Mercado de cobertura bajo el miedo: Bitcoin podría necesitar un período de consolidación más prolongado

Título original: A Market Hedged in Fear

Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción original: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin cotiza por debajo de niveles clave de costo base, lo que indica un agotamiento de la demanda y un debilitamiento del impulso. Los holders de largo plazo están vendiendo mientras el mercado se fortalece, y el mercado de opciones adopta una postura defensiva, con un aumento en la demanda de puts y una mayor volatilidad, lo que marca una etapa de cautela antes de cualquier recuperación sostenible.

Resumen

· Bitcoin cotiza por debajo del costo base de los holders de corto plazo, lo que indica un debilitamiento del impulso y un aumento en el cansancio del mercado. Las repetidas fallas en recuperar ese nivel aumentan el riesgo de entrar en una fase de consolidación más prolongada.

· Los holders de largo plazo han acelerado sus ventas desde julio, superando ahora los 22,000 BTC diarios, lo que indica que la toma de ganancias continua sigue presionando la estabilidad del mercado.

· El interés abierto ha alcanzado máximos históricos, pero el sentimiento del mercado es bajista, ya que los traders prefieren puts sobre calls. Los rebotes de corto plazo enfrentan cobertura en lugar de nuevo optimismo.

· La volatilidad implícita se mantiene elevada, mientras que la volatilidad realizada la ha alcanzado, poniendo fin a un periodo de calma y baja volatilidad. Las posiciones cortas de los market makers amplifican las ventas y limitan los rebotes.

· Tanto los datos on-chain como los de opciones indican que el mercado atraviesa una fase de transición cautelosa. La recuperación podría depender de la aparición de nueva demanda spot y de una relajación de la volatilidad.

· Bitcoin ha retrocedido gradualmente desde su máximo histórico reciente, estabilizándose por debajo del costo base de los holders de corto plazo, alrededor de 113,000 dólares. Históricamente, esta estructura suele anticipar el inicio de una fase bajista de mediano plazo, ya que los holders más débiles comienzan a capitular.

· En esta edición, evaluamos el estado actual de las ganancias del mercado, analizamos la magnitud y persistencia del gasto de los holders de largo plazo y, finalmente, evaluamos el sentimiento del mercado de opciones para determinar si esta corrección es una consolidación saludable o un presagio de una debilidad más profunda.

Insights On-chain

Poniendo a prueba la convicción

Operar cerca del costo base de los holders de corto plazo marca una etapa clave, donde el mercado pone a prueba la convicción de quienes compraron cerca de los máximos recientes. Históricamente, romper este nivel tras alcanzar un máximo histórico ha llevado a que el porcentaje de oferta en ganancia caiga a alrededor del 85%, lo que significa que más del 15% de la oferta está en pérdida.

Esta es la tercera vez que vemos este patrón en el ciclo actual. Si Bitcoin no logra recuperar los 113,100 dólares, una contracción más profunda podría empujar a una mayor proporción de la oferta a pérdidas, aumentando la presión sobre los compradores recientes y potencialmente sentando las bases para una capitulación más amplia del mercado.

Umbrales clave

Para comprender mejor esta estructura, es fundamental entender por qué recuperar el costo base de los holders de corto plazo es esencial para mantener una fase alcista. El modelo de costo base por percentil de oferta proporciona un marco claro al mapear los percentiles 0.95, 0.85 y 0.75, indicando los niveles donde el 5%, 15% y 25% de la oferta están en pérdida, respectivamente.

Actualmente, Bitcoin no solo cotiza por debajo del costo base de los holders de corto plazo (113,100 dólares), sino que también tiene dificultades para mantenerse por encima del percentil 0.85, en 108,600 dólares. Históricamente, no mantener este umbral anticipa una estructura de mercado débil y suele preceder a una corrección más profunda, apuntando al percentil 0.75, que actualmente se sitúa cerca de los 97,500 dólares.

Agotamiento de la demanda

La tercera contracción de este ciclo por debajo del costo base de los holders de corto plazo y del percentil 0.85 genera preocupaciones estructurales. Desde una perspectiva macro, el agotamiento repetido de la demanda sugiere que el mercado podría necesitar una fase de consolidación más prolongada para reagrupar fuerzas.

Al analizar el volumen de gasto de los holders de largo plazo, este agotamiento se vuelve aún más evidente. Desde el máximo de julio de 2025, los holders de largo plazo han incrementado constantemente su gasto, con la media móvil simple de 30 días subiendo de una base de 10,000 BTC a más de 22,000 BTC diarios. Esta distribución sostenida indica una presión de toma de ganancias por parte de inversores experimentados, un factor clave en la vulnerabilidad actual del mercado.

Tras evaluar el riesgo de que el agotamiento de la demanda conduzca a una fase bajista prolongada, ahora pasamos al mercado de opciones para medir el sentimiento de corto plazo y observar cómo los especuladores se posicionan ante el aumento de la incertidumbre.

Insights Off-chain

Aumento del interés abierto

El interés abierto en opciones de Bitcoin ha alcanzado máximos históricos y sigue creciendo, marcando una evolución estructural en el comportamiento del mercado. Los inversores recurren cada vez más a las opciones para cubrir riesgos o especular sobre la volatilidad, en lugar de vender spot. Este cambio reduce la presión de venta directa en el mercado spot, pero amplifica la volatilidad de corto plazo impulsada por la cobertura de los market makers.

A medida que crece el interés abierto, la volatilidad de precios es más probable que provenga de los mercados de futuros y perpetuos, impulsada por flujos de fondos Delta y Gamma. Comprender estas dinámicas se vuelve crucial, ya que las posiciones en opciones ahora dominan la formación de movimientos de corto plazo y amplifican las reacciones a catalizadores macro y on-chain.

Cambio en el régimen de volatilidad

Desde el evento de liquidación del día 10, el patrón de volatilidad ha cambiado notablemente. La volatilidad implícita ahora ronda los 48 en todos los plazos, cuando hace dos semanas era de solo 36-43. El mercado aún no ha digerido completamente este shock; los market makers se mantienen cautelosos y no venden volatilidad barata.

La volatilidad realizada a 30 días es del 44.1%, mientras que la de 10 días es del 27.9%. A medida que la volatilidad realizada se enfría gradualmente, podemos esperar que la volatilidad implícita también disminuya y se normalice en las próximas semanas. Por ahora, la volatilidad sigue alta, pero parece más una revalorización de corto plazo que el inicio de un régimen de alta volatilidad sostenida.

Aumento de puts

En las últimas dos semanas, los puts han aumentado de forma constante. El repunte masivo de liquidaciones impulsó un fuerte aumento en la inclinación hacia puts; aunque hubo un breve retroceso, la curva se ha estabilizado en un nivel estructuralmente más alto, lo que significa que los puts siguen siendo más caros que los calls.

En la última semana, la inclinación a una semana ha sido volátil pero se mantiene en una zona de alta incertidumbre, mientras que todos los demás plazos se han desplazado aún más hacia los puts, entre 2 y 3 puntos de volatilidad. Esta ampliación a través de los plazos indica que el sentimiento cauteloso se está extendiendo a lo largo de toda la curva.

Esta estructura refleja un mercado dispuesto a pagar una prima por protección a la baja, manteniendo una exposición limitada al riesgo alcista y equilibrando el miedo de corto plazo con una perspectiva de largo plazo. El pequeño rebote del martes ilustra esta sensibilidad: las primas de los puts se redujeron a la mitad en cuestión de horas, mostrando cuán tenso sigue el sentimiento del mercado.

Cambio en la prima de riesgo

La prima de riesgo de volatilidad a un mes se ha vuelto negativa. Durante meses, la volatilidad implícita se mantuvo alta mientras la volatilidad de precios real se mantuvo tranquila, lo que permitió a los vendedores de volatilidad obtener rendimientos estables.

Ahora, la volatilidad realizada ha subido hasta igualar la implícita, eliminando esa ventaja. Esto marca el fin del régimen de calma: los vendedores de volatilidad ya no pueden confiar en ingresos pasivos y se ven obligados a cubrirse activamente en condiciones más volátiles. El mercado ha pasado de un estado de satisfacción tranquila a un entorno más dinámico y reactivo, donde las posiciones cortas enfrentan una presión creciente a medida que vuelve la volatilidad real de precios.

Flujos de fondos defensivos

Para enfocar el análisis en el muy corto plazo, ampliamos la vista a las últimas 24 horas para observar cómo las posiciones en opciones han respondido al reciente rebote. Aunque el precio rebotó un 6% desde 107,500 dólares hasta 113,900 dólares, la demanda de calls no ofreció mucha confirmación. Por el contrario, los traders aumentaron su exposición a puts, bloqueando efectivamente niveles de precios más altos.

Esta disposición de posiciones deja a los market makers cortos en la baja y largos en la subida, una configuración que suele llevarlos a limitar los rebotes y acelerar las ventas. Esta dinámica seguirá siendo un obstáculo hasta que se reajusten las posiciones.

Primas

Los datos agregados de primas de Glassnode, desglosados por precio de ejercicio, confirman el mismo patrón. En los calls de 120,000 dólares, las primas vendidas aumentaron a medida que subía el precio; los traders están limitando el alza y vendiendo volatilidad en lo que consideran una fortaleza temporal. Los buscadores de ganancias de corto plazo están aprovechando el repunte de la volatilidad implícita para vender calls durante los rebotes, en lugar de perseguir el alza.

Al observar las primas netas de puts de 105,000 dólares, el patrón es el opuesto, lo que confirma nuestro argumento. A medida que sube el precio, las primas netas de puts de 105,000 dólares aumentan. Los traders están más dispuestos a pagar por protección a la baja que a comprar convexidad alcista. Esto significa que el reciente rebote ha sido cubierto, no impulsado por convicción.

Conclusión

La reciente corrección de Bitcoin por debajo del costo base de los holders de corto plazo (113,000 dólares) y del percentil 0.85 (108,600 dólares) resalta un agotamiento creciente de la demanda, ya que el mercado tiene dificultades para atraer nuevos flujos de capital mientras los holders de largo plazo siguen distribuyendo. Esta debilidad estructural sugiere que el mercado podría necesitar una fase de consolidación más prolongada para reconstruir la confianza y absorber la oferta vendida.

Mientras tanto, el mercado de opciones refleja el mismo tono cauteloso. A pesar de que el interés abierto alcanza máximos históricos, la disposición de las posiciones es defensiva; la inclinación hacia puts se mantiene alta, los vendedores de volatilidad están bajo presión y los rebotes de corto plazo enfrentan cobertura en lugar de optimismo. En resumen, estas señales indican que el mercado está en una fase de transición: un periodo en el que el fervor se desvanece, la asunción de riesgos estructurales se ve limitada y la recuperación podría depender de la reactivación de la demanda spot y de una reducción de los flujos impulsados por la volatilidad.

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