Japón pone fin a la política de tasas de interés cero: los activos de riesgo enfrentan su mayor temor, el "punto de inflexión de liquidez"

Título original del artículo: "El rendimiento de los bonos del gobierno japonés supera el 1%, inicio de una 'historia de terror' en el mercado financiero global"

Autor original del artículo: Liam, Deep Tide TechFlow

Déjame contarte una historia de terror:

El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a dos años ha superado el 1% por primera vez desde 2008; el rendimiento de los bonos a cinco años aumentó 3,5 puntos básicos hasta el 1,345%, alcanzando un nuevo máximo desde junio de 2008; el rendimiento de los bonos a 30 años tocó brevemente el 3,395%, llegando a un máximo histórico.

La importancia de este evento no es solo el “rendimiento superando el 1%”, sino que:

La era extrema de flexibilización de Japón durante la última década está siendo inscrita de manera permanente en la historia.

Desde 2010 hasta 2023, el rendimiento de los bonos japoneses a dos años fluctuó entre -0,2% y 0,1%. En otras palabras, el dinero en Japón era prácticamente gratis, o incluso te pagaban por pedir prestado.

Esto se debió a que la economía japonesa quedó atrapada en una trampa deflacionaria con precios estancados, salarios congelados y consumo débil desde el estallido de la burbuja en 1990. Para estimular la economía, el Banco de Japón implementó la política monetaria más agresiva y extrema del mundo, incluyendo tasas de interés cero e incluso tasas negativas, haciendo que el financiamiento fuera lo más barato posible. Pedir dinero prestado era casi gratis, y depositar dinero en el banco te costaba. Todo esto para obligar a todos a invertir y consumir.

Ahora, los rendimientos de los bonos del gobierno japonés han pasado de negativos a positivos, subiendo al 1%, lo que no solo afecta a Japón, sino que también tiene implicancias globales en al menos tres aspectos:

Primero, significa una reversión completa de la política monetaria japonesa.

La era de tasas de interés cero, tasas negativas y YCC (Yield Curve Control) ha terminado, y Japón ya no es la única economía importante que mantiene “tasas ultra bajas”, poniendo fin por completo a la era de la flexibilización.

En segundo lugar, también ha alterado la estructura de precios de los fondos globales.

Anteriormente, Japón era uno de los mayores inversores en el extranjero del mundo (especialmente fondos de pensión como GPIF, compañías de seguros y bancos) debido a sus bajas tasas de interés domésticas. Para buscar mayores rendimientos, las empresas japonesas invirtieron fuertemente en el extranjero, en EE.UU., el sudeste asiático y China. Ahora, a medida que suben las tasas de interés domésticas, el “impulso de inversión externa” de los fondos japoneses disminuirá, e incluso podrían regresar de los mercados extranjeros a Japón.

Por último, y el punto más observado por los traders, un aumento del 1% en las tasas de interés japonesas significa que la cadena global de financiamiento que dependió del carry trade japonés durante la última década experimentará una contracción sistémica.

Esto afectará al mercado de acciones estadounidense, los mercados bursátiles asiáticos, el mercado de divisas, el oro, Bitcoin e incluso la liquidez global.

Porque el carry trade es el motor oculto del sistema financiero global.

El Yen Carry Trade se acerca gradualmente a su fin

Durante la última década, los activos de riesgo globales como el mercado de acciones estadounidense y Bitcoin pudieron subir de manera continua, y una razón clave para esto fue el Yen Carry Trade.

Imaginá pedir dinero prestado en Japón a un costo casi nulo.

Pedir prestados 100 millones de yenes en Japón con una tasa de interés de solo 0%~0,1%, luego convertir esos 100 millones de yenes a dólares estadounidenses para comprar bonos del Tesoro de EE.UU. con rendimientos del 4%~5%, o para comprar acciones, oro, Bitcoin, y finalmente volver a convertir a yenes para pagar el préstamo.

Mientras exista un diferencial de tasas de interés, ganás dinero, y cuanto más baja la tasa, más oportunidades de arbitraje.

No hay una cifra pública exacta, pero las instituciones globales generalmente estiman que la escala del Yen Carry Trade va de 1 a 2 billones de dólares estadounidenses en el extremo bajo y de 3 a 5 billones de dólares en el extremo alto.

Esta es una de las fuentes de liquidez más grandes y menos visibles del sistema financiero global.

Muchos estudios incluso sostienen que el Yen Carry Trade es uno de los verdaderos motores detrás de los máximos históricos del mercado de acciones estadounidense, el oro y BTC en la última década.

El mundo ha estado usando el “dinero gratis de Japón” para impulsar los activos de riesgo.

Ahora, el rendimiento de los bonos japoneses a 2 años ha subido al 1% por primera vez en 16 años, lo que indica que parte de esta “canalización de dinero gratis” se ha cerrado.

El resultado es:

Los inversores extranjeros ya no pueden pedir yenes baratos para arbitraje, lo que ejerce presión sobre el mercado de acciones.

Los fondos domésticos en Japón también están comenzando a regresar al país, especialmente de aseguradoras de vida japonesas, bancos y fondos de pensión, reduciendo su asignación a activos en el extranjero.

Los fondos globales están comenzando a retirarse de los activos de riesgo, y un yen más fuerte suele significar una menor apetencia de riesgo en los mercados globales.

¿Cómo impactará esto en el mercado de acciones?

El mercado de acciones estadounidense ha experimentado un mercado alcista durante los últimos 10 años, impulsado por la entrada de fondos baratos globales, siendo Japón un gran soporte.

El aumento de las tasas de interés japonesas obstaculiza directamente el flujo de grandes cantidades de capital hacia el mercado de acciones estadounidense.

Especialmente con la alta valuación actual del mercado de acciones estadounidense y las dudas sobre los temas de IA, cualquier retiro de liquidez podría agravar una corrección.

Toda la región Asia-Pacífico también se ha visto afectada, con los mercados de Corea del Sur, Taiwán, Singapur y otros países beneficiándose anteriormente del yen carry trade.

A medida que suben las tasas de interés japonesas, los fondos comienzan a regresar a Japón, lo que lleva a una mayor volatilidad a corto plazo en los mercados bursátiles asiáticos.

En cuanto al propio mercado de acciones japonés, con el aumento de las tasas de interés domésticas, el mercado de acciones también enfrentará presión bajista a corto plazo, especialmente para las empresas muy dependientes de las exportaciones. Sin embargo, a largo plazo, la normalización de tasas ayudará a la economía a salir de la deflación, volver a una etapa de crecimiento, reconstruir los sistemas de valuación y será visto como algo positivo.

Quizás esta sea también la razón por la que Warren Buffett sigue aumentando su inversión en el mercado de acciones japonés.

El 30 de agosto de 2020, Buffett, en su 90º cumpleaños, reveló públicamente por primera vez que poseía alrededor del 5% de participación en las cinco principales empresas comerciales japonesas, con un valor total de inversión de aproximadamente 6,3 mil millones de dólares en ese momento.

Cinco años después, con el aumento de los precios de las acciones y la continua ampliación de sus participaciones, el valor total de mercado de las participaciones de Buffett en las cinco principales empresas comerciales japonesas ha superado los 31 mil millones de dólares.

En 2022-2023, el yen cayó a un mínimo de casi 30 años, y los activos de renta variable japoneses en general experimentaron un momento de “quiebre de huesos”. Para los inversores de valor, esto representa una oportunidad clásica de activos infravalorados, ganancias estables, altos dividendos y el potencial de una reversión de la moneda... Una oportunidad de inversión irresistible.

Bitcoin y el oro

Además del mercado de acciones, ¿cómo afecta la apreciación del yen al oro y a Bitcoin?

La lógica de precios del oro siempre ha sido simple:

Un dólar débil lleva a una suba del oro; una disminución de las tasas de interés reales lleva a una suba del oro; el aumento de los riesgos globales lleva a una suba del oro.

Cada uno de estos factores tiene una conexión directa o indirecta con el punto de inflexión de la política de tasas de interés de Japón.

Primero, un aumento de las tasas de interés japonesas significa apreciación del yen, y dentro del U.S. Dollar Index (DXY), el yen representa hasta un 13,6%. Un yen más fuerte ejerce presión directa sobre el DXY. Cuando el dólar se debilita, el oro naturalmente pierde su fuerza de represión más fuerte, facilitando la suba de su precio.

En segundo lugar, la reversión de las tasas de interés japonesas significa el fin de más de una década de “dinero barato global”. Los carry trades en yenes comienzan a regresar, las instituciones japonesas reducen las inversiones en el extranjero y la liquidez global disminuye en consecuencia. Durante un período de contracción de liquidez, los fondos tienden a retirarse de activos de alta volatilidad y se vuelcan al oro, un “activo de liquidación, refugio seguro, sin riesgo de contraparte”.

En tercer lugar, si los inversores japoneses reducen sus compras de ETFs de oro debido al aumento de tasas local, este impacto es limitado ya que el principal motor de la demanda global de oro no está en Japón, sino en las tendencias a largo plazo de compras de oro por parte de bancos centrales, aumentos de ETFs y el poder adquisitivo de los mercados emergentes.

Por lo tanto, el impacto de esta suba de rendimientos japoneses sobre el oro es claro:

En el corto plazo puede haber volatilidad, pero la perspectiva a mediano y largo plazo sigue siendo alcista.

El oro vuelve a estar en una combinación favorable de “sensibilidad a tasas + debilitamiento del dólar estadounidense + aumento de la aversión al riesgo”, con una perspectiva positiva a largo plazo.

A diferencia del oro, Bitcoin es considerado el activo de riesgo global más líquido, cotizando las 24 horas y altamente correlacionado con el Nasdaq. Por lo tanto, cuando suben las tasas japonesas, se desarma el carry trade en yenes y la liquidez global se ajusta, Bitcoin suele ser uno de los primeros activos en caer, ya que es extremadamente sensible a las anomalías del mercado, actuando como un “ECG de la liquidez del mercado”.

Sin embargo, la debilidad a corto plazo no equivale a pesimismo a largo plazo.

Que Japón entre en un ciclo de suba de tasas significa un aumento en los costos de la deuda global, mayor volatilidad de los bonos estadounidenses y crecientes presiones fiscales en todo el mundo. En este contexto macroeconómico, los activos con “riesgo de crédito soberano” están siendo reevaluados: en el mercado tradicional es el oro, mientras que en el mundo digital es Bitcoin.

Por lo tanto, el camino de Bitcoin también es claro: volatilidad a corto plazo junto con la caída de los activos de riesgo, pero a mediano plazo recibe un nuevo apoyo macro debido al aumento del riesgo crediticio global.

En conclusión, la era de los activos de riesgo prosperando con el “dinero gratis de Japón” durante la última década ha llegado a su fin.

El mercado global está entrando en un nuevo ciclo de tasas, uno más genuino y también más brutal.

Desde el mercado de acciones, el oro hasta Bitcoin, ningún activo puede permanecer aislado.

Cuando la liquidez se retira, los activos que pueden mantenerse firmes son más valiosos. A medida que el ciclo cambia, comprender esa cadena de dinero oculta es la habilidad más crítica.

El telón del nuevo mundo ya se ha levantado.

Ahora, se trata de quién se adapta más rápido.