Todos los países están endeudados, entonces, ¿quién es el acreedor?

Escrito por: Zhang Yaqi

Fuente: Wallstreetcn

Actualmente, todas las grandes potencias del planeta están sumidas en un pantano de deudas, lo que ha generado el gran interrogante del siglo: “Si todos están endeudados, ¿quién está prestando?”. Recientemente, el exministro de Finanzas de Grecia, Yanis Varoufakis, analizó en profundidad este complejo y frágil sistema de deuda global en un podcast, advirtiendo que el sistema enfrenta un riesgo de colapso sin precedentes.

Yanis Varoufakis señaló que los prestamistas de la deuda gubernamental no son externos, sino que forman parte de un sistema cerrado dentro de cada país. Tomando a Estados Unidos como ejemplo, los mayores acreedores del gobierno son la Reserva Federal y fondos fiduciarios internos como el de la Seguridad Social. El secreto más profundo es que los ciudadanos comunes, a través de sus fondos de pensión y ahorros, poseen grandes cantidades de bonos del Estado, convirtiéndose así en los mayores prestamistas.

En cuanto a países extranjeros, como Japón, la compra de bonos del Tesoro estadounidense es una herramienta para reciclar los superávits comerciales y mantener la estabilidad de su moneda. Por lo tanto, en los países ricos, los bonos del Estado son en realidad el activo más seguro por el que compiten los acreedores.

Yanis Varoufakis advierte que el sistema entrará en crisis cuando la confianza se derrumbe, y ya existen precedentes históricos. Aunque la visión tradicional sostiene que las principales economías no incumplirán, la elevada deuda global, el entorno de altas tasas de interés, la polarización política y riesgos como el cambio climático se están acumulando y podrían llevar a una pérdida de confianza en el sistema, desencadenando una catástrofe.

Yanis Varoufakis resumió el enigma de “quién es el acreedor”: la respuesta es todos nosotros. A través de fondos de pensión, bancos, bancos centrales y superávits comerciales, los países se prestan colectivamente entre sí, formando un vasto y entrelazado sistema de deuda global. Este sistema ha traído prosperidad y estabilidad, pero también es sumamente inestable debido a los niveles de deuda sin precedentes.

El problema no es si puede sostenerse indefinidamente, sino si el ajuste será gradual o estallará repentinamente en forma de crisis. Advierte que el margen de error se está reduciendo; aunque nadie puede predecir el futuro, los problemas estructurales como el beneficio desproporcionado de los ricos y los altos intereses pagados por los países pobres no pueden durar para siempre, y nadie tiene realmente el control de este complejo sistema con su propia lógica.

A continuación, un resumen de los puntos destacados del podcast:

• En los países ricos, los ciudadanos son tanto prestatarios (se benefician del gasto público) como prestamistas, ya que sus ahorros, pensiones y pólizas de seguro están invertidos en bonos del Estado.

• La deuda del gobierno de Estados Unidos no es una carga impuesta a acreedores reacios, sino un activo que desean poseer.

• Se espera que el gobierno de Estados Unidos pague 1 billón de dólares en intereses en el año fiscal 2025.

• Esta es una de las grandes ironías de la política monetaria moderna: creamos dinero para salvar la economía, pero ese dinero beneficia desproporcionadamente a quienes ya son ricos. El sistema funciona, pero agrava la desigualdad.

• Paradójicamente, el mundo necesita deuda pública.

• A lo largo de la historia, las crisis suelen estallar cuando la confianza desaparece; cuando los prestamistas deciden de repente que ya no confían en los prestatarios, surge la crisis.

• Todos los países tienen deuda, entonces, ¿quién es el acreedor? La respuesta es todos nosotros. A través de nuestros fondos de pensión, bancos, pólizas de seguro y cuentas de ahorro, a través de los bancos centrales de nuestros gobiernos, a través del dinero creado por los superávits comerciales y reciclado para comprar bonos, colectivamente nos prestamos a nosotros mismos.

• El problema no es si este sistema puede continuar indefinidamente —no puede, nada en la historia lo ha hecho—. El problema es cómo se ajustará.

A continuación, la transcripción del podcast:

Deuda global abrumadora: el “misterioso” prestamista somos nosotros mismos

Yanis Varoufakis:

Quiero hablarte de algo que suena a acertijo, o incluso a truco de magia. Todas las grandes potencias del planeta están sumidas en deudas. Estados Unidos debe 38 billones de dólares, la deuda de Japón equivale al 230% de toda su economía. Reino Unido, Francia, Alemania, todos están en déficit. Sin embargo, de alguna manera, el mundo sigue funcionando, el dinero sigue fluyendo y los mercados siguen operando.

Ese es el enigma que quita el sueño: si todos están endeudados, ¿quién está prestando? ¿De dónde viene todo ese dinero? Cuando pides dinero prestado a un banco, el banco lo tiene, es una pregunta razonable. Proviene de algún lugar: ahorristas, inversores, capital bancario, fondos y prestatarios. Es simple. Pero cuando llevamos esto al nivel de los países, ocurren cosas muy extrañas y la lógica deja de ser intuitiva. Déjame explicarte lo que realmente sucede, porque la respuesta es mucho más interesante de lo que la mayoría imagina. Te advierto: una vez que entiendas cómo funciona realmente este sistema, nunca volverás a ver el dinero de la misma manera.

Comencemos por Estados Unidos, porque es el caso más fácil de analizar. Al 2 de octubre de 2025, la deuda federal de Estados Unidos alcanza los 38 billones de dólares. No es un error tipográfico, son 38 billones. Para que lo visualices: si gastaras un millón de dólares al día, te llevaría más de 100,000 años gastar esa cantidad.

Ahora bien, ¿quién posee esa deuda? ¿Quiénes son esos misteriosos prestamistas? La primera respuesta puede sorprenderte: los propios estadounidenses. El mayor tenedor individual de la deuda del gobierno de Estados Unidos es, de hecho, el banco central estadounidense —la Reserva Federal—. Poseen alrededor de 6.7 billones de dólares en bonos del Tesoro. Piensa en esto: el gobierno de Estados Unidos le debe dinero al banco del gobierno de Estados Unidos. Pero esto es solo el comienzo.

Otros 7 billones de dólares existen en lo que llamamos “tenencias internas del gobierno”, es decir, el gobierno se debe dinero a sí mismo. El fondo fiduciario de la Seguridad Social posee 2.8 billones de dólares en bonos del Tesoro, el fondo de retiro militar tiene 1.6 billones, Medicare también tiene una gran parte. Así, el gobierno toma prestado del fondo de la Seguridad Social para financiar otros proyectos y promete devolverlo más adelante. Es como sacar dinero del bolsillo izquierdo para pagar la deuda del derecho. Hasta ahora, Estados Unidos en realidad se debe a sí mismo unos 13 billones de dólares, más de un tercio de la deuda total.

La pregunta de “quién es el prestamista” se vuelve extraña, ¿no? Pero sigamos. La siguiente categoría importante son los inversores privados nacionales, es decir, estadounidenses comunes que participan a través de diversos canales. Los fondos mutuos poseen unos 3.7 billones, los gobiernos estatales y locales tienen 1.7 billones, además de bancos, aseguradoras, fondos de pensión, etc. Los inversores privados estadounidenses poseen en total unos 24 billones de dólares en bonos del Tesoro.

Aquí es donde se pone realmente interesante. Esos fondos de pensión y fondos mutuos se financian con el dinero de los trabajadores estadounidenses, cuentas de retiro y personas comunes que ahorran para el futuro. Así que, en un sentido muy real, el gobierno de Estados Unidos toma prestado de sus propios ciudadanos.

Déjame contarte cómo funciona esto en la práctica. Imagina a una maestra de California de 55 años que lleva 30 años enseñando. Cada mes, una parte de su salario se deposita en su fondo de pensión. Ese fondo necesita invertir el dinero en un lugar seguro, que ofrezca rendimientos confiables, para que ella pueda jubilarse tranquila. ¿Qué puede ser más seguro que prestarle al gobierno de Estados Unidos? Así que su fondo de pensión compra bonos del Tesoro. Esa maestra puede estar preocupada por el tema de la deuda. Ve las noticias, esos números aterradores, y es lógico que se preocupe. Pero aquí está el giro: ella es una de las prestamistas. Su jubilación depende de que el gobierno siga pidiendo prestado y pagando intereses sobre esos bonos. Si Estados Unidos pagara toda su deuda mañana, su fondo de pensión perdería una de sus inversiones más seguras y confiables.

Este es el primer gran secreto de la deuda pública. En los países ricos, los ciudadanos son tanto prestatarios (se benefician del gasto público) como prestamistas, ya que sus ahorros, pensiones y pólizas de seguro están invertidos en bonos del Estado.

Ahora hablemos de la siguiente categoría: los inversores extranjeros. Esto es lo que la mayoría imagina cuando piensa en quién posee la deuda estadounidense. Japón tiene 1.13 billones de dólares, Reino Unido 723 mil millones. En total, inversores extranjeros —gobiernos y entidades privadas— poseen unos 8.5 billones de dólares en bonos del Tesoro, alrededor del 30% de la parte en manos del público.

Pero lo interesante de la tenencia extranjera es: ¿por qué otros países compran bonos del Tesoro estadounidense? Tomemos a Japón como ejemplo. Japón es la tercera economía más grande del mundo. Exportan autos, electrónicos y maquinaria a Estados Unidos, y los estadounidenses pagan en dólares. Las empresas japonesas ganan muchos dólares. ¿Y ahora qué? Esas empresas necesitan convertir los dólares en yenes para pagar a empleados y proveedores en Japón. Pero si todos intentan cambiar dólares al mismo tiempo, el yen se apreciaría mucho, encareciendo las exportaciones japonesas y reduciendo su competitividad.

¿Qué hace Japón entonces? El Banco Central de Japón compra esos dólares y los invierte en bonos del Tesoro estadounidense. Es una forma de reciclar el superávit comercial. Piensa en esto: Estados Unidos compra bienes físicos a Japón, como televisores Sony y autos Toyota; Japón usa esos dólares para comprar activos financieros estadounidenses, es decir, bonos del Tesoro. El dinero circula, y la deuda es solo el registro contable de ese flujo.

Esto nos lleva a un punto crucial para gran parte del mundo: la deuda del gobierno de Estados Unidos no es una carga impuesta a acreedores reacios, sino un activo que desean poseer. Los bonos del Tesoro estadounidense se consideran el activo financiero más seguro del mundo. Cuando hay incertidumbre —guerras, pandemias, crisis financieras— el dinero fluye hacia los bonos del Tesoro. Esto se llama “refugio seguro”.

Pero me he centrado en Estados Unidos. ¿Y el resto del mundo? Porque esto es un fenómeno global. La deuda pública global asciende actualmente a 111 billones de dólares, el 95% del PIB mundial. Solo en un año, la deuda creció en 8 billones. Japón es quizás el caso más extremo. La deuda del gobierno japonés equivale al 230% de su PIB. Si Japón fuera una persona, sería como ganar 50,000 libras al año y deber 115,000, lo que sería bancarrota. Sin embargo, Japón sigue funcionando. Las tasas de los bonos japoneses están cerca de cero, a veces negativas. ¿Por qué? Porque la deuda japonesa es casi totalmente interna. Bancos, fondos de pensión, aseguradoras y familias japonesas poseen el 90% de la deuda pública.

Hay un factor psicológico aquí. Los japoneses son famosos por su alta tasa de ahorro, ahorran diligentemente. Esos ahorros se invierten en bonos del gobierno, considerados la forma más segura de preservar la riqueza. El gobierno utiliza esos fondos prestados para escuelas, hospitales, infraestructura y pensiones, beneficiando a los mismos ciudadanos ahorradores, formando un círculo cerrado.

Mecanismo operativo e inequidad: QE, intereses billonarios y el dilema de la deuda global

Ahora exploremos cómo funciona: la flexibilización cuantitativa (Quantitative Easing, QE).

La flexibilización cuantitativa significa que el banco central crea dinero de la nada, simplemente tecleando números, y usa ese dinero nuevo para comprar bonos del gobierno. La Reserva Federal, el Banco de Inglaterra, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón: no necesitan recaudar fondos de otra parte para prestar a sus gobiernos, simplemente crean dinero aumentando los números en las cuentas. Ese dinero no existía antes, ahora sí. Durante la crisis financiera de 2008 y 2009, la Fed creó unos 3.5 billones de dólares de esta manera. Durante la pandemia, crearon otra suma enorme.

Antes de pensar que esto es algún tipo de estafa, déjame explicar por qué lo hacen los bancos centrales y cómo debería funcionar. Durante crisis como la financiera o una pandemia, la economía se paraliza. La gente deja de gastar por miedo, las empresas dejan de invertir por falta de demanda, los bancos dejan de prestar por temor a impagos, y se crea un círculo vicioso. Menos gasto significa menos ingresos, menos ingresos lleva a menos gasto. Aquí es donde el gobierno debe intervenir: construir hospitales, emitir cheques de estímulo, rescatar bancos en quiebra, lo que sea necesario. Pero el gobierno necesita endeudarse mucho para hacerlo. En tiempos anormales, puede que no haya suficientes prestamistas dispuestos a tasas razonables. Entonces, el banco central interviene, crea dinero y compra bonos del gobierno, manteniendo bajas las tasas y asegurando que el gobierno pueda financiarse.

En teoría, ese dinero nuevo fluye a la economía, fomenta el crédito y el consumo, y ayuda a salir de la recesión. Cuando la economía se recupera, el banco central puede revertir el proceso, vender los bonos y retirar el dinero, devolviendo todo a la normalidad.

Pero la realidad es más compleja. La primera ronda de QE tras la crisis financiera pareció funcionar: evitó un colapso sistémico total. Pero al mismo tiempo, los precios de los activos —bolsa, inmuebles— se dispararon. Porque todo ese dinero nuevo terminó en manos de bancos e instituciones financieras. No necesariamente prestaron a pequeñas empresas o compradores de viviendas, sino que compraron acciones, bonos y propiedades. Así, los ricos, que poseen la mayoría de los activos financieros, se hicieron aún más ricos.

Un estudio del Banco de Inglaterra estima que el QE hizo subir los precios de acciones y bonos un 20%. Pero detrás de eso, el 5% más rico de los hogares británicos vio aumentar su riqueza en unas 128,000 libras de media, mientras que los hogares sin activos financieros apenas se beneficiaron. Esta es una de las grandes ironías de la política monetaria moderna: creamos dinero para salvar la economía, pero ese dinero beneficia desproporcionadamente a quienes ya son ricos. El sistema funciona, pero agrava la desigualdad.

Ahora hablemos del coste de toda esa deuda, porque no es gratis: genera intereses. Se espera que Estados Unidos pague 1 billón de dólares en intereses en el año fiscal 2025. Así es, solo en intereses, 1 billón, más que todo el gasto militar del país. Es el segundo mayor gasto del presupuesto federal, solo detrás de la Seguridad Social, y la cifra está aumentando rápidamente. Los pagos de intereses casi se duplicaron en tres años: de 497 mil millones en 2022 a 909 mil millones en 2024. Se prevé que para 2035, los pagos de intereses lleguen a 1.8 billones anuales. En la próxima década, el gobierno estadounidense gastará 13.8 billones solo en intereses, dinero que no irá a escuelas, carreteras, salud o defensa, solo a intereses.

Piénsalo: cada dólar que se paga en intereses es un dólar que no se puede usar en otra cosa. No se usa para infraestructura, investigación o ayudar a los pobres, solo para pagar intereses a los tenedores de bonos. Así es la matemática actual: a más deuda, más intereses; a más intereses, más déficit; a más déficit, más deuda. Es un círculo vicioso. La Oficina de Presupuesto del Congreso prevé que para 2034, el coste de los intereses consumirá el 4% del PIB estadounidense y el 22% de todos los ingresos federales, es decir, más de un dólar de cada cinco recaudados en impuestos se destinará solo a intereses.

Pero Estados Unidos no es el único en este aprieto. En el club de países ricos de la OCDE, los pagos de intereses representan en promedio el 3.3% del PIB, más que el gasto total en defensa. Más de 3,400 millones de personas viven en países donde el gasto en intereses supera al de educación o salud. En algunos países, el gobierno paga más a los tenedores de bonos que lo que gasta en educar niños o tratar enfermos.

Para los países en desarrollo, la situación es aún más grave. Los países pobres pagaron un récord de 96,000 millones de dólares en servicio de la deuda externa. En 2023, sus costes de intereses alcanzaron los 34,600 millones, cuatro veces más que hace una década. En algunos países, solo los intereses representan el 38% de los ingresos por exportaciones. Ese dinero podría haberse usado para modernizar el ejército, construir infraestructura o educar a la población, pero se va en intereses a acreedores extranjeros. 61 países en desarrollo destinan actualmente el 10% o más de sus ingresos públicos a pagar intereses, y muchos gastan más en pagar deudas antiguas que lo que reciben en nuevos préstamos. Es como estar ahogándose: pagas la hipoteca mientras ves tu casa hundirse en el mar.

Entonces, ¿por qué los países no simplemente incumplen y se niegan a pagar? Por supuesto, los defaults ocurren. Argentina ha incumplido nueve veces en su historia, Rusia en 1998, Grecia casi lo hizo en 2010. Pero las consecuencias son desastrosas: exclusión de los mercados de crédito globales, colapso de la moneda, importaciones inasequibles, jubilados que pierden sus ahorros. Ningún gobierno elige el default salvo que no tenga otra opción.

Para las principales economías como Estados Unidos, Reino Unido, Japón o las potencias europeas, el default es impensable. Estos países se endeudan en su propia moneda y siempre pueden imprimir más para pagar. El problema no es la capacidad de pago, sino la inflación: imprimir demasiado dinero devalúa la moneda, lo que es otra forma de desastre.

Los cuatro pilares que sostienen el sistema de deuda global y el riesgo de colapso

Esto nos lleva a una pregunta: ¿qué mantiene funcionando este sistema?

La primera razón es la demografía y el ahorro. Las poblaciones de los países ricos están envejeciendo, la gente vive más y necesita lugares seguros para guardar su riqueza de retiro. Los bonos del Estado satisfacen esa necesidad. Mientras la gente necesite activos seguros, habrá demanda de deuda pública.

La segunda razón es la estructura de la economía global. Vivimos en un mundo con grandes desequilibrios comerciales. Algunos países tienen enormes superávits, exportan mucho más de lo que importan; otros tienen grandes déficits. Los países con superávit suelen acumular derechos financieros sobre los deficitarios en forma de bonos del Estado. Mientras estos desequilibrios persistan, la deuda persistirá.

La tercera razón es la política monetaria. Los bancos centrales usan los bonos del Estado como herramienta de política: compran bonos para inyectar dinero en la economía, venden bonos para retirarlo. La deuda pública es el lubricante de la política monetaria; los bancos centrales necesitan grandes cantidades de bonos para operar normalmente.

La cuarta razón es que, en las economías modernas, los activos seguros valen precisamente porque son escasos. En un mundo lleno de riesgos, la seguridad tiene un precio. Los bonos del Estado de países estables ofrecen esa seguridad. Si los gobiernos realmente pagaran toda su deuda, habría escasez de activos seguros. Fondos de pensión, aseguradoras, bancos, todos buscan desesperadamente inversiones seguras. Paradójicamente, el mundo necesita deuda pública.

Sin embargo, hay algo que me quita el sueño y debería preocuparnos a todos: este sistema es estable hasta que colapsa. A lo largo de la historia, las crisis suelen estallar cuando la confianza desaparece; cuando los prestamistas deciden de repente que ya no confían en los prestatarios, surge la crisis. Así ocurrió en Grecia en 2010, en la crisis asiática de 1997 y en muchos países latinoamericanos en los 80. El patrón es siempre el mismo: todo parece normal durante años, y de repente, por algún evento o pérdida de confianza, se dispara el pánico, los inversores exigen tasas más altas, los gobiernos no pueden pagar y estalla la crisis.

¿Podría pasar esto en una gran economía? ¿Podría ocurrir en Estados Unidos o Japón? La visión tradicional dice que no, porque controlan su moneda, tienen mercados financieros profundos y son “demasiado grandes para caer” a nivel global. Pero las creencias tradicionales han fallado antes. En 2007, los expertos decían que los precios de la vivienda nunca caerían a nivel nacional, y cayeron. En 2010, decían que el euro era indestructible, y casi colapsa. En 2019, nadie predijo que una pandemia paralizaría la economía mundial durante dos años.

Los riesgos se están acumulando. La deuda global está en niveles sin precedentes en tiempos de paz. Tras años de tasas cercanas a cero, ahora han subido mucho, encareciendo el servicio de la deuda. La polarización política en muchos países dificulta la formulación de políticas fiscales coherentes. El cambio climático requerirá inversiones enormes, que deberán financiarse con niveles de deuda ya históricos. El envejecimiento poblacional significa menos trabajadores para sostener a los mayores, presionando los presupuestos públicos.

Por último, está el tema de la confianza. Todo el sistema depende de la fe en tres cosas: que los gobiernos cumplirán sus pagos, que la moneda mantendrá su valor y que la inflación será moderada. Si esa confianza se rompe, todo el sistema se desmorona.

¿Quién es el acreedor? Somos todos

Volvamos a la pregunta inicial: todos los países tienen deuda, entonces, ¿quién es el acreedor? La respuesta es todos nosotros. A través de nuestros fondos de pensión, bancos, pólizas de seguro y cuentas de ahorro, a través de los bancos centrales de nuestros gobiernos, a través del dinero creado por los superávits comerciales y reciclado para comprar bonos, colectivamente nos prestamos a nosotros mismos. La deuda es el derecho de una parte de la economía global sobre otra, una vasta red de obligaciones interconectadas.

Este sistema ha traído gran prosperidad, financiando infraestructura, investigación, educación y salud; ha permitido a los gobiernos responder a crisis sin depender solo de los ingresos fiscales; ha creado activos financieros que sostienen la jubilación y brindan estabilidad. Pero también es sumamente inestable, especialmente cuando la deuda alcanza niveles nunca vistos. Estamos en territorio desconocido: en tiempos de paz, los gobiernos nunca se han endeudado tanto ni han destinado tanto del presupuesto al pago de intereses.

El problema no es si este sistema puede continuar indefinidamente —no puede, nada en la historia lo ha hecho—. El problema es cómo se ajustará. ¿Será gradual? ¿Los gobiernos controlarán lentamente los déficits y el crecimiento económico superará el ritmo de acumulación de deuda? ¿O estallará de repente en una crisis, forzando todos los ajustes dolorosos al mismo tiempo?

No tengo una bola de cristal, nadie la tiene. Pero puedo decirte esto: cuanto más tiempo pase, más estrecho será el margen entre esas dos posibilidades, el margen de error se reduce. Hemos construido un sistema de deuda global en el que todos deben a todos, los bancos centrales crean dinero para comprar bonos del Estado y el gasto de hoy lo pagan los contribuyentes del mañana. En este sistema, los ricos se benefician desproporcionadamente de políticas pensadas para todos, mientras los países pobres pagan intereses pesados a los acreedores de los países ricos. Esto no puede durar para siempre, siempre habrá que elegir. La única pregunta es qué hacer, cuándo y si podremos gestionar la transición sabiamente o dejar que se descontrole.

Cuando todos están endeudados, el enigma de “quién está prestando” no es realmente un misterio, es un espejo. Cuando preguntamos quién es el prestamista, en realidad preguntamos: ¿quién participa? ¿Hacia dónde va este sistema? ¿A dónde nos llevará? Y el hecho inquietante es que, en realidad, nadie tiene el control. El sistema tiene su propia lógica y dinámica. Hemos construido algo complejo, poderoso y frágil, y todos estamos tratando de navegarlo.