Japón pone fin a la tasa de interés cero: llega el "punto de inflexión de liquidez" que más temen los activos de riesgo

Título original: «La tasa de interés de los bonos del gobierno japonés supera el 1%: comienza la “historia de terror” de los mercados financieros globales»

Autor original: Liam, Shen Chao TechFlow

Te voy a contar una historia de terror:

El rendimiento de los bonos japoneses a dos años superó el 1% por primera vez desde 2008; el rendimiento de los bonos a cinco años subió 3,5 puntos básicos hasta el 1,345%, el nivel más alto desde junio de 2008; el rendimiento de los bonos a 30 años tocó brevemente el 3,395%, marcando un récord histórico.

El significado de esto no es solo que “la tasa de interés superó el 1%”, sino que:

La era de extrema flexibilidad monetaria de Japón durante más de una década está siendo escrita permanentemente en la historia.

Desde 2010 hasta 2023, el rendimiento de los bonos japoneses a dos años estuvo casi siempre entre -0,2% y 0,1%. En otras palabras, antes el dinero en Japón era gratis o incluso te pagaban por tomarlo prestado.

Esto se debe a que, tras el estallido de la burbuja en 1990, la economía japonesa cayó en una trampa deflacionaria de precios, salarios y consumo estancados. Para estimular la economía, el Banco Central de Japón implementó las políticas monetarias más agresivas y extremas del mundo: tasas de interés cero e incluso negativas, haciendo que el dinero fuera lo más barato posible. Pedir prestado era casi gratis, y dejar el dinero en el banco implicaba pagar, forzando así a la gente a invertir y consumir.

Hoy, el rendimiento de los bonos japoneses ha pasado de negativo a positivo, llegando al 1%. Esto no solo afecta a Japón, sino también al mundo entero, al menos en tres aspectos:

Primero, representa un giro total en la política monetaria japonesa.

Las tasas cero, negativas y el YCC (control de la curva de rendimiento) han terminado. Japón ya no es la única gran economía del mundo con tasas “ultrabajas”. La era de la flexibilidad monetaria ha llegado a su fin.

En segundo lugar, también cambia la estructura global de precios del dinero.

En el pasado, Japón era uno de los mayores inversores en el extranjero (especialmente fondos de pensiones GPIF, aseguradoras y bancos), debido a las tasas domésticas tan bajas. Para buscar mayores rendimientos, las empresas japonesas invertían masivamente en Estados Unidos, el sudeste asiático y China. Ahora, con el aumento de las tasas locales, el “impulso de salida” del capital japonés disminuirá, e incluso podría regresar desde el extranjero a Japón.

Por último, y esto es lo que más preocupa a los traders, un aumento del 1% en las tasas japonesas significa que la cadena global de carry trade basada en Japón durante la última década sufrirá una contracción sistémica.

Esto afectará a las acciones estadounidenses, los mercados bursátiles asiáticos, el mercado de divisas, el oro, bitcoin e incluso la liquidez global.

Porque el carry trade es el motor oculto de las finanzas globales.

El carry trade del yen está llegando a su fin

Durante los últimos años, uno de los motivos principales por los que los activos de riesgo globales como las acciones estadounidenses y bitcoin han subido constantemente es el carry trade del yen.

Imaginá que el dinero que pedís prestado en Japón es prácticamente gratis.

Pedís prestado 100 millones de yenes en Japón, con una tasa de interés de solo 0%~0,1%, luego cambiás esos 100 millones de yenes a dólares y los invertís en bonos estadounidenses con un rendimiento del 4% o 5%, o comprás acciones, oro o bitcoin, y finalmente cambiás de nuevo a yenes para devolver el préstamo.

Mientras exista la diferencia de tasas, ganás dinero; cuanto más baja la tasa, más carry trade.

No hay una cifra oficial precisa, pero las estimaciones de las instituciones globales sitúan el tamaño del carry trade del yen entre 1~2 billones de dólares en el extremo bajo y 3~5 billones de dólares en el extremo alto.

Es una de las fuentes de liquidez más grandes y ocultas del sistema financiero global.

Muchos estudios incluso consideran que el carry trade del yen ha sido uno de los impulsores clave detrás de los máximos históricos de las acciones estadounidenses, el oro y BTC en la última década.

El mundo ha estado usando el “dinero gratis de Japón” para inflar los activos de riesgo.

Ahora, con el rendimiento de los bonos japoneses a 2 años alcanzando el 1% por primera vez en 16 años, parte de esa “canalización de dinero gratis” se ha cerrado.

El resultado es:

Los inversores extranjeros ya no pueden pedir prestado yenes baratos para hacer carry trade, lo que presiona a los mercados bursátiles.

El capital japonés también comienza a regresar al país, especialmente aseguradoras de vida, bancos y fondos de pensiones, que reducirán su asignación a activos extranjeros.

El capital global comienza a retirarse de los activos de riesgo; siempre que el yen se fortalece, suele significar una menor tolerancia al riesgo en los mercados globales.

¿Qué impacto tendrá en la bolsa?

El mercado alcista de las acciones estadounidenses en la última década fue impulsado por la entrada de capital barato global, siendo Japón uno de los mayores pilares.

El aumento de las tasas japonesas obstaculiza directamente la entrada de grandes sumas de dinero en el mercado estadounidense.

Especialmente ahora, con las acciones estadounidenses en valoraciones extremadamente altas y el tema de la IA bajo cuestionamiento, cualquier retiro de liquidez puede amplificar las correcciones.

También se verán afectados todos los mercados bursátiles de Asia-Pacífico; Corea, Taiwán, Singapur y otros mercados también se beneficiaron del carry trade del yen en el pasado.

Con el aumento de las tasas japonesas, el capital comienza a regresar a Japón, lo que aumentará la volatilidad a corto plazo en los mercados asiáticos.

En cuanto al mercado bursátil japonés, el aumento de las tasas locales también presionará a la baja a las acciones a corto plazo, especialmente a las empresas fuertemente dependientes de las exportaciones. Sin embargo, a largo plazo, la normalización de las tasas permitirá que la economía salga de la deflación y vuelva a crecer, reconstruyendo el sistema de valoración, lo que en realidad es positivo.

Quizás por eso Buffett sigue aumentando su inversión en la bolsa japonesa.

Buffett reveló públicamente por primera vez el 30 de agosto de 2020, el día de su 90 cumpleaños, que poseía alrededor del 5% de las cinco principales casas comerciales japonesas, con una inversión total de aproximadamente 6.300 millones de dólares en ese momento.

Cinco años después, con el aumento de los precios de las acciones y las continuas compras, el valor total de mercado de las cinco principales casas comerciales japonesas en manos de Buffett ha superado los 31.000 millones de dólares.

Entre 2022 y 2023, el yen cayó a su nivel más bajo en casi 30 años, y los activos de renta variable japoneses estaban “en liquidación”. Para los inversores de valor, esto es una oportunidad clásica: activos baratos, ganancias estables, altos dividendos y la posibilidad de que el tipo de cambio se revierta... Demasiado atractivo.

Bitcoin y el oro

Además de la bolsa, ¿qué impacto tiene la apreciación del yen en el oro y bitcoin?

La lógica de precios del oro siempre ha sido simple:

Dólar débil, sube el oro; tasas reales bajan, sube el oro; aumenta el riesgo global, sube el oro.

Cada uno de estos puntos está directa o indirectamente relacionado con el giro en la política de tasas de Japón.

Primero, el aumento de las tasas japonesas significa apreciación del yen, y en el índice dólar (DXY), el yen representa el 13,6%. El fortalecimiento del yen ejerce presión directa sobre el DXY; cuando el dólar se debilita, el oro pierde su mayor fuerza de represión y su precio sube más fácilmente.

En segundo lugar, el giro en las tasas japonesas marca el fin de más de una década de “dinero barato global”. El carry trade del yen comienza a regresar, las instituciones japonesas reducen la inversión en el extranjero y la liquidez global disminuye. En un ciclo de contracción de liquidez, el capital tiende a salir de los activos volátiles y a refugiarse en el oro, un “activo de liquidación, refugio seguro, sin riesgo de contraparte”.

Tercero, si los inversores japoneses compran menos ETF de oro debido al aumento de las tasas locales, el impacto será limitado, ya que la demanda global de oro no está liderada por Japón, sino por las compras de los bancos centrales, el aumento de los ETF y la tendencia de crecimiento del poder adquisitivo en los mercados emergentes.

Por lo tanto, el impacto de este aumento en los rendimientos japoneses sobre el oro es claro:

Puede haber volatilidad a corto plazo, pero la tendencia a mediano y largo plazo sigue siendo alcista.

El oro vuelve a estar en una combinación favorable de “sensibilidad a tasas + debilitamiento del dólar + aumento del refugio”, con buenas perspectivas a largo plazo.

A diferencia del oro, bitcoin es el activo de riesgo más líquido del mundo, cotiza las 24 horas y está altamente correlacionado con el Nasdaq. Por eso, cuando suben las tasas japonesas, el carry trade del yen regresa y la liquidez global se contrae, bitcoin suele ser uno de los primeros activos en caer; es extremadamente sensible al mercado, como un “electrocardiograma de la liquidez”.

Pero una caída a corto plazo no significa pesimismo a largo plazo.

Que Japón entre en un ciclo de suba de tasas implica un aumento en el costo de la deuda global, mayor volatilidad en los bonos estadounidenses y más presión fiscal en todos los países. En este contexto macro, los activos “sin riesgo de crédito soberano” serán reevaluados: en los mercados tradicionales es el oro, y en el mundo digital, es bitcoin.

Por lo tanto, el camino de bitcoin también es claro: a corto plazo cae junto con los activos de riesgo, pero a mediano plazo, el aumento del riesgo crediticio global le da un nuevo soporte macroeconómico.

En resumen, la era de los activos de riesgo impulsados por el “dinero gratis de Japón” durante más de una década ha terminado.

El mercado global está entrando en un nuevo ciclo de tasas de interés, uno más real y también más duro.

Desde la bolsa hasta el oro y bitcoin, ningún activo es inmune.

Cuando la liquidez se retira, los activos que se mantienen en pie son los más valiosos. En los cambios de ciclo, entender esa cadena de capital oculta es la habilidad más importante.

El telón del nuevo mundo ya se ha levantado.

Ahora, veremos quién se adapta más rápido.