La ilusión de recortes de tasas se desvanece, la burbuja de IA tambalea, bitcoin lidera las caídas: esta ronda de desplome no es un cisne negro, es una estampida sistémica.

21 de noviembre, Viernes Negro.

Las acciones estadounidenses se desplomaron, las acciones de Hong Kong cayeron fuertemente, las acciones A también bajaron en sincronía, y bitcoin llegó a caer por debajo de los 86.000 dólares, incluso el oro, considerado refugio seguro, siguió cayendo.

Todos los activos de riesgo parecían estar siendo aplastados por una mano invisible, colapsando al mismo tiempo.

Esto no es una crisis de un solo activo, sino una caída sistémica y resonante de los mercados globales. ¿Qué es lo que realmente está pasando?

Caída global, todos compiten por ver quién pierde más

Después de experimentar un "Lunes Negro", las acciones estadounidenses volvieron a sufrir una fuerte caída.

El índice Nasdaq 100 se desplomó casi un 5% desde su máximo intradía, cerrando finalmente con una baja del 2,4%, ampliando la corrección desde el récord alcanzado el 29 de octubre al 7,9%. Las acciones de Nvidia pasaron de subir más del 5% a cerrar en negativo, evaporándose 2 billones de dólares del mercado en una sola noche.

Al otro lado del océano, las acciones de Hong Kong y las acciones A tampoco se salvaron.

El índice Hang Seng cayó un 2,3%, el índice Shanghai Composite cayó por debajo de los 3.900 puntos, con una baja cercana al 2%.

Por supuesto, el mercado cripto fue el más golpeado.

Bitcoin cayó por debajo de los 86.000 dólares, Ethereum por debajo de los 2.800 dólares, y en 24 horas más de 245.000 personas fueron liquidadas por un total de 930 millones de dólares.

Desde el máximo de 126.000 dólares en octubre, bitcoin comenzó a caer y llegó a perforar los 90.000 dólares, borrando todas las ganancias desde 2025 y cayendo un 9% respecto al inicio del año, desatando una ola de pánico en el mercado.

Lo más preocupante es que, incluso el oro, considerado un "hedge" frente a los activos de riesgo, no pudo resistir: el 21 de noviembre cayó un 0,5%, rondando los 4.000 dólares por onza.

¿Quién es el culpable?

La Reserva Federal de Estados Unidos es la principal responsable.

Durante los últimos dos meses, el mercado estuvo inmerso en la expectativa de un "recorte de tasas en diciembre", pero el repentino cambio de postura de la Fed fue como un balde de agua fría para todos los activos de riesgo.

En sus declaraciones recientes, varios funcionarios de la Fed adoptaron una postura inusualmente hawkish: la inflación baja lentamente, el mercado laboral sigue siendo fuerte y, si es necesario, "no se descarta un mayor endurecimiento".

Esto equivale a decirle al mercado:

"¿Recorte de tasas en diciembre? Ni lo sueñen."

Los datos de "FedWatch" de CME confirman la velocidad del colapso del sentimiento:

Hace un mes, la probabilidad de recorte de tasas era del 93,7%, ahora cayó al 42,9%.

La repentina ruptura de las expectativas hizo que el mercado de acciones estadounidenses y el mercado cripto pasaran instantáneamente del karaoke al hospital de terapia intensiva.

Después de que la Fed pinchara las expectativas de recorte de tasas, el mercado solo tenía ojos para una empresa: Nvidia.

Nvidia presentó un informe financiero del tercer trimestre mejor de lo esperado, que en teoría debería haber impulsado las acciones tecnológicas, pero incluso una noticia "perfecta" como esa no duró mucho: rápidamente se tornó negativa y se desplomó desde máximos.

Que las buenas noticias no impulsen subas, es la peor de las señales.

Especialmente en un ciclo de acciones tecnológicas con altas valoraciones, si las buenas noticias ya no elevan los precios, se convierten en una oportunidad para salir.

En ese momento, el gran bajista Burry, que lleva tiempo apostando en corto contra Nvidia, echó más leña al fuego.

Burry publicó repetidamente cuestionando los complejos "financiamientos circulares" de miles de millones de dólares entre Nvidia y empresas de IA como OpenAI, Microsoft y Oracle, y afirmó:

La verdadera demanda final es ridículamente pequeña, casi todos los clientes son financiados por sus distribuidores.

Burry ya había advertido varias veces sobre la burbuja de la IA, comparando el auge de la IA con la burbuja de internet.

John Flood, socio de Goldman Sachs, dijo directamente en un informe a clientes que un solo catalizador no basta para explicar este giro tan brusco.

Según él, el sentimiento del mercado está muy dañado y los inversores han entrado completamente en modo de protección de ganancias y pérdidas, prestando demasiada atención a la cobertura de riesgos.

El equipo de trading de Goldman Sachs resumió nueve factores que están causando la caída de las acciones estadounidenses:

El efecto positivo de Nvidia ya se agotó

Aunque el informe del tercer trimestre superó las expectativas, el precio de las acciones de Nvidia no pudo mantener la tendencia alcista. Goldman Sachs comentó: "Las verdaderas buenas noticias no fueron recompensadas, lo que suele ser una mala señal", el mercado ya había descontado estos factores positivos.

Aumentan las dudas sobre el crédito privado

La gobernadora de la Fed, Lisa Cook, advirtió públicamente sobre la posible vulnerabilidad en la valoración de activos en el sector de crédito privado y los riesgos que su compleja relación con el sistema financiero podría acarrear, lo que generó alerta en el mercado y amplió los diferenciales en el mercado de crédito overnight.

Los datos de empleo no tranquilizan

Aunque el informe de empleo no agrícola de septiembre fue sólido, careció de suficiente claridad para guiar la decisión de tasas de la Fed en diciembre. La probabilidad de recorte de tasas solo subió ligeramente, sin calmar eficazmente las dudas del mercado sobre el futuro de las tasas.

El colapso de las criptomonedas se transmite

La caída de bitcoin por debajo del nivel psicológico de 90.000 dólares provocó una venta masiva de activos de riesgo más amplia. El momento de la caída incluso precedió al desplome de las acciones estadounidenses, lo que sugiere que la transmisión del sentimiento de riesgo podría haber comenzado en los sectores de mayor riesgo.

Venta acelerada de CTA

Los fondos de asesores de trading de commodities (CTA) ya estaban en una posición extremadamente larga. Al romperse los umbrales técnicos de corto plazo, las ventas sistemáticas de CTA se aceleraron, intensificando la presión vendedora.

Los bajistas vuelven al ruedo

El cambio de tendencia en el momentum del mercado dio oportunidades a los bajistas, reactivando las posiciones cortas y empujando aún más a la baja los precios de las acciones.

Mal desempeño de los mercados extranjeros

El débil desempeño de acciones tecnológicas clave en Asia (como SK Hynix y SoftBank) no logró proporcionar un entorno externo positivo para las acciones estadounidenses.

Sequía de liquidez en el mercado

Datos de Goldman Sachs muestran que la liquidez en los principales libros de órdenes del S&P 500 se deterioró significativamente, cayendo muy por debajo del promedio anual. Este estado de "cero liquidez" hace que el mercado tenga muy poca capacidad para absorber ventas, por lo que incluso ventas pequeñas pueden causar grandes oscilaciones.

El trading macro domina el mercado

El volumen de trading de ETF como porcentaje del volumen total del mercado se disparó, lo que indica que las operaciones están siendo impulsadas más por perspectivas macro y fondos pasivos que por los fundamentos de las empresas individuales, intensificando la tendencia bajista general.

¿Se terminó el bull market?

Para responder a esta pregunta, veamos primero la opinión más reciente de Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, del jueves.

Él considera que, aunque las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial (IA) están impulsando una burbuja en el mercado, los inversores no deben apresurarse a liquidar sus posiciones por ello.

La situación actual del mercado no es completamente similar a los picos de burbuja que los inversores presenciaron en 1999 y 1929. Por el contrario, según algunos de sus indicadores, el mercado estadounidense está actualmente en torno al 80% de ese nivel.

Esto no significa que los inversores deban vender sus acciones. "Quiero reiterar que, antes de que estalle la burbuja, muchas cosas aún pueden seguir subiendo", dijo Dalio.

Desde nuestro punto de vista, la caída del 21/11 no fue un "cisne negro" inesperado, sino una corrida colectiva tras expectativas altamente alineadas, que además expuso algunos problemas clave.

La verdadera liquidez de los mercados globales es muy frágil.

Actualmente, "tecnología + IA" se ha convertido en el sector más concurrido para los fondos globales, y cualquier pequeño punto de inflexión puede desencadenar reacciones en cadena.

En particular, cada vez más estrategias de trading cuantitativo, ETF y fondos pasivos sostienen la liquidez del mercado, cambiando también la estructura del mercado: cuanto más automatizadas son las estrategias de trading, más fácil es que se produzca una estampida en la misma dirección.

Por eso, desde nuestro punto de vista, esta caída es esencialmente:

Un "colapso estructural" causado por el exceso de automatización en el trading y la concentración de fondos.

Además, un fenómeno interesante es que esta vez bitcoin lideró la caída, marcando la primera vez que las criptomonedas realmente ingresan en la cadena global de fijación de precios de activos.

BTC y ETH ya no son activos marginales, se han convertido en el termómetro de los activos de riesgo globales, y están al frente del sentimiento del mercado.

Con base en el análisis anterior, creemos que el mercado no ha entrado realmente en un bear market, sino que ha ingresado en una etapa de alta volatilidad, y necesita tiempo para recalibrar las expectativas de "crecimiento + tasas".

El ciclo de inversión en IA tampoco terminará de inmediato, pero la era de subas "sin pensar" ha terminado; el mercado pasará de estar impulsado por expectativas a estar impulsado por ganancias realizadas, tanto en las acciones estadounidenses como en las acciones A.

Como el activo de riesgo más volátil, con mayor apalancamiento y menor liquidez en este ciclo bajista, las criptomonedas cayeron más fuerte, pero también suelen ser las primeras en rebotar.