Escrito por: Liam, Deep Tide TechFlow
Les voy a contar una historia de terror:
El rendimiento de los bonos japoneses a dos años superó el 1% por primera vez desde 2008; el rendimiento de los bonos a cinco años subió 3,5 puntos básicos hasta el 1,345%, el nivel más alto desde junio de 2008; el rendimiento de los bonos a 30 años tocó brevemente el 3,395%, un máximo histórico.
El significado de esto no es solo que “las tasas de interés superaron el 1%”, sino que:
La era de extrema flexibilidad monetaria de Japón en las últimas décadas está siendo escrita permanentemente en la historia.
Desde 2010 hasta 2023, el rendimiento de los bonos japoneses a dos años casi siempre osciló entre -0,2% y 0,1%. En otras palabras, antes el dinero en Japón era gratis o incluso te pagaban por tomarlo prestado.
Esto se debe a que, tras el estallido de la burbuja en 1990, la economía japonesa cayó en una trampa deflacionaria de precios y salarios estancados y consumo débil. Para estimular la economía, el Banco Central de Japón implementó la política monetaria más agresiva y extrema del mundo: tasas cero e incluso negativas, haciendo que el dinero fuera lo más barato posible. Pedir prestado era casi gratis y dejar dinero en el banco incluso te costaba, forzando así a la gente a invertir y consumir.
Hoy, el rendimiento de los bonos japoneses ha pasado de negativo a positivo, subiendo al 1%. Esto no solo afecta a Japón, sino también al mundo entero, al menos en tres aspectos:
Primero, representa un giro total en la política monetaria japonesa.
Las tasas cero, negativas y el YCC (control de la curva de rendimiento) han terminado. Japón ya no es la única gran economía con tasas “ultrabajas”; la era de la flexibilidad ha terminado definitivamente.
En segundo lugar, también cambia la estructura global de precios del dinero.
En el pasado, Japón era uno de los mayores inversores extranjeros del mundo (especialmente fondos de pensiones GPIF, aseguradoras y bancos), debido a las tasas domésticas tan bajas. Para buscar mayores rendimientos, las empresas japonesas invertían masivamente en Estados Unidos, el sudeste asiático y China. Ahora, con tasas domésticas más altas, el “impulso de salida” de capital japonés disminuirá, e incluso podría regresar de los mercados extranjeros a Japón.
Por último, y esto es lo que más interesa a los traders, el aumento del 1% en las tasas japonesas significa que la cadena global de carry trade que dependió de Japón en la última década sufrirá una contracción sistémica.
Esto afectará a las acciones estadounidenses, los mercados bursátiles asiáticos, el mercado de divisas, el oro, bitcoin e incluso la liquidez global.
Porque el carry trade es el motor oculto de las finanzas globales.
El fin gradual del carry trade con yenes
Durante la última década, uno de los motivos clave por los que activos de riesgo globales como las acciones estadounidenses y bitcoin han subido tanto es el carry trade con yenes.
Imaginá que el dinero que pedís prestado en Japón es prácticamente gratis.
Pedís prestado 100 millones de yenes en Japón, con una tasa de interés de solo 0%~0,1%, luego cambiás esos 100 millones de yenes a dólares y los invertís en bonos estadounidenses con un rendimiento del 4% o 5%, o comprás acciones, oro o bitcoin, y finalmente cambiás de nuevo a yenes para devolver el préstamo.
Mientras exista la diferencia de tasas, ganás dinero; cuanto más baja la tasa, más carry trade.
No hay una cifra precisa pública, pero las estimaciones institucionales globales sitúan el tamaño del carry trade con yenes entre 1~2 billones de dólares en el extremo bajo y 3~5 billones en el alto.
Es una de las mayores y más invisibles fuentes de liquidez del sistema financiero global.
Muchos estudios incluso consideran que el carry trade con yenes es uno de los verdaderos impulsores detrás de los máximos históricos de las acciones estadounidenses, el oro y BTC en la última década.
El mundo ha estado usando “el dinero gratis de Japón” para inflar los activos de riesgo.
Ahora que el rendimiento de los bonos japoneses a dos años subió al 1% por primera vez en 16 años, parte de esa “canalización de dinero gratis” se ha cerrado.
El resultado es:
Los inversores extranjeros ya no pueden pedir yenes baratos para el carry trade, lo que presiona a los mercados bursátiles.
El capital japonés también comienza a regresar al país, especialmente aseguradoras de vida, bancos y fondos de pensiones, que reducirán su exposición a activos extranjeros.
El capital global comienza a retirarse de los activos de riesgo; siempre que el yen se fortalece, suele significar una menor tolerancia al riesgo en los mercados globales.
¿Qué impacto tendrá en las bolsas?
El mercado alcista de las acciones estadounidenses en la última década fue impulsado por la entrada masiva de capital barato, siendo Japón uno de los mayores pilares.
El aumento de las tasas japonesas obstaculiza directamente el flujo de capital hacia el mercado bursátil estadounidense.
Especialmente ahora quelas acciones estadounidensestienen valoraciones muy altas y el tema de la IA está siendo cuestionado, cualquier reducción de liquidez puede amplificar lascorrecciones.
También se verán afectados los mercados bursátiles de Asia-Pacífico, como Corea, Taiwán y Singapur, que se beneficiaron del carry trade con yenes.
Con el aumento de las tasas japonesas, el capital comienza a regresar a Japón, lo que aumentará la volatilidad a corto plazo en las bolsas asiáticas.
En cuanto al propio mercado bursátil japonés, el aumento de las tasas domésticas también ejercerá presión bajista a corto plazo, especialmente en empresas muy dependientes de las exportaciones. Sin embargo, a largo plazo, la normalización de las tasas permitirá que la economía salga de la deflación y vuelva a crecer, reconstruyendo el sistema de valoración, lo que es positivo.
Quizás por eso Buffett sigue aumentando su inversión en la bolsa japonesa.
Buffett reveló públicamente por primera vez el 30 de agosto de 2020, en su 90º cumpleaños, que poseía alrededor del 5% de las cinco principales casas comerciales japonesas, con una inversión total de unos 6.300 millones de dólares en ese momento.
Cinco años después, con el aumento de los precios de las acciones y la inversión continua, el valor total de mercado de las cinco principales casas comerciales japonesas en manos de Buffett ha superado los 31.000 millones de dólares.
Entre 2022 y 2023, el yen cayó a su nivel más bajo en casi 30 años y los activos de renta variable japoneses estaban “de remate”. Para los inversores de valor, era una oportunidad típica: activos baratos, ganancias estables, altos dividendos y la posibilidad de un giro en el tipo de cambio... Demasiado tentador.
Bitcoin y el oro
Aparte de las bolsas, ¿qué impacto tiene la apreciación del yen en el oro y bitcoin?
La lógica de precios del oro siempre ha sido simple:
Dólar débil, sube el oro; tasas reales bajan, sube el oro; aumenta el riesgo global, sube el oro.
Cada uno de estos puntos está directa o indirectamente relacionado con el giro en la política de tasas japonesa.
Primero, el aumento de las tasas japonesas significa apreciación del yen, que representa el 13,6% del índice del dólar (DXY). Un yen fuerte presiona directamente al DXY; cuando el dólar se debilita, el oro pierde su mayor fuerza de contención y su precio sube más fácilmente.
En segundo lugar, el giro en las tasas japonesas marca el fin de más de una década de “dinero barato global”. El carry trade con yenes comienza a regresar, las instituciones japonesas reducen la inversión extranjera y la liquidez global disminuye. En ciclos de contracción de liquidez, el capital tiende a salir de activos volátiles y refugiarse en el oro, que es un “activo de liquidación, refugio y sin riesgo de contraparte”.
Tercero, si los inversores japoneses compran menos ETF de oro debido al aumento de las tasas domésticas, el impacto será limitado, ya que la demanda global de oro no está liderada por Japón, sino por las compras de bancos centrales, el aumento de ETF y la tendencia de crecimiento del poder adquisitivo en mercados emergentes.
Por lo tanto, el impacto del aumento de los rendimientos japoneses sobre el oro es claro:
Puede haber volatilidad a corto plazo, pero la tendencia a mediano y largo plazo sigue siendo alcista.
El oro vuelve a estar en una combinación favorable de “sensibilidad a tasas + debilitamiento del dólar + aumento del refugio”, con buenas perspectivas a largo plazo.
A diferencia del oro, bitcoin es probablemente el activo de riesgo más líquido del mundo, se negocia las 24 horas y está altamente correlacionado con el Nasdaq. Por eso, cuando suben las tasas japonesas, el carry trade con yenes regresa y la liquidez global se contrae, bitcoin suele ser uno de los primeros activos en caer. Es extremadamente sensible al mercado, como un “electrocardiograma de la liquidez”.
Pero una caída a corto plazo no significa pesimismo a largo plazo.
Que Japón entre en un ciclo de suba de tasas significa que el costo de la deuda global aumenta, la volatilidad de los bonos estadounidenses se intensifica y la presión fiscal de los países crece. En este contexto macro, los activos “sin riesgo de crédito soberano” vuelven a ser valorados: en los mercados tradicionales es el oro, y en el mundo digital, bitcoin.
Por lo tanto, el camino de bitcoin también es claro: a corto plazo cae junto con los activos de riesgo, pero a mediano plazo recibe un nuevo apoyo macro por el aumento del riesgo crediticio global.
En resumen, la era de los activos de riesgo que prosperaron durante más de una década gracias al “dinero gratis de Japón” ha terminado.
El mercado global está entrando en un nuevo ciclo de tasas de interés, uno más real y también más duro.
Desde las bolsas hasta el oro y bitcoin, ningún activo está exento.
Cuando la liquidez se retira, los activos que resisten tienen más valor. Entender esa cadena oculta de capital es la habilidad más importante en los cambios de ciclo.
El telón del nuevo mundo ya se ha levantado.
Ahora, veremos quién se adapta más rápido.
