró que el estatus tradicional de refugio seguro del oro se ha erosionado, con su volatilidad reflejando cada vez más a las acciones. Sin embargo, la plata mantiene una dualidad única como activo monetario e industrial, convirtiéndola en un caso de estudio atractivo para el efecto de reflexión.

Casos de estudio: el efecto de reflexión en acción

1. 2020–2021: Aversión al riesgo en ganancias
Durante la recuperación post-pandemia, SLV subió de $16,20 en marzo de 2020 a $27,00 a mediados de 2021, impulsado por el debilitamiento del dólar estadounidense, tendencias de descarbonización y demanda industrial. Los inversores, percibiendo ganancias, adoptaron estrategias aversas al riesgo, vendiendo participaciones para asegurar beneficios. Este comportamiento se alinea con la predicción del efecto de reflexión de que los individuos priorizan preservar las ganancias sobre perseguir mayores subidas. El spread medio de compra-venta a 30 días del ETF fue de 0,03% y su alta liquidez (volumen promedio diario de 40 millones de participaciones) facilitó estas salidas, pero también amplificó la volatilidad a corto plazo.

2. 2022–2023: Búsqueda de riesgo en pérdidas
Cuando los precios de la plata colapsaron en 2022–2023 debido a presiones inflacionarias y un dólar más fuerte, SLV cayó a $19,00 a finales de 2023. Los inversores, ahora en el dominio de las pérdidas, exhibieron comportamientos de búsqueda de riesgo. Algunos tomaron posiciones especulativas durante repuntes de corto plazo, esperando recuperar pérdidas. La relación oro-plata (alcanzando un máximo de 92:1) se convirtió en un disparador psicológico, con analistas presentando la plata como infravalorada. Este período vio una mezcla de ventas de pánico y compras agresivas, reflejando la influencia polarizante del efecto de reflexión.

3. Abril 2025: Un catalizador de volatilidad
A principios de abril de 2025, SLV se desplomó un 11,6% en cuatro días en medio de tensiones geopolíticas y anuncios de aranceles de la era Trump. Los inversores que estaban en el dominio de las ganancias (por ejemplo, desde el rally del 17% en el primer trimestre de 2025) cambiaron a un comportamiento averso al riesgo, vendiendo participaciones. Mientras tanto, quienes aún estaban en el dominio de las pérdidas (desde 2022–2023) redoblaron sus apuestas, viendo la caída como una oportunidad de compra. Esta dualidad creó un entorno volátil, con analistas de UBS proyectando un rebote de precio del 25,7% hasta $38/oz para finales de 2025.

Factores estructurales y psicológicos

La estructura de SLV como un ETF respaldado físicamente amplifica el efecto de reflexión. A diferencia de los fondos mineros basados en acciones, que conllevan riesgos corporativos, el valor de SLV está directamente vinculado al precio spot de la plata. Esta transparencia lo convierte en una “apuesta pura” sobre el metal, pero también aumenta la sensibilidad al sentimiento inversor. Por ejemplo, durante la venta masiva de abril de 2025, la salida de 16 millones de participaciones del ETF reflejó ventas de pánico, mientras que los ingresos netos de 95 millones de onzas en el primer semestre de 2025 demostraron un renovado optimismo.

La relación oro-plata ilustra aún más esta dinámica. En 92:1 en 2025, la infravaloración de la plata respecto al oro se convirtió en un punto focal para los inversores. Sin embargo, durante períodos de aversión al riesgo, la estabilidad percibida del oro eclipsó los fundamentos de la plata, reforzando la influencia del efecto de reflexión en la asignación de carteras.

Implicancias para la inversión

Para los inversores, comprender el efecto de reflexión es fundamental para navegar la volatilidad de SLV. Aquí algunos puntos clave:
1. Diversificar los sesgos conductuales: Carteras híbridas que combinen SLV con otros activos (por ejemplo, cobre o platino) pueden mitigar los extremos del efecto de reflexión. La investigación académica sugiere que una mezcla oro-cobre ofrece una cobertura superior.
2. Aprovechar indicadores técnicos: El RSI (56) y el promedio móvil de 20 días ($34,48) sugieren que SLV está en una fase equilibrada, evitando extremos de sobrecompra o sobreventa. Sin embargo, la relación oro-plata sigue siendo un disparador psicológico.
3. Demanda estructural a largo plazo: El rol de la plata en energías renovables (solar PV, vehículos eléctricos) y un déficit de suministro de 182 millones de onzas en 2024 proporcionan un contexto alcista. Los inversores deben equilibrar los vaivenes conductuales de corto plazo con estos fundamentos.

Conclusión

El iShares Silver Trust (SLV) es más que un instrumento financiero: es un espejo de la psicología inversora. El efecto de reflexión, al moldear las preferencias de riesgo durante ganancias y pérdidas, impulsa la demanda y la volatilidad de maneras que trascienden el análisis de mercado tradicional. A medida que crece la importancia estratégica de la plata en la transición energética, también lo hará la interacción entre la economía conductual y la dinámica de mercado. Para los inversores, la clave está en reconocer estos patrones psicológicos y alinear las estrategias tanto con el sentimiento de corto plazo como con las tendencias estructurales de largo plazo. En un mundo donde la plata está infravalorada y poco apreciada, el efecto de reflexión puede revelar aún su lección más poderosa: que las mayores oportunidades suelen surgir cuando los mercados están en su punto más irracional.