Glassnode: BTC cae a 89 mil dólares, el mercado de opciones muestra un sentimiento continuo de cobertura

Título original: Below the Band
Autores originales: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción original: Jinse Finance

Puntos clave del artículo:

• Bitcoin ha caído por debajo del costo base de los STH (Short-Term Holder, tenedores a corto plazo) y del rango de -1 STD (desviación estándar), lo que ejerce presión sobre los compradores recientes; el rango de $95.000 a $97.000 se ha convertido ahora en un nivel clave de resistencia, y recuperar esta zona significaría un primer paso temprano en la recuperación de la estructura del mercado.

• La demanda spot sigue siendo débil, con flujos de fondos negativos significativos en los ETF spot de EE.UU., y los asignadores de activos de TradFi no han añadido presión compradora.
• El apalancamiento especulativo continúa disminuyendo, reflejado en la caída del interés abierto en contratos de futuros de los 500 principales activos y en tasas de financiamiento que caen a mínimos del ciclo.

• El mercado de opciones ha revalorizado significativamente el riesgo, con la volatilidad implícita subiendo en todos los plazos, el skew permaneciendo bajo mientras los traders pagan una prima por protección ante riesgos a la baja.
• Los flujos dominados por opciones put a la baja y la demanda en torno a precios de ejercicio clave (por ejemplo, 90K) han reforzado estrategias de posicionamiento defensivo, con traders cubriéndose activamente más que aumentando la exposición al alza.

• El DVOL se ha recuperado a máximos mensuales, vinculando métricas de volatilidad, skew y flujos para una amplia revalorización del riesgo y señalando la expectativa de un aumento de la volatilidad a corto plazo.

Bitcoin ha roto por debajo de su rango de consolidación previo, cayendo por debajo de $97.000 para tocar brevemente los $89.000, estableciendo un nuevo mínimo local y volviendo negativas sus ganancias en lo que va del año. Esta caída más profunda extiende la tendencia bajista moderada que destacamos la semana pasada, lo que genera preguntas sobre la posible reaparición de soportes estructurales. En esta edición, utilizaremos modelos de precios on-chain y la realización de pérdidas de tenedores a corto plazo para evaluar la respuesta del mercado a esta caída. Luego, analizaremos opciones, flujos de fondos de ETF y posiciones en futuros para evaluar cómo los especuladores están ajustando su sentimiento en esta nueva ronda de condiciones de mercado suaves.

Perspectivas On-Chain

Ruptura por debajo de la banda inferior

Romper por debajo de los $97.000, el límite inferior del “área de rango” de la semana pasada, señaló el riesgo de una corrección más profunda. Posteriormente, el precio se desplomó a $89.000, formando un nuevo mínimo local, por debajo del nivel de -1 desviación estándar en relación al costo base de los tenedores a corto plazo (actualmente cerca de $109.500).

Esta caída confirma que casi todos los grupos de inversores han experimentado pérdidas recientemente, una estructura que históricamente desencadena ventas de pánico y debilita el impulso del mercado, requiriendo tiempo para recuperarse. A corto plazo, el rango de $95.000 a $97.000 puede representar una resistencia local, y recuperar este rango indicaría una restauración gradual del equilibrio del mercado.

Picos de ventas de pánico

Desde el punto de vista del comportamiento inversor, este reciente desplome marca la tercera vez desde principios de 2024 que el precio cae por debajo del modelo de costo base de los tenedores a corto plazo. Sin embargo, el nivel de pánico de los compradores en la cima esta vez es significativamente mayor. El promedio móvil de 7 días de las pérdidas realizadas por los STH ha subido a $5.230 millones diarios, alcanzando el nivel más alto desde el flash crash de FTX.

Una pérdida realizada tan alta resalta una estructura superior más pesada formada entre $106.000 y $118.000, con una densidad que supera ampliamente los picos de ciclos anteriores. Esto indica que se necesita una demanda más fuerte para absorber las ventas de BTC, o el mercado debe atravesar una fase de acumulación más larga y profunda para restaurar el equilibrio.

Poniendo a prueba la demanda activa

Reexaminando el modelo de valoración, el mercado ha entrado ahora en territorio desconocido, con un interés especulativo significativamente mayor en esta fase de mercado bajista moderado. La primera gran zona de defensa es el Precio Realizado de Inversores Activos, actualmente alrededor de $88.600. El precio de negociación de Bitcoin cerca de este nivel es equivalente al costo base de los holders no inactivos que han operado activamente en los últimos meses, convirtiéndolo en un posible rango de negociación a mediano plazo.

Sin embargo, si el precio rompe decisivamente por debajo de este modelo, significaría la primera vez en este ciclo que el precio cae por debajo del costo base de los inversores activos, indicando claramente que una tendencia bajista domina el mercado.

Otra forma de retroceso

Aunque el precio de Bitcoin ha caído por debajo del límite inferior clave del modelo de costo base de los tenedores a corto plazo, la escala y el alcance de las pérdidas sufridas por los inversores son mucho menores que durante las condiciones extremas del mercado bajista 2022-2023. El gráfico a continuación rastrea todas las criptomonedas actualmente underwater y las agrupa según la profundidad de su pérdida no realizada. Actualmente, alrededor de 6,3 millones de Bitcoins están en posición de pérdida, con la mayoría de las pérdidas en el rango de -10% a -23,6%.

Esta distribución se asemeja más al breve mercado lateral del primer trimestre de 2022 que a una etapa de capitulación profunda.

Por lo tanto, el rango de precios entre el Precio Realizado de Inversores Activos ($88.600) y la media real del mercado ($82.000) puede servir como una línea divisoria entre una fase bajista moderada y una estructura similar al mercado bajista pleno de 2022-2023.

Perspectiva Off-chain

Demanda insuficiente de ETF

La salida continua de fondos de los ETF spot de EE.UU. ha reflejado constantemente una falta significativa de demanda, con el promedio móvil de 7 días permaneciendo negativo en las últimas semanas. La salida persistente indica que los asignadores de activos financieros tradicionales no están dispuestos a aumentar sus tenencias en el actual mercado bajista, en marcado contraste con el patrón de fuertes entradas que apoyó el rally anterior. La debilidad sostenida sugiere que la demanda de inversión no discrecional se ha enfriado significativamente, destacando la ausencia de compradores incrementales, uno de los mayores grupos marginales de compradores del mercado, reforzando aún más la situación general de demanda restringida. La falta de entradas continuas en los ETF indica que un pilar clave de la demanda aún no se ha recuperado, lo que lleva a que falte una fuente crítica de demanda en el mercado de este ciclo.

Sin señales de riesgo

Esta semana, el interés abierto de los contratos de futuros continuó disminuyendo en sincronía con los precios, indicando una reducción sostenida de la actividad especulativa. Los traders no aprovecharon la caída para comprar, sino que cerraron sistemáticamente posiciones, lo que llevó a una posición en el mercado de derivados significativamente menor que el nivel de la caída anterior. La ausencia de expansión del apalancamiento resalta la actitud cautelosa de los participantes del mercado, en línea con la tendencia general de reducción de la demanda de grupos que buscan riesgo.

La contracción continua de las posiciones en futuros resalta que el mercado sigue sin querer desplegar fondos, lo que agrava aún más la falta de confianza detrás de la tendencia actual del precio.

Tasa de financiamiento en un mínimo cíclico

A medida que el interés abierto de los contratos de futuros sigue disminuyendo, el mercado de derivados está señalando una clara reducción de posiciones especulativas. Los traders están cerrando posiciones en lugar de comprar la caída, lo que lleva a una relación de apalancamiento en el interés abierto significativamente menor que el nivel de la caída anterior.

Esta dinámica también se refleja en el mercado de financiamiento, donde las tasas de los 500 principales activos han girado notablemente hacia territorio neutral o negativo. El rally de prima observado anteriormente ahora se ha vuelto negativo, destacando un enfriamiento generalizado de la demanda de posiciones largas apalancadas y un cambio del mercado hacia estrategias más defensivas.

La disminución del interés abierto y el financiamiento negativo confirman colectivamente que el apalancamiento especulativo está siendo retirado sistemáticamente del mercado, fortaleciendo así el sentimiento de aversión al riesgo.

Fuerte aumento de la volatilidad implícita

El mercado de opciones suele ser el primero en revalorizar el riesgo, y tras una breve caída del precio de Bitcoin por debajo de $90.000, el mercado de opciones completó rápidamente una reevaluación del riesgo. La volatilidad implícita en todos los vencimientos ha subido bruscamente, siendo las opciones a corto plazo las que muestran la reacción más intensa. El gráfico muestra un aumento significativo en la volatilidad de las opciones a corto plazo, con toda la curva de opciones experimentando una amplia revalorización.

Este crecimiento refleja dos factores impulsores. Primero, la demanda de protección a la baja ha aumentado a medida que los traders se preparan para una posible corrección mayor. Segundo, la respuesta de las mesas de trading short-gamma. Muchos traders han tenido que recomprar opciones vendidas y mover posiciones hacia arriba, impulsando mecánicamente la volatilidad implícita a corto plazo.

La volatilidad implícita se encuentra actualmente cerca de los niveles vistos durante el evento de liquidación del 11 de octubre, lo que indica que los traders han reevaluado rápidamente los riesgos recientes.

Esta dislocación confirma las preocupaciones

Desde la volatilidad implícita hasta el skew, el mercado de opciones transmite el mismo mensaje. El skew de 25delta permanece negativo en todos los plazos, con el skew para un plazo de una semana acercándose a niveles bajistas extremos. La prima para puts de una semana ronda el 14%, lo que indica que los traders están dispuestos a pagar un precio más alto por protección a la baja independientemente del precio spot.

Este comportamiento puede crear una profecía autocumplida. Cuando los traders compran estas opciones put, los dealers suelen terminar con posiciones cortas. Para cubrir este riesgo, venden futuros o contratos perpetuos. Esta presión de venta puede agravar aún más el estrés del mercado y potencialmente amplificar la tendencia de debilitamiento que los traders intentan cubrir.

La curva de rendimiento de los bonos a largo plazo también se inclina de manera bajista, pero en menor medida. La curva de rendimiento para un plazo de seis meses está ligeramente por debajo del 5%, lo que indica que las preocupaciones del mercado se centran principalmente en los bonos a corto plazo y no en toda la gama de plazos.

Demanda de protección a la baja

Desde la dislocación del mercado hasta la actividad real de trading, el volumen negociado en los últimos siete días también ha confirmado un patrón similar. Los traders han comprado una cantidad significativa de primas de opciones put, superando ampliamente la demanda de opciones call. Esto se alinea con el comportamiento de cobertura, reflejando que los traders están más inclinados a cubrirse ante nuevas caídas del mercado que a apostar por una subida.

La escasa actividad de trading en opciones call confirma aún más que los traders no han incrementado significativamente la exposición al riesgo antes de fin de año. En comparación con el flujo en opciones put, los volúmenes de compra y venta de opciones call se han mantenido en niveles bajos, apoyando la visión de que la cautela, y no la especulación, está impulsando los cambios de posición.

En general, esta combinación sugiere que el mercado se está preparando para la volatilidad y se inclina más hacia la protección que hacia la asunción de riesgos.

Prima de opción de strike 90K

Basándose en los datos generales de flujos de fondos, la prima de opción put para el strike de 90K muestra que a medida que los precios se debilitan, la demanda de protección se acelera. En las últimas dos semanas, la prima neta de opciones put para este strike se mantuvo relativamente equilibrada hasta que Bitcoin cayó por debajo del nivel de $93.000. Una vez por debajo de este nivel, los traders aumentaron la presión de venta sobre estas opciones put, lo que llevó a un aumento significativo en la prima de la opción para el strike de 90K.

Este comportamiento indica que a medida que la presión spot se intensifica, los traders están dispuestos a pagar un precio cada vez más alto para obtener protección a la baja. Este movimiento también coincide con el aumento anterior de la volatilidad implícita a corto plazo, ya que la demanda concentrada en precios de ejercicio clave suele impulsar el precio de los contratos a corto plazo.

La fuerte revalorización de la opción put de 90K subraya la rapidez con la que la actividad de cobertura a la baja se acelera cuando se rompen niveles de precios clave.

Valorando la fragilidad del mercado

El índice DVOL ha pasado de los precios individuales de las opciones a un indicador más amplio de volatilidad, reflejando hasta qué punto el mercado está revalorizando el riesgo. El índice DVOL, que se acercó a 40 hace tres semanas, ha repuntado desde entonces hasta cerca de su máximo mensual alrededor de 50. DVOL refleja la volatilidad implícita de una canasta de opciones de plazo fijo, por lo que cuando el índice DVOL sube, indica que los traders esperan oscilaciones de precios mayores en el futuro.

Este repunte une la tendencia general en el mercado de opciones. La volatilidad implícita en todos los vencimientos está en aumento, el skew permanece negativo, el delta de los flujos recientes es negativo y los traders parecen reacios a aumentar el riesgo de cara al fin de año. Estos factores sugieren colectivamente que el mercado se está preparando para una volatilidad significativa de precios. Los impulsores clave incluyen el riesgo de liquidación de contratos perpetuos, la incertidumbre macroeconómica y las entradas en ETF que conducen a una débil demanda spot.

El próximo evento que podría alterar este panorama de volatilidad es la reunión del Federal Open Market Committee (FOMC) dentro de tres semanas. Hasta entonces, el mercado de opciones seguirá señalando cautela e indicando claramente una preferencia por la cobertura.

El aumento del DVOL confirma aún más que el mercado está digiriendo expectativas de mayor volatilidad futura, con los traders preparándose para oscilaciones del mercado.

Conclusión

Bitcoin continúa navegando una fase de mercado desafiante caracterizada por una estructura de mercado débil, una demanda especulativa menguante y un aumento significativo en el sentimiento de cobertura en el mercado de derivados.

La demanda spot sigue siendo moderada, las entradas en ETF son negativas y el mercado de futuros no muestra intención de aumentar el apalancamiento en un estado debilitado.

Mientras tanto, la volatilidad implícita, el skew y los flujos de fondos de cobertura indican una mayor preocupación de los inversores por los riesgos recientes a la baja, con una disposición a pagar una prima cada vez mayor por protección.

Todos estos factores juntos conforman un mercado que busca estabilidad, con su dirección futura dependiendo de si la demanda puede reaparecer cerca de niveles clave de precios o si la fragilidad actual evolucionará hacia una corrección más profunda o un mercado bajista.